公司发布2022年报，业绩符合预期。2022年实现营收206亿元，同比增长17.7%，归母净利润32.3亿元，同比增长16.6%；22Q4营收52.0亿元，同比增长7.4%，归母净利润7.8亿元，同比增长1.5%。预计美元口径下2022年营收、归母净利润增速均超过10%。2022年初全球运动鞋产能快速恢复及运输效率提升，导致运动品牌库存高企，行业自22H2进入去库存阶段，制造商订单受到一定影响，但华利通过增强既有客户粘性和拓展新客户保障收入稳健增长，供应链龙头地位稳固。公告拟派发现金红利1.2元/股（含税）。
　　销量创新高，产品结构优化带动美元ASP同比高增。1）量：2022年运动鞋销量2.21亿双，同比增长4.65%，测算22Q4销量约5200万双，同比下滑9.6%，主要系Q4客户订单有所收缩以及去年同期出货量高基数的影响。2）价：高单价客户及高附加值产品占比提升，带动整体ASP提升。2022年人民币口径单价同比提升12.5%，测算得到美元口径ASP提升约7%，大幅高于过往低个位数增幅，随产品结构升级，23年单价有望维持增长。
　　对核心客户出货表现强劲，下游去库存或已经进入中后期。人民币口径下，2022年前五大客户贡献收入占比高达91%，同比增速分别为28%/5%/6%/18%/30%，预计核心客户Nike、HOKA贡献较大，增量、增速双高。跟踪运动品牌最新业绩，Nike恢复较快，库存去化顺利推进，HOKA品牌终端销售增长强劲，持续领跑运动板块。此外，On、NB、Asics、Reebok等客户订单持续放量，共同支撑未来新增产能消化。
　　成本管控能力强，22Q4淡季毛利率环比提升。2022年毛利率同比下滑1.4pct至25.9%，其中22Q4毛利率环比回升至25.8%。期间费用率整体平稳，最终全年归母净利率15.7%，同比小幅下滑0.15pct，波动较小。预计23Q1行业订单承压，丰泰、裕元收入同比下滑，利润下滑幅度预计更大，但华利成本管控能力突出，预计利润率远好于同行。
　　从产能增量来看，23年重在已投工厂爬坡，24年将迎投产大年。2022年，新工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣产能爬坡顺利，分别达到月产能约94/88/48万双，较规划产能百万双以上仍有提升空间。2022年资本开支16.85亿元，同比提升32%，2023年仍将延续较高规模投入，由此推测2023-2025年将成为公司密集投产期，越南、印尼均有多个新工厂投产，保障公司未来成长性。我们预计，2023年将新增2-4个新工厂，投放节奏上综合考虑平衡产能扩张与盈利能力。此外，各量产工厂大力推进技术改造，提升品质稳定性和生产效率，目标全年利润率水平维持稳定。
　　公司是全球领先的运动鞋ODM龙头，短期增长趋缓不改中长期成长上限，维持“买入”评级。结合下游客户的去库存情况，维持23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计23-25年归母净利润36.3/44.2/53.1亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。

研究报告全文：上市公司纺织服饰2023年04月22日公司华利集团300979研究22年业绩符合预期下游去库存冲击将临近尾声公司点报告原因有业绩公布需要点评评买入维持投资要点公司发布2022年报业绩符合预期2022年实现营收206亿元同比增长177归母净利润323亿元同比增长16622Q4营收520亿元同比增长74归母净利证市场数据2023年04月21日券收盘价元4728润78亿元同比增长15预计美元口径下2022年营收归母净利润增速均超过10研一年内最高最低元7874022022年初全球运动鞋产能快速恢复及运输效率提升导致运动品牌库存高企行业自市净率42究22H2进入去库存阶段制造商订单受到一定影响但华利通过增强既有客户粘性和拓展报息率分红股价-流通A股市值百万元6907新客户保障收入稳健增长供应链龙头地位稳固公告拟派发现金红利12元股含税告上证指数深证成指3301261145044注息率以最近一年已公布分红计算销量创新高产品结构优化带动美元ASP同比高增1量2022年运动鞋销量221亿双同比增长465测算22Q4销量约5200万双同比下滑96主要系Q4客户订基础数据2022年12月31日单有所收缩以及去年同期出货量高基数的影响2价高单价客户及高附加值产品占比每股净资产元1131提升带动整体ASP提升2022年人民币口径单价同比提升125测算得到美元口径资产负债率2288总股本流通A股百万1167146ASP提升约7大幅高于过往低个位数增幅随产品结构升级23年单价有望维持增长流通B股H股百万--对核心客户出货表现强劲下游去库存或已经进入中后期人民币口径下2022年前五大客户贡献收入占比高达91同比增速分别为28561830预计核心客户一年内股价与大盘对比走势NikeHOKA贡献较大增量增速双高跟踪运动品牌最新业绩Nike恢复较快库华利集团沪深300指数收益率20存去化顺利推进HOKA品牌终端销售增长强劲持