A股观点：经济进入回升期，油价影响市场风格
　　上证指数已连续五周收阳线，但行业之间依然显著分化。与经济复苏强相关的消费板块跌幅居前，且近期遭遇了公募基金的快速减持。消费板块低迷与市场交易通缩预期有关，但我们认为这只是经济周期底部正常的摆动。根据信贷-库存轮盘模型，当前处于“被动去库存”状态。该阶段与美林时钟模型对复苏的定义较为接近，增长上行、通胀下行。其次，通胀因子的周期相位本就滞后于增长因子的周期相位。所以在增长因子上行初期，通胀因子继续回落也是正常现象。短期，伴随着油价反弹和持续高拥挤，TMT行业交易风险加大，或导致市场出现技术性调整，或是消费板块的建仓机会。
　　港股观点：底部过程逐渐完成，建议定投积极布局
　　上周，必需性消费和非必需性消费行业的表现在全部港交所行业中排名倒数，且是仅有两个南向资金流出的行业，说明港股同样在交易通缩预期。此外，恒生指数依然受到肩部筹码的压制，突破颈线尚需时日。但港股的中长期性价比仍较优，适合定投。从资金面来看，内资做多意愿较为强烈。从技术面来看，均线“金叉”形态暂未被破坏。从基本面来看，分子端上市场对通缩存在过度定价，分母端上最新的海外流动性因子边际已大幅改善。从估值来看，当前恒生指数PE_TTM处于合理水平。我们建议投资者抓住通缩被过度定价的矛盾，关注必需性消费、非必需性消费等行业的补涨机会。
　　海外观点：美股下行周期或暂告一段落，但性价比仍较低
　　上周，美国CPI、零售额等数据不及彭博一致预期，衰退风险加剧或已成市场共识，但美股小幅反弹，表现出较强韧性。从标普500取同比的三周期滤波结果来看，随着基钦周期和库兹涅茨周期拐点的出现，短期美股下行通道或暂告一段落。对于衰退何时发生，我们根据定量模型演绎出两种可能性较高的情景。情景一：衰退可能近期发生；在这种情景下，美股可能再次探底。情景二：衰退可能发生在新一轮基钦周期顶部，对应明年年中；在这种情景下，美股或将呈现横盘震荡。无论是哪种情景，美股进入上行周期的可能性都较低，因此美股的中长期性价比仍不高。
　　景气投资进攻信号：持有食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分。根据2023-03的建模结果，中观视角下，食品、传媒、建筑、通信、电力及公用事业等行业排名靠前；微观视角下，农林牧渔、汽车等行业的财务指标得分较高，北向资金看好建筑、传媒、商贸零售、酒类、工业金属等行业。两个视角按70%:30%权重综合后，推荐食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业。
　　景气投资防御信号：石油石化PB_LF分位数大于90%，传媒拥挤度最高
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-04-14，石油石化行业的PB_LF分位数大于90%，传媒行业的拥挤度得分为4分。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工经济进入回升期油价影响市场风格华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年4月16日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点经济进入回升期油价影响市场风格SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上证指数已连续五周收阳线但行业之间依然显著分化与经济复苏强相关SFCNoBSU0788675523950493的消费板块跌幅居前且近期遭遇了公募基金的快速减持消费板块低迷与联系人徐特PhD市场交易通缩预期有关但我们认为这只是经济周期底部正常的摆动根据SACNoS0570121050032xutehtsccom信贷-库存轮盘模型当前处于被动去库存状态该阶段与美林时钟模861063211166型对复苏的定义较为接近增长上行通胀下行其次通胀因子的周期相位本就滞后于增长因子的周期相位所以在增长因子上行初期通胀因子继续回落也是正常现象短期伴随着油价反弹和持续高拥挤TMT行业交易风险加大或导致市场出现技术性调整或是消费板块的建仓机会港股观点底部过程逐渐完成建议定投积极布局上周必需性消费和非必需性消费行业的表现在全部港交所行业中排名倒数且是仅有两个南向资金流出的行业说明港股同样在交易通缩预期此外恒生指数依然受到肩部筹码的压制突破颈线尚需时日但港股的中长期性价比仍较优适合定投从资金面来看内资做多意愿较为强烈从技术面来看均线金叉形态暂未被破坏从基本面来看分子端上市场对通缩存在过度定价分母端上最新的海外流动性因子边际已大幅改善从估值来看当前恒生指数PETTM处于合理水平我们建议投资者抓住通缩被过度定价的矛盾关注必需性消费非必需性消费等行业的补涨机会海外观点美股下行周期或暂告一段落但性价比仍较低上周美国CPI零售额等数据不及彭博一致预期衰退风险加剧或已成市场共识但美股小幅反弹表现出较强韧性从标普500取同比的三周期滤波结果来看随着基钦周期和库兹涅茨周期拐点的出现短期美股下行通道或暂告一段落对于衰退何时发生我们根据定量模型演绎出两种可能性较高的情景情景一衰退可能近期发生在这种情景下美股可能再次探底情景二衰退可能发生在新一轮基钦周期顶部对应明年年中在这种情景下美股或将呈现横盘震荡无论是哪种情景美股进入上行周期的可能性都较低因此美股的中长期性价比仍不