内容提要：
　　3月中国进出口总值（以美元计价，下同）同比增长7.4%。其中，出口增长14.8%，预期-5.0%，前值-1.3%；进口-1.4%，预期-5.2%，前值4.2%；贸易顺差881.9亿美元，前值168.2亿美元。
　　3月出口大幅好于市场预期，剔除基数效应后的四年平均增速亦高于2月。首先，2022年3月上海多地爆发疫情，从而拉低出口基数。其次，从外需看，3月摩根大通全球制造业PMI连续7个月在50%之下，但部分新兴市场国家景气度较好，中国对其出口继续保持较快增长，尤其是东盟与俄罗斯。综合而言，虽然全球经济衰退风险上升，但在中国积极开拓多边贸易关系（如RCEP等）的推动下，近期出口仍然保持了一定韧性。展望未来，4月相对偏低基数仍有一定助推作用，但当前欧美经济下行的趋势难以扭转，其对中国出口的负面影响在3月亦有所体现，年中以后可能会加大拖累，全年大概率趋于下滑。
　　3月进口好于市场预期，主因内需复苏叠加低基数效应，价格因素则有所拖累。短期而言，基建保持一定强度、房建施工改善、消费需求回暖有助于增大对进口商品的需求。
　　从政策端看，4月11日国常会研究推动外贸稳规模优结构的政策措施，提出实施好稳外贸政策组合拳，帮助企业稳订单拓市场，后续可以期待具体政策落地。
　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。
　　
　　

研究报告全文：宏观研究出口大超预期进口亦有改善3月外贸数据点评分析师2023年4月13日杜征征执业证书编号S1380511090001内容提要证联系电话010-883008433月中国进出口总值以美元计价下同同比增长74邮箱duzhengzhenggkzqcomcn其中出口增长148预期-50前值-13进口券-14预期-52前值42贸易顺差8819亿美元研进出口增速出口金额当月同比前值1682亿美元究进口金额当月同比1603月出口大幅好于市场预期剔除基数效应后的四年平均报12080增速亦高于2月首先2022年3月上海多地爆发疫情告40从而拉低出口基数其次从外需看3月摩根大通全球0制造业PMI连续7个月在50之下但部分新兴市场国家4080景气度较好中国对其出口继续保持较快增长尤其是东030903090309030903090309030903盟与俄罗斯综合而言虽然全球经济衰退风险上升但201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023在中国积极开拓多边贸易关系如RCEP等的推动下资料来源Wind国开证券研究部近期出口仍然保持了一定韧性展望未来4月相对偏低PMI新出口订单基数仍有一定助推作用但当前欧美经济下行的趋势难以PMI新出口订单扭转其对中国出口的负面影响在3月亦有所体现年中6055以后可能会加大拖累全年大概率趋于下滑50453月进口好于市场预期主因内需复苏叠加低基数效应4035价格因素则有所拖累短期而言基建保持一定强度房30建施工改善消费需求回暖有助于增大对进口商品的需2520求0309030903090309030903090309宏03从政策端看4月11日国常会研究推动外贸稳规模优结201620162017201720182018201920192020202020212021202220222023观资料来源Wind国开证券研究部构的政策措施提出实施好稳外贸政策组合拳帮助企业点相关报告稳订单拓市场后续可以期待具体政策落地评1内需复苏继续推动经济较快修复3月数据点评风险提示央行超预期调控通胀超预期贸易摩擦升温报PMI金融市场波动加大经济复苏不及预期国内外疫情超预告期变化中美关系全面恶化风险国际经济形势急剧恶化俄乌冲突升级风险台海局势不确定性风险海外黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款宏观点评报告事件海关总署4月13日公布的数据显示3月中国进出口总值以美元计价下同同比增长74其中出口增长148预期-50前值-13进口-14预期-52前值42贸易顺差8819亿美元前值1682亿美元点评出口超预期增长主因我国积极拓展多边贸易关系尤其是对东盟一带一路沿线国家外贸广度及深度均在持续加大以及2022年3月低基数效应短期而言4月相对偏低基数对出口仍有一定助推作用但当前欧美经济下行的趋势难以扭转其对中国出口的负面影响在3月亦有所体现年中以后可能会加大拖累全年大概率趋于下滑从而对经济转为拖累从政策端看4月11日国常会研究推动外贸稳规模优结构的政策措施提出实施好稳外贸政策组合拳帮助企业稳订单拓市场后续可以期待具体政策落地1积极拓展多边贸易关系叠加低基数推动出口超预期增长3月出口同比增长148大幅好于市场预期-