投资要点
　　事件：3月3日，药监局公布九典制药的酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批。
　　凝胶贴膏市场，高稀缺，高成长，仍有较大增量。1）预计疗效明确、使用体验感较好的化药凝胶贴膏将对传统贴膏进行替代。我国有良好的贴膏使用传统，中药、中成药等成分复杂，疗效不明确的产品仍有大量使用，橡胶贴膏等气味较大、使用体验感较差的贴膏产品也比较常见，疗效明确的化药贴膏目前还没有被广泛使用，预计未来化药贴膏占比将进一步提升。2）在消炎镇痛领域，经皮给药可对注射及口服制剂产生替代。非甾体抗炎药品种，注射剂占比仍较高，经皮给药方式因具备血药浓度稳定，安全性及疗效较好等优点，可以对注射及口服消炎镇痛产品产生一定程度的替代。用药结构上看，从中药领域向骨骼与肌肉领域转变的趋势非常显著。
　　洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，支撑公司业绩高增长：公司明星产品洛索洛芬钠凝胶贴膏于2017年获批，2019年被纳入乙类医保，产品快速放量带动公司业绩高增长，2017年公司收入5.3亿，归母净利润0.7亿元，2021年公司收入为16.3亿元（17-21年CAGR为32.1%），归母净利润为2亿元（17-21年CAGR为31.1%），根据公司业绩预告，2022年公司扣非归母净利润增速为33.8%-39%。洛索洛芬钠凝胶贴膏目前二、三级医院渗透率仍有较大提升空间，且公司正在开拓OTC渠道，预计未来将持续贡献突出业绩。
　　重磅产品酮洛芬凝胶贴膏获批，贴膏产品矩阵预计将持续带动公司业绩高增长：按照药监局3月3日的公告，公司酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批，考虑到国内目前化药凝胶贴膏市场仍有较大增量，公司同类产品洛索洛芬钠凝胶贴膏仍处于快速放量期，预计公司酮洛芬凝胶贴膏将接力洛索助力公司业绩持续增长。同时公司在研品种氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏正在稳步推进，打造贴膏产品矩阵，助力公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议：综合分析公司各项业务的发展情况，我们预计2022-2024年，公司将实现归母净利润2.7/3.6/4.8亿元，同比增长33%/31%/35%。对应当前股价，23-24年PE分别为27/20倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；集采价格降幅超预期；产品销量增长不及预期；

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评九典制药300705SZ年月日20230303买入维持九典制药300705SZ重磅产品酮洛所属行业医药生物芬凝胶贴膏获批贴膏产品矩阵将持当前价格元2880续助力公司业绩增长证券分析师陈铁林投资要点资格编号S0120521080001事件3月3日药监局公布九典制药的酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批邮箱chentlteboncomcn研究助理凝胶贴膏市场高稀缺高成长仍有较大增量1预计疗效明确使用体验感较好的化药凝胶贴膏将对传统贴膏进行替代我国有良好的贴膏使用传统中药中成药等成分复杂疗效不明确的产品仍有大量使用橡胶贴膏等气味较大使用体验感较差的贴膏产品也比较常见疗效明确的化药贴膏目前还没有被广泛使用市场表现预计未来化药贴膏占比将进一步提升2在消炎镇痛领域经皮给药可对注射及九典制药沪深300口服制剂产生替代非甾体抗炎药品种注射剂占比仍较高经皮给药方式因具备60血药浓度稳定安全性及疗效较好等优点可以对注射及口服消炎镇痛产品产生40一定程度的替代用药结构上看从中药领域向骨骼与肌肉领域转变的趋势非常20显著0-20洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量支撑公司业绩高增长公司明星产品洛索洛芬钠-40凝胶贴膏于2017年获批2019年被纳入乙类医保产品快速放量带动公司业绩2022-032022-072022-112023-03高增长2017年公司收入53亿归母净利润07亿元2021年公司收入为163亿元17-21年CAGR为321归母净利润为2亿元17-21年CAGR为沪深对比1M2M3M300311根据公司业绩预告2022年公司扣非归母净利润增速为338-39绝对涨幅52218521765洛索洛芬钠凝胶贴膏目前二三级医院渗透率仍有较大提升空间且公司正在开相对涨幅64311831094拓OTC渠道预计未来将持续贡献突出业绩资料来源德邦研究所聚源数据重磅产品酮洛芬凝胶贴膏获批贴膏产品矩阵预计将持续带动公司业绩高增长相关研究按照药监局3月3日的公告公司酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批考虑到国内目前化药凝胶贴膏市场仍有较大增量公司同类产品洛索洛芬钠凝胶贴膏仍处于1九典制药22年三季报点评-九快速放量期预计公司酮洛芬凝胶贴膏将接力洛索助力公司业绩持续增长同时典制药300705SZ稀缺贴膏制剂标公司在研品种氟比洛芬凝胶贴膏吲哚美辛凝胶贴膏正在稳步推进打造贴膏产的业绩持续高增长20221029品矩阵助力公司长期发展2-九