高景气投资进攻信号持有食品建筑传媒通信电力及公用事业行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分根据2023-03的建模结果中观视角下食品传媒建筑通信电力及公用事业等行业排名靠前微观视角下农林牧渔汽车等行业的财务指标得分较高北向资金看好建筑传媒商贸零售酒类工业金属等行业两个视角按7030权重综合后推荐食品建筑传媒通信电力及公用事业景气投资防御信号石油石化PBLF分位数大于90传媒拥挤度最高以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-04-14石油石化行业的PBLF分位数大于90传媒行业的拥挤度得分为4分风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究A股经济进入回升期油价影响市场风格上周上证指数上涨032已连续五周收阳线但行业之间依然呈现出较大的分化与经济复苏强相关的消费板块跌幅居前如食品饮料消费者服务轻工制造农林牧渔汽车家电等行业根据前期报告基金个股仓位测算与偏股混指数增强2023-02-02对公募基金权益仓位的测算消费板块近期遭遇了公募基金的快速减持消费板块低迷与市场交易通缩有一定关系虽然三月份社融进出口等经济增长数据大超Wind一致预期但CPIPPI等通胀数据不及Wind一致预期被市场解读为通缩花旗中国经济意外指数创2008年以来新高也从侧面说明市场对经济的预期较弱但我们不认为通胀数据不及预期等于通缩首先根据前期报告信贷-库存轮盘与资产配置2022-05-06提出的信贷-库存轮盘当前处于被动去库存状态在被动去库存阶段需求端较为旺盛供给端由于前期库存过剩暂未补库导致增长数据上行通胀数据回落与美林时钟模型对复苏的定义较为接近其次从国内增长因子和通胀因子的基钦周期滤波结果来看通胀的周期相位本来就滞后于增长的周期相位所以在增长因子上行初期通胀因子继续回落也是正常现象综上所述我们认为市场对于通缩存在过度定价短期原油价格反弹或压制成长股加上TMT行业持续高拥挤我们判断TMT行业交易风险加大资金有望回流受益于经济复苏的消费板块同时市场可能出现技术性调整或是消费板块的建仓机会图表1风险一致性指标略有回升市场情绪中性消费板块表现较差中信一级行业2023041420230407Beta周度涨幅Beta周度涨幅工业金属131566129-088建筑079492079330稀有金属149463150-048石油石化074345073158传媒112301110350电力及公用事业070197070-023钢铁094196093062银行041155042060医药092099091292商贸零售091023090-084机械115003115109电力设备及新能源129-004130-184非银行金融090-045090348房地产075-046077460基础化工114-050114-084交通运输082-064082167煤炭077-074072-189家电092-094092048纺织服装078-149077-080汽车120-150120-238建材104-167105204电子126-168125835国防军工098-235098259消费者服务110-247113049通信107-272105798轻工制造096-279096134农林牧渔065-308064166食品077-383078-075饮料080-384081-055计算机123-448120523酒类092-557095-226风险一致性指标001-002资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表2花旗中国经济意外指数创2008年以来新高反映市场预期较弱30020010001002003002012-01-032014-01-032006-01-032007-01-032008-01-032009-01-032010-01-032011-01-032013-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032005-01-03资料来源Wind华泰研究图表3当前宏观经济处于被动去库存状态图表4美林时钟模型对复苏的定义是增长上行通胀下行100信贷脉冲库存周期右轴109008800670046002500040-022018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012018-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5历史上增长因子的周期相位领先于通胀因子图表6历史上通胀因子的周期相位滞后于增长因子40增长因子42个月高斯滤波3国内通胀42个月高斯滤波3022010100-10-20-1-30-2-40-50-32009-012019-012013-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012020-012021-012022-012023-012008-012009-012010-012011-012012-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表7过去两周公募基金仓位成长提升354pct消费下降193pct图表8公募基