事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入48.11亿元，同比增长30.57%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长34.75%。公司发布2023年一季报，2023年一季度，公司实现营业收入8.89亿元，同比下降14.67%；实现归母净利率4.23亿元，同比下降13.12%。
　　点评：
　　桌面通信终端持续保持行业引领者地位。公司的桌面通信终端主要产品包括SIP话机、DECT话机和Team话机，以SIP话机为主。公司针对不同市场形成了差异化的产品解决方案，高效、灵活、深入地满足了不同市场的特殊需求，构建了在不同市场的竞争力；Teams话机是公司与微软合作的系列产品之一，公司自2018年起成为微软在语音通信与智能视频领域的全球战略合作伙伴，与微软深度合作，共同研发，打造更高效、便捷、智能的企业通信与沟通协作方案。我们认为，公司将持续提升在高端市场的竞争力，争取进一步提高全球市占率，保持行业引领者的位置。
　　会议产品持续迭代。自2018年起，公司相继推出了亿联融合通信视频会议平台YMS、亿联会议、音视频融合通信平台UME、智能会议室视讯终端Meeting Eye系列及公司其他终端系列。2021年，公司推出智慧会议室解决方案，并于2022年进一步推出了全新升级的混合云视讯解决方案、搭载AI功能的超高清4K智能协作会议平板MeetingBoard、全新智能会议一体机A10等多款搭载行业前沿技术的新品。我们认为，该业务未来有望进一步提升市场份额。
　　云办公终端覆盖多元应用场景，持续提升产品竞争力。2021年，公司UH3X系列有线耳机及主打一体化语音工作站的WH6X系列无线耳机广受用户青睐，销量快速提升，助力了云办公终端业务的快速增长；2022年，公司进一步推出BH7X系列商务蓝牙耳机，发力高端音频市场，从大类别上已形成完整的商务耳麦产品线。该产品线仍处于发展的初期，随着公司持续完善产品矩阵，陆续推出中高端机型，覆盖多元应用场景，该业务有望提供长期增长动力。
　　盈利预测、估值与评级：根据公司公告，海外经济的不确定性使得公司需求出现波动，该影响可能持续。我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为25.19/29.22亿元，较前次下调幅度为9%/18%,新增公司2025年归母净利润预测为33.78亿元，对应PE21/18/16X。我们看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，产品迭代有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：VCS市场竞争激化；汇率波动风险。

研究报告全文：2023年4月22日公司研究产品持续迭代份额逐步提升亿联网络300628SZ2022年年报及2023年一季报点评要点买入维持当前价5902元事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入4811亿元同比增长3057实现归母净利润2178亿元同比增长3475公司发布2023年一季报2023年一季度公司实现营业收入889亿元同比下降1467作者实现归母净利率423亿元同比下降1312分析师刘凯执业证书编号S0930517100002点评021-52523849kailiuebscncom桌面通信终端持续保持行业引领者地位公司的桌面通信终端主要产品包括SIP分析师石崎良话机DECT话机和Team话机以SIP话机为主公司针对不同市场形成了执业证书编号S0930518070005差异化的产品解决方案高效灵活深入地满足了不同市场的特殊需求构建021-52523856shiqlebscncom了在不同市场的竞争力Teams话机是公司与微软合作的系列产品之一公司分析师林仕霄自2018年起成为微软在语音通信与智能视频领域的全球战略合作伙伴与微软执业证书编号S0930522090003深度合作共同研发打造更高效便捷智能的企业通信与沟通协作方案我021-52523818们认为公司将持续提升在高端市场的竞争力争取进一步提高全球市占率保linshixiaoebscncom持行业引领者的位置会议产品持续迭代自2018年起公司相继推出了亿联融合通信视频会议平台市场数据YMS亿联会议音视频融合通信平台UME智能会议室视讯终端MeetingEye总股本亿股902系列及公司其他终端系列2021年公司推出智慧会议室解决方案并于2022总市值亿元53214一年最低最高元57279081年进一步推出了全新升级的混合云视讯解决方案搭载AI功能的超高清4K智近3月换手率3737能协作会议平板MeetingBoard全新智能会议一体机A10等多款搭载行业前沿技术的新品我们认为该业务未来有望进一步提升市场份额股价相对走势云办公终端覆盖多元应用场景持续提升产品竞争力2021年公司UH3X系15列有线耳机及主打一体化语音工作站的WH6X系列无线耳机广受用户青睐销6量快速提升助力了云办公终端业务的快速增长2022年公司进一步推出-3BH7X系列商务蓝牙耳机发力高端音频市场从大类别上已形成完整的商务耳麦产品线该产品线仍处于发展的初期随着公司持续完善产品矩阵陆续推出-12中高端机型覆盖多元应用场景该业务有望提供长期增长动力-210422072210220123盈利预测估值与评级根据公司公告海外经济的不确定性使得公司需求出现亿联网络沪深300波动该影响可能持续我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为25192922亿元较前次下调幅度为918新增公司2025年归母净利润预收益表现测为3378亿元对应PE211816X我们看好公司作为企业通讯协作领域领1M3M1Y导者的发展前景产品迭代有望带动公司长期成长维持买入评级相对-3139-