美衰退预期加强，避险品种表现优异
　　上周商品市场不同品种走势分化，贵金属强势上涨，工业金属、黑色板块下跌。主要逻辑在于上周公布的经济数据反映美国经济状态较为疲弱，引发美国衰退担忧，避险资表现较好，而风险资产表现不佳。贵金属表现强势，黄金白银均上涨，白银涨幅高于黄金；有色板块整体承压，南华有色金属指数下跌2.50%；工业需求偏弱，黑色板块市场情绪偏谨慎；美国原油库存下降，油价上涨；农产品供需偏弱缺乏大涨驱动，延续震荡格局。
　　宏观数据走弱引发美国经济衰退担忧，贵金属表现强势
　　上周公布的美国就业数据均差于市场预期，劳工部公布的职位空缺数降至993.1万，为2021年5月以来首次跌破1000万大关，大幅低于彭博预期中值的1050万。此外，美国非制造业PMI也呈现回落走势，宏观数据大面积走弱加重了市场对于美国经济衰退的担忧，并刺激了对美联储降息的预期，交易加息结束→经济向衰退运行→降息周期开启的大逻辑驱动贵金属表现强势。南华贵金属指数上涨2.43%。
　　有色金属、黑色系等进攻资产承压
　　美国ISM制造业PMI从2月的47.7降至3月的46.3，这也是PMI连续第五个月低于50荣枯线，同时新订单指数从2月的47.0降至4月的44.3，美国衰退预期增强，有色板块整体承压。从供需和库存基本面来看，板块内部各品种库存走势分化，主要工业金属中，铜仓单库存下降，铝供需偏紧。短期内，主要工业品大概率震荡偏弱。黑色板块需求偏弱，除不锈钢外，上周多数品种均下跌。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，模型观点仅供参考。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工美衰退预期增强贵金属表现强势华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年4月09日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员陈烨PhD美衰退预期加强避险品种表现优异SACNoS0570521110001chenyehtsccom上周商品市场不同品种走势分化贵金属强势上涨工业金属黑色板块下861063211166跌主要逻辑在于上周公布的经济数据反映美国经济状态较为疲弱引发美研究员李聪国衰退担忧避险资表现较好而风险资产表现不佳贵金属表现强势黄SACNoS0570522100001liconghtsccom金白银均上涨白银涨幅高于黄金有色板块整体承压南华有色金属指数861063211166下跌250工业需求偏弱黑色板块市场情绪偏谨慎美国原油库存下降研究员刘志成油价上涨农产品供需偏弱缺乏大涨驱动延续震荡格局SACNoS0570521110002liuzhichenghtsccom861063211166宏观数据走弱引发美国经济衰退担忧贵金属表现强势上周公布的美国就业数据均差于市场预期劳工部公布的职位空缺数降至研究员韩晳SACNoS0570520100006hanxihtsccom9931万为2021年5月以来首次跌破1000万大关大幅低于彭博预861056793937期中值的1050万此外美国非制造业PMI也呈现回落走势宏观数据大面积走弱加重了市场对于美国经济衰退的担忧并刺激了对美联储降息的研究员源洁莹预期交易加息结束经济向衰退运行降息周期开启的大逻辑驱动贵金属SACNoS0570521080001yuanjieyinghtsccomSFCNoBRR3148675582366825表现强势南华贵金属指数上涨243有色金属黑色系等进攻资产承压美国ISM制造业PMI从2月的477降至3月的463这也是PMI连续第五个月低于50荣枯线同时新订单指数从2月的470降至4月的443美国衰退预期增强有色板块整体承压从供需和库存基本面来看板块内部各品种库存走势分化主要工业金属中铜仓单库存下降铝供需偏紧短期内主要工业品大概率震荡偏弱黑色板块需求偏弱除不锈钢外上周多数品种均下跌风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究美国经济衰退预期增强贵金属表现强势上周商品市场表现上周商品市场涨跌互现南华商品指数小幅上涨001黑色板块跌幅最大达到498金属板块也下跌250贵金属指数涨幅最高达到243能化指数小幅上涨049具体品种涨跌幅详见附录图表1近期主要商品指数涨跌幅202247-202347本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅南华商品指数234713001001-204001023-141-564南华工业品指数3801-075-075-371-075-019-232-667南华农产品指数106564023023-524023-516-507-986南华金属指数623976-250-250-391-250-214-426-536南华能化指数187562049049-353049083-109-941南华贵金属指数754242432431123243613619842南华有色金属指数158521-121-121-239-121-386-629-939南华黑色指数296712-498-498-781-498-079-325-752资料来源Wind华泰研究贵金属宏观数据走弱引发美国衰退担忧贵金属表现强势贵金属板块上周上涨南华贵金属指数上涨243截至4月7日黄金2306合约报收44732元克周变动139白银2306合约报收55990元千克周变动477黄金价格处于布林带中轨以上MACD信号虽有小幅回落但持续为正上周公布的美国就业数据均差于市场预期劳工部公布的职位空缺数降至9931万为2021年5月以来首次跌破1000万大关大幅低于彭博预期中值的1050万此外美国非制造业PMI也呈现回落走势宏观数据大面积走弱加重了市场对于美国经济衰退的担忧并刺激了对美联储降息的预期交易加息结束经济向衰退运行降息周期开启的大逻辑驱动贵金属表现强势图表2SHFE黄金技术指标走势单位元克图表3美国3月非制造业PMI新订单下滑MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨美国ISM非制造业PMI新订单46015布林带下轨5日均线10日均线7544010706542056040005550380-545402023-02-162023-03-302023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-142023-03-172023-03-222023-03-272023-04-042023-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-04资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究工业金属美国经济衰退预期增强有色板块整体承压工业金属板块上周下跌南华有色金属指数下跌250截至4月7日沪铜2305合约报收690400元吨周变动-023沪铝2305合约报收186900元吨周变动-013沪锌2305合约报收221400元吨周变动-275南华有色金属指数价格走势在布林带中轨震荡近期美国经济数据表现不佳美国ISM制造业PMI从2月的477降至3月的463这也是PMI连续第五个月低于50荣枯线同时新订单指数从2月的470降至4月的443美国经济衰退预期增强有色板块整体承压从供需和库存基本面来看板块内部各品种库存走势分化主要工业金属中铜仓单库存下降铝供需偏紧短期内主要工业品大概率震荡偏弱图表4南华有色金属指数技术指标走势图表5沪铜技术指标走势单位元吨MACDDIF指标右收盘价MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线180010日均线40日均线7500010200017002007000010001600-206500001500-401400-6060000-10002023-01-192023-03-142023-03-092023-01-062023-01-112023-01-162023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-042023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-142023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-04资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究黑色系整体需求偏弱市场情绪偏谨慎黑色板块上周除不锈钢外其他品种均下跌南华黑色指数下跌498截至4月7日铁矿石2309合约报收7955元吨周变动-416螺纹钢2310合约报收39890元吨周变动-355焦炭2305合约报收25420元吨周变动-734铁矿石螺纹钢价格走势均跌穿布林带下轨黑色板块整体需求偏弱市场情绪偏谨慎焦煤供需宽松预期加剧压制焦炭价格钢材终端需求恢复持续放缓供应稳步增长且外部风险扰动加大钢价高位持续回落铁矿石在连续偏强运行了4个多月后目前价格已经对之前的强预期反映得较为充分当下监管政策趋严叠加海外不确定因素铁矿石偏弱运行图表6铁矿石技术指标走势单位元吨图表7螺纹钢技术指标走势单位元吨MACDDIF指标右收盘价MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨布林带下轨5日均线布林带下轨日均线95054010日均线10日均线4600100900204400508504200008004000-50-207503800-100700-403600-1502023-02-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-142023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-042023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-142023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-042023-01-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究能化美原油出口回升库存下降原油上涨能化板块上周上涨南华能化指数上涨049截至4月7日布油2306合约报收8494美元桶周变动627LPG2305合约报收45900元吨周变动268沥青2306合约报收38140元吨周变动387甲醇2305合约报收24140元吨周变动-413一方面疲软的经济数据加深了投资者对美联储快速加息可能使美国经济陷入美国衰退并伤及能源需求的担忧另一方面上周美国原油出口数量回升受强劲的出口及炼厂需求影响上周美国原油库存下滑截至3月31日当周美国API原油库存下滑434万桶至5亿桶油价短期高位震荡运行为主图表8INE原油技术指标走势单位元桶图表9美国原油库存小幅下滑单位万桶MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨库存量原油6502054000API布林带下轨5日均线10日均线520006001050000550048000500-104600044000450-2042000400-30400002023-02-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-142023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-042022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012022-01-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究农产品供需偏弱缺乏大涨驱动延续震荡格局农产品板块上周上涨南华农产品指数上涨023截至4月