事件：公司近期发布了2022年年度报告，全年实现营收23.3亿元，同比增长42.9%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长32.1%，实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长37.8%。
　　 22年业绩增长符合预期，洛索洛芬贡献主要增量。公司全年实现23.3亿元，同比增长42.9%，其中，1）药物制剂：实现营收19.3亿元，占营业收入比重为83%，同比增长42.1%，毛利率为86.3%（+0.25pct），其中主要增量预计来源于洛索洛芬钠凝胶贴膏的快速放量；2）原料药：实现营收1.3亿元，占营业收入比重为5.6%，同比增长67.8%；3）药用辅料：实现营收1.6亿元，占营业收入比重为7%，同比增长47.2%。
　　洛索洛芬带动公司近6年收入、利润端复合增速均超30%：公司明星产品洛索洛芬钠凝胶贴膏于2017年获批，2019年被纳入乙类医保，产品快速放量带动公司业绩高增长，2017年公司收入5.3亿，归母净利润0.7亿元，2022年公司收入为23.3亿元（17-22年CAGR为34.5%），归母净利润为2.7亿元（17-22年CAGR为31%）。洛索洛芬钠凝胶贴膏目前二、三级医院渗透率仍有较大提升空间，且公司正在开拓OTC渠道，预计未来将持续贡献突出业绩。
　　重磅产品酮洛芬凝胶贴膏获批，预计23年放量贡献业绩，贴膏产品矩阵蓄势待发：公司酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批，若下半年顺利进入医保目录，参考洛索洛芬钠进入医保后的放量节奏以及国内目前化药凝胶贴膏市场仍有较大增量，预计公司酮洛芬凝胶贴膏将接力洛索助力公司业绩持续增长。同时公司在研品种氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏正在稳步推进，打造贴膏产品矩阵，助力公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议：综合分析公司各项业务的发展情况，我们预计2023-2024年，公司将实现归母净利润3.6/4.8亿元，同比增长34%/33%。对应当前股价，23-24年PE分别为25/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；集采价格降幅超预期；产品销量增长不及预期；

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评九典制药300705SZ年月日20230415买入维持九典制药300705SZ近6所属行业医药生物当前价格元2595年业绩CAGR超3022年表证券分析师现依旧亮眼陈铁林资格编号S0120521080001投资要点邮箱chentlteboncomcn研究助理事件公司近期发布了2022年年度报告全年实现营收233亿元同比增长429实现归母净利润27亿元同比增长321实现扣非后归母净利润25市场表现亿元同比增长378九典制药沪深30010022年业绩增长符合预期洛索洛芬贡献主要增量公司全年实现233亿元同比8060增长429其中1药物制剂实现营收193亿元占营业收入比重为8340同比增长421毛利率为863025pct其中主要增量预计来源于洛索洛200芬钠凝胶贴膏的快速放量2原料药实现营收13亿元占营业收入比重为-2056同比增长6783药用辅料实现营收16亿元占营业收入比重为-407同比增长4722022-042022-082022-12沪深对比3001M2M3M洛索洛芬带动公司近6年收入利润端复合增速均超30公司明星产品洛索洛绝对涨幅-895-804221芬钠凝胶贴膏于2017年获批2019年被纳入乙类医保产品快速放量带动公司相对涨幅-1164-676177业绩高增长2017年公司收入53亿归母净利润07亿元2022年公司收入为资料来源德邦研究所聚源数据233亿元17-22年CAGR为345归母净利润为27亿元17-22年CAGR相关研究为洛索洛芬钠凝胶贴膏目前二三级医院渗透率仍有较大提升空间且公311九典制药300705SZ重磅产品司正在开拓OTC渠道预计未来将持续贡献突出业绩酮洛芬凝胶贴膏获批贴膏产品矩阵重磅产品酮洛芬凝胶贴膏获批预计23年放量贡献业绩贴膏产品矩阵蓄势待将持续助力公司业绩增长202333发公司酮洛芬凝胶贴膏于2月28日获批若下半年顺利进入医保目录参考洛2九典制药22年三季报点评-九索洛芬钠进入医保后的放量节奏以及国内目前化药凝胶贴膏市场仍有较大增量典制药300705SZ稀缺贴膏制剂标预计公司酮洛芬凝胶贴膏将接力洛索助力公司业绩持续增长同时公司在研品种的业绩持续高增长20221029氟比洛芬凝胶贴膏吲哚美辛凝胶贴膏正在稳步推进打造贴膏产品矩阵助力公3-九典制药300705SZ2022年司长期发展半年报点评费用影响下利润增速低于收入增速高增长逻辑依然强劲盈利预测与投资建议综合分析公司各项业务的发展情况我们预计2023-20242022731年公司将实现归母净利润3648亿元同比增长3433对应当前股价23-24年PE分别为2519倍维持买入评级风险提示竞争加剧风险集采价格降幅超预期产品销量增长不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股34294202120222023E2024E2025E流通A股百万股21341营业收入百万元1628232630714102534052周内股价区间元1332-3035-YOY664429320336302净利润百万元204270361478624总市值百万元889920-YOY1483320338325305总资产百万元229967全面摊薄EPS元062082105139182每股净资产元453毛利率785778777775775资料来源公司公告净资产收益率186174189200207资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九典制药300705SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2326307141025340每股收益082105139182营业成本5176849221200每股净资产453558697879毛利率778777775775每股经营现金流078119127162营业税金及附加27354761每股股利024024024024营业税金率11111111价值评估倍营业费用1220160321372777PE2963246618611426营业费用率524522521520PB537465372295管理费用6586115155PS383290217167管理费用率28282829EVEBITDA2281191214381090研发费用201286386513股息率00000000研发费用率87939496盈利能力指标EBIT303377496635毛利率778777775775财务费用14172628净利润率116118117117财务费用率06060605净资产收益率174189200207资产减值损失-6-20-20-20资产回报率117133142150投资收益2444投资回报率151161173180营业利润291387514671盈利增长营业外收支-1111营业收入增长率429320336302利润总额290388515672EBIT增长率284243316280EBITDA364456586733净利润增长率320338325305所得税21273647偿债能力指标有效所得税率71717171资产负债率325296289273少数股东损益0000流动比率27293235归属母公司所有者净利润270361478624速动比率21212326现金比率08091114资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金3464377521164应收帐款周转天数719550550550应收账款及应收票据480482646843存货周转天数1702225022502250存货241422568740总资产周转率10111213其它流动资产140140156175固定资产周转率40445367流动资产合计1206148121222921长期股权投资0000固定资产584697767799在建工程308326242183现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产92107124141净利润270361478624非流动资产合计1093123812401228少数股东损益0000资产总计2300272033624149非现金支出79105116124短期借款72213010非经营收益9212019应付票据及应付账款144190256334营运资金变动-89-80-177-211预收账款0000经营活动现金流269408437557其它流动负债229292382487资产-413-243-110-104流动负债合计444503668830投资-20-1-1-1长期借款231231231231其他2444其它长期负债71717171投资活动现金流-431-239-106-101非流动负债合计303303303303债权募资190-519-20负债总计7478069711133股权募资0000实收资本343343343343其他-69-26-25-25普通股股东权益1553191423923016融资活动现金流121-77-16-45少数股东权益0000现金净流量-4192315412负债和所有者权益合计2300272033624149备注表中计算估值指标的收盘价日期为4月14日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评九典制药300705SZ信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明