事件:
　　科锐国际发布2022年报：公司2022年实现营业收入90.92亿元/同比+29.7%、归母净利润2.91亿元/同比+15.1%；2022Q4实现营收22.74亿元/同比+24.2%、归母净利润0.73亿元/同比+13.8%，业绩符合预期。
　　投资要点:
　　灵活用工韧性较强，猎头、RPO短暂承压。分业务来看：1）主业灵活用工实现营收80.37亿元/同比+35.5%，疫情之下韧性较强；2022Q4灵工在管人数32700+人，环比净增已有提速（2022Q4净增约600人VS 2022Q3净增约400人）。2）猎头实现营收6.82亿元/同比下降2.4%。3）RPO业务市场需求相对低迷，2022年实现营收1.1亿元/同比-24.8%。4）新技术服务实现营收0.4亿元/同比大增78%。
　　疫情下刚性成本致使毛利率下滑，费用管控优秀、技术投入持续加码。1）毛利率：受疫情下刚性成本（员工薪酬等）+灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比下降1.8pct至9.7%，灵工/猎头/RPO毛利率分别同比下滑0.6/0.4/20pct至7.4%/36.8%/23.3%。2）费用端：销售/管理/研发费用率分别同比降低0.3/0.6/0.1 pct至2.1%/2.5%/0.5%。在复杂的经济、疫情环境下，公司仍坚定数字化转型目标；2022年技术投入1.76亿元/同比+52.4%。
　　海外业务发展势头强劲，景气度高于国内。2022年海外市场持续表现活跃，各海外分支业务均呈现高速增长态势，Investigo公司营收同比+51.91%；海外猎头营收同比+20.3%，灵工营收增速更高。
　　重点技术服务产品逐渐放量，科技赋能未来成长。1）同道：截至2022年底，医脉同道活跃候选人108万+人/同比+80%；注册企业10000余家/同比+100.2%；企业用户数超过34000个/同比+210.1%；月活达50万/同比+ 66.7%。2022Q3推出垂直招聘平台数科同道（智能制造等领域）。2）才到云：已服务全国超14个省市区的300 +家企事业单位。3）禾蛙：截至2022年底，参与交付顾问4100余人/同比+ 262.64%；运营招聘中高端岗位30900余个/同比+ 166.75%；交付岗位2500余个/同比+375.8%。
　　盈利预测和投资评级。谨慎预期下，下调此前盈利预测，预计2023-2025年营收为130.31/179.04/235.23亿元，同比+43.3%/37.4%/31.4%，实现归母净利润3.64/4.49/5.54亿元，同比+25.1%/23.5%/23.3%，对应动态PE：22/18/14x，我们仍看好今年伴随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增；科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现，维持“买入”评级。
　　风险提示。管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。

研究报告全文：2023年04月22日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师芦冠宇S0350521110002景气度短期回落疫后复苏弹性可期lugyghzqcomcn联系人熊思雨S0350122070076科锐国际年报点评xiongsyghzqcomcn3006622022最近一年走势事件科锐国际沪深300科锐国际发布2022年报公司2022年实现营业收入9092亿元同比02335297归母净利润291亿元同比1512022Q4实现营收2274亿01233元同比242归母净利润073亿元同比138业绩符合预期00131-00972投资要点-02074-03176224225226227229221022112212231232233234灵活用工韧性较强猎头RPO短暂承压分业务来看1主业灵活用工实现营收8037亿元同比355疫情之下韧性较强2022Q4相对沪深300表现20230421灵工在管人数32700人环比净增已有提速2022Q4净增约600人表现1M3M12MVS2022Q3净增约400人2猎头实现营收682亿元同比下降科锐国际-80-212-136243RPO业务市场需求相对低迷2022年实现营收11亿元沪深同比-2484新技术服务实现营收04亿元同比大增7830013-3609疫情下刚性成本致使毛利率下滑费用管控优秀技术投入持续加市场数据20230421码1毛利率受疫情下刚性成本员工薪酬等灵工营收占比提当前价格元4047升影响综合毛利率同比下降18pct至97灵工猎头RPO毛利52周价格区间元2975-5544率分别同比下滑060420pct至743682332费用端销总市值百万796475售管理研发费用率分别同比降低030601pct至212505流通市值百万794350在复杂的经济疫情环境下公司仍坚定数字化转型目标2022年总股本万股1968064技术投入176亿元同比524流通股本万股1962811日均成交额百万4445海外业务发展势头强劲景气度高于国内2022年海外市场持续表近一月换手073现活跃各海外分支业务均呈现高速增长态势Investigo公司营收同比5191海外猎头营收同比203灵工营收增速更高相关报告科锐国际3006622022年三季报点评重点技术服务产品逐渐放量科技赋能未来成长1同道截至2022疫情高基数下业绩承压海外业务延续高景气年底医脉同道活跃候选人108万人同比80注册企业10000买入专业服务芦冠宇2022-10-30余家同比1002企业用户数超过34000个同比2101月活科锐国际300662中报点评疫情下达50万同比6672022Q3推出垂直招聘平台数科同道智能2022Q2业绩相对承压海外发展势头仍强劲买制造等领域2才到云已服务全国超14个省市区的300家企入专业服务芦冠宇2022-08-25事业单位3禾蛙截至2022年底参与交付顾问4100余人同比科锐国际300662点评报告疫情扰动26264运营招聘中高端岗位30900余个同比16675交付短期业绩灵活用工高景气不改买入其他休岗位2500余个同比3758闲服务芦冠宇2022-07-14科锐国际300662年报点评灵活用工盈利预测和投资评级谨慎预期下下调此前盈利预测预计2023-延续高景气科技赋能长线成长买入其他休2025年营收为130311790423523亿