核心观点：
　　3月基建投资仍保持较高增速，中国建筑23Q1订单及地产销售优异。2023年1-3月狭义基建投资同比增长8.80%；广义基建投资同比增长10.82%。单月来看，3月单月广义基建同比增速9.89%，狭义基建同比增速8.66%。增速较快主要体现在电力、热力、燃气及水的生产和供应业，累计同比增加22.3%。我们预计今年基建投资仍将延续高增，电力投资增速为细分领域较高。从上市公司层面的数据看，以中国建筑为例，23Q1新签建筑订单同比增长16.4%，其中房屋建筑/基础设施/勘察设计分别新签订单同比分别增长15.5%/18.8%/28.4%。地产方面，中国建筑23Q1地产合约销售额1124亿元，同比增长82.8%，合约销售面积505万平方米，同比增长74.9%，地产销售出现明显好转。
　　社融超预期增长，2023年专项债的发行及流向仍是持续形成工作量的拉动力。2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.7万亿元，同比多增2.36万亿元。3月份，社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元。专项债有望维持较为积极的规模，而适当扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围变得更为重要，专项债的发行及流向是未来持续形成实物工作量的拉动力。
　　行业观点：国企改革加速、“一带一路”催化，建筑央企发展提速，价值有望重估。国企改革方面，ROE、现金流纳入考核，股权激励计划使得公司增长动力强劲，双管齐下保质保量增长。在“一带一路”的带动下，建筑央企以及海外业务占比较高的国际工程公司海外订单有望复苏。从公司估值角度看，即便在过去几年建筑行业增速回落的时期，头部央企仍实现了较快增长，市占率在不断提升，长期看头部公司竞争力也将越来越强，建筑央企有望实现价值重估。
　　投资建议：（1）中国建筑：公司ROE较高，股息率也接近5%，在股权激励下公司近几年业绩稳定，投资性价比显著提升；（2）中国中铁：股权激励目标较高，矿产资源丰富增厚业绩；（3）中国铁建：建筑央企估值最低；（4）中国电建：能源类订单快速增长，绿电运营业务占比持续提升；（5）中国化学：海外业务占比高，受益于一带一路，尼龙66等新材料投产有助增厚公司整体业绩；（6）建筑安全设备租赁龙头华铁应急；（7）逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构；（8）关注国际工程公司中钢国际、中材国际等。
　　风险提示：（1）基建投资下行导致公司订单不及预期；（2）“一带一路”推进不及预期；（3）基建资金不足

研究报告全文：TablePage投资策略月报建筑装饰证券研究报告835535建筑行业月度报告TableTitleTableGr行业评级ade买入前次评级买入3月基建投资仍然优异一带一路相关催化加速报告日期2023-04-18TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote3月基建投资仍保持较高增速中国建筑23Q1订单及地产销售优异122023年1-3月狭义基建投资同比增长880广义基建投资同比增长71082单月来看3月单月广义基建同比增速989狭义基建同10422062208221022122202230423比增速866增速较快主要体现在电力热力燃气及水的生产和-5供应业累计同比增加223我们预计今年基建投资仍将延续高增-10电力投资增速为细分领域较高从上市公司层面的数据看以中国建-16筑为例23Q1新签建筑订单同比增长164其中房屋建筑基础设建筑装饰沪深300施勘察设计分别新签订单同比分别增长地产方155188284面中国建筑23Q1地产合约销售额1124亿元同比增长828合分析师TableAuthor尉凯旋约销售面积505万平方米同比增长749地产销售出现明显好转SAC执证号S0260520070006社融超预期增长2023年专项债的发行及流向仍是持续形成工作量的021-38003576拉动力2023年一季度社会融资规模增量累计为1453万亿元比上yukaixuangfcomcn年同期多247万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加107分析师邹戈万亿元同比多增236万亿元3月份社会融资规模增量为538万SAC执证号S0260512020001亿元比上年同期多7079亿元专项债有望维持较为积极的规模而021-38003689适当扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围变得更为重要专zougegfcomcn项债的发行及流向是未来持续形成实物工作量的拉动力分析师谢璐行业观点国企改革加速一带一路催化建筑央企发展提速价SAC执证号S0260514080004值有望重估国企改革方面ROE现金流纳入考核股权激励计划SFCCENoBMB592使得公司增长动力强劲双管齐下保质保量增长在一带一路的带021-38003688动下建筑央企以及海外业务占比较高的国际工程公司海外订单有望xielugfcomcn复苏从公司估值角度看即便在过去几年建筑行业增速回落的时期请注意尉凯旋邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会头部央企仍实现了较快增长市占率在不断提升长期看头部公司竞的注册持牌人不可在香港从事受监管活动争力也将越来越强建筑央企有望实现价值重估相关研究TableDocReport投资建议1中国建筑公司ROE较高股息率也接近5在股权激励下公司近几年业绩稳定投资性价比显著提升2中国中建筑央企专题报告再探建筑2023-04-17铁股权激励目标较高矿产资源丰富增厚业绩3中国铁建建筑央企基本面增长与质量央企估值最低4中国电建能源类订单快速增长绿电运营