2022年，公司营业收入为23.3亿元，同比增长42.9%，归母净利润2.70亿元，同比增长32.1%，业绩符合预期。洛索洛芬钠凝胶贴膏通过多年市场培育，预期医院渠道与OTC端均将进一步放量；独家品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，为公司业绩增长带来新动能；多个在研品种助力公司经皮给药产品收入长期发展。同时，公司的药品口服制剂和原辅料业务增长迅速，植物提取物和技术转让业务亦将为公司贡献增量。预计2023Q1仍有一定疫情影响，收入增长将在Q2开始明显加速，全年实现收入、利润良好增长。公司深耕经皮给药领域，原料药、辅料、制剂一体化布局，销售渠道逐步完善，看好公司的发展前景。
　　事件
　　公司发布2022年年报，业绩符合预期
　　2022年，公司营业收入为23.3亿元，同比增长42.9%，归母净利润2.70亿元，同比增长32.1%，扣非归母净利润为2.48亿元，同比增长37.8%，业绩居于预告区间，符合市场预期。
　　其中第四季度，公司营业收入为7.27亿元，同比增长46.0%，归母净利润0.61亿元，同比增长75.0%，扣非归母净利润为0.47亿元，同比增长82.9%。
　　简评
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，外用贴膏管线丰富
　　公司持续加大主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏的市场推广力度，规模效应日渐凸显，2022年销售收入13.03亿元，同比增长53.54%。公司持续开拓医院市场，同时开启与百强连锁战略合作征程，2022年成功开发目标连锁100多家，覆盖门店近2万家。新零售医药体系初见雏形，医药电商持续发力，为洛索洛芬钠凝胶贴膏持续增长提供动力。
　　持续布局外用贴膏产品。2023年3月，公司第二款外用贴膏酮洛芬凝胶贴膏获批上市，我们预计该产品有望复刻洛索洛芬钠凝胶贴膏的放量曲线，为公司业绩增长提供新动力。利多卡因凝胶贴膏已经递交上市申请，吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏等多款产品正在临床开发中。
　　各项业务销售稳健增长，不断取得突破。除凝胶贴膏之外的其他制剂产品销售收入为6.27亿元，同比增长23.01%；原料药销售1.29亿元，同比增长67.77%；药用辅料销售1.64亿元，同比增长47.21%。由于各部分业务取得不错进展，公司减少了批文转让服务，2022年CXO相关业务收入4155万元，同比下降5.68%。
　　持续加大研发投入，财务指标基本正常。2022年，销售毛利率为77.78%，相较2021年下降0.72 ppt；研发费用2.01亿元，同比增长37.6%，研发费用率为8.65%，相较2021年下降0.33 ppt；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为52.43%、2.81%、0.59%，同比变化+1.31 ppt、-0.02 ppt、-0.22 ppt。公司经营活动净现金流为2.69亿元，与净利润基本吻合，各项财务指标正常。
　　投资建议与评级：我们认为公司经皮给药管线丰富，其中洛索洛芬钠凝胶贴膏持续看好，医院渠道销售尚存有较大潜在市场，同时OTC端预计到2024年进一步放量，有望提供持续增长；酮洛芬凝胶贴膏成功获批上市，市场空间广阔；多个在研品种助力公司经皮给药产品收入长期发展。药品口服制剂和原辅料进入壁垒较高，公司相关业务增长迅速；植物提取物和技术转让业务亦将为公司贡献增量。预计公司2023-2025年收入分别为31.1亿元、41.9亿元、54.4亿元，同比增长33.7%、34.6%、30.1%；归母净利润分别为3.61亿元、4.85亿元、6.66亿元，同比增长33.9%、34.5%、37.2%，2023-2025年对应PE估值为26X、19X、14X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　产品研发不及预期的风险：公司研发管线较多，药品（包括疫苗）从研发到上市要经历临床前研究、申请临床注册、批准临床试验、临床试验、申报生产注册、现场核查、获准生产等过程，环节多、周期长，研发结果和获批节奏具有不确定性，存在一定风险。
　　产品放量可能不及预期：产品放量不及预期：因产品竞争格局、公司营销能力等因素影响，产品放量可能不及预期。
　　行业政策对产品价格的影响：医药行业受行业政策变化影响较大，医保谈判、集采政策等可能对产品的价格产生影响，进而影响公司的收入增长。