报告摘要：
　　科锐国际发布2022年报，公司全年实现营收90.92亿元/+29.69%，归母净利润2.91亿元/+15.11%，扣非后归母净利润2.35亿元/+11.68%。2022Q4单季实现营收22.74亿元/+24.21%，归母净利润0.73亿元/+13.83%，扣非后归母净利润0.43亿元/+0.46%。
　　受宏观经济波动及疫情影响招聘市场低迷，灵活用工业务增速放缓，猎头&RPO经营承压。受到经济环境及疫情影响国内招聘市场低迷，而海外业务增速亮眼，海外各分支业务均势头强劲，Investigo营收端实现22.61亿元/+51.91%，基于Investigo的优异业绩公司年内完成对其10%的股权增持。剔除Investigo影响后（Investigo全年贡献归母净利润约7725万元/+154%），科锐内生归母净利润2.13亿元/-3.9%。分业务看，灵活用工实现营收80.37亿元/+35.49%/占比88.39%，灵活用工业务占比较2021年提升3.78pct；中高端人才寻访实现营收6.82亿元/-2.43%/占比7.50%；招聘流程外包实现营收1.10亿元/-24.78%/占比1.20%；技术服务实现营收0.4亿元/+77.98%/占比0.44%；其他业务实现营收2.24亿元/+5.51%/占比2.46%。
　　人才流动及人才交付受阻拖累线下传统业务，岗位结构优化带来增长看点。截至报告期末，公司管理在册灵活用工岗位外包派出员工3.27万人/时点人数同比净增3.28%，灵活用工业务年度累计派出人员36.9万人次/+18.28%；累计为客户推荐中高端管理人员和专业技术人员2万人/-43%。
　　投资建议：关注招聘市场回暖及公司业绩的边际改善，长线看好灵活用工赛道的成长空间及公司作为业内龙头在技术加持下的成长潜力，考虑市场需求恢复情况调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.67亿/4.84亿/6.00亿，对应PE分别为22倍/16倍/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等

研究报告全文：TableInfo1TableDate科锐国际300662社会服务发布时间2023-04-22TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入灵活用工景气不减关注招聘市场回暖驱动业绩改善上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230421科锐国际发布TableSummary2022年报公司全年实现营收9092亿元2969归母6个月目标价元净利润291亿元1511扣非后归母净利润235亿元11682022Q4收盘价元404712个月股价区间元30095439单季实现营收2274亿元2421归母净利润073亿元1383扣总市值百万元796475非后归母净利润043亿元046总股本百万股197股百万股A197B股H股百万股00受宏观经济波动及疫情影响招聘市场低迷灵活用工业务增速放缓猎日均成交量百万股1头RPO经营承压受到经济环境及疫情影响国内招聘市场低迷而海外业务增速亮眼海外各分支业务均势头强劲Investigo营收端实现TablePicQuote历史收益率曲线2261亿元5191基于Investigo的优异业绩公司年内完成对其10科锐国际沪深300的股权增持剔除Investigo影响后Investigo全年贡献归母净利润约7725万元154科锐内生归母净利润213亿元-39分业务看20灵活用工实现营收8037亿元3549占比8839灵活用工业务占比100较2021年提升378pct中高端人才寻访实现营收682亿元-243占比-10750招聘流程外包实现营收110亿元-2478占比120技术服-20务实现营收04亿元7798占比044其他业务实现营收224亿元-30551占比246-4020224202272022102023120234人才流动及人才交付受阻拖累线下传统业务岗位结构优化带来增长看点截至报告期末公司管理在册灵活用工岗位外包派出员工327万人TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-8-21-14时点人数同比净增328灵活用工业务年度累计派出人员369万人次相对收益-11-20-171828累计为客户推荐中高端管理人员和专业技术人员2万人-43相关报告TableReport科锐国际300662掘金万亿灵工市场投资建议关注招聘市场回暖及公司业绩的边际改善长线看好灵活用技术驱动模式迭代升级工赛道的成长空间及公司作为业内龙头在技术加持下的成长潜力考虑--20221011市场需求恢复情况调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润367科锐国际300662海外业务增速亮眼亿484亿600亿对应PE分别为22倍16倍13倍维持买入评疫情影响国内业务增速放缓级--20220825风险提示政策风险行业竞争加剧并购及海外市场拓展风险等TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入70109092136621968928120-78292969502644124282证券分析师李慧归属母公司净利润253291367484600执业证书编号S0550517110003-35551511264131652393021-20361142lihuinesccn每股收益元135149187246305研究助理赵涵真市盈率45973299216716461329执业证书编号S0550121050017市净率597426303256214021-20361142zhaohznesccn净资产收益率16251348139715541615股息收益率075029000000000总股本百万股197197197197197请务必阅读正文后的声明及说明科锐国际公司点评TablePageTop事件科锐国际发布2022年报公司全年实现营收9092亿元2969归母净利润291亿元1511扣非后归母净利润235亿元11682022Q4单季实现营收2274亿元2421归母净利润073亿元1383扣非后归母净利润043亿元046点评受宏观经济波动及疫情影响招聘市场低迷灵活用工业务增速放缓猎头RPO经营承压公司2022年实现营收9092亿元2969中国大陆地区业务营收6754亿元2436占比743中国大陆以外收入2338亿4803占比257受到经济环境及疫情影响国内招聘市场低迷而海外业务增速亮眼海外各分支业务均势头强劲Investigo营收端实现2261亿元5191基于Investigo的优异业绩公司年内完成对其10的股权增持剔除Investigo影响后Investigo全年贡献归母净利润约7725万元154科锐内生归母净利润213亿元-39分业务看灵活用工实现营收8037亿元3549占比8839灵活用工业务占比较2021年提升378pct中高端人才寻访实现营收682亿元-243占比750招聘流程外包实现营收110亿元-2478占比120技术服务实现营收04亿元7798占比044其他业务实现营收224亿元551占比246灵活用工业务占比提升导致利润率下行费用端管控良好毛利率公司2022年综合毛利率968-184pct主要系毛利率相对较低的灵活用工营收占比提升所致其中灵活用工中高端人才寻访招聘流程外包技术服务毛利率分别为