业务占的双重提升比持续提升5中国化学海外业务占比高受益于一带一路尼龙建筑行业月报延续的基建高2023-03-1666等新材料投产有助增厚公司整体业绩6建筑安全设备租赁龙头增超预期的订单增长宏华铁应急7逐渐从经营底部走出的钢构龙头鸿路钢构8关注微观相互验证国际工程公司中钢国际中材国际等建筑央企专题报告国企改2023-03-14风险提示1基建投资下行导致公司订单不及预期2一带一路革一带一路大象亦能起推进不及预期3基建资金不足舞TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明127TablePageText投资策略月报建筑装饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E鸿路钢构002541SZCNY343620230401买入383222026415621302105889815501570中国化学601117SHCNY105420230328买入128110712898582363053110901160苏文电能300982SZCNY600620221026买入7217347453173113261773135321002150华铁应急603300SHCNY86720230330买入1168065088133498557644916401820中材国际600970SHCNY142520230412买入146110412413701149100885215501550中国建筑601668SHCNY65020230418买入80013414848543919517812501220中国电建601669SHCNY77620221030买入945079094982826275240800870中国中铁601390SHCNY87820230330买入87414616660152930427310701080中国铁建601186SHCNY110220220905买入1350231256477430216200950960数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明227TablePageText投资策略月报建筑装饰目录索引一基建投资延续高增速电力相关投资仍处高位6二3月地产投资同降645竣工数据显著好转9三3月建筑PMI环比升54PCT部分原材料价格略有上涨11四23Q1社融信贷表现优异企业中长期贷款增加13五国企改革加速一带一路催化建筑央企发展提速16一应收账款周转率持续提升建筑央企资产质量不断优化16二央企考核指标转变现金流长期趋势将更加稳定20三股权激励促高质量增长ROE有望持续提升23六投资建议25七风险提示25一公司订单不及预期25二项目推进不及预期25三基建资金来源不足25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明327TablePageText投资策略月报建筑装饰图表索引图1全社会固定资产投资完成额累计同比6图2狭义基建投资完成额单月同比及累计同比6图3广义基建投资完成额单月同比及累计同比7图4全国交通运输仓储和邮政业投资完成额单月同比及累计同比7图5电力热力燃气及水的生产和供应业投资额单月同比及累计同比7图6水利环境和公共设施管理业投资单月同比及累计同比8图7道路运输业固定资产投资单月同比及累计同比8图8铁路运输业固定资产投资单月同比及累计同比8图9航空运输业固定资产投资单月同比及累计同比8图10水上运输业固定资产投资单月同比及累计同比8图11房地产开发投资完成额单月同比及累计同比9图12全国商品房销售面积单月同比及累计同比10图13全国房屋新开工面积单月同比及累计同比10图14全国房屋施工面积单月同比及累计同比10图15全国房屋竣工面积单月同比及累计同比10图16制造业PMI情况11图17建筑业PMI及建筑业新订单PMI情况11图18建筑业总产值季度同比及累计同比11图19建筑工程总产值季度同比及累计同比11图20安装工程总产值季度同比及累计同比12图21竣工总产值季度同比及累计同比12图22水泥当月产量单月同比及累计同比12图23水泥价格指数12图24中厚板市场价元吨12图25螺纹钢市场价元吨12图26中国建筑应收账款周转率提升明显水平高于其他建筑央企单位倍17图27中国化学的存货周转率高于其他建筑央企单位倍17图28中国化学营业成本与广义存货增速单位18图29中国中铁及中国中冶流动资产周转率提升较快单位倍18图30中国建筑固定资产周转率提升较快明显高于其他建筑企业单位倍19图31中国中冶总资产周转率处于较高水平中国电建处于较低水平单位倍19图32建筑央企经营性现金流单位亿元21图33建筑央企经营性净现金流营业收入22图34中国化学资产负债率低于其他建筑央企单位23图35中国建筑的ROE水平远高于其他建筑央企单位24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明427TablePageText投资策略月报建筑装饰表12020年至今各月社融数据情况单位亿元13表22020年至今金融机构新增人民币贷款情况单位亿元14表3国企改革经营指标考核体系20表4建筑央企经营性净现金流单位亿元20表5建筑央企经营性净现金流营业收入21表6建筑央企资产负债率22表7建筑央企股权激励情况23表8各建筑央企ROE水平24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明527TablePageText投资策略月报建筑装饰一基建投资延续高增速电力相关投资仍处高位根据国家统计局数据2023年1-3月份全国固定资产投资1073万亿元同比增长510其中3月单月固定资产投资537万亿元同比减少07图1全社会固定资产投资完成额累计同比累计同比403020100-10-20-3020192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