A股观点：TMT行业短期交易风险加大，四月关注高盈利能力行业
　　上证指数连续六个交易日收阳线，但不同宽基指数的表现差异较大；风险一致性指标略有回升，但仍小于0，市场情绪中性；公募基金权益仓位周度环比上行0.75 pct，其中成长板块仓位大幅上行2.67 pct。A股依然以结构性行情为主。TMT行业短期交易风险加大，不要盲目追高，需控制仓位。本轮以计算机和传媒为主导的TMT行情，和2020年2月下旬以电子和通信为主导的TMT行情，在拥挤度得分和公募基金仓位变化方面较为类似。当时，TMT行业出现了较大幅度调整。根据BARRA盈利能力因子的月度收益率和月度胜率在四月占优，市场或逐步青睐高盈利能力行业。
　　港股观点：上周南向资金持续净流入约85亿元，继续注重攻守兼备
　　港股的中长期性价比较优。从资金面来看，南向资金已连续21个交易日净流入，上周净流入约85亿元，内资做多意愿较为强烈。从技术面来看，恒生指数运行至头肩底形态右肩底部后出现反弹，5日、10日、20日均线两两“金叉”，且运行在布林带上半区域，走势良好。从基本面来看，分子端分母端均有支撑——最新的国内增长因子重拾升势，且运行在新一轮基钦周期上行区间中；最新的海外流动性因子边际大幅改善、接近零轴。从估值来看，当前恒生指数PE_TTM处于合理水平。行业层面需注重攻守兼备，资讯科技业适合作为进攻标的，电讯业和能源业适合作为防守标的。
　　海外观点：金融市场流动性紧缩或继续向实体经济融资紧缩传导
　　上周，VIX指数回落至硅谷银行事件发生前水平，表明该事件对金融市场的冲击暂告一段落，但我们判断，金融市场流动性紧缩或继续向实体经济融资紧缩传导。从盘面上来看，上周股跌金涨，投资者在高波动资产中选择了最具避险属性的黄金，体现出市场依然担忧海外经济衰退风险。从美国商业银行的反馈来看，实体经济融资紧缩滞后于金融市场流动性紧缩。当前，尚未有明确迹象表明美联储即将停止加息，不难推断美国实体经济融资紧缩的现状或将持续。最后，10Y-3M期限利差和海外增长领先因子均再创2008年以来新低，海外衰退风险或加剧。我们对美股维持谨慎态度。
　　景气投资进攻信号：持有食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分。根据2023-03的建模结果，中观视角下，食品、传媒、建筑、通信、电力及公用事业等行业排名靠前；微观视角下，农林牧渔、汽车等行业的财务指标得分较高，北向资金看好建筑、传媒、商贸零售、酒类、工业金属等行业。两个视角按70%:30%权重综合后，推荐食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业。
　　景气投资防御信号：石油石化PB_LF分位数最高，TMT行业拥挤度最高
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-04-07，石油石化、传媒、商贸零售等行业的高估水平位居前三，计算机、传媒、通信行业提示交易拥挤（最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上）。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工四月关注高盈利能力行业华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年4月09日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点TMT行业短期交易风险加大四月关注高盈利能力行业SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上证指数连续六个交易日收阳线但不同宽基指数的表现差异较大风险一SFCNoBSU0788675523950493致性指标略有回升但仍小于市场情绪中性公募基金权益仓位周度环0联系人徐特PhD比上行075pct其中成长板块仓位大幅上行267pctA股依然以结构性SACNoS0570121050032xutehtsccom行情为主TMT行业短期交易风险加大不要盲目追高需控制仓位本861063211166轮以计算机和传媒为主导的TMT行情和2020年2月下旬以电子和通信为主导的TMT行情在拥挤度得分和公募基金仓位变化方面较为类似当时TMT行业出现了较大幅度调整根据BARRA盈利能力因子的月度收益率和月度胜率在四月占优市场或逐步青睐高盈利能力行业港股观点上周南向资金持续净流入约85亿元继续注重攻守兼备港股的中长期性价比较优从资金面来看南向资金已连续21个交易日净流入上周净流入约85亿元内资做多意愿较为强烈从技术面来看恒生指数运行至头肩底形态右肩底部后出现反弹5日10日20日均线两两金叉且运行在布林带上半区域走势良好从基本面来看分子端分母端均有支撑最新的国内增长因子重拾升势且运行在新一轮基钦周期上行区间中最新的海外流动性因子边际大幅改善接近零轴从估值来看当前恒生指数PETTM处于合理水平行业层面需注重攻守兼备资讯科技业适合作为进攻标的电讯业和能源业适合作为防守标的海外观点金融市场流动性紧缩或继续向实体经济融资紧缩传导上周VIX指数回落至硅谷银行事件发生前水平表明该事件对金融市场的冲击暂告一段落但我们判断金融市场流动性紧缩或继续向实体经济融资紧缩传导从盘面上来看上周股跌金涨投资者在高波动资产中选择了最具避险属性的黄金体现出市场依然担忧海外经济衰退风险从美国商业银行的反馈来看实体经济融资紧缩滞后于金融市场流动性紧缩当前尚未有明确迹象表明美联储即将停止加息不难推断美国实体经济融资紧缩的现状或将持续最后10Y-3M期限利差和海外增长领先因子均再创2008年以来新低海外衰退风险或加剧我们对美股维持谨慎态度景气投资进攻信号持有食品建筑传媒通信电力及公用事业行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分根据2