核心观点
　　公司的独家品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，为公司业绩增长带来新动能；洛索洛芬钠凝胶贴膏通过多年市场培育，预期医院渠道与OTC端均将进一步放量；多个在研品种助力公司经皮给药产品收入长期发展。同时，公司的药品口服制剂和原辅料业务增长迅速，植物提取物和技术转让业务亦将为公司贡献增量。公司深耕经皮给药领域，原料药、辅料、制剂一体化布局，销售渠道逐步完善，看好公司的发展前景。
　　摘要
　　公司经营良好，业绩快速增长
　　公司经营良好，重磅产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现快速放量，2020-2022年营业收入与净利润实现快速增长。2022年预计归母净利润为2.63至2.73亿元，同比增长28.77%至33.66%。公司研发、营销团队成熟，充分激励人才，业绩有望持续增长。
　　凝胶贴膏壁垒高，增长潜力较大
　　PDB数据显示国内贴膏市场快速增长，其中凝胶贴膏因使用方便、疗效突出，容易被医患接受，增速更高。以日本市场为例，凝胶贴膏推出后迅速成为外用镇痛膏药的主流产品。凝胶贴膏剂的成型工艺分为基质成型工艺和制剂成型工艺，工艺较为复杂，预计短期内难有新竞争者进入。
　　经皮给药管线丰富，酮洛芬凝胶贴膏获批带来新动能
　　公司拥有丰富的凝胶贴膏剂管线。其中洛索洛芬钠凝胶贴膏于获批上市，酮洛芬凝胶贴膏于3月3日公告获批上市，公司还有多个外用制剂在研项目，吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床，洛索洛芬钠凝胶贴膏、PDX-03已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备工作。另还有多个品种处于临床前研究或立项阶段。
　　看好公司业绩增长，给予“买入”评级
　　预计2022-2024年收入为22.9亿元、30.1亿元、40.1亿元，同比增长40.7%、31.5%、33.1%；归母净利润为2.70亿元、3.62亿元、4.86亿元，同比增长32.4%、34.0%、34.1%，2023年、2024年对应PE估值为27X、20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期的风险；产品放量可能不及预期；行业政策对产品价格的影响；疫情对企业经营的影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态化学制药凝胶贴膏龙头九典制药300705SZ新品种带来新动力核心观点首次评级买入贺菊颖公司的独家品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市为公司业绩增长hejuyingcsccomcn带来新动能洛索洛芬钠凝胶贴膏通过多年市场培育预期医院渠道与OTC端均将进一步放量多个在研品种助力公司经皮给药SAC编号S1440517050001产品收入长期发展同时公司的药品口服制剂和原辅料业务增SFC编号ASZ591长迅速植物提取物和技术转让业务亦将为公司贡献增量公司袁清慧深耕经皮给药领域原料药辅料制剂一体化布局销售渠道yuanqinghuicsccomcn逐步完善看好公司的发展前景SAC编号s1440520030001SFC编号BPW879摘要阳明春yangmingchuncsccomcn公司经营良好业绩快速增长010-86451495公司经营良好重磅产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现快速放SAC编号s1440521070004量2020-2022年营业收入与净利润实现快速增长2022年预计归母净利润为至亿元同比增长至公26327328773366发布日期2023年03月06日司研发营销团队成熟充分激励人才业绩有望持续增长当前股价2880元凝胶贴膏壁垒高增长潜力较大PDB数据显示国内贴膏市场快速增长其中凝胶贴膏因使用主要数据方便疗效突出容易被医患接受增速更高以日本市场为例股票价格绝对相对市场表现凝胶贴膏推出后迅速成为外用镇痛膏药的主流产品凝胶贴膏剂1个月3个月12个月的成型工艺分为基质成型工艺和制剂成型工艺工艺较为复杂52239217651219213660预计短期内难有新竞争者进入12月最高最低价元29131611经皮给药管线丰富酮洛芬凝胶贴膏获批带来新动能总股本万股3429362公司拥有丰富的凝胶贴膏剂管线其中洛索洛芬钠凝胶贴膏流