2023年1-3月狭义基建投资同比增长8802023年1-3月广义基建投资同比增长1082单月来看3月单月广义基建同比增速989狭义基建同比增速8663月基建投资增长得益于今年专项债前置尤其去年513万亿的新增专项债的落实细分板块看交通运输仓储和邮政业2023年1-3月累计同比为89进一步细分来看2023年1-3月道路运输业基础建设投资累计同比为85铁路运输业固定资产投资累计同比为176水利管理业同比为103公共设施管理业同比为77电力热力燃气及水的生产和供应业2023年1-3月累计同比为223水利环境和公共设施管理业2023年1-3月累计同比为78图2狭义基建投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比503010-10-30-5020192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明627TablePageText投资策略月报建筑装饰图3广义基建投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比503010-10-30-5020192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图4全国交通运输仓储和邮政业投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比403020100-10-20-30-4020192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图5电力热力燃气及水的生产和供应业投资额单月同比及累计同比单月同比累计同比4035302520151050-5-1020192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明727TablePageText投资策略月报建筑装饰图6水利环境和公共设施管理业投资单月同比及累计同比单月同比累计同比50403020100-10-20-30-4020192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图7道路运输业固定资产投资单月同比及累计同图8铁路运输业固定资产投资单月同比及累计同比比单月同比累计同比单月同比累计同比40100308020601040020-10-200-30-20-40-402019202020212022202320192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图9航空运输业固定资产投资单月同比及累计同图10水上运输业固定资产投资单月同比及累计同比比单月同比累计同比单月同比累计同比1502001001005000-100-50-200-100-3002019202020212022202320192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心从数据上看3月份基建投资增速延续了1-2月的趋势主要体现在基建到位资金在增加一方面是新增地方专项债发行使用加快各地抓紧落实专项债对接项目有力保障了投资项目的建设资金识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明827TablePageText投资策略月报建筑装饰二3月地产投资同降645竣工数据显著好转根据国家统计局数据2023年1-3月地产开发投资累计同比下降645其中3月单月同比下降724得益于2022年年末各地出台的房地产支持政策地产开发投资降幅较2022年全年有所收窄图11房地产开发投资完成额单月同比及累计同比单月同比累计同比50403020100-10-2020192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2023年1-3月新开工面积累计同比增速为-1916商品房销售面积累计同比增速-354施工面积累计同比增速-517竣工面积累计同比增速1473地产行业下行压力依然较大此外单月来看3月份新开工面积同比下降290商品房销售面积同比下降345房屋施工面积同比下降342房屋竣工面积同比上升320识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明927TablePageText投资策略月报建筑装饰图12全国商品房销售面积单月同比及累计同比图13全国房屋新开工面积单月同比及累计同比单月同比累计同比单月同比累计同比701005075305010250-10-25-30-50-502019202020212022202320192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图14全国房屋施工面积单月同比及累计同比图15全国房屋竣工面积单月同比及累计同比单月同比累计同比单月同比累计同比80607040502030010-20-10-40-60-30-80-502019202020212022202320192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1027TablePageText投资策略月报建筑装饰三3月建筑PMI环比升54pct部分原材料价格略有上涨2023年3月建筑业PMI环比上升54pct至656建筑新订单指数环比下降119pct至502随着上半年专项债的逐步落实一级政策性开发性金融工具的带动建筑业PMI和建筑新签订单指数在经济下行压力较大的情况下总体维持稳定另外2022年建筑业总产值累计达311980亿元同比增长645其中建筑工程总产值累计达27625335亿元同比增长658安装工程总产值累计达2594373