023-03的建模结果中观视角下食品传媒建筑通信电力及公用事业等行业排名靠前微观视角下农林牧渔汽车等行业的财务指标得分较高北向资金看好建筑传媒商贸零售酒类工业金属等行业两个视角按7030权重综合后推荐食品建筑传媒通信电力及公用事业景气投资防御信号石油石化PBLF分位数最高TMT行业拥挤度最高以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-04-07石油石化传媒商贸零售等行业的高估水平位居前三计算机传媒通信行业提示交易拥挤最近5个交易日中有两天的拥挤度得分达到3分及以上风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究TMT行业短期交易风险加大四月关注高盈利能力行业上证指数连续六个交易日收得阳线但不同宽基指数的表现差异较大以价值风格为主的沪深300收涨179以成长风格为主的科创50涨幅高达735风险一致性指标略有回升但仍然小于0市场情绪中性根据前期报告基金个股仓位测算与偏股混指数增强2023-02-02测算的公募基金权益仓位周度环比上行075pct其中成长板块仓位大幅上行267pct上述结果说明A股依然以TMT结构性行情为主但我们认为TMT行业短期交易风险加大建议投资者不要盲目追高需控制仓位过去五个交易日中计算机和传媒行业的拥挤度都是4分对应高度拥挤状态通信和电子行业的拥挤度分别为3分和2分对应比较拥挤状态与此同时上周公募基金在TMT行业上的仓位大幅上行191pct历史上类似现象仅在2020年2月下旬出现过一次电子和通信行业也出现了连续数日的4分拥挤同时2020-02-24至2020-02-28那一周公募基金在TMT行业上的仓位也大幅上行129pct当周以电子和通信为主导的TMT行情见顶如果TMT行业开始回调资金可能会青睐什么样的行业呢我们统计了BARRA因子体系中的盈利能力因子Profitability自2005年以来的月度收益率和月度胜率盈利能力的刻画采用毛利率总资产周转率总资产净利润率总资产毛利润率等结果发现盈利能力因子在四月的月均收益率较高在四月的月度胜率为全年最高达833伴随着一季报陆续披露我们建议投资者逐步布局高盈利能力行业图表1公募基金权益仓位周度环比提升075pct图表2公募基金的TMT板块仓位快速提升周期成长消费稳定金融电力设备及新能源TMT10030908025702060501540301020510002017-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312015-12-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表3风险一致性指标略有回升市场情绪中性中信一级行业2023040720230331Beta周度涨幅Beta周度涨幅电子125835125-090通信105798105-179计算机120523119211房地产077460076-276传媒110350107235非银行金融090348089-091建筑079330080-311医药091292092142国防军工098259098-285建材105204105-209交通运输082167083090农林牧渔064166063237石油石化073158073332轻工制造096134096-221机械115109115029钢铁093062093-078银行042060041-048消费者服务113049114035家电092048093171电力及公用事业070-023070-032稀有金属150-048149-157饮料081-055082029食品078-075079217纺织服装077-080077-132基础化工114-084114-021商贸零售090-084089051工业金属129-088129-096电力设备及新能源130-184132093煤炭072-189072181酒类095-226097259汽车120-238120224风险一致性指标-002-009资料来源Wind华泰研究图表4行业20日波动率排名截至2023-04-07252015100500传计通建石电家消建稀煤房工国酒农非汽电轻医钢食交商纺机饮基银电媒算信筑油子电费材有炭地业防类林银车力工药铁品通贸织械料础行力机石者金产金军牧行设制运零服化及化服属属工渔金备造输售装工公务融及用新事能业源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表52020年2月至3月电子行业高拥挤后出现大幅回调12000电子行业拥挤度右轴电子行业指数4100003800060002400012000002018-06-302022-06-302005-06-302005-12-312006-06-302006-12-312007-06-302007-12-312008-06-302008-12-312009-06-302009-12-312010-06-302010-12-312011-06-302011-12-312012-06-302012-12-312013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-12-312004-12-31资料来源Wind华泰研究图表62020年2月至3月通信行业高拥挤后出现大幅回调通信行业拥挤度右轴通信行业指数100004900080003700060005000240003000120001000002018-06-302022-06-302004-12-312005-06-302005-12-312006-06-302006-12-312007-06-302007-12-312008-06-302008-12-312009-06-302009-12-312010-06-302010-12-312011-06-302011-12-312012