通A股万股2134126于获批上市酮洛芬凝胶贴膏于月日公告获批上市公司还33总市值亿元9877有多个外用制剂在研项目吲哚美辛凝胶贴膏PDX-02正在开流通市值亿元6146展临床洛索洛芬钠凝胶贴膏PDX-03已经登记开展临床氟近3月日均成交量万47958比洛芬凝胶贴膏已申报临床椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备主要股东工作另还有多个品种处于临床前研究或立项阶段朱志宏3426看好公司业绩增长给予买入评级预计2022-2024年收入为229亿元301亿元401亿元股价表现同比增长407315331归母净利润为270亿元3625939亿元486亿元同比增长3243403412023年202419年对应PE估值为27X20X首次覆盖给予买入评级-1-21风险提示产品研发不及预期的风险产品放量可能不及预期-41行业政策对产品价格的影响疫情对企业经营的影响202234202244202254202264202274202284202294202314202324202210420221142022124九典制药深证成指相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明九典制药A股公司动态报告目录公司经营良好业绩快速增长1凝胶贴膏潜力较大有望提供持续增长3经皮给药管线丰富酮洛芬凝胶贴膏上市在即7投资评价和建议10风险分析12请参阅最后一页的重要声明九典制药A股公司动态报告公司经营良好业绩快速增长收入高速增长看好公司潜力公司重磅产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现快速放量2021年收入达到849亿元同比增长104带动公司总收入达到1628亿元同比增长662022年洛索洛芬钠凝胶贴膏市场开拓成果进一步显现销量持续上升2022H1公司营收为1031亿元同比增长412023年1月15日公司发布业绩预告预计2022年归母净利润为263至273亿元同比增长2877至3366扣非归母净利润241至251亿元同比增长3379至3934图1九典制药营业收入情况亿元图2九典制药归母净利润情况亿元数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券2022年以预告中值计算洛索洛芬贴膏增长快速成为公司主力品种公司制剂收入增长快速2021年制剂收入1358亿元占比达到835其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入为849亿元占比522辅料业务原料药业务以及技术转让均实现良好增长在制剂产品方面公司建立了完整有效的经销商选择和管理体系与其建立长期稳定的合作关系公司协同医药商业公司合作开发共同维护医院和零售药店等终端客户的模式图3九典制药收入构成图4九典制药毛利率与净利率情况毛利率净利率9080706050403020100201720182019202020212022H1数据来源公司公告中信建投证券注2022年药品制剂中将洛索数据来源公司公告中信建投证券洛芬贴膏单独拆分创新提升毛利率2021年公司毛利率为785提升37pp净利率为125提升41pp主要因为核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏为独家医保剂型毛利率较高随着该产品放量毛利率和净利率均有提升请参阅最后一页的重要声明1九典制药A股公司动态报告销售费用率趋于稳定管理费用下降明显2021年销售模式已经搭建完善销售费用率趋于稳定2021年为511同比下降10pp公司业务快速增长管理费用率下降明显2021年为28预期2022年销售费用率管理费用率维持平稳随着产品销售区域不断扩大公司的终端客户数量不断增长2019年末至2022年9月末公司的终端客户数量由14340家增长至48419家持续加大研发创新稳定人才队伍2019年以来公司研发费用持续增加2021Q1-Q3研发投入9070万元研发费用率维持在8左右截止2020年底公司有研发人员384人占公司总人数的30以上2021年研发费用率为90同比提升06pp预期2022年公司研发费用将持续增加研发费用率亦将维持图5九典制药费用率情况图6九典制药销售团队规模数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券表1公司产品药房诊所及医院覆盖情况项目2019年2020年2021年2022年1-9月新增药房诊所数量1276010808