7日生猪2305合约报收149650元吨周变动-073棕榈油2305合约报收77200元吨周变动166棉花2305合约报收146800元吨周变动248就具体品种来说国内玉米市场供应充裕而需求改善有限玉米主力继续延续区间低位震荡整体基本面格局仍偏弱反弹修复力度或有限棉花短期供应充裕二季度下游需求由旺转淡短期棉价驱动不强棕榈油产地进入季节性增产期全球经济前景存在不确定性植物油消费前景不乐观缺乏大涨驱动清明假期对猪肉需求提振有限猪价小幅震荡图表10南华农产品指数技术指标走势图表11棕榈油技术指标走势单位元吨MACDDIF指标右收盘价MACDDIF指标右收盘价布林道上轨布林带中轨布林道上轨布林带中轨9000400布林带下轨5日均线布林带下轨5日均线120010日均线2010日均线85001020011500800001100-107500-20-20010507000-301000-406500-4002023-01-192023-03-142023-01-062023-01-112023-01-162023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-042023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-062023-03-092023-03-142023-03-172023-03-222023-03-272023-03-302023-04-04资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究期限结构黑色板块贴水扩大商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系当基差大于零时现货价格高于合约价格期货呈现贴水结构说明该品种可能处于供小于求的状态合约未来价格可能上升反之当基差小于零时合约价格高于现货价格期货呈现升水结构合约未来价格可能下降我们使用年化基差率现货价格-期货主力合约价格现货价格主力合约距离到期日天数365来表示当前期货的升贴水程度该值越大表明现货价格越高当前期货的贴水结构越明显现货供小于求该品种未来可能价格上涨存在做多机会反之该值越小表明当前期货的升水结构越明显现货供大于求该品种未来可能价格下跌存在做空机会具体计算年化基差率使用的数据分为三部分第一部分为期货品种对应的现货价格第二部分为期货的主力合约价格第三部分为期货主力合约距离最后交割日的自然日天数其中现货价格对应数据来源见附录将期货按照年化基差率从小到大排列并分别取升水最多和贴水最多的十个期货品种列示如下升水最多的前10个品种主要是农产品板块其中升水最多的是农产品的豆一强麦和生猪年化基差率分别为-8969-2992和-2652贴水最多的前10个品种主要是农产品和能化板块其中贴水最多的是农产品的豆二和能化的LPG20号胶年化基差率分别为1806817552和13326图表12升水贴水最多的十个品种202347升水最多的十个品种年化基差率贴水最多的十个品种年化基差率DCE豆一-8969SHFE纸浆4816CZCE强麦-2992CZCE棉纱5091DCE生猪-2652CZCE玻璃5336DCE苯乙烯-1996DCE鸡蛋6011SHFE沥青-1962DCE豆油7281CZCE普麦-1818CZCE尿素7887CZCE硅铁-927DCE豆粕8152SHFE白银-551INE20号胶13326DCEPVC-444DCELPG17552SHFE橡胶-437DCE豆二18068资料来源Wind华泰研究风险提示宏观经济大幅波动美联储货币政策超预期全球地缘政治风险增加产业政策风险市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势模型观点仅供参考免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究附录近期主要商品资产涨跌幅图表13近期贵金属品种涨跌幅202247-202347本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅伦敦金现2007419719710681978271013254伦敦银现24973633632477363514434-201SHFE黄金447321391398031398248911136SHFE白银55994774771711477479440691资料来源Wind华泰研究图表14近期工业金属品种涨跌幅202247-202347本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅LME铜88615-147-147002-147740582-1377LME锌2804-356-356-575-356-610-551-3127LME铝2340-319-319-093-319322-203-3545沪铝18690-013-013081-013462-005-1906沪锌22140-275-275-482-275-418-684-1607沪铜69040-023-023023-023694420-614沪镍179300295295-403295-2185-2272-3213沪铅15320023023082023-282-380-081沪锡196700-567-567-022-567-526-717-4315资料来源Wind华泰研究图表15近期黑色系品种涨跌幅202247-202347本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅螺纹钢3989-355-413-612-413-094-283-2043铁矿石7955-416-1229-1277-1229-602-782-707热轧卷板4072-367-513-620-513-020-171-2291硅铁7788-084-084-179-084-542-823-2004锰硅7138-130-130-325-130-541-711-1829不锈钢14755020020-729020-1290-1228-3010