亿元同比增长598竣工总产值累计达13646334亿元同比增长144图16制造业PMI情况图17建筑业PMI及建筑业新订单PMI情况制造业PMI建筑业PMI建筑业新订单PMI60705060405030402030102001002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心图18建筑业总产值季度同比及累计同比图19建筑工程总产值季度同比及累计同比季度同比累计同比季度同比累计同比404030302020101000-10-102019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03-20-202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1127TablePageText投资策略月报建筑装饰图20安装工程总产值季度同比及累计同比图21竣工总产值季度同比及累计同比季度同比累计同比季度同比累计同比4000403000302000201000100000-1000-10-20002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12-202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12-3000数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心2022年12月水泥产量为16844万吨较去年同比下降123截止2023年4月14日水泥价格指数为13932相对4月月初下降195pct相对年初水泥价格指数下降150pct整体来看水泥价格保持在21年下半年上涨前的水平钢价方面2023年3月螺纹钢和中厚板价格较年初有所上涨图22水泥当月产量单月同比及累计同比图23水泥价格指数单月同比累计同比水泥价格指数100802506040200200150-20-40100-605002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122017201820192020202120222023数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源中国水泥网广发证券发展研究中心图24中厚板市场价元吨图25螺纹钢市场价元吨中厚板20市场价螺纹钢12-25市场价7000700060006000500050004000400030003000200020001000100000201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1227TablePageText投资策略月报建筑装饰四23Q1社融信贷表现优异企业中长期贷款增加从社融情况看一季度新增人民币贷款同比多增236万亿元根据中国人民银行数据2023年一季度社会融资规模增量累计为1453万亿元比上年同期多247万亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加107万亿元同比多增236万亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加606亿元同比少增1144亿元委托贷款增加681亿元同比多增221亿元信托贷款减少41亿元同比少减1649亿元未贴现的银行承兑汇票增加4683亿元同比多增3892亿元企业债券净融资8480亿元同比少4718亿元政府债券净融资183万亿元同比多2470亿元非金融企业境内股票融资2149亿元同比少833亿元3月份社会融资规模增量为538万亿元比上年同期多7079亿元从信贷情况看企业中长期贷款增加一季度人民币贷款增加106万亿元同比多增227万亿元分部门看住户贷款增加171万亿元其中短期贷款增加7653亿元中长期贷款增加9442亿元企事业单位贷款增加899万亿元其中短期贷款增加317万亿元中长期贷款增加668万亿元票据融资减少9803亿元非银行业金融机构贷款减少791亿元3月份人民币贷款增加389万亿元同比多增7497亿元表12020年至今各月社融数据情况单位亿元新增未贴非金融企存款类金融新增人民企业债券新增信托新增委托新增外币贷款核指标名称合计现银行承政府债券业境内股机构资产支币贷款融资贷款贷款贷款销兑汇票票融资持证券2020-015053534924396714034327613-266095134781662020-02873772023894-3961-5401824-356449252-5492632020-03518383039099312818-216344-5881981145-16111172020-0431027162399237577233357-579315910-2024602020-0531866155022879836-33711362-273353457-884132020-06346811902936862190-8527450-484538204-1520442020-0716928102212358-1130-13675459-1521215-524-7427482020-08358531420136591441-31613788-41512823973086432020-09346931917113161503-115910116-3171141-30244017902020-101392966632263-1089-8754931-174927-1751945392020-112135515309840-625-13874000-31771-44712706732020-121719211458436-2216-46207126-5591126-981117733242021-01518843818239174902-8422437919911098