142505768新增合作医院数量15801837959496资料来源公司公告中信建投证券激励彰显发展信心为吸引和留住优秀人才充分调动公司核心团队的积极性公司在2022年进行股权激励此次激励包括副董事长总经理副总经理董秘等高管以及其他核心管理技术业务人员67人激励解锁条件为亿2021年扣非归母净利润为基数2022-2024年增长不低于305575表2九典制药2022年股权激励解锁条件归属期业绩考核目标第一个归属期以2021年净利润为基数2022年增长率不低于30第二个归属期以2021年净利润为基数2023年增长率不低于55第三个归属期以2021年净利润为基数2024年增长率不低于75资料来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2九典制药A股公司动态报告凝胶贴膏壁垒高增长潜力较大老龄化以及运动损伤增多国内贴膏剂市场快速增长从样本医院的数据来看2017-2021年贴膏的使用量从5076万贴增加至9528万帖CAGR为170从销售额来看2017-2021年间样本医院贴膏销售额从47亿元增加至106亿元CAGR为225我们认为一方面是由于国内老龄化不断加剧关节疼痛肌肉疼痛等人群不断扩大另一方面伴随运动理念不断加强年轻人运动损伤增多图7样本医院贴膏剂使用量亿贴图8样本医院贴膏剂销售额亿元数据来源PDB中信建投证券数据来源PDB中信建投证券图9中国总人口与老年人口亿图10日本总人口与老年人口亿数据来源Wind中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券凝胶贴膏优势明显国内处于快速成长期凝胶贴膏将化学药物与适宜的亲水性水凝胶基质混合后涂布在背衬材料上制成与传统贴膏剂相比凝胶贴膏剂具备含水量高透气性好皮肤刺激性小不易发生过敏反应透皮吸收效率高临床效果好锁水性强可反复粘贴敷贴舒适性强无撕揭痛感没有皮肤贴痕无异味作用机理明确疗效突出容易被医生和患者所接受等优点以PDB数据来看目前利多卡因凝胶贴膏氟比洛芬凝胶贴膏洛索洛芬凝胶贴膏形成一定销售规模三个产品2012年合计销售额为2336万元2021年合计达到739亿元复合增速达到47显著高于贴膏整体行业请参阅最后一页的重要声明3九典制药A股公司动态报告图11PBD样本医院库中凝胶贴膏销售额百万元数据来源PDB中信建投证券以日本为例凝胶贴膏推出后迅速成为主流产品凝胶贴膏在日本市场推出后迅速得到认可外用贴膏市场持续增大其中增量市场均由凝胶贴膏获得2007年凝胶贴膏用量占比达到591由于效果明确便利性更优凝胶贴膏持续扩大市场份额2022年凝胶贴膏用量占比达到881图121995-2007年各季度日本凝胶贴膏销售情况图132008-2022年各季度日本凝胶贴膏销售情况数据来源日本久光制药中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券新型高性能药用辅料的开发是凝胶贴膏剂发展的关键凝胶贴膏剂主要由支持层背衬层和膏体层三部分组成其中膏体层是凝胶贴膏剂的基质基质是药物的储库对含水量生物利用度及透气性等因素起主导作用直接决定了凝胶贴膏剂的优劣凝胶贴膏剂通常采用亲水性高分子材料作为骨架材料加入交联剂保湿剂填充剂和透皮促渗剂等形成具有一定粘性的假塑性流体凝胶贴膏属于制剂创新热门方向剂型创新性价比优势突出一个新化合物新药研发通常需要10年以上时间且花费数5-10亿美元而以505b2方式申报的以TDDS为代表的新型制剂通常只需要5年左右时间平均只需要02-05亿美元花费从市场效益来看化合物新药通常有5年市场监测期而505b2同样具有3-5年市场独占期请参阅最后一页的重要声明4九典制药A股公司动态报告表3化合物新药新型制剂及仿制药研发情况对比申报路径研发时间年费用亿美元成功关键市场监测期年化合物新药505b110510新化合物5新型制剂505b250205新技术35仿制药505j3001003生物等效05资料来源新型制剂的研发与创新中信建投证券目前凝胶贴膏大品种均为非甾体抗炎药非甾体抗炎药NSAIDs通过抑制细胞膜花生四烯酸代谢过程中环氧化酶COX的生物活性减少前列腺素PGs的合成与聚积从而发挥解热镇痛消炎及抗风湿作用NSAIDs是治疗类风湿关节炎骨关节炎颈肩腰腿疼痛风以及各类轻中度疼痛的一线用药目前国内外主流凝胶贴膏剂品种均属于NSAIDsPDB数据显示2022年前三季度氟比洛芬凝胶贴膏达到389亿元洛索洛芬凝胶贴膏达到158亿元表4NSAIDs主要品种外用产品布局情况药品剂型企业进度2022Q1-3PDB销售额九典制药已获批上市158亿元