-06-302012-12-312013-06-302013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-12-31资料来源Wind华泰研究图表7BARRA-Profitability因子月度收益率和月度胜率统计因子月度收益率因子月度胜率右轴0501000409003080020700106000050-01040-02030-03020-04010-05001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究港股上周南向资金持续净流入约85亿元继续注重攻守兼备港股的中长期性价比较优从资金面来看南向资金已连续21个交易日净流入上周净流入约85亿元内资做多意愿较为强烈从技术面来看恒生指数运行至头肩底形态右肩底部后出现反弹5日10日20日均线两两金叉且运行在布林带上半区域走势良好从基本面来看分子端分母端均有支撑最新的国内增长因子重拾升势且运行在新一轮基钦周期上行区间中最新的海外流动性因子边际大幅改善接近零轴从估值来看当前恒生指数PETTM处于合理水平不过恒生指数在突破头肩底颈线之前可能依然会受到肩部筹码的压制导致股价或有所反复建议投资者趁回调收集便宜筹码耐心持有等待颈线突破在此期间行业层面需继续注重攻守兼备上周资讯科技业电讯业能源业南向资金净流入较多资讯科技业相对港股大盘的弹性较大且受益于A股TMT主线行情适合作为进攻标的电讯业和能源业与港股大盘相关性较低且处于破净状态适合作为防守标的图表8恒生指数5日10日20日均线两两金叉且运行在布林带上半区域资料来源Wind华泰研究图表9南向资金净流入金额统计亿元图表10国内增长因子处于上行周期中8040增长因子42个月高斯滤波60304020201000-20-10-40-20-60-30-80-40-502023-02-022023-03-092018-012023-01-102023-01-172023-02-092023-02-162023-02-232023-03-022023-03-162023-03-232023-03-302008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012019-012020-012021-012022-012023-012023-01-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表11海外流动性因子边际改善明显数值接近零轴图表12恒生指数过去4年PETTM海外流动性状态1代表宽松-1代表收紧右轴10010750500250000025050075100-12009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062008-06资料来源WindBloombergCEIC华泰研究资料来源Wind华泰研究图表13港交所行业指数行情统计截至20230406港交所行业指数Wind代码20230327-2023033120230403-20230406南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数电讯业HSCITCHI11834920240887197医疗保健业HSCIHHI-301191-0342752426能源业HSCIENHI34917316740739189原材料业HSCIMTHI-001118-0571336717必需性消费HSCICSHI-0661072423294773综合企业HSCICOHI0320830520312052金融业HSCIFNHI074080-2480531732地产建筑业HSCIPCHI-023-009-0780511782资讯科技业HSCIITHI492-16640982652122非必需性消费HSCICDHI190-177-6182635669公用事业HSCIUTHI071-187097095701工业HSCIINHI-022-206135093951资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究海外金融市场流动性紧缩或继续向实体经济融资紧缩传导上周虽然VIX指数已回落至硅谷银行事件发生前水平表明市场恐慌情绪已散去硅谷银行事件对金融市场的冲击暂告一段落但一叶知秋金融市场流动性紧缩或继续向实体经济融资紧缩传导理由如下从盘面上来看COMEX黄金再次突破2000美元盎司逼近历史高点反观美股纳斯达克指数收跌-110标普500指数收跌-010投资者在高波动资产中选择了最具避险属性的黄金体现出市场依然担忧海外经济衰退风险从美国商业银行的反馈来看美联储加息始于2022年3月而商业银行信贷直到2022年7月依然维持着较快速度的增长说明实体经济融资紧缩滞后于金融市场流动性紧缩而美联储在2023年3月依然选择加息25bp且尚未有明确迹象表明美联储即将停止加息不难推断美国实体经济融资紧缩的现状或将持续而且近期美国商业银行信贷周度环比变化率创下近一年新低从期限利差来看10Y-3M期限利差再创2008年以来新低由于3个月美债利率刻画了资金的借贷成本而10年期美债利率刻画了长期投资的回报两者深度倒挂意味着借钱投资无利可图会持续压制美国实体经济的投资需求从海外宏观因子模型来看增长领先因子的得分同样再创2008年以来新低图表14VIX指数已回落至硅谷银行事件发生前水平图表15COMEX黄金再次突破2000美金盎司282624222018162023-02-072023-02-212023-03-072023-03-212023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-142023-02-282023-03-142023-03-282023-04-042023-01-03资