事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现收入36.03亿，同比增长16.51%；实现归母净利润2.22亿，同比下降32.28%。测算22Q4实现收入8.60亿，同比增长19.83%；归母净利润亏损0.06亿，去年同期盈利0.34亿。收入略超预期，利润低于预期。分红方案为每10股派现金7.5元（含税），分红率139.29%。23Q1实现收入7.55亿，同比增长13.84%；实现归母净利润0.45亿，同比增长60.29%。
　　投资评级与估值。考虑公司优化闭店率加速拓店，略上调盈利预测，新增25年预测，预计23-25年归母净利润为4.02、5.02、5.80亿元（23-24年前次为3.95、4.72亿元），分别同比增长81%、25%、16%，对应EPS分别为0.98、1.22、1.41元（23-24年前次为0.96、1.15元），最新收盘价对应23-25年PE分别为28、23、20x，维持增持评级。我们看好公司通过两级销售网络加速扩张门店，市场份额有望快速提升，未来通过规模效应逐步提升盈利能力，实现收入和利润双增。
　　鲜货类产品稳健增长，预包装产品快速放量。22年分产品看，鲜货类产品/预包装及其他产品/包材/加盟费等分别实现收入30.56亿/3.66亿/0.89亿/0.56亿，分别同比13.77%/51.28%/23.01%/14.02%。门店拆分来看，截至2022年底，公司共有门店5695家，同比去年净增加535家，预计公司保持每年1000家以上的门店开店速度，但因疫情影响闭店率高于往年。平均门店销售额小幅提升0.06%，基本保持稳定；预包装业务快速发展主要系公司与盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O生鲜电商合作，ToB为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务。分地区看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区分别实现收入25.88亿/3.88亿/2.90亿/1.44亿/0.81亿/0.40亿/0.22亿/0.15亿，分别同比15.43%/20.27%/24.67%/13.82%/21.43%/-6%/783.49%/1.02%，华东大本营稳健增长，华中和西南区域表现亮眼，东北区域已完成前期试点运行工作，未来有望逐渐起量。
　　一季度门店拓展符合预期，同店收入持续改善。23Q1实现收入7.55亿，同比增长13.84%。分产品看，鲜货类产品/预包装及其他产品/包材/加盟费等分别实现收入6.31亿/0.82亿/0.18亿/0.15亿，鲜货类保持稳健增长，预计23Q1门店新增不到200家，同店收入受益于人流恢复，保持3-4%左右增长。展望全年，经销商意愿积极，截至2023年3月底，公司共有经销商97家，环比2022年底增加8家，二三季度公司有望迎来开店加速，夏季为卤味消费旺季，伴随相关促销活动推广，同店收入仍将环比改善。
　　全年盈利能力因成本压力承压。22年公司实现毛利率15.98%，同比下降5.65pct，其中夫妻肺片/整禽类毛利率分别下降13.06pct、2.43pct。主要系牛肉及牛副产品价格上涨影响。22年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/4.62%/0.23%/-0.05%，分别同比+0.63pct /-0.88pct/-0.02pct/-0.07pct。销售费用率上行主因加强市场开拓、品牌推广等费用，其中广告宣传费增加1964万元，同比增加51.68%；人力支出增加1074万元，同比增加30.54%。财务费用率上行主因短期借款减少，利息费用减少。综上，公司22年实现净利润5.98%，同比下降4.36pct，主要系成本压力。
　　23Q1盈利能力伴随成本改善实现修复。23Q1实现毛利率18.69%，同比提升2.33pct，主要系牛肉价格自22年10月达到高峰后有所回落，同时公司部分品类提价。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54%/6.46%/0.29%/-0.05%，分别同比0.29pct/0.27pct/0.02pct/-0.09pct，费用率小幅上行，但受益于毛利率提升，23Q1实现净利率5.82%，同比提升1.68pct。
　　股价表现的催化剂：经销商拓展超预期、新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年04月22日公司紫燕食品603057研究同店收入稳步提升成本压力环比改善公司点报告原因强调原有的投资评级评投资要点增持维持事件公司发布2022年年报和2023年一季报2022年实现收入3603亿同比增长1651实现归母净利润222亿同比下降3228测算22Q4实现收入860亿同证市场数据2023年04月21日比增长1983归母净利润亏损006亿去年同期盈利034亿收入略超预期利润券收盘价元2788研一年内最高最低元34571818低于预期分红方案为每10股派现金75元含税分红率1392923Q1实现收究市净率55入755亿同比增长1384实现归母净利润045亿同比增长6029报息率分红股价-流通A股市值百万元1171告上证指数深证成指3301261145044投资评级与估值考虑公司优化闭店率加速拓店略上调盈利预测新增25年预测预注