专注于开发设计运动鞋履，绑定优质大客户
　　华利集团专注于运动鞋制造行业，始终致力于为全球消费者提供舒适、健康、环保的运动鞋，是全球领先的运动鞋制造商。公司主要产品有运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋、拖鞋，公司深耕于国际市场，产品销售至北美、欧洲等地区，有良好的发展趋势。另外，公司与客户保持长期稳定的合作关系，公司是Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia、Under Armour公司的鞋履产品的主要供应商，是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKAONEONE、Cole Haan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商，2022H1鞋子总产量达11026万双。
　　前五大客户占比持续提升，截止到2022H1，前五大客户总占比为92.2%。目前最大客户NIKE营收不断增长，业务量大且可持续强，FY2023H1营业总收入为260亿美元，同比增长10.2%，为华利集团注入大量优质产品，并保持长期的合作关系。通过长期的稳健经营，公司也积累了宝贵的优质客户，使得公司在市场竞争中有着良好的优势。
　　运动休闲鞋赛道高景气度，头部供应商份额提升明显
　　全球运动鞋市场规模复合增速显著高于其他鞋类。根据Statista预测，预计2016-2027年全球鞋履市场规模CAGR为2.82%，分品类来看，全球运动鞋市场复合增速较其他鞋类更高，2016-2027年全球运动鞋市场规模CAGR为5.63%，2027年市场规模将达1770亿美元，相比之下，皮鞋同期CAGR为0.95%,纺织及其他鞋类为2.26%。根据欧睿数据预测，2007-2022年国内运动鞋服市场规模CAGR为10.7%，近年国家层面不断出台鼓励体育消费政策，国内运动鞋履需求空间有望进一步拓展。
　　知名运动品牌供应商向头部集中，头部供应商优势明显。近年来，为了保证产品品质稳定性，降低全球供应链管理成本，下游品牌方有意精简优化供应商数量，提高订单集中度，2016-2020年，NIKE鞋类供应商工厂总数有所精简。2014-2021年，NIKE前五大供应商产能占比逐步提升，由2014年34%提升至2021年51%。ADIDAS 2021年制造商总数较2018年减少12.31%，核心供应商进一步集中。
　　重研发+拓客户+扩产能+提份额齐头并进，构筑公司核心竞争壁垒
　　未来公司的成长性将源于研发持续深入、产能扩张、客户拓展、订单结构优化等方面。研发设计上，公司深耕冷粘鞋与硫化鞋工艺并形成技术优势，能够高效、快速响应大客户需求；产能扩张上，公司新项目扩产及新建规划稳步推进，截至2022H1，越南宏福鞋履生产基地扩产项目进度已达76.69%，该基地运动休闲鞋年产量为360万双，扩张下公司工厂产能利用率依然保持较高水平，2022H1为95.1%，能够保证后续对品牌订单的充分消化；客户合作上，公司绑定大客户，前五大客户占比持续提升，并拓展与New Balance、Asics、On等成长性较高品牌合作，保证公司订单的可持续性；订单结构优化上，我们认为在品牌核心供应商集中趋势下，随着未来公司技术研发、产品设计能力的提升，复杂产品在大客户订单中的结构占比将会提升，从而推动公司产品单价的提高，增强公司的盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022/2023/2024年营收将达到205.7/236.4/267.7亿元，同比增长18%/15%/13%，对应EPS为2.73/3.10/3.50元，2023年4月13日，收盘价为50.05元，对应2022/2023/2024年PE为18/16/14X。我们看好公司长期的技术创新能力与运动休闲鞋领域内的龙头优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场收入占比较高风险；客户集中度较高风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；供应链风险；市场开拓及产品推广风险；其他风险等

研究报告全文：证券研究报告纺织制造2023年04月13日华利集团300979深度报告制良履至远方评级买入维持杨仁文证券分析师马川琪联系人廖小慧联系人S0350521120001S0350121090021S0350122080035yangrwghzqcomcnmacqghzqcomcnliaoxhghzqcomcn1最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元17470205702363826774华利集团沪深30001202增长率25181513归母净利润百万元276831823616408300092增长率47151413-01018摊薄每股收益元245273310350-02128ROE25222019-03238PE3635183616151430-04348PB951410329271PS595284247218EVEBITDA24161131913778资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现20230412表现1M3M12M相关报告华利集团-36-246-301华利集团300979事件点评前三季度业绩稳健关注下游复苏节奏沪深3003320-20买入纺织制造杨仁文2022-11-02请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要专注于开发设计运动鞋履绑定优质大客户华利集团专注于运动鞋制造行业始终致力于为全球消费者提