续领跑运动板块此外OnNB0AsicsReebok等客户订单持续放量共同支撑未来新增产能消化-20成本管控能力强22Q4淡季毛利率环比提升2022年毛利率同比下滑14pct至259-40其中22Q4毛利率环比回升至258期间费用率整体平稳最终全年归母净利率157-60同比小幅下滑015pct波动较小预计23Q1行业订单承压丰泰裕元收入同比下滑04-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-22利润下滑幅度预计更大但华利成本管控能力突出预计利润率远好于同行相关研究华利集团300979点评22Q4逆境不从产能增量来看23年重在已投工厂爬坡24年将迎投产大年2022年新工厂越南改增长态势利润率维持稳定20230302永山越南威霖越南弘欣产能爬坡顺利分别达到月产能约948848万双较规划产华利集团300979点评收购英雄心年增产能千万双客户组合再添Reebok能百万双以上仍有提升空间2022年资本开支1685亿元同比提升322023年仍20221211将延续较高规模投入由此推测2023-2025年将成为公司密集投产期越南印尼均有多个新工厂投产保障公司未来成长性我们预计2023年将新增2-4个新工厂投放证券分析师节奏上综合考虑平衡产能扩张与盈利能力此外各量产工厂大力推进技术改造提升品王立平A0230511040052质稳定性和生产效率目标全年利润率水平维持稳定wanglpswsresearchcom研究支持公司是全球领先的运动鞋ODM龙头短期增长趋缓不改中长期成长上限维持买入求佳峰A0230119030001评级结合下游客户的去库存情况维持23-24年盈利预测新增25年盈利预测预计qiujfswsresearchcom23-25年归母净利润363442531亿元对应PE为151210倍维持买入评级李璇A0230122060008lixuanswsresearchcom风险提示下游核心客户订单需求收缩新建产能进度不及预期竞争对手大幅扩产等联系人财务数据及盈利预测求佳峰862123297818202120222023E2024E2025Eqiujfswsresearchcom营业总收入百万元1747020569238032838634007同比增长率254177157193198归母净利润百万元27683228363044205306同比增长率473166125217200每股收益元股237277311379455毛利率272259258260260ROE253245260273281市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图12022年营业收入同比增长177图22022年归母净利润同比增长1664060250亿元30亿元205732320027717472030151740139315012391882018210011015310011120010500-1000201720182019202020212022201720182019202020212022营业收入YoY归母净利润YoY资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图32022年销售费用率04管理费用率38图42022年毛利率259净利率157研发费用率1427265230259242239484523123543393842015815712413511112022201915214131410141505040400201720182019202020212022201720182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1747020569238032838634007其中营业收入1747020569238032838634007减营业成本1271215250176502099525154减税金及附加33456主营业务利润47555315614973868847减销售费用657790170204减管理费用68677286610501292减研发费用234291305376442减财务费用-46-6519137经营性利润38164240486957776902加信用减值损失损失以-填列-7-5-2-4-5加资产减值损失损失以-填列-134-227-237-133-130加投资收益及其他2897565营业利润37024105463456466772加营业外净收入-17-15-15-22-22利润总额36844090461956246750减所得税91786298812031445净利润27683228363044205306少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润27683228363044205306全面摊薄总股本11671167116711671167每股收益元245277311379455资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想