凝胶贴膏剂洛索洛芬北京泰德202233首次公示III期临床贴剂第一三共已获批上市052亿元九典制药已获批上市凝胶贴膏剂南京海纳2023228首次公示III期临床酮洛芬缓释贴片亚太药业2022年中报披露完成II期试验贴剂贵州联盛已获批上市66万元武汉兵兵已获批上市109万元青州尧王已获批上市凝胶贴膏剂吲哚美辛尼普洛已获批上市036亿元九典2022817首次公示III期临床贴剂Kowa已获批上市北京泰德已获批上市281亿元凝胶贴膏剂三笠已获批上市108亿元氟比洛芬九典制药2022711首次公示III期临床2023年1月29日临床申请获贴剂九典CDE承办受理临床试验中资料来源药物临床试验登记与信息公示平台国家药监局中信建投证券注在研产品仅统计了正在进行临床等效性试验的凝胶贴膏板块壁垒较高行业处于快速成长期凝胶贴膏剂的成型工艺分为基质成型工艺和制剂成型工艺工艺较为复杂在制备过程中不仅要考虑基质原料各组分的加入顺序添加方式搅拌强度等还要充分考虑基质与药物的相容性药物的形状及添加比例对成型工艺的影响因此凝胶贴膏剂的成型工艺壁垒较高构成企业核心竞争力请参阅最后一页的重要声明5九典制药A股公司动态报告凝胶贴膏剂存在明显壁垒短期内难有新竞争者出现凝胶贴膏剂是指原料药物与适宜的亲水性基质混合后涂布于背衬材料上制成的贴膏剂其关键透皮吸收技术涉及新型高性能药用辅料的开发以及皮肤科学研究在制备过程中要考虑基质原料各组分的加入顺序添加方式搅拌强度以及基质与药物的相容性药物的形状及添加比例对成型工艺的影响等根据国家药审中心2022年5月出台的局部给药局部起效药物临床试验技术指导原则我们认为局部给药局部起效的凝胶贴膏仍需要临床研究才可能有新产品上市考虑到技术壁垒攻克和临床研究审评审批等所需要的时间短期内难有新竞争者进入请参阅最后一页的重要声明6九典制药A股公司动态报告经皮给药管线丰富酮洛芬凝胶贴膏获批带来新动能经皮给药管线丰富多项品种在研高效研发平台持续推出新凝胶贴膏产品2013年湖南省发改委批准建立新型凝胶膏剂湖南省工程研究中心依托公司为主体与湖南中医药大学和湖南普道医药技术有限公司共同组建而成的创新型平台该中心通过对透皮贴剂关键共性技术成果转化及产业化研究开发安全高效拥有自主知识产权的新型透皮贴剂依托该技术平台公司拥有丰富的凝胶贴膏剂管线其中洛索洛芬钠凝胶贴膏于获批上市酮洛芬凝胶贴膏于3月3日公告获批上市公司还有多个外用制剂在研项目吲哚美辛凝胶贴膏PDX-02正在开展临床洛索洛芬钠凝胶贴膏PDX-03已经登记开展临床氟比洛芬凝胶贴膏已申报临床椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备工作另还有多个品种处于临床前研究或立项阶段表5九典制药经皮给药产品布局产品名称适应症研发所处阶段洛索洛芬钠凝胶贴膏消炎镇痛获批上市酮洛芬凝胶贴膏消炎镇痛已申报生产吲哚美辛凝胶贴膏消炎镇痛临床研究PDX-02临床研究PDX-03已经登记开展临床氟比洛芬凝胶贴膏消炎镇痛申报临床酮洛芬贴膏消炎镇痛申报临床椒七麝凝胶贴膏临床前资料来源公司公告中信建投证券洛索洛芬钠凝胶贴膏九典制药独家剂型市场有望进一步扩展洛索洛芬钠凝胶贴膏给药方便镇痛效果显著通过凝胶贴膏给药后在骨骼和肌肉中洛索洛芬钠及其活性代谢产物也一直维持高浓度达24h一天给药一次即可与需要2次日贴敷的其他NSAID凝胶膏相比洛索洛芬钠凝胶膏无疑更有优势具有更好的药物依从性此外动物试验显示洛索洛芬钠凝胶贴膏的抗炎镇痛作用等同于或优于市售酮洛芬氟比洛芬双氯芬酸钠及吲哚美辛贴剂逐步拓展销售渠道院外市场仍有较大挖掘潜力目前公司洛索洛芬凝胶贴膏销售主要依靠院内市场覆盖两千多家医院从区域来看上海辽宁的二三级医院基本已开发完成重庆湖南江苏浙江云南四川等区域的三级医院开发情况较好江苏重庆北京甘青陕宁等区域的二级医院开发情况较好至2022年9月目前可作为开发目标的二级医院的覆盖率在30左右可作为开发目标的三级医院覆盖率已超过50未来随着覆盖范围走向全国开发各级别医疗机构和渗透率的提升有望持续增长同时公司于2022年开始加强覆盖药店终端积极与百强连锁药店和部分地区连锁龙头药店进行合作明星产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续看好增长潜力2021年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏收入85亿元同比实现翻倍增长2022年前三季度收入895亿元超过了去年全年同比增长5154仍处于快速放量阶段请参阅最后一页的重要声明7九典制药A股公司动态报告预计未来在等级