供舒适健康环保的运动鞋是全球领先的运动鞋制造商公司主要产品有运动休闲鞋户外靴鞋运动凉鞋拖鞋公司深耕于国际市场产品销售至北美欧洲等地区有良好的发展趋势另外公司与客户保持长期稳定的合作关系公司是NikeVFDeckersPumaColumbiaUnderArmour公司的鞋履产品的主要供应商是ConverseUGGVansPumaColumbiaHOKAONEONEColeHaan等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商2022H1鞋子总产量达11026万双前五大客户占比持续提升截止到2022H1前五大客户总占比为922目前最大客户NIKE营收不断增长业务量大且可持续强FY2023H1营业总收入为260亿美元同比增长102为华利集团注入大量优质产品并保持长期的合作关系通过长期的稳健经营公司也积累了宝贵的优质客户使得公司在市场竞争中有着良好的优势运动休闲鞋赛道高景气度头部供应商份额提升明显全球运动鞋市场规模复合增速显著高于其他鞋类根据Statista预测预计2016-2027年全球鞋履市场规模CAGR为282分品类来看全球运动鞋市场复合增速较其他鞋类更高2016-2027年全球运动鞋市场规模CAGR为5632027年市场规模将达1770亿美元相比之下皮鞋同期CAGR为095纺织及其他鞋类为226根据欧睿数据预测2007-2022年国内运动鞋服市场规模CAGR为107近年国家层面不断出台鼓励体育消费政策国内运动鞋履需求空间有望进一步拓展知名运动品牌供应商向头部集中头部供应商优势明显近年来为了保证产品品质稳定性降低全球供应链管理成本下游品牌方有意精简优化供应商数量提高订单集中度2016-2020年NIKE鞋类供应商工厂总数有所精简2014-2021年NIKE前五大供应商产能占比逐步提升由2014年34提升至2021年51ADIDAS2021年制造商总数较2018年减少1231核心供应商进一步集中请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要重研发拓客户扩产能提份额齐头并进构筑公司核心竞争壁垒未来公司的成长性将源于研发持续深入产能扩张客户拓展订单结构优化等方面研发设计上公司深耕冷粘鞋与硫化鞋工艺并形成技术优势能够高效快速响应大客户需求产能扩张上公司新项目扩产及新建规划稳步推进截至2022H1越南宏福鞋履生产基地扩产项目进度已达7669该基地运动休闲鞋年产量为360万双扩张下公司工厂产能利用率依然保持较高水平2022H1为951能够保证后续对品牌订单的充分消化客户合作上公司绑定大客户前五大客户占比持续提升并拓展与NewBalanceAsicsOn等成长性较高品牌合作保证公司订单的可持续性订单结构优化上我们认为在品牌核心供应商集中趋势下随着未来公司技术研发产品设计能力的提升复杂产品在大客户订单中的结构占比将会提升从而推动公司产品单价的提高增强公司的盈利能力盈利预测与投资评级我们预计公司202220232024年营收将达到205723642677亿元同比增长181513对应EPS为273310350元2023年4月13日收盘价为5005元对应202220232024年PE为181614X我们看好公司长期的技术创新能力与运动休闲鞋领域内的龙头优势维持买入评级风险提示海外市场收入占比较高风险客户集中度较高风险汇率波动风险国际贸易摩擦风险供应链风险市场开拓及产品推广风险其他风险等请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4二行业大观一华利集团运动鞋制造领先厂商市场规模竞争格局和客群画像请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一华利集团运动鞋制造领先厂商11华利集团全球领先的运动鞋专业制造商12发展历程积极发展合作客户不断突破出货量13股权结构家族控股股权集中稳定14管理层结构管理层结构稳定核心管理层经验丰富15产品情况主要产品发展势头良好具有稳健性与成长性161财务分析2022H1运动休闲鞋毛利率为271财务费用支出下降162财务分析营运能力逐步恢复2022Q3存货周转率同比改善请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明611华利集团全球领先的运动鞋专业制造商华利集团由张聪渊家族创建始建于2004年于2021年4月26日上市主营业务是运动鞋履的开发设计生产与销售是全球领先的运动鞋专业制造商公司主要产品有运动休闲鞋户外靴鞋运动凉鞋拖鞋2022Q1-Q3营业总收入达1537亿元公司合作的合作的运动休闲品牌包括NikeConverseVansUGGHOKAPumaUnderArmourONNewBalanceAsicsColeHaan等产品矩阵2017-2022Q1-Q3华利集团净利润百万元情况300050产品类别工艺技术产品图示产品功能特点2768473452446250040385根据消费者参加运动或休闲的特点设计制造的鞋履强调功能舒35运动休闲鞋冷粘硫化20001879适度等外形轻便1821301532150025225111020189100015消费者在登山徒步或寒冷季节穿着外形较粗犷强调防水透气户外靴鞋冷粘保暖防滑及对脚的保护1050053200运动凉鞋冷粘硫化鞋底舒适度高有弹性防滑逐渐成为一种时尚搭配拖鞋净利润百万净利润同比增长率资料来源华利集团招股说明书华利集团年报同花顺iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明712发展历程积极发展合作客户不断突破出货量2015-2019年2015年越南永弘成立2016年出货量突破1亿双2011年-2014年2017年成立中山腾星中山腾星是2011年与HokaOneOne开始合作飞织鞋面专业制造厂集团成为同时越南