公司公告2022年报：2022年营收205.69亿元/yoy+17.74%（剔除汇率影响yoy+12.3%）、归母净利润32.28亿元/yoy+16.63%（剔除汇率影响yoy+11.3%），符合此前业绩快报。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+11.39%/+28.55%/+23.33%/+7.45%、归母净利润分别同比+12.4%/+27.99%/+25.07%/+1.52%，22Q4为海外品牌客户去库集中调整订单阶段，因此出货量环比有所下行（22Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为5100/6400/5400/5200万双、分别同比+7.1%/+18.7%/+3.6%/-9.3%）。
　　价增贡献大于量增，第一大客户收入占比进一步提高。1）价增贡献大于量增：2022年共销售2.21亿双运动鞋/yoy+4.65%，据此推算ASP（人民币口径）约93元/双、yoy+12.5%（剔除汇率影响约为同比+7.4%），单价提升来自人民币贬值、客户及产品结构升级的共同贡献，销量增长较21年放缓、主因海外经济降温、客户处去库周期。2）第一大客户占比提升：前五大客户收入分别同比+28.2%/+5.1%/+6.4%/+17.7%/+29.9%，收入占比分别为38.5%/19.2%/16.6%/10.8%/6.1%、分别同比+3.1/-2.3/-1.8/0/+0.6pct，第一大客户占比进一步提升、体现公司在其供应商体系中竞争力得到提升。
　　 22年越南新工厂产能爬坡，23年印尼/越南新工厂投产、英雄心产能并表。22年公司产能2.38亿双/同比+1986万双/yoy+9.1%，产能提升来自越南三个新工厂产能顺利爬坡，22年末永山/威霖/弘欣月产能分别达到94/88/48万双（满产产能为100-120万双/月）。受下半年品牌客户订单转弱影响，22年产能利用率同比-4.9pct至90.9%。23年预计在越南及印尼各有1-2个新工厂投产（印尼/越南分别至少投产1个新工厂，分别预计于23年8月/10月开始投产），叠加新收购的英雄心（1000万双产能）于23年1月起并表，公司23年产能有望进一步扩张。
　　产能利用率下滑拖累毛利率，但在税率下降弥补下，净利率持平略降。
　　22年毛利率25.86%/yoy-1.38pct，主因下半年客户订单调整、产能利用率有所下降。归母净利率15.69%/yoy-0.15pct持平略降、较毛利率下滑幅度收窄，受益于所得税率同比下降4.8pct至21.1%，预计未来保持该税率水平。
　　盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，22年业绩总体维持稳健增长、价格提升贡献较大。22Q4在海外经济降温、客户去库影响下，公司销量承压同比下滑、我们预计这一趋势在23Q1将有所延续、至下半年有望改善。产能扩张持续推进中，23年预计在越南/印尼均有新工厂启动投产。考虑下游客户去库影响，我们将23-24年归母净利润从37.2/42.9亿元下调至33.0/40.1亿元、新增25年预测值47.1亿元，对应23-25年PE为17/14/12X，公司客户资源、生产能力优秀，长期稳健增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：外需疲软、客户库存去化进度不及预期、订单波动等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织制造华利集团3009792022年报点评订单承压影响短期业绩长期稳2023年04月22日健增长可期证券分析师李婕买入维持执业证书S0600521120003盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Elijiedwzqcomcn营业总收入百万元20569215012558029493证券分析师赵艺原同比1851915执业证书S0600522090003归属母公司净利润百万元3228330140094706同比1722117zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股277283344403股价走势PE现价最新股本摊薄1709167113761172关键词TableTag业绩符合预期华利集团沪深30014投资要点TableSummary82-4公司公告2022年报2022年营收20569亿元yoy1774剔除汇率-10-16影响yoy123归母净利润3228亿元yoy1663剔除汇率影响-22-28yoy113符合此前业绩快报分季度看22Q1Q2Q3Q4营收分别-34-40同比113928552333745归母净利润分别同比202242220228212022122020234201242799250715222Q4为海外品牌客户去库集中调整订单阶段因此出货量环比有所下行22Q1Q2Q3Q4销量分别为市场数据5100640054005200万双分别同比7118736-93价增贡献大于量增第一大客户收入占比进一步提高1价增贡献大收盘价元4728于量增2022年共销售221亿双运动鞋yoy465据此推算ASP人一年最低最高价40207870民币口径约93元双yoy125剔除汇率影响约为同比74市净率倍418单价提升来自人民币贬值客户及产品结构升级的共同贡献销量增长流通A股市值百较21年放缓主因海外经济降温客户处去库周期2第一大客户占690654比提升前五大客户收入分别同比2825164177万元总市值百万元299收入占比分别为38519216610861分别同比551757631-23-18006pct第一大客户占比进一步提升体现公司在其供应商体系中竞争力得到提升基础数据22年越南新工厂产能爬坡23年印尼越南新工厂投产英雄心产能并每股净资产元LF1131表22年公司产能238亿双同比1986万双yoy91产能提升来自资产负债率LF2288越南三个新工厂产能顺利爬坡年末永山威霖弘欣月产能分别达到22总股本