焦煤1768-495-495-1089-495-011-518-4308焦炭2542-734-734-1216-734-161-479-3191资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究图表16近期能源化工品种涨跌幅202247-202347本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅ICE布油8494627627293627876-122-2730原油8046629629520629989-006-2854LPG4590268268-972268692831-2782低硫燃料油4175984881185881830099-2152PTA626006406477806415121300-073甲醇2414-413-413-629-413-849-901-2240纯碱2433-122-122-1575-122-1226-1120-1182沥青3814387387-253387066-132-524聚丙烯7601-109-109-259-109-214-286-1594塑料8126-081-081-179-081068-040-1106乙二醇4067-195-195-324-195-145-294-2242短纤7418-170-170131-170430257-660橡胶11625-304-256-541-256-1112-843-1395纸浆5636100100-1174100-1507-1621-1690苯乙烯8671180180149180353255-1309尿素2284-550-550-937-550-1026-1022-1743PVC6239-068-068-339-068000-038-3183玻璃1680225225606225108120-1942资料来源Wind华泰研究图表17近期农产品品种涨跌幅202247-202347本月以来近一月本季度以来近三月本年以来近一年最新点位上周涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅豆粕3562145145-626145-786-950-1806豆一5353-069-069-138-069282336-1394豆二4166191191-787191-1901-1959-2086豆油8274167167-540167-606-703-1810棕榈油7720166166-434166-617-741-3332花生10424188188-274188424439838菜粕2845345345-706345-1065-1173-3242菜油8773132132-923132-1759-1831-3194玉米2728015015-445015-511-340-551苹果8104-166-166-1085-166-327284-1893鸡蛋4282-125-125-286-125-102-102-188生猪14965-073-073-998-073-480-7311779粳米3397065065149065107089-018玉米淀粉2977098098-415098-136129-1321红枣9695189189-514189-655-486-1685棉花14680248248010248262295-3263棉纱21800048048-071048041055-2445资料来源Wind华泰研究附录期货对应的现货数据指标图表18黑色系期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所不锈钢价格3042B卷板20mm太钢无锡上期所热轧卷板价格热轧板卷Q235B475mm上海上期所螺纹钢价格螺纹钢HRB40020mm上海大商所焦炭到厂价含税二级冶金焦A13507S唐山大商所焦煤出厂价炼焦煤柳林郑商所动力煤市场价动力煤Q5500山西产秦皇岛郑商所硅铁市场价硅铁FeSi75-B青海西宁大商所铁矿石车板价青岛港澳大利亚PB粉矿615资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表19贵金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪金上海金交所黄金收盘价AuTD上期所沪银上海金交所白银现货收盘价AgTD资料来源Wind华泰研究图表20工业金属期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称上期所沪铅长江有色平均价铅1上期所沪铜长江有色市场平均价铜1上期所沪铝长江有色市场平均价铝A00上期所沪锌长江有色市场平均价锌0上期所沪锡平均价锡1上期所沪镍平均价镍1资料来源Wind华泰研究图表21农产品期货对应现货数据指标交易所品种基准现货指标名称大商所棕榈油现货价棕榈油24度广东大商所玉米现货价玉米大连大商所玉米淀粉出厂报价玉米淀粉长春大商所生猪价格生猪外三元河南开封大商所粳米出厂价粳米普通黑龙江佳木斯大商所豆一现货价大豆国产三等大连大商所豆二进口大豆港口分销价青岛港大商所豆油现货价四级豆油张家港大商所豆粕现货价豆粕张家港大商所鸡蛋平均价鸡蛋山东青岛郑商所强麦现货价平均价小麦郑商所早籼稻收购价早稻九江郑商所晚籼稻出库价中晚稻九江郑商所普麦现货价平均价小麦郑商所棉纱中国纱线价格指数CYIndexC32S郑商所白糖现货合同价柳糖郑商所红枣批发价灰枣一级阿拉尔郑商所花生现货价油料花生米河南安阳郑商所苹果批发价富士苹果江苏无锡朝阳市场郑商所菜油现货价菜油江苏郑商所菜粕出厂价普通菜籽粕福建漳州郑商所郑棉现货价棉花新疆资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究免责声明分析师声明本人林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明陈烨李聪刘志成韩晳源洁莹本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11