汎达成立拥有鞋底厂模具厂飞织鞋面厂等2012年与Nike开始合作越南弘邦全业务链的少数制鞋厂之一2006年-2010年称为Nike专制工厂并设立Nike开发2018年与UnderArmour开始合作2019年出货量突破18亿元2006年越南邦威成立中心2013年与Puma合作1995年-2005年2008年越南上杰成立并成为Vans专制工厂越南跃升成立2014年在多米尼加圣地亚哥省1995年与Converse开始合作2009年中山志捷成立中山志Tamboril加工区投资工厂1997年与Teva开始合作Teva捷是集团在中山设立的开发中心是全球知名的运动凉鞋品牌2017-2021年营收和管理总部与Columbia开始1999年中山精美成立中山精美CAGR为15合作集团设立在中山开发中心2010年越南宏美越南弘邦2001年开始与UGG合作总营业收入百万总营收同比越南立川越南宏福越南百捷2003年随Converse的快速成长2000030成立集团在越南的制造基地快集团硫化鞋的出货量快速增加180002542382516000速扩张224217成为硫化鞋制造商龙头202004年开始与Vans合作成立140001200015摸具工厂逐步完善制造业务链10000102005年越南正川成立集团确立1747080001537415166139315了业务链转移策略制鞋工厂逐600012388100090步向越南转移40002000-5-810-10201720182019202020212022Q1-Q3资料来源华利集团官网华利集团年报同花顺iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明813股权结构家族控股股权集中稳定华利集团为家族控股实际控制人张聪渊家族成员均为境外人士根据自身实际情况投资便利性和税务角度考虑通过各自的香港持股公司持有香港俊耀中山浤霆的股份并通过香港俊耀中山浤霆分别持有发行人9431和292的股份发行人实际控制人张聪渊家族五人通过各自的香港持股公司按相同比例持有香港俊耀中山浤霆的股权香港俊耀中山浤霆合计持有华利股份9723股权截至20211231张聪渊周美月张志邦张文馨张育维100100100100100智尚有限万志企业忠裕企业耀锦企业昇峰企业4010201515香港俊耀中山浤霆8485263华利集团资料来源华利集团招股说明书华利集团2021年年报国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明914管理层结构管理层结构稳定核心管理层经验丰富核心管理层及中层干部保持了较高的稳定性公司的核心管理层大部分具有几十年鞋履制造经验生产管理经验丰富其中华利集团的创始人张聪渊先生具有超过50年鞋履制造经验在生产管理人员中在公司服务10年以上的超过800人管理团队十分稳定姓名职务过往经验与与职务年龄任职日期具有超过50年鞋履制造经验曾担任中国台湾景新鞋业有限公司总经理广州番禺兴泰鞋业有限公司总经理1990年至2014年任职张聪渊董事长董事提名与薪酬考核委员会委员75岁20191223于新沣集团历任新沣集团董事总经理集团副主席集团主席业务总裁担任中山精美品牌开发副理福清宏太鞋业有限公司协理副总经理张志邦董事审计委员会委员执行长副董事长2009年加入中山志捷历任副总经理总经理执行长49岁20191223广州番禺兴泰鞋业有限公司开发部开发主管福建威霖副总经理2009徐敬宗副董事长副总经理董事47岁2020211年加入中山志捷任中山志捷副总经理大华证券法人部经理瑞银证券总经理台湾士林开发股份有限公司总经於贻勳独立董事59岁20191223理财团法人长流大中华文教艺术基金会董事艾塔斯科技有限公司法律顾问远传电信股份有限公司法律顾问中国时许馨云提名与薪酬考核委员会委员独立董事52岁20191223报法律顾问香港上海汇丰银行有限公司法律主任清禄鞋业有限公司开发业务经理2009年至2015年任匡威运动用品有限刘淑绢总经理董事51岁20191223公司全球开发业务资深总监2015年加入中山志捷任中山志捷总经理福清宏太鞋业有限公司副总经理等职务2009年加入中山志捷任中山张文馨副总经理董事46岁20181120志捷副总经理注表格信息统计时间为2023年3月24日资料来源华利集团招股说明书同花顺iFinD全景网投资者问答国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1015产品情况主要产品发展势头良好具有稳健性与成长性2017-2020年运动休闲类产品销量万双2017-2020年运动休闲类产品成本单价元双休闲类销量运动类销量运动类占比休闲类单价运动类单价休闲类单价增速运动类单价增速1600014930971009416881596908214140001232296779495809121200094947570591010000936926078924878000692650546914760009040490302400089882001083111992820003178710-2-20860-4201720182019202020172018201920202017-2020年户外靴鞋销售数量万双和单位成本元双2017-2020年凉鞋拖鞋销售数量万双和单位成本元双销量左轴成本单价右轴销量左轴成本单价右轴140013418001001279127216249013316009012001121132137813014007080130100079701200115912812766608001000126506008004012441912460049940030122400202001202001001180020172018201920202017201820192020资料来源同花顺iFinD华利集团招股说明书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