-282802021-0217243134131356639-9361017-100693464-1773702021-0333762275113807-2296-17913131-4278328247710802021-0418570128403624-2152-13283739-213814-2721744562021-051952214294-1077-926-12956701-40871772473782021-0637017231823927-221-10467508-474956701-2317792021-071075283913091-2316-15711820-151938-78-192692021-0829893127134649127-136297381771478347268526识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1327TablePageText投资策略月报建筑装饰2021-092902617755113714-20988066-22772-1964215052021-101617677522261-886-10616167-173846-33-1393482021-1125983130214006-383-21908158351294-1347425822021-1223682103502167-1419-455311674-4162075-64961827262022-01617594198858384733-680602642814391031-2152042022-021217090843610-4228-7512722-74585480-532572022-0346565322913750287-2597074107958239-10215842022-04932736163652-2557-6153912-21166-760-2164842022-052841518230366-1068-61910582-132292-240-1914872022-06519263054023461066-82816216-380589-291-2317602022-0777854088960-2744-3983998891437-1137-35710212022-08247121334415123486-472304517551251-82646252022-093541125686345132-191553315081022-713-19215122022-10913444312413-2156-612791470788-724-1323262022-111983711448604191-3656520-88788-648-2336252022-121305814401-4887-554-7642809-1011443-1665-15213842023-01598404931414862963-624140584964-131-3333122023-0231600182003644-70668138-77571310-2793672023-03538003950232881790-456022174614427数据来源中国人民银行广发证券发展研究中心表22020年至今金融机构新增人民币贷款情况单位亿元新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民新增人民币贷款企新增人民新增人民新增人民币贷款居币贷款企币贷款企币贷款企币贷款短指标名称币贷款中事业单币贷款居币贷款居币贷款民户中长事业单事业单事业单期贷款及长期位票据融民户民户短期期位中长期位短期位票据融资资2020-1334007491166002409135966341-1149769928600101462020-2905737141574528634-4133-450465491130026792020-3285004738964314381207598655144875220500159712020-417000438955479936391066692280-62956361282020-5148004662530599671586704323811211845951782020-6181006349734813697-2104981534004051927853472020-799276067596812035-102175781510-24212645-19322020-8128005571725212823-16768415284447579712152020-91900063621068017042-2632960733941274945820362020-106898405941138172-11244331272-8372335-16892020-1114300504958871093680475342486734781240242020-1212600439255009892334156351142-3097595313862021-13580094482040029848-140512700327857552550076282021-21360041131100015113-18551421-2691249712000-20492021-32730062391330019539-152511479524237481600074652021-414700491866051152327115283365-21477552929识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1427TablePageText投资策略月报建筑装饰2021-5150004426652810954153862321806-644805727002021-621200515683671352327478685350030