息率以最近一年已公布分红计算计23-25年归母净利润为402502580亿元23-24年前次为395472亿元分别同比增长812516对应EPS分别为098122141元23-24年前次基础数据2023年03月31日为096115元最新收盘价对应23-25年PE分别为282320x维持增持评级每股净资产元504我们看好公司通过两级销售网络加速扩张门店市场份额有望快速提升未来通过规模效资产负债率2583总股本流通A股百万41242应逐步提升盈利能力实现收入和利润双增流通B股H股百万--鲜货类产品稳健增长预包装产品快速放量22年分产品看鲜货类产品预包装及其他一年内股价与大盘对比走势产品包材加盟费等分别实现收入3056亿366亿089亿056亿分别同比紫燕食品沪深300指数收益率1377512823011402门店拆分来看截至2022年底公司共有门店569560家同比去年净增加535家预计公司保持每年1000家以上的门店开店速度但因疫情40影响闭店率高于往年平均门店销售额小幅提升006基本保持稳定预包装业务快速20发展主要系公司与盒马鲜生叮咚买菜等大型O2O生鲜电商合作ToB为知名连锁餐饮0-20门店精准提供代加工和供货服务分地区看华东华中西南华北华南西北东北其他09-2610-2611-2612-2601-2602-2603-26地区分别实现收入2588亿388亿290亿144亿081亿040亿022亿015亿分别同比15432027246713822143-678349102华东大本营相关研究稳健增长华中和西南区域表现亮眼东北区域已完成前期试点运行工作未来有望逐渐紫燕食品603057深度佐餐卤味行起量业龙头经销模式加速全国化扩张20221123一季度门店拓展符合预期同店收入持续改善23Q1实现收入755亿同比增长1384分产品看鲜货类产品预包装及其他产品包材加盟费等分别实现收入631亿082亿证券分析师018亿015亿鲜货类保持稳健增长预计23Q1门店新增不到200家同店收入受吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom益于人流恢复保持3-4左右增长展望全年经销商意愿积极截至2023年3月底周缘A0230519090004公司共有经销商97家环比2022年底增加8家二三季度公司有望迎来开店加速夏zhouyuanswsresearchcom季为卤味消费旺季伴随相关促销活动推广同店收入仍将环比改善联系人吕昌财务数据及盈利预测86212329781820222023Q12023E2024E2025Elvchangswsresearchcom营业总收入百万元3603755410947405407同比增长率165138141154141归母净利润百万元22245402502580同比增长率-323603811248156每股收益元股054011098122141毛利率160187206215216ROE11021166171165市盈率52282320注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评全年盈利能力因成本压力承压22年公司实现毛利率1598同比下降565pct其中夫妻肺片整禽类毛利率分别下降1306pct243pct主要系牛肉及牛副产品价格上涨影响22年销售管理研发财务费用率分别为380462023-005分别同比063pct-088pct-002pct-007pct销售费用率上行主因加强市场开拓品牌推广等费用其中广告宣传费增加1964万元同比增加5168人力支出增加1074万元同比增加3054财务费用率上行主因短期借款减少利息费用减少综上公司22年实现净利润598同比下降436pct主要系成本压力23Q1盈利能力伴随成本改善实现修复23Q1实现毛利率1869同比提升233pct主要系牛肉价格自22年10月达到高峰后有所回落同时公司部分品类提价23Q1公司销售管理研发财务费用率分别为454646029-005分别同比029pct027pct002pct-009pct费用率小幅上行但受益于毛利率提升23Q1实现净利率582同比提升168pct股价表现的催化剂经销商拓展超预期新开门店数量超预期单店收入增速超预期核心假设风险原材料成本波动食品安全事件财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入30923603410947405407其中营业收入30923603410947405407减营业成本24233027326437214241减税金及附加3231354147主营业务利润6375458109781119减销售费用98137156177200减管理费用170166187208231减研发费用88101113减财务费用0-2-8-9-16经营性利润360234465591691加信用减值损失损失以-填列-4-1000加资产减值损失损失以-填列-1-3000加投资收益及其他7451494948营业利润429281513640739加营业外净收入02000利润总额429283513640739减所得税10968122152176净利润320216391488563少数股东损益-8-6-11-14-16归属于母公司所有者的净利润328222402502580全面摊薄总股本370412412412412每股收益元089058098122141资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想