50剔除基数效应后的四年平均增速为123高于2月121出口超预期增长有几点需要关注第一2022年3月上海多地爆发疫情环比低于往年同期均值从而拉低了出口基数第二3月出口增速与此前多个指标有一定的分歧一是3月出口新订单指数504环比回落2个百分点二是3月CCFI运价指数环比回落94三是韩国越南3月出口分别同比回落136132上述因素是市场判断3月出口增速回落的几个依据不过更高频的义乌小商品出口价格指数则显示3月24日当周其10722升至2006年有数据以来的次高显示出劳动密集型产品出口出现改善第三从外需看3月摩根大通全球制造业PMI环比回落03个百分点至496连续7个月在50之下其中美国463与欧元区473均降至近3年的新低部分新兴市场国家景气度较好如印度564俄罗斯532中国对其出口继续保持较快增长第四从国别看3月中国对多数主要国家与地区出口继续保持较好增长或边际改善尤其是东盟与俄罗斯发达国家中对欧美出现改善对日本出口继续回落其中对美国欧盟日本出口同比增速分别为-7734-48较1-2月累计增速变化141156-35个百分请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5宏观点评报告点对新兴市场国家与地区出口总体上仍以改善为主如对东盟韩国印度俄罗斯南非出口同比增速分别为3541131531364115较2月增速变化17-1511821037212个百分点尤其是东盟与俄罗斯前者继续保持较快增长后者近期增幅较大一季度我国对一带一路沿线国家进出口人民币计价增长168占进出口总值的346提升了35个百分点对RCEP其他成员国进出口增长73我国对RCEP其他成员国进出口增长超过一成的达到7个其中对新加坡老挝缅甸进出口增长均超过两成分别达到45837829同期我国对东盟拉丁美洲和非洲等新兴市场人民币计价进出口分别增长161117141规模合计占比提升24个百分点达到284第五从出口产品看多数同比出现改善其中3月高新技术产品出口同比-104下同较2月改善34个百分点机电产品123增速转正且较2月大幅反弹155个百分点剔除基数因素后两者继续保持较快增长劳动密集型产品总体大幅改善服装类319玩具类309家具类137分别较2月反弹537458389个百分点与义乌小商品出口价格指数3月反弹至高位一致根据海关总署数据一季度新优势产品表现十分亮眼其中电动载人汽车锂电池太阳能电池新三样产品合计出口增长669同比增量超过1000亿元人民币计价拉高了出口整体增速2个百分点比去年的拉动力进一步增强综合而言虽然全球经济衰退风险上升但在中国积极开拓多边贸易关系如RCEP等的推动下近期出口仍然保持了一定韧性展望未来4月相对偏低基数仍有一定助推作用但当前欧美经济下行的趋势难以扭转其对中国出口的负面影响在3月亦有所体现年中以后可能会加大拖累全年大概率趋于下滑从而对经济转为拖累2内需复苏叠加基数效应推动进口改善3月进口同比下降14好于市场预期-52剔除基数效应后的四年平均增速80虽然较2月回落25个百分点但仍然是2022年以来的高位首先2022年同期基数因为疫情走低环比表现低于2016-2019年同期均值推动进口增速反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5宏观点评报告其次内需复苏推动进口需求回升随着疫情防控平稳转段内需逐步复苏节后企业复工复产加快1-2月固定资产投资社会消费品零售总额增速均超预期改善虽然近期斜率有所放缓但仍然保持了从底部快速修复的特征3月制造业PMI生产指数新订单指数均保持在近10年的高位不过受避险情绪与衰退交易上升等因素影响价格指数走弱拖累进口增速其中3月CRB指数均值环比回落24同比增速亦从2月的上涨24转为下降108从进口产品看1-3月铁矿砂及其精矿原油进口数量累计同比增速分别为9564473较前值回落149922个百分点一季度我国原油天然气和煤炭等能源产品同比增长91以人民币计占进口总值的179消费品进口同比增长69短期而言基建保持一定强度房建施工改善消费需求回暖有助于增大对进口商品的需求风险提示央行超预期调控通胀超预期贸易摩擦升温金融市场波动加大经济复苏不及预期国内外疫情超预期变化中美关系全面恶化风险国际经济形势急剧恶化俄乌冲突升级风险台海局势不确定性风险海外黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5宏观点评报告分析师简介承诺杜征征宏观经济分析师中央财经大学经济学博士中国社会科学院经济学博士后2011年加入国开证券研究部负责宏观经济研究工作本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5