911459193382021-7108003974493789111771405985-25774334-7212021-812200425952159474281357551496-1149696331602021-91660046676948116151353788632191826980363982021-10826242212190641111604647426-288310112982021-1112700582134179238160573371517410567935322021-121130035583393695140873716157-1054662031902022-139800742421000284241788843010061010033600128942022-212300-459505245933052-3369-291141111240042522022-33130037351344817183318775393848808924800151242022-46454-314265223385148-2170-1856-1948578413442022-518900104755516598712928881840264215300116112022-6281004167144971866479684824282690622116119842022-7679014863459494531361217-269-35462877-6792022-8125002658735310011159145801922-121875033922022-92470034561348816944-8276503303865671917387782022-106152332462349551905-180-512-18434626-4502022-111210021037367947015492627525-241883718332022-12140001865121101397511461753-113-416126376172023-014900022313500037231-412725723411510046800113142023-02181008631110011963-9892081121857851610060142023-033890063482070027048-468763486094108152700012222数据来源中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1527TablePageText投资策略月报建筑装饰五国企改革加速一带一路催化建筑央企发展提速随着我国全面开启建设社会主义现代化国家新征程十四五时期国家对国资国企发展改革监管党建等工作都做出了新的谋划和安排十八大以来党中央国务院颁布了关于深化国有企业改革的指导意见出台了22个配套文件形成了1N政策体系2020年6月国企改革三年行动方案2020-2022出台该方案是近三年来落实国有企业改革1N政策体系和顶层设计的具体施工图明确了国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础是党执政兴国的重要支柱和依靠力量目前国企改革三年行动主体任务已经基本完成2022年全年中央企业预计实现营业收入394万亿元增长83利润总额255万亿元增长55净利润19万亿元增长5国企改革三年行动实现高质量圆满收官2023年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动在新一轮国企改革深化提升行动中将主要抓好加快优化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作用加快完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制加快打造创新型国有企业一应收账款周转率持续提升建筑央企资产质量不断优化存货和应收账款是建筑企业最重要的两项资产存货周转率和应收账款周转率可反映公司的资金使用效率存货应收账款以及货币资金之间的具体转变方式为存货验收后即转变为应收账款应收账款收回再转变为货币资金低应收账款周转率和低存货周转率说明下游行业对建筑企业的资金占用较多应收账款周转率方面从走势来看建筑央企应收账款周转率整体呈上升趋势房建龙头中国建筑近年来周转率增长较为明显并在2021年末达到1109明显高于其他建筑央企此外中国中铁的周转率在2019年和2020年大幅提升2021年及以后周转率趋于平缓并处于高位这是由于公司2019年起大力开展资金集中物资采购集中管理工作积极拓宽融资渠道提高直接融资比例资产周转效率进一步提升中国中冶周转率上升幅度也较大在2021年末达到668但还是远低于大部分建筑央企说明下游行业对中国中冶的资金占用较多识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1627TablePageText投资策略月报建筑装饰图26中国建筑应收账款周转率提升明显水平高于其他建筑央企单位倍中国建筑中国铁建中国中铁中国交建12中国中冶中国电建中国化学中国能建10864202016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心存货周转率方面中国化学自2017年来的存货周转率以较大的增长幅度提升并在2019年达到顶峰虽然2020年开始周转率有所回落但仍处于高位根据已披露的财报数据截至2022年末存货周转率高达372远高于其他建筑央企这可能是因为2018-2019年公司归母净利润增长迅速资产周转速度加快存货转化为应收账款和收入因此周转率上升较大2020年开始公司的存货周转率恢复正常中国铁建和中国交建近两年存货周转率有所下降在2022年末分别达到191和294其余建筑央企近年来存货周转率均有不同幅度的上升中国建筑中国电建和中国能建的存