百万股116700948848万双满产产能为100-120万双月受下半年品牌客户订单流通A股百万股14608转弱影响22年产能利用率同比-49pct至90923年预计在越南及印尼各有1-2个新工厂投产印尼越南分别至少投产1个新工厂分别相关研究预计于23年8月10月开始投产叠加新收购的英雄心1000万双产能于23年1月起并表公司23年产能有望进一步扩张华利集团3009792022年业产能利用率下滑拖累毛利率但在税率下降弥补下净利率持平略降绩快报点评Q4销量如期下行年毛利率主因下半年客户订单调整产能利用222586yoy-138pct期待23Q2拐点率有所下降归母净利率1569yoy-015pct持平略降较毛利率下滑幅度收窄受益于所得税率同比下降48pct至211预计未来保持该2023-03-01税率水平华利集团300979收购英雄盈利预测与投资评级公司为全球领先运动鞋专业制造商22年业绩心100股权获越南工厂1000总体维持稳健增长价格提升贡献较大22Q4在海外经济降温客户万双产能去库影响下公司销量承压同比下滑我们预计这一趋势在23Q1将有2022-12-11所延续至下半年有望改善产能扩张持续推进中23年预计在越南印尼均有新工厂启动投产考虑下游客户去库影响我们将23-24年归母净利润从372429亿元下调至330401亿元新增25年预测值471亿元对应23-25年PE为171412X公司客户资源生产能力优秀长期稳健增长可期维持买入评级风险提示外需疲软客户库存去化进度不及预期订单波动等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表1公司2022年收入毛利率按产品地区客户拆分情况22年收入YOYYOY占比毛利率百万元-整体205692717710002586-138pct分产品运动休闲鞋18479073008982672-216pct户外靴鞋103793-345501648-218pct运动凉鞋拖鞋及其他100756-385491859-193pct分地区美国17320161408422623-127pct欧洲2808953721372438-113pct其他395451102191718-090pct分客户客户一792194282385客户二39552851192客户三34149964166客户四222847177108客户五12531129961分量价销售量亿双22147单价元双9307125数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华利集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产11504144261860323540营业总收入20569215012558029493货币资金及交易性金融资产561682761134015209营业成本含金融类15250159641890121719经营性应收款项3173331739464549税金及附加3446存货2464257930533508销售费用7786102118合同资产0000管理费用77292511001268其他流动资产252254264273研发费用291312371428非流动资产5606620667397207财务费用-65-32-70-115长期股权投资0000加其他收益5567固定资产及使用权资产3804440649415410投资净收益68222629在建工程566543521501公允价值变动24000无形资产437457477497减值损失-232-80-120-140商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用178178178178营业利润4105418950845966其他非流动资产622622622622营业外净收支-15-16-16-16资产总计17110206322534330748利润总额4090417350685950流动负债3743388344655024减所得税86287210591244短期借款及一年内到期的非流动负债733733733733净利润3228330140094706经营性应付款项1502157218622139减少数股东损益0000合同负债18192225归属母公司净利润3228330140094706其他流动负债1490155918482126非流动负债172172172172每股收益-最新股本摊薄元277283344403长期借款0000应付债券0000EBIT3948421151025954租赁负债109109109109EBITDA4691465156096526其他非流动负债63636363负债合计3915405546375196毛利率2586257526112636归属母公司股东权益13195165772070625552归母净利率1569153515671596少数股东权益0000所有者权益合计13195165772070625552收入增长率177445318971530负债和股东权益17110206322534330748归母净利润增长率166322621451739现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流3503371841174918每股净资产元1131142017742190投资活动现金流-2025-1134-1130-1127最新发行在外股份百万股1167116711671167筹资活动现金流-2723-23-23-23ROIC2308211820711965现金净增加额-1057256029643769ROE-摊薄2446199119361842折旧和摊销742441506572资产负债率2288196518301690资本开支-1669-1056-1056-1056PE现价最新股本摊薄1709167113761172营运资本变动-417-188-811-778PB现价418333266216数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn