最近十年的历史数据来看，在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。一季度经济数据超预期，显示国内经济处于有序复苏通道，预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率大幅降低，后续政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向，一定程度上利好中小成长风格。海外方面，美国3月核心CPI有所反弹、近期油价上涨，叠加美联储沃勒鹰派表态，市场预期美联储5月加息25bp的概率上升至86%以上。
　　历年4月中央政治局会议前后市场表现如何？从最近十年的历史数据来看，在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格，而会议之后回到小盘风格。行业上，会议前一两周，家电、银行、石油石化、食品饮料等行业上涨概率高。会议后的一个月，电子、通信、计算机、传媒、食品饮料、社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高，主要因为业绩披露期已过，市场寻找高弹性的成长方向。2023年经济增长的重要目标为“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，在国内经济有序复苏的背景下，预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率大幅降低，政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向，一定程度上利好中小成长风格。
　　货币政策与利率：上周（4/10-4/14）央行公开市场净投放250亿元，未来一周将有540亿元逆回购、1500亿元MLF、900亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至4月14日，R007下行13.5bp，DR007上行1.9bp，1年期国债收益率下行1.9bp，10年期国债收益率下行1.8bp，同业存单发行规模增加5243.3亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
　　资金供需：二级市场可跟踪资金由净流出转净流入。北上资金流入，净流入47.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入78.8亿元；ETF净流入11.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。
　　市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。指数换手率整体上升，关注度相对提升的风格为可选消费、TMT、中证1000。
　　市场偏好：行业偏好上，医药生物、传媒、电力设备获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入半导体国产替代、光伏、储能，融资资金加仓白酒、信创、光伏。宽指ETF均为净赎回，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300医药卫生ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。
　　海外变化：美国3月PCI及核心PCI符合预期，美国3月PPI环比下降同比涨幅放缓。受汽油价格影响，美国密歇根短期通胀预期飙升。美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善。
　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年4月18日金融市场流动性与监管动态周报0418定期报告历年4月中央政治局会议前后市场表现如何最近十年的历史数据来看在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格而会议之后回到小盘风格一季度经济数据超预期显示国内经济处于有相关报告序复苏通道预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率大幅降低后1招商A股流动性研究体系与流续政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向一定程度上利好中小成长动性指数A股市流动性研究之风格海外方面美国3月核心CPI有所反弹近期油价上涨叠加美联储沃勒鹰派表态市场预期美联储5月加息25bp的概率上升至86以上四2016年8月2A股机构投资者全景图股票历年4月中央政治局会议前后市场表现如何从最近十年的历史数据来市场SCP范式研究之一2017看在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格而会议之后回年10月到小盘风格行业上会议前一两周家电银行石油石化食品饮料板块成交占比回落融资等行业上涨概率高会议后的一个月电子通信计算机传媒食品3TMT饮料社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高主要因为业绩披露期资金占主导金融市场流动性与已过市场寻找高弹性的成长方向2023年经济增长的重要目标为推监管动态周报0411动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长在国内经济有序复苏的背景下预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率大幅降低政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向一定程度上利好中小成长风格货币政策与利率上周410-414央行公开市场净投放250亿元未招商A股流动性指数来一周将有540亿元逆回购1500亿元MLF900亿元国库现金定存到期货币市场利率上行短长端国债收益率下行同业存单发行规模扩流动性指标数值金额亿元资金供给大发行利率均上行截至4月14日R007下行135bpDR007上行公募基金发行159419bp1年期国债收益率下行19bp10年期国债收益率下行18bp同ETF净申购1103业存单发行规模增加52433亿元1M3M6M同业存单利率均上行融资净买入7875陆股通净流入4756资金供需二级市场可跟踪资金由净流出转净流入北上资金流入净流资金需求入476亿元融资余额上升融资资金净买入788亿元ETF净流入限售解禁93018110亿元新成立偏股类公募基金份额减少重要股东净减持规模下降IPO融资7274公布的计划减持规模下降净减持金额2352计划减持金额3839市场情绪上周国内投资者交易活跃度减弱股权风险溢价上升VIX指数回落海外市场风险偏好改善指数换手率整体上升关注度相对提升活跃度单位振幅换手率8530的风格为可选消费TMT中证1000A股成交额5130403市场偏好行业偏好上医药生物传媒电力设备获各类资金净流入规二级市场可跟踪资金供需转为净流入模较高赛道偏好上北上资金净流入半导体国产替代光伏储能融资资金加仓白酒信创光伏宽指均为净赎回其中创业板含创ETF业板50ETF赎回最多行业ETF以净申购为主其中医药ETF申购较多信息技术ETF赎回较多净申购最高的为易方达沪深300医药卫生张夏S1090513080006ETF净赎回最高的为华夏上证科创板50ETFzhangxia1cmschinacomcn涂婧清S1090520030001海外变化美国3月PCI及核心PCI符合预期美国3月PPI环比下降tujingqingcmschinacomcn同比涨幅放缓受汽油价格影响美国密歇根短期通胀预期飙升美元短田登位研究助理期流动性及美国国债市场流动性有所改善tiandengweicmschinacomcn风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究图1过去一周大类资产表现大宗美股港股A股6单位5453543330272832424181715214131313120810081050303040001000-1-04-04-05-05-08-2-14-17-3A铅铜铝锌100500指数指数指数指数布油白银黄金DAX新加坡LMELMELMELMECAC40225ICE万得全标普RTS美元指数恒生指数上证指数创业板指深证成指纳斯达克新兴市场全球市场发达市场德国BVSP欧元兑美元英镑兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时韩国综合指数恒生科技指数人民币兑美元SENSEXMSCIMSCIMSCI巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经离岸人民币兑美元印度全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率资料来源Wind招商证券图2风格大盘价值小盘价值小盘成长大盘成长图3大类行业医药生物金融周期可选TMT必选区间涨跌幅区间涨跌幅20200000-20-20-40-40505050300500-601000上证北证科创沪深中证创业板指大盘价值小盘价值小盘成长大盘成长金融周期TMT中证主要宽基指数表现风格表现可选消费必选消费医药生物资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券一流动性专题历年4月中央政治局会议前后市场表现如何历年4月中央政治局会议前后市场多从大盘风格到小盘风格4月中央政治局会议在每年一季度经济数据出炉后召开分析研究经济形势和经济工作因此市场往往基于对经济数据的理解对会议抱有一定预期从最近十年的历史数据来看在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格而会议之后回到小盘风格敬请阅读末页的重要说明2策略研究表14月中央政治局会议召开前后市场往往从大盘风格切换到小盘风格前五个交易日表现前两周市场表现4月中央政治局中证创业板上证50-万沪深300-中证1000-中证创业板上证50-万沪深300-中证1000-上证50沪深300万得全A上证50沪深300万得全A会议召开时间1000指得全A万得全A万得全A1000指得全A万得全A万得全A2022-04-290305-4103-182123-23-42-42-98-60-692728-292021-04-300107-1652010006-1717351410831-1305-172020-04-172112-1412012011-154745578448-01-03092019-04-1939312415251406-01422403-30142811-112018-04-23-23-27-38-39-331005-05-14-23-36-46-291506-072017-04-25-05-11-60-26-342923-26-14-18-86-49-523733-342016-04-29-06-01111406-12-0805-20-36-62-80-533317-092015-04-30-1502198512-27-100665847817092-28-08-142014-04-25-13-26-55-55-412916-13-44-47-55-65-540907-022013-04-25090408420504-0203-05-070462-03-02-0407胜率50604070607070304040504040607020后五个交易日表现后一个月市场表现4月中央政治局中证创业板上证50-万沪深300-中证1000-中证创业板上证50-万沪深300-中证1000-上证50沪深300万得全A上证50沪深300万得全A会议召开时间1000指得全A万得全A万得全A1000指得全A万得全A万得全A2022-04-29-23-10471214-36-2333-15-04830135-50-39482021-04-30-12-1506-42-05-07-1011483949464206-04072020-04-17-12-11-06-08-09-03-02030419325124-20-05082019-04-19-49-56-67-34-621306-05-101-115-148-138-1302916-172018-04-23-05-01032802-07-03010723295332-25-09-042017-04-25-06-08141204-11-12105513-64-23-217634-432016-04-29-30-29-45-40-411112-04-28-30-46-32-421413-032015-04-30-43-400940-26-17-1535-4319280240150-193-1311292014-04-25-11-05061902-12-0705-11-090003-02-09-07022013-04-252