内容提要：
　　3月CPI同比0.7%，预期1.0%，前值1.0%；PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-1.4%。
　　处于修复期的终端需求温和复苏叠加基数效应拖累CPI涨幅，3月剔除肉类后的CPI仅为0.6%，而核心CPI、服务类CPI虽有反弹但力度有限。展望未来，2022年4-9月CPI基数走高将拖累未来走势，若国内需求修复程度不及预期，则CPI短期继续在低位徘徊。预计二季度CPI（同比0.7%左右）为年内最低，下半年有所抬升。
　　二季度PPI或将继续下探。首先，2022年4月翘尾效应较3月回落0.6个百分点，虽然5-6月基数有所走弱有助于PPI同比企稳，但难以推动其大幅上行。其次，从国内需求看，短期基建投资或仍将保持强度有助于支撑工业品价格，但房建新开工力度放缓或一定程度上形成拖累。再者，2022年二季度国际原油价格为当年高位，而当前全球衰退风险上升引致的需求回落或超出OPEC+减产效应对价格的拉动，油价同比降幅若扩大则进一步拖累PPI。此外，由于2022年四季度PPI进入负值区间，若今年下半年美联储结束加息甚至转而宽松，则今年四季度前后PPI有可能转正。
　　偏弱的CPI与PPI组合将拖累二季度综合物价指数走弱，叠加美联储加息或进入尾声，国内货币政策将相机抉择且存有宽松可能。
　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。