742368523311685-009较去年同期变动-063-038-1992-824-072pct费用率公司2022年销售费用率21-029pct管理费用率25-063pct研发费用率048-008主要系信息化建设及数字化转型投入所致财务费用率-269-018pct主要系报告期内借款利息支出减少利息收入增加导致净利率公司2022年归母净利率320-041pct扣非归母净利率259-042pct人才流动及人才交付受阻拖累线下传统业务岗位结构优化带来增长看点公司坚持千人千岗重度垂直战略进行人才挖掘细分职能岗位前店后厂双轮驱动运营效率不断提升截至报告期末公司管理在册灵活用工岗位外包派出员工327万人时点人数同比净增328灵活用工业务年度累计派出人员369万人次1828公司累计为客户推荐中高端管理人员和专业技术人员2万人-432022年末自有员工合计3084人887人均创利归母净利润达到94万元2568人效提升显著从岗位分布看2022年外包岗位中技术研发类岗位作为重点布局方向结构占比的提升拉动营收端增速高于人头数的增速从客户结构看报告期内公司累计收费客户6570家608其中内外资合资企业民营企业政府机关国有事业单位客户数分别占比286756781456民营企业客户比例不断增加此外公司坚持大客户战略中高端大客户资源优势明显2022年前五大客户销售金额占比达到3704其中第一大客户贡献达2696研发脚步不停技术产品有望赋能线上线下业务2022年公司总体技术投入达到176亿元其中30用于内部信息化建设70投入数字化产品开发与升级研发人员数量达到396人32公司技术平台类产品开发与建设初见成效广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户并积极促进与线下交付团队及合作伙伴进行协同合作报告期内公司旗下重点技术产品取得亮眼数据成果垂直招聘平台同道请务必阅读正文后的声明及说明26科锐国际公司点评TablePageTop系列平台产品包括医脉同道数科同道零售同道垂直招聘平台合计企业用户数近36万人22706注册认证企业超过115万家13084平台与私域活跃候选人超过115万人9208月活MAU达54万8182其中医脉同道平台与私域活跃候选人人108万余人8000注册企业1万余家10016企业用户数超过34万个21012月活MAU达50万6667科锐才到SaaS云产品目前已经覆盖14个省区的300余家企事业单位报告期内累计服务客户1000余家累计在线笔试面试30万人次产业互联平台禾蛙生态累计注册合作伙伴9600余家4965注册交付顾问896余万人5313活跃参与合作伙伴6200余家4752参与交付顾问4100余人26264运营招聘中高端岗位309万个16675交付岗位2500余个3758禾蛙平台推进职位与交付资源运转提升双边合作规模和效率实现业务规模高增长投资建议关注招聘市场回暖及公司业绩的边际改善长线看好灵活用工赛道的成长空间及公司作为业内龙头在技术加持下的成长潜力考虑市场需求恢复情况调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润367亿484亿600亿对应PE分别为22倍16倍13倍维持买入评级风险提示政策风险行业竞争加剧并购及海外市场拓展风险等请务必阅读正文后的声明及说明36科锐国际公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金11237011015439净利润367442573706交易性金融资产0000资产减值准备7000应收款项1810312740416171折旧及摊销84474445存货0000公允价值变动损失0000其他流动资产4444财务费用8000流动资产合计3051408053047057投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-127-780-184-1204长期投资净额137152169185其他0-15-15-15固定资产11101010经营活动净现金流量338-305419-468无形资产238278321364投资活动净现金流量-175-113-102-106商誉13812410791融资活动净现金流量-131-3-3-3非流动资产合计697778850926企业自由现金流207-399338-553资产总计3748485861547983短期借款37353128应付款项93162209322财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债50505050每股收益元149187246305流动负债合计1199186825903714每股净资产元1150133615821887长期借款0000每股经营性现金流量元172-155213-238其他长期负债98989898成长性指标长期负债合计98989898营业收入增长率297503441428负债合计1297196626883812净利润增长率151264317239归属于母公司股东权益合计2263263031143713盈利能力指标少数股东权益188262352458毛利率97938884负债和股东权益总计3748485861547983净利润率32272521运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数6649650565536537营业收入9092136621968928120存货周转天数000000000000营业成本8212123921795125753偿债能力指标营业税金及附加4477110157资产负债率346405437477资产减值损失-7000流动比率254218205190销售费用193264356480速动比率250215202187管理费用223308393502费用率指标财务费用-3211销售费用率21191817公允价值变动净收益0000管理费用率25232018投资净收益0000财务费用率00000000营业利润420562735909分红指标营业外收支净额57202020股息收益率03000000利润总额477581755928估值指标所得税110139181223PE倍3299216716461329净利润367442573706PB倍426303256214归属于母公司净利润291367484600PS倍106058040028少数股东损益767490106净资产收益率135140155161资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明46科锐国际公司点评TablePageTop研究团队简介李慧TableIntroductionCFA美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士厦门大学广告学经济学双学士现任东北证券社服组组长曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师2015年加入东北证券深度覆盖社会服务行业2019年金牛奖研究团队第3名赵涵真新加坡国立大学硕士上海交通大学本科年加入东北证券现任社会服务行业研究助理2021分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明56科锐国际公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明66