11161财务分析2022H1运动休闲鞋毛利率为271财务费用下降2017-2022H1运动拖鞋产品毛利率提升2017-2022Q1-Q3公司管理费用率下降运动休闲鞋运动凉鞋拖鞋及其他户外靴鞋管理费用百万元占营收比重3580628968616861302715265262672647048253592554339256052345886203205221421894541825020210187403151281671053010220151000020182019202020212022H1201720182019202020212022Q1-Q32017-2022Q1-Q3公司研发费用率有所下降2019-2022Q1-Q3财务费用率下降研发费用百万元占营收比重财务费用百万元占营收比重35251510221166294708083020101920610040623432524363230421741622201451700220910302201500013201720182019202020212022Q1-Q31510-5-02459-0410-1005-03-065-08-151479-10000-10201720182019202020212022Q1-Q3-20-12资料来源同花顺iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12162财务分析营运能力逐步恢复2022Q3存货周转率同比改善2017-2022Q1-Q3年度存货周转天数天与存货周转率次2022Q1-Q3较2021年总资产周转率下降了05次存货周转天数天存货周转率次总资产周转天数天总资产周转率次787350207618751630015171830827456575525001672532670485250247914701441210312684200204167414106665065331500964642086262821000660041505802560000201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q32022Q1-Q3年公司应收账款周转天数较2021年增加2天为46天2022Q1-Q3年公司应付账款周转天数较2021年减少2天为42天应收账款周转天数天应收账款周转率次应付账款周转天数天应付账款周转率次54950982498181528184867887577517484807750477074646462648480584675469546445546443444442444444439343424342422241401401380390201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3资料来源同花顺iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13二行业发展运动二行业大观市场规模竞争格局和客群画像赛道高景气度头部厂商份额提升请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14二行业发展运动赛道高景气度头部厂商份额提升21全球鞋履市场预计2016-2027年全球运动鞋市场复合增速为56322国内市场我国运动鞋服市场疫后复苏弹性更大长期复合增速更快23相关政策国内不断出台相关政策支持体育市场发展24鞋履产业链专业化分工制造代工环节重要性凸显25竞争格局运动鞋服市场高度集中鞋类市场集中度提升显著261行业趋势品牌运营商订单向核心供应商集中262行业趋势技术复杂度提高可推动厂商ASP提升27行业成长性运动休闲鞋市场继续处于高景气度请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1521全球鞋履市场预计2016-2027年全球运动鞋市场复合增速为563预计2016-2027年全球鞋履市场规模CAGR为282分品类来看全球运动鞋市场复合增速较其他鞋类更高600201655082102476949261550044504612103881396939763819400374434303465536362334333230002100-5200-10100-137-150-202016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E全球鞋类市场规模十亿美元同比增速2016-2027CAGR为5632016-2027CAGR为0952016-2027CAGR为22620017701755180169517071619160916581543152415571559160146514921404140814261460141814341413138713481372133614012361247121611921176114911171155117212010551083969100806040200运动鞋十亿美元皮鞋十亿美元纺织及其他鞋类十亿美元2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源Statista国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1622国内市场我国运动鞋服市场疫后复苏弹性更大长期复合增速更快2007-2022年国内运动鞋服市场规模CAGR为1074000362735323549350031993123303000269125212500221519201319042000111615166914141418139214831500130613471010391154139101000790525000-2-3-20-52007