22年收入、归母净利润分别同比增长18%、17%
　　公司2022年实现营业收入205.69亿元、同比增长17.74%（美元口径收入同比增约12%），归母净利润32.28亿元、同比增长16.63%，扣非归母净利润31.65亿元、同比增长14.62%。归母净利率为15.69%、同比略降0.15PCT。EPS为2.77元，拟每股派息1.20元（含税）。
　　分季度来看，2022Q1~Q4公司收入分别同比增长11.39%、28.55%、23.33%、7.45%，归母净利润分别同比增长12.40%、27.99%、25.07%、1.52%，归母净利率分别为15.72%、15.82%、16.14%、15.06%。
　　前五大客户收入合计占比为91%、收入同比增长17%
　　分量价来看，22年公司销售运动鞋产品2.21亿双、同比增长4.65%，人民币口径单价同比增长12.51%、美元口径单价同比增长7%左右（差异为汇率影响）。
　　品牌客户方面，前五大客户收入合计占比为91%、占比下降0.38PCT、收入同比增长17.25%，前五大客户收入占比分别为39%、19%、17%、11%、6%，收入分别同比增长28.17%、5.12%、6.41%、17.70%、29.91%。
　　分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他收入占比分别为90%、5%、5%，收入分别同比+30.03%、-34.45%、-38.45%。
　　分地区来看，美国、欧洲、其他地区收入占比分别为84%、14%、2%，收入分别同比增长13.97%、37.22%、110.16%。
　　毛利率下降、费用率平稳，经营净现金流增加
　　毛利率：22年毛利率同比下降1.38PCT至25.86%。分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他毛利率分别为26.72%（同比-2.16PCT）、16.48%（-2.18PCT）、18.59%（-1.93PCT）。分季度来看，22Q1~Q4单季度毛利率分别为25.65%、26.81%、25.12%、25.75%，按可比口径计算，同比分别-2.72PCT、-1.13PCT、-0.83PCT、-1.13PCT。22Q4毛利率下降主要为订单疲软、影响产能利用率所致。
　　期间费用率：22年期间费用率同比下降0.15PCT至5.23%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%（+0.01PCT）、3.75%（-0.17PCT）、1.41%（+0.07PCT）、-0.31%（-0.05PCT），财务费用率同比下降主要系22年定期存款增加，利息收入相应增加，以及人民币对美元贬值、汇兑收益增加贡献。22Q1~Q4期间费用率分别同比-0.80PCT、-0.14PCT、-0.16PCT、+0.42PCT。
　　其他财务指标：1）存货22年12月末较22年初减少7.75%至24.64亿元、反映订单走弱、备货减少，存货周转天数为61天、同比减少7天。2）应收账款22年12月末较22年初增加25.21%至31.15亿元，应收账款周转天数为49天、同比增加5天。3）资产减值损失22年同比增加69.56%至2.27亿元，主要系存货跌价计提增加。4）资本开支22年16.85亿元，同比增长32.00%，反映公司持续扩张建设产能。5）22年实现经营净现金流35.03亿元、同比增加44.59%，经营净现金流增加主要系22年销售规模增长以及收到的税费返还增加贡献。
　　短期客户去库对接单带来扰动，2023年关注下游客户需求走势
　　2022年部分运动品牌客户面临库存高企问题，在下半年通过调整制造商订单等方式降低库存，公司接单相应受到一定影响。在外部环境不利背景下，公司通过持续加强竞争优势，稳固并提升在老客户中市场份额的同时积极拓展新客户，保持订单稳健，2022年全年业绩总体实现稳健增长。同时公司积极扩充优化产能，2022年新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，月产能分别达到约94万双、约88万双、约48万双，2023年公司预计在越南、印尼将陆续有新工厂投产。另外，公司持续推进自动化，提升产品质量和生产效率。
　　短期下游客户仍处于清库存过程、公司接单端仍有一定压力，但长期我们看好公司全球化的产能布局、客户结构不断丰富和优化、促市场份额提升。考虑海外客户需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调6%/5%），对应23~24年EPS分别为3.00、3.62元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为4.20元，23、24年分别PE为16倍、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求疲软、品牌客户库存积压影响公司接单；人工成本上升；汇率大幅波动。

研究报告全文：2023年4月22日公司研究2022年业绩稳健增长2023年关注下游客户需求走势华利集团300979SZ2022年年报点评买入维持要点当前价4728元22年收入归母净利润分别同比增长1817作者公司2022年实现营业收入20569亿元同比增长1774美元口径收入同比增分析师孙未未执业证书编号S0930517080001约12归母净利润3228亿元同比增长1663扣非归母净利润3165亿021-52523672元同比增长1462归母净利率为1569同比略降015PCTEPS为277sunwwebscncom元拟每股派息120元含税联系人朱洁宇分季度来看2022Q1Q4公司收入分别同比增长113928552333zhujieyuebscncom745归母净利润分别同比增长124027992507152归母净利市场数据率分别为1572158216141506总股本亿股1167前五大客户收入合计占比为91收入同比增长17总市值亿元55176一年最低最高元40207870分量价来看22年公司销售运动鞋产品221亿双同比增长465人民币口径近3月换手率1035单价同比增长1251美元口径单价同比增长7左右差异为汇率影响股价相对走势品牌客户方面前五大客户收入合计占比为91占比下降038PCT收入同比增13长1725前五大客户收入占比分别为391917116收入分别-1同比增长281751264117702991-14分品类来看运动休闲鞋户外靴鞋运动凉鞋拖鞋及其他收入占比分别为9055收入分别同比3003-3445-3845-28-41分地区来看美国欧洲其他地区收入占比分别为84142收入分别0422072210220123同比增长1397372211016华利集团沪深300毛利率下降费用率平稳经营净现金流增加收益表现1M3M1Y毛利率22年毛利率同比下降138PCT至2586分品类来看运动休闲鞋户相对-1212-2482-3194外靴鞋运动凉鞋拖鞋及其他毛利率分别为2672同比-216PCT1648绝对-1129-2884-3045-218PCT1859-193PCT分季度来看22Q1Q4单季度毛利率分别资料来源Wind为2565268125122575按可比口径计算同比分别-272PCT相关研报-113PCT-083PCT-113PCT22Q4毛利率下降主要为订单疲软影响产能利22Q4下游去库致收入增长放缓23年期待用率所致度过波动回归稳健华利集团期间费用率22年期间费用率同比下降015PCT至523其中销售管理研300979SZ2022年业绩快报点评2023-03-01发财务费用率分别为038001PCT375-017PCT141007PCT收购英雄心100股权继续扩张越南产能-031-005PCT财务费用率同比下降主要系22年定期存款增加利息收入期待制造龙头稳健前行华利集团相应增加以及人民币对美元贬值汇兑收益增加贡献22Q1Q4期间费用率分别300979SZ收购股权公告点评同比-080PCT-014PCT-016PCT042PCT2022-12-12Q3业绩表现稳健短期存外因扰动长期其他财务指标1存货22年12月末较22年初减少