3月中国综合PMI产出指数为57.0%，环比回升0.6个百分点；制造业PMI指数为51.9%，回落0.7个百分点；非制造业商务活动指数为58.2%，回升1.9个百分点。
　　生产端高位回落。3月生产指数环比回落2.1个百分点，但仍处于近10年的高位。企业复工复产速度加快，同时内需复苏提升了企业生产积极性。
　　内需改善主导经济复苏，新出口订单仍有改善但亦存不确定性。疫情快速过峰叠加政策持续推动，虽然3月新订单指数在2月高基数拖累下环比回落0.5个百分点，但仍然处于近10年的高位，显示出短期内需复苏具有可持续性。
　　企业预期持续改善。3月生产经营活动预期指数连续3个月保持55%以上，结合3月BCI企业投资前瞻指数连续4个月回升至近1年新高，3月中小企业信心指数连续4个月回升至近20个月新高等情况，市场预期稳定向好。
　　总的来看，近期内需持续改善主导经济快速修复。虽然受2月高基数影响，3月PMI分项指标多数回落，但合并2-3月后的表现强于季节性特征，表明疫情防控平稳转段后经济持续较快修复。内需回升有助于缓解对生产的压制，后者或继续保持高位水平。不过，当前经济复苏仍存在一些不确定因素。一方面，出口下降大概率将拖累今年经济增长，未来新出口订单指数或再度回落至50%之下；另一方面，居民资产负债表以及房地产市场修复情况还存在一定不确定性。结合通胀总体水平较低，尤其是上半年PPI或仍在通缩区间，政策需要相机抉择并保持合适强度。
　　风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。
　　

研究报告全文：宏观研究内需复苏继续推动经济较快修复3月PMI数据点评分析师2023年3月31日杜征征执业证书编号S1380511090001内容提要证联系电话010-883008433月中国综合PMI产出指数为570环比回升06个百邮箱duzhengzhenggkzqcomcn券分点制造业PMI指数为519回落07个百分点非制造业商务活动指数为582回升19个百分点研PMI制造业PMI非制造业PMI究生产端高位回落3月生产指数环比回落21个百分点61但仍处于近10年的高位企业复工复产速度加快同时报5651内需复苏提升了企业生产积极性告4641内需改善主导经济复苏新出口订单仍有改善但亦存不确3631定性疫情快速过峰叠加政策持续推动虽然3月新订单260309030903090309030903指数在2月高基数拖累下环比回落05个百分点但仍然20182018201920192020202020212021202220222023处于近10年的高位显示出短期内需复苏具有可持续性资料来源Wind国开证券研究与发展部企业预期持续改善3月生产经营活动预期指数连续3个生产与订单月保持55以上结合3月BCI企业投资前瞻指数连续4PMI生产PMI新订单个月回升至近1年新高3月中小企业信心指数连续4个6055月回升至近20个月新高等情况市场预期稳定向好5045总的来看近期内需持续改善主导经济快速修复虽然受40352月高基数影响3月PMI分项指标多数回落但合并2-30253月后的表现强于季节性特征表明疫情防控平稳转段后20经济持续较快修复内需回升有助于缓解对生产的压制0309030903090309030903宏后者或继续保持高位水平不过当前经济复苏仍存在一20182018201920192020202020212021202220222023观资料来源Wind国开证券研究与发展部些不确定因素一方面出口下降大概率将拖累今年经济点增长未来新出口订单指数或再度回落至50之下另一相关报告方面居民资产负债表以及房地产市场修复情况还存在一评1制造业重回扩张服务业明显反弹1月定不确定性结合通胀总体水平较低尤其是上半年PPI报PMI数据点评或仍在通缩区间政策需要相机抉择并保持合适强度告风险提示央行超预期调控通胀超预期贸易摩擦升温金融市场波动加大经济复苏不及预期国内外疫情超预期变化风险中美关系全面恶化风险国际经济形势急剧恶化俄乌冲突升级风险台海局势不确定性风险海外黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款宏观点评报告事件国家统计局3月31日公布的数据显示3月中国综合PMI产出指数为570环比回升06个百分点制造业PMI指数为519回落07个百分点非制造业商务活动指数为582回升19个百分点点评内需持续改善主导经济快速修复虽然受2月高基数影响3月PMI分项指标多数回落但合并2-3月后的