事件：公司公告，酮洛芬凝胶贴膏获得《药品注册证书》。
　　重磅品种获批，公司经皮给药制剂研发实力得到验证。酮洛芬凝胶贴膏原研企业为日本久光制药，主要用于骨关节炎、肩周炎和肌腱炎等所致肿胀疼痛的抗炎镇痛。目前国内上市的酮洛芬产品主要有口服片剂、胶囊剂、凝胶剂等。据米内网数据显示，2021年酮洛芬相关制剂在中国公立医院的销售金额为3323万元，其中局部外用产品占比为78.99%；在中国城市实体药店市场的销售金额为1350万，其中局部外用产品占比为68.88%。我们认为国内酮洛芬制剂市场规模有限主要是由于：（1）原有厂家的市场推广能力不足；（2）缺乏能够满足临床需求的剂型。近年来公司的洛索洛芬钠凝胶贴膏持续保持高速增长，一方面体现出外用经皮给药镇痛制剂临床需求旺盛，另一方面也体现出公司具有较强的销售能力。我们认为酮洛芬凝胶贴膏的获批标志着公司经皮给药制剂研发实力得到验证，酮洛芬凝胶贴膏有望成为潜在重磅品种。
　　研发稳步推进，外用制剂产品梯队持续丰富。根据公司3月6日发布的《投资者关系活动记录表》，目前利多卡因凝胶贴膏已申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02、洛索洛芬钠凝胶贴膏正在开展临床，PDX-03已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏，酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备工作，前述品种中预计年内还有4个品种将申报生产。另还有多个品种处于临床前研究或立项阶段。公司外用制剂产品梯队持续丰富。
　　盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.84、30.19和37.33亿元，同比增速分别为40.3%、32.2%和23.7%；归母净利润分别为2.66、3.71和4.85亿元，同比增速分别为30.4%、39.4%和30.6%，以3月7日收盘价计算，对应PE分别为36.5、26.2和20.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致药品销售金额不及预期；核心品种被纳入地方集采。

研究报告全文：TableTitle酮洛芬凝胶贴膏获批研发实力得到验证九典制药TableReportDate300705公司简评报告20230307评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary王斌事件公司公告酮洛芬凝胶贴膏获得药品注册证书首席分析师SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn重磅品种获批公司经皮给药制剂研发实力得到验证酮洛芬凝胶贴膏电话86-10-81152644原研企业为日本久光制药主要用于骨关节炎肩周炎和肌腱炎等所致肿胀疼痛的抗炎镇痛目前国内上市的酮洛芬产品主要有口服片剂胶市场指数走势最近TableChart1年囊剂凝胶剂等据米内网数据显示2021年酮洛芬相关制剂在中国公1九典制药沪深300立医院的销售金额为3323万元其中局部外用产品占比为7899在中国城市实体药店市场的销售金额为1350万其中局部外用产品占比05为6888我们认为国内酮洛芬制剂市场规模有限主要是由于1原0182920729有厂家的市场推广能力不足2缺乏能够满足临床需求的剂型近年------MarOctMarJulDecMay来公司的洛索洛芬钠凝胶贴膏持续保持高速增长一方面体现出外用经-05皮给药镇痛制剂临床需求旺盛另一方面也体现出公司具有较强的销售资料来源聚源数据能力我们认为酮洛芬凝胶贴膏的获批标志着公司经皮给药制剂研发实公司基本数据TableBaseData力得到验证酮洛芬凝胶贴膏有望成为潜在重磅品种最新收盘价元3035一年内最高最低价元30681295研发稳步推进外用制剂产品梯队持续丰富根据公司3月6日发布的市盈率当前4276投资者关系活动记录表目前利多卡因凝胶贴膏已申报生产吲哚市净率当前835总股本亿股343美辛凝胶贴膏PDX-02洛索洛芬钠凝胶贴膏正在开展临床PDX-03总市值亿元10408已经登记开展临床氟比洛芬凝胶贴膏酮洛芬贴剂和氟比洛芬贴剂已资料来源聚源数据申报临床椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备工作前述品种中预计年相关研究内还有4个品种将申报生产另还有多个品种处于临床前研究或立项阶TableOtherReport九典制药300705SZ2022年中报点段公司外用制剂产品梯队持续丰富评洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长费用增加影响表观业绩盈利预测和估值我们预计年公司营业收入分别为九典制药300705SZ2021年报暨2022-202422842022年1季报点评业绩符合预期3019和3733亿元同比增速分别为403322和237归母净洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量利润分别为266371和485亿元同比增速分别为304394和306以3月7日收盘价计算对应PE分别为365262和200倍维持买入评级风险提示疫情导致药品销售金额不及预期核心品种被纳入地方集采盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元1628228430193733营收增速664403322237净利润亿元204266371485净利润增速1483304394306EPS元股062081113147PE475365262200资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金流量表百万元20212022E2023E2024E流动资产102098012371582经营活动现金流191173307338现金398265308354净利润204266371485应收账款249301396561折旧摊销55606162其它应收款0000财务费用16456预付账款731013投资损失-3-2-2-2存货214303405508营运资金变动-70-181-156-261其他138546987其它-11232543非流动资产725101413041594投资活动现金流-230-256-350-350长期投资0000资本支出-155-351-351-350固定资产589607634729长期投资0000无形资产77706356其他-759510其他38363638筹资活动现金流284-508459资产总计1745199425413176短期借款240-10-10-10流动负债3706008521107长期借款-6000短期借款54443424其他-21146213224应付账款86102143182现金净增加额245-1334246其他33333333主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债276270271272成长能力长期借款21212121营业收入664403322237其他52464748营业利润1462317394307负债合计64687011231379归属母公司净利润1483304394306少数股东权益03611获利能力归属母公司股东权益1099112114121786毛利率785786784779负债和股东权益1745199425413176净利率125118124131利润表百万元20212022E2023E2024EROE186237262270营业收入1628228430193733ROIC167172189198营业成本350488653824偿债能力营业税金及附加21304050资产负债率370354319286营业费用832118315401885净负债比率346324250193研发费用146228293336流动比率28161514管理费用466485101速动比率22111010财务费用13456营运能力资产减值损失-16-5-5-5总资产周转率09111112公允价值变动收益0000应收账款周转率79838778投资净收益3222应付账款周转率51525351营业利润226297415542每股指标元营业外收入2322每股收益062081113147营业外支出2222每股经营现金061050090098利润总额226298415542每股净资产320327412521所得税22294052估值比率净利润204269375490PE4752364926172004少数股东损益0345PB883867688544归属母公司净利润204266371485EBITDA294362481611EPS元062081113147请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介王斌医药行业首席分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经历对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第5名公募榜单第名于年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第名公募榜单第名4202032分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现