元同比433374314闲服务芦冠宇2022-04-22国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告科锐国际300662事件点评Q1业绩表实现归母净利润364449554亿元同比251235233对现亮眼科技赋能海外发展超预期买入其他应动态PE221814x我们仍看好今年伴随经济企稳转好企业用休闲服务芦冠宇人需求释放灵工招聘景气度有望回升主业恢复高增科技赋能2022-04-09下多元新业绩增长点有望逐步显现维持买入评级风险提示管理边界和瓶颈风险垫资引发的现金流风险大客户业务波动风险猎头顾问人才流失风险宏观经济不确定性风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元909206130310017903552352266增长率2969433237393139归母净利润百万元29069363664491055393增长率1511251023492334摊薄每股收益元149185228281ROE1284138414591525PE3299219017741438PB426303259219PS106061044034EVEBITDA171213391008755资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast科锐国际盈利预测表证券代码300662股价4047投资评级买入日期20230421财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE1284138414591525EPS149185228281毛利率968955937927BVPS1150133515631845期间费率455453443436估值销售净利率320279251235PE3299219017741438成长能力PB426303259219收入增长率2969433237393139PS106061044034利润增长率1511251023492334营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率243265296313营业收入909206130310017903552352266应收账款周转率502487500521营业成本821222117862516226712134301存货周转率营业税金及附加441382101181615525偿债能力销售费用19299272683692747812资产负债率3461408242654453管理费用22324306924127353521流动比254215205197财务费用-269108911561200速动比251210201192其他费用-收入433182101199516701营业利润41960527166620683107资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支5715591562006200现金及现金等价物112300115284115518141332利润总额47675586317240689307应收款项180995267760358071451120所得税费用11011128991592919648存货净额000000000000净利润36664457325647769660其他流动资产11828276963703547802少数股东损益759493661156614266流动资产合计305123410741510624640254归属于母公司净利润29069363664491055393固定资产1063928812718在建工程000000000000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他54985639857570389164经营活动现金流3377459922039840198长期股权投资13670159911870621883净利润29069363664491055393资产总计374841491645605846752019少数股东权益759493661156614266短期借款36778677000000折旧摊销8370229430823991应付款项9254161462222829237公允价值变动000000000000预收帐款000000000000营运资金变动-12726-36658-33299-27353其他流动负债107005166088226356295811投资活动现金流-17456-7665-11249-14384流动负债合计119936190911248585325048资本支出-6444-5344-8434-11158长期借款及应付债券000000000000长期投资-10361-2321-2815-3226其他长期负债9790979097909790其他-650000000000长期负债合计9790979097909790筹资活动现金流-131034657-8916000负债合计129726200701258375334838债务融资-4075000-8677000股本19684196811968119681权益融资254-003000000股东权益245115290944347471417180其它-12950-340-239000负债和股东权益总计374841491645605846752019现金净增加额3889298523425814资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司商社小组介绍芦冠宇商社首席分析师杜伦大学四川大学曾就职于国泰君安证券中信建投证券方正证券2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员邱武斌北京大学硕士四年多买方卖方研究经验主要覆盖电子烟培育钻石景区餐饮等行业李宇宸香港中文大学主要覆盖餐饮茶饮及化妆品行业周钰筠对外经济贸易大学金融本硕主攻免税酒店黄金珠宝电商代运营板块李昭璇本科对外经贸大学投资学硕士约翰霍普金斯大学金融学主攻医美板块熊思雨中山大学硕士主要覆盖化妆品人力资源板块分析师承诺芦冠宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据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