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022运动鞋服市场规模亿元人民币YOY2007-2022年国内鞋类市场规模CAGR为6346705000450216435214450013104113416338194000123620121211341635403500320910829098300078260562301566250020751936442000179122150001000-2500-4-4-40-62007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022鞋类市场规模亿元人民币YOY资料来源Euromonitor国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1723相关政策国内不断出台相关政策支持体育市场发展近年国家层面不断出台鼓励体育消费相关政策国内运动鞋履需求空间进一步拓展鞋履制造商属于产业链中游主要受到品牌商与零售商销量的影响与体育消费的政策相关随着国内居民消费能力的提升体育消费需求日益提升体育产业已经成为有活力高渗透性拉动型的朝阳产业发布时间颁布部门政策名称主要内容到2020年人民群众的体育消费观念显著提升体育消费习惯逐步养成体育消费设体育总局进一步促进体育消费的行动计划施更加完善体育消费环境更加优化体育消费产品和服务供给更加丰富体育消费2019年1月发展改革委2019-2020年政策更加健全全国体育消费总规模达到15万亿元人均体育消费支出占消费总支出的比重显著上升体育消费结构更为合理关于促进全民健身和体育消费推强化体育产业要素保障激发市场活力和消费热情推动体育产业成为国民经济支柱2019年9月国务院办公厅动体育产业高质量发展的意见性产业让经常参加体育锻炼成为一种生活方式意见提出了10个方面政策举措争取到2025年有效解决制约健身设施规划建设的瓶颈问题相关部门联动工作机制关于加强全民健身场地设施建设更加健全高效健身设施配置更加合理健身环境明显改善形成群众普遍参加体育2020年10月国务院发展群众体育的意见健身的良好氛围意见明确提出完善顶层设计挖掘存量建设用地潜力提升建设运营水平和实施群众体育提升行动四个方便政策举措要求社会足球场保障使用功能确保开放时间鼓励各地依托已建社会足球场地因场体育总局关于加强社会足球场地对外开放2021年2月办赛广泛开展足球赛事活动强调社会足球场地优先保证用于开展足球活动严禁国家发改委和运营管理的指导意见任何单位或个人擅自改变政府投资和享受政府补助的社会足球场地的功能到2025年全民健身公共服务体系更加完善人民群众体育健身更加便利健身热情进一步提高各运动项目参与人数持续提升经常参加体育锻炼人数比例达到3852021年8月国务院全民健身计划2021-2025年县市区乡镇街道行政村社区三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖每千人拥有社会体育指导员216名带动全国体育产业总规模达到5万亿元资料来源前瞻产业研究院国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1824鞋履产业链专业化分工制造代工环节重要性凸显运动鞋履制造处于运动鞋行业中游上游主要为原材料下游为鞋履品牌运营商产业链分工清晰明确分为上游原材料供应商制作运动鞋履的原材料主要为纺织布料皮料橡胶等下游鞋履品牌运营与中游制造分离模式成为行业主流模式上游中游制造与下游品牌终端渠道鞋履制造商鞋履品牌运营商鞋履销售渠道商纺织业提供需求分销商样品定型结算皮革业下量产订单采购销售橡胶业直营店委托发货化工业资料来源行行查研究中心前瞻经济学人国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1925竞争格局运动鞋服市场高度集中鞋类市场集中度提升显著2016-2022年中国运动鞋服TOP10品牌市占率2017-2022年中国鞋类市场TOP10品牌占比37579335776877778134713736121514271233011701132731101413294314196713139454411171450288131529233830484663112629472742535966112330204549602471421230721563937546573162433423025751223236065162062689304293566104131929429091848618254081981834441102228431831921881662064161150715911265475420116918218718818117094103959570832016201720182019202020212022201720182019202020212022NikeAdidas安踏李宁Fila斯凯奇耐克阿迪达斯斯凯奇安踏李宁特步特步乔丹361匡威CR10乔丹斐乐百丽361度CR10运动鞋服市场高度集中鞋类市场集中度不断攀升2016-2021年CR10连续6年攀升2022年CR10超78CR3中国鞋类市场中2017-2022CR10提升约13运动品牌占比较大近40运动领域耐克和阿迪达斯两大巨头互相角逐2019年2021年市占率前十中共有9个品牌上榜包括耐克阿迪达斯斯两大品牌市占率持平均为1882020-2022年耐克市占率凯奇安踏李宁特步乔丹斐乐和361度时尚品牌中仅有百均超过阿迪达斯2021年和2022年市占率分别为181和丽排名第9市占率14耐克市占率连续6年排名第一市场地位170稳定2022年为95第二名为阿迪达斯市占率47资料来源Euromonitor国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20