医院基层医院零售药店三大渠道加持下增长潜力将被进一步挖掘图14洛索洛芬钠凝胶贴膏外包装图15洛索洛芬钠凝胶贴膏血降浓度数据来源公司官网中信建投证券数据来源洛索洛芬钠贴剂说明书中信建投证券酮洛芬凝胶贴膏顺利获批上市为成长提供新动能酮洛芬是按照新3类申报的首仿品种竞争对手仅一家在临床试验当中公司在该领域领先优势明显酮洛芬凝胶贴膏原研为久光制药是目前日本销售规模最大的NSAIDs外用剂型同时在美国欧洲等市场销售曾占到日本外用贴膏市场份额的50多年全球销售额超800亿日元酮洛芬在化药凝胶提高消炎镇痛方面是独家品种该类型产品的临床应用价值非常高属于临床比较急需稀缺品种酮洛芬凝胶贴膏的主要成分为酮洛芬可用于各种骨骼肌损伤的急慢性软组织扭伤挫伤以及肌肉劳损引起的疼痛也可用于骨关节炎的对症治疗酮洛芬与洛索洛芬的疗效会存在一定的差异不同产品的载药量不同作用时长也不一样两个产品可以形成互补的产品矩阵借助洛索洛芬钠凝胶贴膏的销售渠道和推广经验预计酮洛芬凝胶贴膏放量速度将会明显加快为公司增长提供明显动力图161999-2007年久光制药酮洛芬凝胶贴膏在图172008-2022年久光制药酮洛芬凝胶贴膏在日本贴膏日本贴膏市场的销售份额市场的销售份额数据来源久光制药中信建投证券数据来源久光制药中信建投证券请参阅最后一页的重要声明8九典制药A股公司动态报告高质量药品研发与生产体系多个产品集采中标公司拥有原料药口服固体制剂口服液体制剂凝胶膏剂药用辅料等现代化生产线在消炎镇痛消化系统抗感染等治疗领域形成了丰富的产品储备近年来公司药品制剂每年新立项15-20个成功申报10个左右凭借公司高质量药品研发与生产体系已有多个产品在国家及省级集采中标表6九典制药产品集采中标情况序号带量采购批次中标产品名称规格中标价格1第二批国家组织药品集中采购盐酸左西替利嗪片5mg24片盒138元2第四批国家组织药品集中采购洛索洛芬钠片60mg36片盒1060元3第四批国家组织药品集中采购泮托拉唑钠肠溶片40mg28片盒2316元25g24275g40袋4第五批国家组织药品集中采购枸橼酸氢钾钠颗粒7930元盒5广东联盟阿莫西林等45个药品集团带量采购瑞舒伐他汀钙片10mg30片盒600元6豫晋蒙赣粤桂渝贵滇陕青宁新兵团十四省联盟采购西尼地平胶囊5mg16粒盒2032元05g60片盒1187元7豫晋蒙鄂湘桂琼渝贵青宁新兵团十三省药品联盟采购铝碳酸镁咀嚼片05g36片盒726元第二批和第四批国家组织集中带量采购协议期满药品接续采购805g60片盒1547元江苏省第二批和第四批国家组织集中带量采购协议期满药品接续采购905g60片盒1187元甘肃省100mg2贴盒3638元545610广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购洛索洛芬钠凝胶贴膏100mg3贴盒元7275元100mg4贴盒11第七批国家组织药品集中采购依巴斯汀片10mg24片盒1446元辽宁省国家组织药品集中带量采购第二批和第四批协议期满后12铝碳酸镁咀嚼片05g60片盒1187元接续询价渝川蒙鄂滇藏陕宁联盟地区第一批和第三批国家组织集中带量13瑞舒伐他汀钙片10mg30片盒600元采购协议期满药品接续采购第一阶段资料来源各地阳光采购网中信建投证券原料药及辅料快速增长盈利能力进一步提升2022年上半年原料药销售收入为596572万元同比增长6558药用辅料销售收入为737691万元同比增长6347原辅料子公司九典宏阳单体实现营业收入185亿元73净利润225010万元同比增加近2000万元目前公司及子公司共完成了61个原料药的备案登记其中已转A品种34个2022年上半年新增备案登记11个与制剂共同审评审批结果转为A的品种2个目前九典宏阳完成了66个药用辅料注册批件的备案登记其中已转A品种53个2022年上半年新增备案登记5个公司持续推进制剂原料药药用辅料的一体化发展战略重点布局市场空间大技术难度相对较高的原料药和辅料随着品种数量增加预计公司原辅料业务有望保持快速增长势头请参阅最后一页的重要声明9九典制药A股公司动态报告投资评价和建议我们认为公司产品布局广阔经皮给药管线丰富其中洛索洛芬钠凝胶贴膏持续看好医院渠道销售尚存有较大潜在市场同时OTC端预计到2024年进一步放量有望提供持续增长酮洛芬凝胶贴膏上市在即市场空间广阔多个在研品种助力公司经皮给药产品收入长期发展药品口服制剂和原辅料进入壁垒较高公司相关业务增长迅速植物提取物和技术转让业务亦将为公司贡献增量根据洛索洛芬钠凝胶贴膏目前医院及药店覆盖情况我们预计2023-2024年仍将延续良好增长新获批上市的酮洛芬凝胶贴膏则有望借助