775至2464亿元反映订增长趋势不改华利集团300979SZ2022年三季报点评2022-10-27单走弱备货减少存货周转天数为61天同比减少7天2应收账款22年12月末较22年初增加2521至3115亿元应收账款周转天数为49天同比增加5天3资产减值损失22年同比增加6956至227亿元主要系存货跌价计提增加4资本开支22年1685亿元同比增长3200反映公司持续扩张建设产能522年实现经营净现金流3503亿元同比增加4459经营净现金流增加主要系22年销售规模增长以及收到的税费返还增加贡献敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华利集团300979SZ短期客户去库对接单带来扰动2023年关注下游客户需求走势2022年部分运动品牌客户面临库存高企问题在下半年通过调整制造商订单等方式降低库存公司接单相应受到一定影响在外部环境不利背景下公司通过持续加强竞争优势稳固并提升在老客户中市场份额的同时积极拓展新客户保持订单稳健2022年全年业绩总体实现稳健增长同时公司积极扩充优化产能2022年新工厂越南永山越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利月产能分别达到约94万双约88万双约48万双2023年公司预计在越南印尼将陆续有新工厂投产另外公司持续推进自动化提升产品质量和生产效率短期下游客户仍处于清库存过程公司接单端仍有一定压力但长期我们看好公司全球化的产能布局客户结构不断丰富和优化促市场份额提升考虑海外客户需求恢复仍存不确定性我们下调公司2324年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调65对应2324年EPS分别为300362元新增25年盈利预测对应25年EPS为420元2324年分别PE为16倍13倍维持买入评级风险提示国内外需求疲软品牌客户库存积压影响公司接单人工成本上升汇率大幅波动表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1747020569223392624430184营业收入增长率2540177486117481501净利润百万元27683228350742234901净利润增长率4734166386320411608EPS元237277300362420ROE归属母公司摊薄25332446229223302297PE2017161311PB5042363026资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-21敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告华利集团300979SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1747020569223392624430184总资产1617917110190782221725775营业成本1271215250165241935022215货币资金44083620424459218371折旧和摊销432564705839982交易性金融资产18701995199519951995税金及附加33456应收账款24873115328436013845销售费用657794108122应收票据00000管理费用6867728389841130其他应收款合计9350657788研发费用234291335409486存货26712464257528633012财务费用-46-65-28-52-77其他流动资产173202202202202投资收益2568303030流动资产合计1186511504124491475617626营业利润37024105445453606219其他权益工具00000利润总额36844090443953456204长期股权投资00000所得税91786293211221303固定资产30063655413246175031净利润27683228350742234901在建工程3765668439811051少数股东损益00000无形资产279437448459469归属母公司净利润27683228350742234901商誉00000EPS元237277300362420其他非流动资产175322322322322非流动资产合计43145606662974618149现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债52533915377740954441经营活动现金流24233503413649105702短期借款187668324200净利润27683228350742234901应付账款18141490165219351999折旧摊销432564705839982应付票据2112263136净营运资金增加15031045354811823预收账款00000其他-2280-1334-430-963-1004其他流动负债00000投资活动产生现金流-4350-2025-1698-1640-1640流动负债合计50833743360539234269净资本支出-1269-1669-1620-1620-1620长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-3081-356-78-20-20其他非流动负债00000融资活动现金流2805-2723-1814-1593-1612非流动负债合计170172172172172股本变化1170000股东权益1092713195153021812221334债务净变化422-1185-441-2420股本11671167116711671167无息负债变化833-152303561346公积金59806141628762876287净现金流834-105762416772450未分配利润4557634183011112114333归属母公司权益1092713195153021812221334少数股东权益00000主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率27232586260326272640销售费用率037038042041040EBITDA率25332478242024172429管理费用率393375375375374EBIT率22372143210420982103财务费用率-026-031-012-020-025税前净利润率21091988198720372056研发费用率134141150156161归母净利润率15841569157016091624所得税率2521212121ROA17111887183819011902ROE摊薄25332446229223302297每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC30142893277028903029每股红利110120120145168每股经营现金流208300354421489偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9361131131115531828资产负债率3223201817每股销售收入14971763191422492586流动比率233307345376413速动比率181242274303342估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务569179952333600742390PE2017161311有形资产有息债务819223562754267049719PB5042363026EVEBITDA125109998269资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2325253136敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告