金的TMT行业仓位继续快速提升周期成长消费稳定金融电力设备及新能源TMT10030908025702060501540301020510002019-06-302016-06-302017-06-302018-06-302019-06-302016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312015-12-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究港股底部过程逐渐完成建议定投积极布局上周港股恒生指数呈现出震荡走势全周收涨046从行业结构来看不难判断港股同样在交易通缩预期上周必需性消费和非必需性消费行业的表现在全部港交所行业中排名倒数且是仅有两个南向资金流出的行业此外恒生指数依然受到肩部筹码的压制突破颈线尚需时日但我们仍然坚持过去几期周报中对港股的看法认为港股的中长期性价比仍较优适合定投从资金面来看南向资金上周净流入约64亿元内资做多意愿较为强烈从技术面来看5日10日20日均线金叉形态暂未被破坏基本面正如前文所述分子端上市场对通缩存在过度定价分母端上最新的海外流动性因子自3月以来边际大幅改善从估值来看当前恒生指数PETTM处于合理水平我们建议投资者抓住通缩被过度定价的矛盾既可以关注港股大盘的补涨机会也可关注必需性消费非必需性消费的补涨机会而资讯科技业相对港股大盘的弹性较大且在A股本轮TMT行情期间并未有亮眼表现也可以关注资讯科技业的补涨机会图表9恒生指数反弹受阻但均线金叉形态暂未被破坏资料来源Wind华泰研究图表10海外流动性因子自3月以来边际改善明显图表11恒生指数过去4年PETTM海外流动性状态1代表宽松-1代表收紧右轴1001075050025000002505007510012009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062008-06资料来源WindBloombergCEIC华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表12港交所行业指数行情统计截至20230414港交所行业指数Wind代码20230403-2023040620230410-20230414南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数原材料业HSCIMTHI1189776571457197医疗保健业HSCIHHI19194717672963284地产建筑业HSCIPCHI-00942031980532372能源业HSCIENHI1733699360769620公用事业HSCIUTHI-1872801710981001工业HSCIINHI-2062703630951371综合企业HSCICOHI0831990290322713金融业HSCIFNHI0801925280541992电讯业HSCITCHI34914811670907297非必需性消费HSCICDHI-177083-3552645485必需性消费HSCICSHI107-112-0383244018资讯科技业HSCIITHI-166-37727932551882资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究海外美股下行周期或暂告一段落但性价比仍较低上周美国官方披露的CPI零售额等数据不及彭博一致预期衰退风险加剧或已成市场共识但美股标普500指数上涨079纳斯达克指数上涨029表现出较强的韧性从标普500取同比的三周期滤波结果来看随着基钦周期和库兹涅茨周期拐点的出现标普500取同比或已脱离基钦周期朱格拉周期库兹涅茨周期三周期共振下行阶段基本可以认为短期美股下行周期暂告一段落不过衰退何时发生依然是市场关心的问题根据一些定量模型我们演绎出了两种可能性较高的情景无论是哪种情景美股进入上行周期的可能性都较低因此美股的中长期性价比仍不高1情景一衰退可能近期发生海外增长因子最新得分创2008年以来新低根据CRB商品指数取同比的三周期滤波结果当前全球经济处于基钦周期底部附近朱格拉周期和库兹涅茨周期均在下行区间中在这种情景下美股可能再次探底2情景二衰退可能发生在新一轮基钦周期顶部对应明年年中在这种情景下当前的状态可能和2006年比较接近标普500取同比因受到朱格拉周期下行的压制呈现震荡当前标普500取同比在零轴附近所以股价也将呈现出横盘震荡图表13伴随着美股基钦周期和库兹涅茨周期拐点的出现短期美股下行通道暂告一段落60标普500取同比基钦周期朱格拉周期库兹涅茨周期40200-20-40-60-802008-012011-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012009-012010-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-011996-01资料来源Wind华泰研究图表14海外增长因子最新得分为-0944再创2008年以来新低海外增长状态1代表景气-1代表衰退右轴1001075050025000002505007510012010-062013-122017-062020-122008-122009-062009-122010-122011-062011-122012-062012-122013-062014