典制药300705SZ2022年半年报点评费用影响下利润增速低盈利预测与投资建议综合分析公司各项业务的发展情况我们预计2022-2024于收入增速高增长逻辑依然强劲年公司将实现归母净利润273648亿元同比增长333135对应当2022731前股价23-24年PE分别为2720倍给予买入评级3-集采中选推动产品快速放量渠道扩容产品渗透率提升2022311风险提示竞争加剧风险集采价格降幅超预期产品销量增长不及预期4-九典制药300705SZ发布股权激励计划未来发展信心足202237TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股34294202020212022E2023E2024E流通A股百万股21341营业收入百万元978162822572972402252周内股价区间元1332-2913-YOY59664387317353净利润百万元82204273359483总市值百万元987656-YOY4941483338315345总资产百万元203867全面摊薄EPS元035087080105141每股净资产元369毛利率748785782782785资料来源公司公告净资产收益率98186185195208资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九典制药300705SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1628225729724022每股收益087080105141营业成本350491649865每股净资产468432537677毛利率785782782785每股经营现金流081090109133营业税金及附加21293852每股股利000000000000营业税金率13131313价值评估倍营业费用832115315282092PE4039361427492044营业费用率511511514520PB750667537425管理费用466383113PS415438332246管理费用率28282828EVEBITDA2811258820201517研发费用146217285384股息率00000000研发费用率90969696盈利能力指标EBIT236303389516毛利率785782782785财务费用13151724净利润率125121121120财务费用率08070606净资产收益率186185195208资产减值损失-16-20-20-20资产回报率117124134146投资收益3333投资回报率149154164179营业利润226302397534盈利增长营业外收支0111营业收入增长率664387317353利润总额226303398535EBIT增长率1446284283327EBITDA291374469605净利润增长率1483338315345所得税22293952偿债能力指标有效所得税率97979797资产负债率370326314297少数股东损益0000流动比率28293133归属母公司所有者净利润204273359483速动比率22222325现金比率11111314资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金398484711984应收帐款周转天数558550550550应收账款及应收票据262353466633存货周转天数2237225022502250存货214303400534总资产周转率09101112其它流动资产145148159175固定资产周转率28344255流动资产合计1020128717362325长期股权投资0000固定资产589658701736在建工程1812310084现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产7790105121净利润204273359483非流动资产合计725911946980少数股东损益0000资产总计1745219826823305非现金支出7697106115短期借款54213010非经营收益3212020应付票据及应付账款109153203270营运资金变动-92-83-112-162预收账款0000经营活动现金流191308373455其它流动负债208267334426资产-126-275-133-142流动负债合计370442566706投资-106-1-1-0长期借款21212121其他3333其它长期负债254254254254投资活动现金流-230-273-131-139非流动负债合计276276276276债权募资36-339-20负债总计646717842982股权募资27010800实收资本235343343343其他-22-25-24-24普通股股东权益1099148118402323融资活动现金流28450-15-44少数股东权益0000现金净流量24586227273负债和所有者权益合计1745219826823305备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月3日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九典制药300705SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明