洛索洛芬的成功经验上市第二年销售额超过4亿元我们假设酮洛芬凝胶贴膏2024年达到4亿元销售额其他制剂原料药技术转让及服务植物提取物等业务也有望延续增长预计公司2022-2024年收入分别为229亿元301亿元401亿元同比增长407315331归母净利润分别为270亿元362亿元486亿元同比增长3243403412023年2024年对应PE估值为27X20X首次覆盖给予买入评级表7九典制药财务和估值情况单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入97816162766228984301215400825增长率5856640406831543307归属母公司股东净利润822620425270363624048614增长率493814829323734043414每股收益EPS02400596078810571418每股股利DPS00250029009301240167每股经营现金流04370557027913080753销售毛利率74857850780477587779销售净利率8411255118112031213净资产收益率ROE9841858202121862330投入资本回报率ROIC9242451290733585061市盈率PE120074836365327252032市净率PB1182898738596473资料来源公司公告中信建投证券表8九典制药盈利预测百万元利润表2020A2021A2022E2023E2024E营业收入97816162766228984301215400825减营业成本2460234990502836753289021营业税金及附加14262104296038945181营业费用5092683211117064153990204914管理费用382346206870903612025请参阅最后一页的重要声明10九典制药A股公司动态报告研发费用816814626201512259128058财务费用4881329134817742360减值损失10552100105023104621加投资收益000285000000000公允价值变动损益000000000000000其他经营损益000000000000000营业利润1549634696303094239859266加其他非经营损益17562549254725472547利润总额1725237245328574494661814减所得税8582194477163958579净利润1639435051280863855053235减少数股东损益000000000000000归属母公司股东净利润1639435051270363624048614资料来源公司公告wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明11九典制药A股公司动态报告风险分析产品研发不及预期的风险公司研发管线较多药品包括疫苗从研发到上市要经历临床前研究申请临床注册批准临床试验临床试验申报生产注册现场核查获准生产等过程环节多周期长研发结果和获批节奏具有不确定性存在一定风险产品放量可能不及预期产品放量不及预期因产品竞争格局公司营销能力等因素影响产品放量可能不及预期假设酮洛芬凝胶贴膏新品放量较慢2023-2024年假设只做到目前预期的50分别为2500万20亿元则公司总收入分别为2987亿元3808亿元对应增速分别为30452749则存在业绩增速低于预期的风险行业政策对产品价格的影响医药行业受行业政策变化影响较大医保谈判集采政策等可能对产品的价格产生影响进而影响公司的收入增长疫情对企业经营的影响疫情严重期间医护人员向防疫一线工作倾斜其他疾病的患者就诊率下降医院常规处方下降对公司的生产经营也一定程度上受到影响请参阅最后一页的重要声明12九典制药A股公司动态报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名袁清慧中信建投证券制药及生物科技组首席分析师中山大学本科佐治亚州立大学硕士曾从事阿尔茨海默肿瘤相关新药研发2018年加入中信建投证券研究发展部负责制药及生物科技产业研究擅长创新药及其产业链分析深度跟踪全球及中国新药研发商业化趋势阳明春北京大学药学院本科药事管理硕士2019年加入中信建投研究发展部主要负责医药外包制药互联网医疗及医药政策等板块研究系统踏实紧密追踪热点时事请参阅最后一页的重要声明13九典制药A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14