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-122018-062018-122019-062019-122020-062021-062021-122022-062022-122008-06资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表15当前全球经济处于基钦周期底部附近朱格拉周期和库兹涅茨周期均在下行区间中60CRB商品取同比基钦周期朱格拉周期库兹涅茨周期40200-20-40-60-802008-012011-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012009-012010-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-011996-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究行业景气投资模型上周收益率037跑赢等权078pct月频进攻信号持有食品建筑传媒通信电力及公用事业行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表16中观景气度跟踪截至2023-03食品传媒建筑通信电力及公用事业等排名靠前100806040200食传建通电银农非稀医国电饮轻计商建房钢汽电工煤纺机酒石家消交基品媒筑信力行林银有药防力料工算贸材地铁车子业炭织械类油电费通础及牧行金军设制机零产金服石者运化公渔金属工备造售属装化服输工用融及务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表17微观景气度-财务指标得分农林牧渔和汽车等行业排名靠前行业列表2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月农林牧渔131313139汽车77553电力设备及新能源3333-1电力及公用事业-5511-1家电11-11-1食品11-1-1-1通信11-1-3-3商贸零售-9-9-5-5-3酒类-7-7-7-7-3消费者服务-9-9-9-9-3银行-5-3-3-3-5机械-7-5-3-3-5建筑-3-3-3-5-5轻工制造-5-5-7-5-5医药773-1-7计算机-3-1-3-5-7钢铁-7-7-5-7-7交通运输-11-5-7-9-7工业金属-7-7-7-9-7房地产-5-9-5-7-9纺织服装-11-11-7-9-9非银行金融-9-9-9-9-9稀有金属-11-11-11-11-9基础化工-11-11-11-11-9国防军工-5-5-5-11-11煤炭-9-9-9-11-11石油石化-11-11-9-11-11饮料-9-9-11-11-11建材-13-13-13-13-13电子-13-13-13-13-13传媒-15-15-15-15-15注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表18微观景气度-北向资金得分北向资金看好建筑传媒商贸零售酒类工业金属等11商贸零售纺织服装传媒工业金属建筑酒类汽车电子10食品石油石化电力及公用事业交通运输电力设备及新能源稀有金属通信非银行金融家电国防军工银行钢铁医药建材计算机农林牧渔仓位乖离度轻工制造消费者服务09煤炭房地产饮料机械基础化工083025201510505101520加仓持续性注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号石油石化PBLF分位数大于90传媒拥挤度最高由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果高股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表19PBLF滚动分位数跟踪截至2023-04-14石油石化行业PBLF分位数大于90100806040200石传建商电煤工计交电机国电钢汽消基医通酒饮非纺银家轻房农建稀食油媒筑贸力炭业算通力械防子铁车费础药信类料银织行电工地林材有品石零及金机运设军者化行服制产牧金化售公属输备工服工金装造渔属用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表20拥挤度得分跟踪计算机传媒通信行业提示交易拥挤行业2023-04-102023-04-112023-04-122023-04-132023-04-14传媒44444计算机44442通信33332消费者服务00022建筑00012电子11211石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建材00000轻工制造00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000商贸零售00000家电00000纺织服装00000医药00000食品00000饮料00000酒类00000农林牧渔00000银行00000非银行金融00000房地产00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注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