事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收23.26亿元（yoy+43%），实现归母净利润2.7亿元（yoy+32%），扣非归母净利润2.48亿元（yoy+38%），经营活动现金流净额达到2.69亿元（yoy+41%）。其中，2022Q4实现营收7.27亿元（yoy+46%），实现归母净利润0.61亿元（yoy+75%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy+83%）。
　　点评：
　　1.洛索洛芬钠凝胶贴膏增长54%，原辅料药增速同样亮眼
　　2022年公司实现营收23.26亿元（yoy+43%），延续高速增长态势。在药品制剂业务方面，2022年公司药品制剂业务创收19.3亿元（yoy+42%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏创收13.03亿元（yoy+54%），口服制剂创收6.27亿元（yoy+23%）。为保持洛索洛芬钠凝胶贴膏的快速增长，公司积极探索营销新模式，2022年开发目标连锁药店100多家，覆盖门店近2万家；同时，公司也在医药电商领域持续发力。在原料药方面，2022年原料药业务实现营收1.29亿元（yoy+68%），目前公司奥硝唑、盐酸左西替利嗪、磷酸盐等原料药占有国内大部分市场，同时公司已成功完成70个原料品种开发，目前在研品种达15个以上。在药用辅料药方面，公司药用辅料创收1.64亿元（yoy+47%），后续公司对药用辅料业务的定位是重点突破高技术难度辅料，目前从3个方向布局：①生物疫苗用注射级辅料；②外用制剂辅料；③中高端口服固体制剂辅料。
　　2.酮洛芬凝胶贴膏贡献新增量，经皮给药技术平台正加速形成
　　2023年3月3日公司酮洛芬凝胶贴膏获批上市，目前公司为国内首家取得酮洛芬凝胶贴膏药品注册证书的企业，同时2022年洛索洛芬钠凝胶贴膏销售规模达13.03亿元，我们认为根据酮洛芬凝胶贴膏自身的产品属性，叠加公司在终端渠道的销售能力，后续酮洛芬仍有望成为过十亿级品种，因而酮洛芬凝胶贴膏未来2-3年的放量增长有望帮助公司在增速上实现平滑过渡。此外，2023年4月4日氟比洛芬贴剂获得临床试验批件，而氟比洛芬凝胶贴膏2021年在中国城市公立医院和实体药店的总销售额为17.95亿元，若后续公司的氟比洛芬贴剂上市，公司业绩有望继续加速。此外，2022年公司在研外用制剂产品超10个，经皮给药技术平台正加速形成。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到30亿元、38.22亿元、47.76亿元，对应同比增长29%、27%、25%；归母净利润分别为3.57亿元、4.67亿元、6.15亿元，同比增长分别为32%、31%、32%。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为25倍、19倍、14倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：集采降幅超预期、产品销售不及预期、凝胶贴膏临床壁垒消除风险、凝胶贴膏竞品陆续上市导致竞争加剧、产品研发进展不及预期。