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表16美国商业银行信贷增速放缓周度环比创一年新低10信贷周度环比变化美国商业银行信贷万亿美元右轴1781760517417200170168-05166164-101622022-01-012022-01-292022-02-262022-03-262022-04-232022-05-212022-06-182022-07-162022-08-132022-09-102022-10-082022-11-052022-12-032022-12-312023-01-282023-02-25资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表1710Y-3M期限利差再创2008年以来新低510Y-2Y期限利差10Y-3M期限利差43210-1-22007-012006-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012005-01资料来源Wind华泰研究图表18海外增长因子最新得分为-0944再创2008年以来新低海外增长状态1代表景气-1代表衰退右轴10010750500250000025050075100-12008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122008-06资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究行业景气投资模型上周收益率241跑赢等权108pct月频进攻信号持有食品建筑传媒通信电力及公用事业行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表19中观景气度跟踪截至2023-03食品传媒建筑通信电力及公用事业等排名靠前100806040200食传建通电银农非稀医国电饮轻计商建房钢汽电工煤纺机酒石家消交基品媒筑信力行林银有药防力料工算贸材地铁车子业炭织械类油电费通础及牧行金军设制机零产金服石者运化公渔金属工备造售属装化服输工用融及务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表20微观景气度-财务指标得分农林牧渔和汽车等行业排名靠前行业列表2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月农林牧渔131313139汽车77553电力设备及新能源3333-1电力及公用事业-5511-1家电11-11-1食品11-1-1-1通信11-1-3-3商贸零售-9-9-5-5-3酒类-7-7-7-7-3消费者服务-9-9-9-9-3银行-5-3-3-3-5机械-7-5-3-3-5建筑-3-3-3-5-5轻工制造-5-5-7-5-5医药773-1-7计算机-3-1-3-5-7钢铁-7-7-5-7-7交通运输-11-5-7-9-7工业金属-7-7-7-9-7房地产-5-9-5-7-9纺织服装-11-11-7-9-9非银行金融-9-9-9-9-9稀有金属-11-11-11-11-9基础化工-11-11-11-11-9国防军工-5-5-5-11-11煤炭-9-9-9-11-11石油石化-11-11-9-11-11饮料-9-9-11-11-11建材-13-13-13-13-13电子-13-13-13-13-13传媒-15-15-15-15-15注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表21微观景气度-北向资金得分北向资金看好建筑传媒商贸零售酒类工业金属等11商贸零售纺织服装传媒工业金属建筑酒类汽车电子10食品石油石化电力及公用事业交通运输电力设备及新能源稀有金属通信非银行金融家电国防军工银行钢铁医药建材计算机农林牧渔仓位乖离度轻工制造消费者服务09煤炭房地产饮料机械基础化工083025201510505101520加仓持续性注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号石油石化PBLF分位数最高TMT行业拥挤度最高由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果高股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表22PBLF滚动分位数跟踪截至2023-04-07石油石化行业估值最贵100806040200石传商计建煤电国交电机工消电汽酒饮钢基通医稀纺非轻家农银房建食油媒贸算筑炭力防通力械业费子车类料铁础信药有织银工电林行地材品石零机及军运设金者化金服行制牧产化售公工输备属服工属装金造渔用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表23拥挤度得分跟踪计算机传媒通信行业提示交易拥挤行业2023-03-312023-04-032023-04-042023-04-062023-04-07计算机44444传媒44444通信23333电子01122非银行金融01000石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建筑00000建材00000轻工制造00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000商贸零售00000消费者服务00000家电00000纺织服装00000医药00000食品00000饮料00000酒类00000农林牧渔00000银行00000房地产00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明刘依苇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14