核心观点：
　　2023年3月社零同比增长10.6%。据国家统计局数据，2023年3月我国社零总额3.79万亿元/YoY+10.6%，增速较1-2月提升7.1pct。其中，除汽车以外的消费品零售总额3.36万亿元/YoY+10.5%。分地区看，城镇社零增速快于农村社零。3月城镇社零总额3.29万亿元/YoY+10.7%，乡村社零总额4987亿元/YoY+10.0%。分类型看，商品零售和餐饮增速提速，3月商品零售3.41万亿元/YoY+9.1%、餐饮收入3707亿元/YoY+26.3%，增速较1-2月分别变化6.2pct/17.1pct。
　　分品类看，基础消费品增速分化：粮油食品和饮料3月同比增速分别为4.4%（增速环比下降4.6pct）、-5.1%（增速环比下降10.3pct），烟酒3月同比增速9.0%（增速环比上升2.9pct）。可选消费表现强劲，金银珠宝环增提速：化妆品和金银珠宝3月同比增速分别为9.6%/37.4%，环比分别增长5.8pct/31.5pct。建筑材料、家具和家电3月增速分别为-4.7%/3.5%/-1.4%，环比变化-3.8pct/-1.7pct/0.5pct，汽车3月同比增速11.5%，环比提升20.9pct。
　　3月电商增速环比和渗透率均提升。1-3月全国实物商品网上零售额为2.78万亿元，同比增长7.3%。电商渗透率为24.2%，环比上升1.54pp，同比上升0.98pp。分品类看，1-3月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长7.3%、8.6%、6.9%。
　　投资建议：3月居民日常生活和商旅场景基本恢复，美妆、珠宝等可选消费需求场景弹性较强。部分美妆国货品牌持续推新，建议关注丸美股份和珀莱雅。金价的上涨以及消费者对于未来金价继续上涨的预期推动黄金珠宝消费延续去年以来的强势复苏，预计公司1Q23业绩均有不俗表现，未来盈利增速有望上一个台阶，而估值也将同步上移，本质是从低速增长的渠道公司估值，切换至中速增长的品牌公司估值，而支撑未来中速利润增长的核心驱动力是头部品牌集中度的提升，以及品牌溢价的提升。建议关注老凤祥、周大生、迪阿股份、周大福。线下出行场景复苏，餐饮、旅游、酒店等社服板块积压的需求集中释放，随着供给端逐步完成筹备、提升载客能力，五一旅游、免税等板块有望迈入供需双振阶段。建议关注宋城演艺、天目湖、王府井、中国中免（A/H）、携程网（美股/港股）、同程旅行。本地出行热度提升，餐饮服务增长提速，建议关注九毛九、海伦司、奈雪的茶。近期各大电商龙头公司为适应新的行业竞争环境，积极启动组织变革，利于聚焦业务和激发组织活力，建议关注拼多多、阿里巴巴（美股/港股）。
　　风险提示：疫情反复对经济的冲击仍然存在；消费信心和能力的恢复节奏低于预期；相关公司短期业绩可能低于预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析商贸零售证券研究报告835535批零TableTitle社服行业TableGrade行业评级买入前次评级买入3月社零同比增长106消费复苏进入快车道报告日期2023-04-18TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote2023年3月社零同比增长106据国家统计局数据2023年3月9我国社零总额379万亿元YoY106增速较1-2月提升71pct4-1其中除汽车以外的消费品零售总额336万亿元YoY105分地042206220822102212220223区看城镇社零增速快于农村社零3月城镇社零总额329万亿元-6YoY107乡村社零总额4987亿元YoY100分类型看商品-11零售和餐饮增速提速3月商品零售341万亿元YoY91餐饮收-16入3707亿元YoY263增速较1-2月分别变化62pct171pct商贸零售沪深300分品类看基础消费品增速分化粮油食品和饮料月同比增速分别3为44增速环比下降46pct-51增速环比下降103pct分析师TableAuthor洪涛烟酒3月同比增速90增速环比上升29pct可选消费表现强劲SAC执证号S0260514050005金银珠宝环增提速化妆品和金银珠宝3月同比增速分别为SFCCENoBNV28796374环比分别增长58pct315pct建筑材料家具和家电3021-38003654月增速分别为-4735-14环比变化-38pct-17pct05pct汽hongtaogfcomcn车3月同比增速115环比提升209pct分析师嵇文欣3月电商增速环比和渗透率均提升1-3月全国实物商品网上零售额为SAC执证号S0260520050001278万亿元同比增长73电商渗透率为242环比上升154pp021-38003653同比上升098pp分品类看1-3月实物电商零售额中吃类穿类和jiwenxingfcomcn用类商品分别增长738669请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注投资建议3月居民日常生活和商旅场景基本恢复美妆珠宝等可选册持牌人不可在香港从事受监管活动消费需求场景弹性较强部分美妆国货品牌持续推新建议关注丸美TableDocReport股份和珀莱雅金价的上涨以及消费者对于未来金价继续上涨的预期相关研究推动黄金珠宝消费延续去年以来的强势复苏预计公司1Q23业绩均批零社服行业五一旅游市场2023-04-16有不俗表现未来盈利增速有望上一个台阶而估值也将同步上移将迈入供需双振阶段本质是从低速增长的渠道公司估值切换至中速增长的品牌公司估值批零社服行业龙头珠宝品牌2023-04-09而支撑未来中速利润增长的核心驱动力是头部品牌集中度的提升以强势复苏进入新一轮扩张期及品牌溢价的提升建议关注老凤祥周大生迪阿股份周大福电商4Q22总结与1Q23展望2023-04-02线下出行场景复苏餐饮旅游酒店等社服板块积压的需求集中释行业迈入新阶段放随着供给端逐步完成筹备提升载客能力五一旅游免税等板块有望迈入供需双振阶段建议关注宋城演艺天目湖王府井中TableContacts国中免携程网美股港股同程旅行本地出行热度提AH升餐饮服务增长提速建议关注九毛九海伦司奈雪的茶近期各大电商龙头公司为适应新的行业竞争环境积极启动组织变革利于聚焦业务和激发组织活力建议关注拼多多阿里巴巴美股港股风险提示疫情反复对经济的冲击仍然存在消费信心和能力的恢复节奏低于预期相关公司短期业绩可能低于预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText跟踪分析商贸零售重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E九毛九09922HKHKD186220230323买入1990003044620674232466146531601620奈雪的茶02150HKHKD85320230402增持910-027020-4265-1873-980610中国中免601888SHCNY1798120230403买入23362243584740030794086186310402020中国中免01880HKHKD1850020230403买入26010243584719329933971181110402020君亭酒店301073SZCNY654820230219买入8177036136181894815544126287602340锦江酒店600754SHCNY585720230330买入6781011170532453445175214020701020首旅酒店600258SHCNY247720230403买入3107-052078-31761426670-560770北京城乡600861SHCNY247220230220买入25462161411144175310088741700900宋城演艺300144SZCNY161520230330买入1926000043571913756942625750101270天目湖603136SHCNY308820230410买入3709011093280733320471517171801340科锐国际300662SZCNY423020230131增持5560149185283922861846153912801400同程旅行00780HKHKD176620230405买入21950300704950206022001770-090860携程网TCOMOUSD354820230308买入453424090010900290086003700120150携程集团09961HKHKD2816020230308买入3558624090010900290086003700120150阿里巴巴BABANUSD945520230412买入14354544054302300114012201010650503阿里巴巴-SW09988HKHKD954020230412买入140836806792300114012201010650503京东JDOUSD368520230412买入506018102090161013902640139011101360拼多多PDDOUSD676820230328买入1065127502730179018002050168026801930周大福01929HKHKD160020230416买入2033066081242419751453123516501680迪阿股份301177SZCNY484820221030买入5181259332187214601337104813101440老凤祥600612SHCNY594220230305买入56883253791828156887680115601540周大生002867SZCNY154820221030买入152410912714201219110696918201820华熙生物688363SHCNY1105420230331增持15283202255547243354079334314601560珀莱雅603605SHCNY1723020230413买入21711288362598347604091327922702220贝泰妮300957SZCNY1202820230330买入18389248306485039314292378018901900青松股份300132SZCNY61420230131增持875-141025-2456-1610-5170840丸美股份603983SHCNY360520221030增持31820560646437563364045169680710数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算港股美股收盘价与合理价值的单位为港元美元美股EPS单位为元ADS阿里巴巴BABAN收盘价合理价值单位均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币京东JDO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币拼多多PDDO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币携程TCOMO收盘价合理价值均为美元ADSEPS采用non-GAAP口径计算单位人民币同程旅行00780HK收盘价合理价值均为港元股EPS采用non-GAAP口径计算单位人民币截至2023418携程京东阿里巴巴拼多多北京城乡豫园股份九毛九首旅酒店中国中免奈雪的茶已披露2022年年报老凤祥华熙生物锦江酒店华凯易佰珀莱雅已公布2022年业绩快报2022年EPSPE和EVEBITDA根据业绩快报归母净利润计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText跟踪分析商贸零售图1社零总额社零电商与CPI同比增速50社会消费品零售总额当月同比CPI当月同比40社零电商当月同比3020100-10-20-30数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图2广发零售行业指数限额以上零售增速当月增速对比50限额以上企业商品零售总额当月同比广发零售行业指数GFRI403020100-10-20-30数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图3社零分地区城镇与农村同比增速图4社零分类型商品零售与餐饮同比增速10050社会消费品零售总额城镇当月同比社会消费品零售总额商品零售当月同比8040社会消费品零售总额乡村当月同比社会消费品零售总额餐饮收入当月同比30602040102000-10-20-20-40-30-602014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText跟踪分析商贸零售图5电商累计同比增速累计占比及基于广发零售指数的累计占比社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比90社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计占比80社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计占比基于广发零售指数7060504030201002017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图6实物电商网上零售额及累计同比情况社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计值亿元左轴社会消费品零售总额实物商品网上零售额累计同比140000501200004010000080000306000020400001020000002016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03数据来源Wind国家统计局广发证券发展研究中心图7网购社零吃穿用累计同比情况社会消费品零售总额网上商品零售额吃累计同比社会消费品零售总额网上商品零售额穿累计同比80社会消费品零售总额网上商品零售额用累计同比6040200-20-402016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-0620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