货周转率近几年基本稳定在2上下在8家建筑央企中存货周转率明显偏慢图27中国化学的存货周转率高于其他建筑央企单位倍中国建筑中国铁建中国中铁中国交建7中国中冶中国电建中国化学中国能建65432102016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1727TablePageText投资策略月报建筑装饰图28中国化学营业成本与广义存货增速单位中国化学营业成本增速广义存货增速6050403020100201720182019202020212022-10-20数据来源公司年报广发证券发展研究中心流动资产周转率方面建筑央企流动资产周转率主要集中在09-125之间其中中国中铁流动资产周转率持续增长由2016年的111上升至2021年的1392022年小幅回落至136远高于大部分建筑央企中国中冶的流动资产周转率迅速提升从2016年的076上升至2022年的139在八大建筑央企里位列第一中国化学的流动资产周转率在近三年有所下降2022年末稳定在110左右图29中国中铁及中国中冶流动资产周转率提升较快单位倍中国建筑中国铁建中国中铁中国交建15中国中冶中国电建中国化学中国能建141312111090807062016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心固定资产周转率方面建筑央企的固定资产周转率基本稳定其中中国建筑周转率要明显高于其他建筑央企且仍有上升趋势由于中国电建固定资产比重远高于其他建筑央企因而其固定资产周转率也始终低于其他央企识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1827TablePageText投资策略月报建筑装饰图30中国建筑固定资产周转率提升较快明显高于其他建筑企业单位倍中国建筑中国铁建中国中铁中国交建50中国中冶中国电建中国化学中国能建4540353025201510502016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心总资产周转率方面中国中冶近年来上升幅度较大于2022年达到105位列建筑央企之首虽然中国化学近年来始终处于较高水平但由于2020年流动资产周转率的大幅下降中国化学的总资产周转率也由2019年的098下降至2020年的087之后小幅下滑至2022年的085中国电建由于流动资产周转率与固定资产周转率均处于较低水平总资产周转率也低于其他建筑央企图31中国中冶总资产周转率处于较高水平中国电建处于较低水平单位倍中国建筑中国铁建中国中铁中国交建11中国中冶中国电建中国化学中国能建1090807060504032016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1927TablePageText投资策略月报建筑装饰二央企考核指标转变现金流长期趋势将更加稳定随着国企改革进程加速ROE现金流等指标纳入考核保质保量增长在国企改革进程中国资委不断优化中央企业经营指标体系目前中央企业考核指标体系为一利五率即利润总额资产负债率研发经费投入强度全员劳动生产率净资产收益率和经营现金比率考核指标的有化也使得企业更加注重投入产出效率研发创新和现金流水平一利五率的国企考核体系有助于国有企业的可持续发展也为建立符合中国国情的企业估值体系提供了坚实的基础表3国企改革经营指标考核体系时间指标具体指标备注2019两利一率净利润利润总额资产负债率净利润利润总额资产负债率营业增加营业收入利润率和研发经费投入强度引导企业高质2020两利三率收入利润率研发经费投入强度量发展净利润利润总额资产负债率营业2021两利四率收入利润率研发经费投入强度全员增加了全员劳动生产率指标切实提高企业运营效率劳动生产率两增利润总额和净利润增速要高于国民经济增速一净利润利润总额资产负债率营业两利四率控资产负债率要控制在65以内三提高营业收入利2022收入利润率研发经费投入强度全员两增一控三提高润率要再提高01个百分点全员劳动生产率再提高5劳动生产率研发经费投入要进一步提高引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流利润总额资产负债率研发经费投入一增确保利润总额增速高于全国GDP增速力争取得更一利五率2023强度全员劳动生产率净资产收益好业绩一稳资产负债率总体保持稳定四提升净资一增一稳四提升率营业现金比率产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升数据来源国资委广发证券发展研究中心经营性现金流方面近年来中国建筑的经营性现金流波动较大中国能建中国化学和中国中冶的现金流波动较小分季度来看建筑央企的经营性现金流普遍在四季度回升一二三季度普遍为负说明建筑央企的项目投资人员成本开支等现金支出主要集中在前三季度而第四季度回款情况较多在已披露22年年报的公司中2022年末各公司均实现了正的净现金流其中中国铁建中国中铁中国中冶22年末经营性净现金流量较大达到了56135亿元43552亿元18153亿元表4建筑央企经营性净现金流单位亿元公司名称2016201720182019202020212022中国建筑107048-4345710311-342202027214361中国中铁371382540454484000640109-730456135中国铁建54495331741196222198309941306943552中国交建29723427419098593113851-12643442中国中冶18559184181405017578280321764018153中国电建2893755701918392214296315624中国化学2833288649094724832922421500识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2027