表现强于季节性特征表明疫情防控平稳转段后经济持续较快修复内需回升有助于缓解对生产的压制后者或继续保持高位水平不过当前经济复苏仍存在一些不确定因素一方面出口下降大概率将拖累今年经济增长未来新出口订单指数或再度回落至50之下另一方面居民资产负债表以及房地产市场修复情况还存在一定不确定性结合通胀总体水平较低尤其是上半年PPI或仍在通缩区间政策需要相机抉择并保持合适强度制造业PMI虽回落但仍好于预期3月制造业PMI519环比回落07个百分点弱于季节性2011-2019年同期下同特征16个百分点考虑到2月基数较高若合并2-3月环比18看则强于季节性0711个百分点表明疫情防控平稳转段后经济持续较快修复主要分项指标中除采购量持平外悉数回落生产端高位回落3月生产指数546环比回落21个百分点但仍处于近10年的高位从中观高频数据看3月行业开工率总体逐步上行其中高炉开工率始终保持在80之上PTA开工率下旬升至近1年新高石油沥青装置开工率亦升至疫后的高位汽车全钢胎半钢胎开工率维持在近2年的高位一方面企业复工复产速度加快另一方面内需复苏提升了企业生产积极性内需改善主导经济复苏新出口订单仍有改善但亦存不确定性疫情快速过峰叠加政策持续推动虽然3月新订单指数536在2月高基数拖累下环比回落05个百分点但仍然处于近10年的高位显示出短期内需复苏具有可持续性在生产和市场需求回暖的带动下近期企业采购活动比较活跃采购量指数535为2020年12月以来高点进口指数509连续2个月位于扩张区间企业生产用原材料进口量继续增加出口新订单指数504环比回落2个百分点但仍处于荣枯分界线之上短期外需边际改善不过结合韩国出口持续负增长BDI底部徘徊CCFI等国内运价指数回落以及3月欧元区制造业超预期下行等因素未来外需继续回落的概率较大从而拖累出口请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4宏观点评报告各规模企业PMI保持扩张大型企业持平中小企业有所回落其中大型企业PMI536持平2月其新订单指数连续3个月保持55以上恢复发展动能较强中503小型企业PMI504均较2月有所回落但仍连续2个月位于景气区间企业预期持续改善3月生产经营活动预期指数环比回落2个百分点至555连续3个月保持55以上结合3月BCI企业投资前瞻指数652连续4个月回升至近1年新高3月中小企业信心指数537连续4个月回升至近20个月新高等情况市场预期稳定向好其中专用设备铁路船舶航空航天设备电气机械器材等行业位于600以上高位景气区间相关企业对市场发展前景看好服务业加快恢复随着各地促消费等政策措施显效发力服务业恢复发展动力有所增强商务活动指数569分别高于2月和2022年同期13102个百分点从行业看零售铁路运输道路运输航空运输租赁及商务服务等行业商务活动指数高于600居民消费和商旅出行意愿增强从市场需求和预期看新订单指数585环比上行38个百分点服务业市场需求释放继续加快业务活动预期指数为632连续三个月高于630企业对市场预期持续向好此外建筑业加速扩张随着气候转暖各地工程施工进度加快推进建筑业生产活动扩张加快商务活动指数656环比回升54个百分点与百年建筑网调研全国砂石矿山厂和加工厂样本企业的砂石发货量持续走高是一致的表12023年3月PMI概览单位新出口积压产成品采购购进原材料从业供货商配3月PMI生产新订单进口订单订单库存量价格库存人员送时间绝对值519546536504489495535509509483497508环比变化072105200411000435150512同比变化24514832280648401521011432011-2019513534526504469485523500540488493502年1月均值与均值相差061210002010120931050406资料来源Wind国开证券研究与发展部风险提示央行超预期调控通胀超预期贸易摩擦升温金融市场波动加大经济复苏不及预期国内外疫情超预期变化风险中美关系全面恶化风险国际经济形势急剧恶化俄乌冲突升级风险台海局势不确定性风险海外黑天鹅事件等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4宏观点评报告分析师简介承诺杜征征宏观经济分析师中央财经大学经济学博士中国社会科学院经济学博士后2011年加入国开证券研究部负责宏观经济研究工作本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4