148-2282绝对-3056-549-2149风险提示VCS市场竞争激化汇率波动风险资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元36844811577767887752营业收入增长率33763057200917501420归母净利润百万元16162178251929223378归母净利润增长率26383475156616021560EPS元179242279324375ROE归属母公司摊薄25522760272626202528PE3324211816PB8467584840资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-21敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告亿联网络300628SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入36844811577767887752总资产71058607100671210714454营业成本14171779206524652880货币资金17243163711251694折旧和摊销3456476581交易性金融资产44715105612673518821税金及附加2751586878应收账款68483492410861240销售费用190256335394450应收票据00000管理费用97112156163147其他应收款合计810121416研发费用365496635665682存货730564651778909财务费用21-12417-16-32其他流动资产5359595959投资收益163142138138138流动资产合计6120700684131041812746营业利润17702377274532223724其他权益工具22222利润总额17692376274532223724长期股权投资95145145145145所得税153198226300346固定资产488426545610632净利润16162178251929223378在建工程39631473355266少数股东损益00000无形资产309274318361404归属母公司净利润16162178251929223378商誉00000EPS元179242279324375其他非流动资产812121212非流动资产合计9861601165416891708现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债7747158299551092经营活动现金流11072123238726673137短期借款00000净利润16162178251929223378应付账款439431500597697折旧摊销3456476581应付票据00000净营运资金增加4529290206190预收账款00000其他-995-203-268-526-512其他流动负债30000投资活动产生现金流-641-1229-983-1187-1432流动负债合计7577038239491086净资本支出-296-658-50-50-50长期借款00000长期投资变化95145000应付债券00000其他资产变化-439-717-933-1137-1382其他非流动负债14444融资活动现金流-596-766-1198-991-1137非流动负债合计1613666股本变化0-1000股东权益6332789192381115213362债务净变化10-2-900股本902902902902902无息负债变化187-57122126137公积金15051579157915791579净现金流-140251206489569未分配利润401654736819873410943归属母公司权益6332789192381115213362少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率615630643637628销售费用率515531580580580EBITDA率453459462461469管理费用率263232270240190EBIT率444446454452458财务费用率058-257029-024-042税前净利润率480494475475480研发费用率99010301100980880归母净利润率439453436430436所得税率98899ROA227253250241234ROE摊薄255276273262253每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC85584396810201098每股红利080130112130150每股经营现金流123235265296348偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产702875102512371482资产负债率118888每股销售收入408534641753860流动比率808997102310981174速动比率71291794310161090估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务6138390884---PE3324211816有形资产有息债务6567195738---PB8467584840EVEBITDA292216174143118资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1422192225敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员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