225356027-04-0108295212418875-46-2250胜率10107060502020805060607060403060资料来源Wind招商证券4月中央政治局会议前后A股行业表现最近十年的4月中央政治局会议前一两周家电银行石油石化食品饮料等行业上涨概率高与会前市场对支持经济增长的政策预期不无关系会议后的一个月电子通信计算机传媒食品饮料社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高主要因为业绩披露期已过市场寻找高弹性的成长方向图44月政治局会议前各行业超额收益图54月政治局会议后各行业超额收益单位会前一月会前两周会前一周单位会后一周会后两周会后一月一级行业平均收益跑赢概率平均收益跑赢概率平均收益跑赢概率一级行业平均收益跑赢概率平均收益跑赢概率平均收益跑赢概率家用电器3370338002580电子026016703570电力设备-0550075000970通信057000501170银行0240067000870计算机104009402660石油石化0050036000570传媒117017402360食品饮料3780278000960食品饮料075011601760医药生物1750114000860社会服务056007601460通信-1640066000560农林牧渔034002500360社会服务-1120075000360电力设备013009501350公用事业-0840-03400-0250汽车055011400950非银金融-1340-09400-0550国防军工-1230-09400550传媒-1320143001040商贸零售06600440-0350建筑装饰1750-014000640美容护理0150-0740-0350煤炭0950-015000040交通运输-0360-0750-1250电子-1640-04400-0240银行-0860-1250-2450汽车026006500-0540医药生物118010600840基础化工-0730-07400-0640基础化工0050-01400240有色金属-1530-12500-0640环保08400040-0140房地产0150-10400-0740家用电器-0140-0260-0340美容护理397012700-0840纺织服饰03500040-0440轻工制造-1220-12300-0630有色金属-01600050-1140国防军工-015002400-0730机械设备-0240-01500230综合-1820-16200-0930轻工制造045004400130计算机-2020-13400-1030公用事业04600270-0530环保-1640-13400-1130石油石化-0930-1540-1730商贸零售-0920-19200-1020非银金融-0440-1230-2430建筑材料1470-15200-1220综合-0830-1020-1020钢铁0260-11200-1520煤炭-2020-3120-3520纺织服饰-1710-1600-1520建筑装饰-0450-2010-3820交通运输1150-04300-0410建筑材料-0440-1420-2110机械设备-1720-14100-0810房地产-1420-1810-2510农林牧渔-1220-16200-1710钢铁-0830-2410-3910资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明3策略研究4月中央政治局会议前瞻历年4月中央政治局会议对经济的定调总体延续上一年年底的政治局会议和中央经济工作会议同时由于4月中央政治局会议的召开大多在一季度经济数据发布之后结合新的经济形势历年4月政治局会议的一些新提法值得重点关注往往对后续政策具有一定引导作用结合2022年1206政治局会议和中央经济工作会议2023年经济目标为推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长从一季度经济数据看一季度的GDP达到45超出了市场预期在去年同期基数相对较高的情况下实现了45的增长使得全年实现5的GDP增速目标难度大幅降低也使得后续再推出大规模稳增长刺激政策的概率大幅降低基本确立了今年经济温和复苏的基调表22013年以来4月中央政治局会议重要表述变化日期主要变化具体描述政策或市场变化统筹考虑稳增长控通胀防风险把深化改革开放强化创新驱动贯穿持续发展经济结构转型升级不断改善民生全过程加快转变2013-04方针货币政策有力回收流动性出现钱荒经济发展方式使质量和效益就业和收入环境保护和资源节约协调推进2014-04地产政策更好运用开发性金融支持棚户区改造央行创设PSL再贷款工具稳健的货币政策要把握好度注意疏通货币政策向实体经济的传导渠货币政策2015-04道年内5次降息引导实体经济领域贷款成本下降地产政策完善市场环境盘活存量资产建立房地产健康发展的长效机制2020-04政策力度要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响降准降息财政支出力度增大发行1万亿特别国债要用好稳增长压力较小的窗口期推动经济稳中向好凝神聚力深化2021-04目标供给侧结构性改革打通国内大循环国内国际双循环堵点为十四财政和货币政策区域趋于正常化政策力度减弱五时期我国经济发展提供持续动力要加大宏观政策调节力度扎实稳住经济努力实现全年经济社会发降准2次降息3次多个结构性货币政策工具直达实2022-04政策力度展预期目标保持经济运行在合理区间要抓紧谋划增量政策工具体经济加大相机调控力度把握好目标导向下政策的提前量和冗余度资料来源Wind招商证券总体来看从最近十年的历史数据来看在4月中央政治局会议前两周市场多表现为大盘风格而会议之后回到小盘风格行业上会议前一两周家电银行石油石化食品饮料等行业上涨概率高会议后的一个月电子通信计算机传媒食品饮料社会服务等行业上涨概率高且平均涨幅较高主要因为业绩披露期已过市场寻找高弹性的成长方向2023年经济增长的重要目标为推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长在当前经济有序复苏背景下预计后续再推出大规模稳增长经济刺激政策的概率降低政策有望以支持经济运行的薄弱领域为重要方向一定程度上利好中小成长风格敬请阅读末页的重要说明4策略研究二监管动向表3近一周重要的监管政策会议讲话监管文件会议讲话主要内容4月16日求是杂志文章强调我国14亿多人口整体迈进现代化社会规模超过现有发达国家人口的发表习总书记重要文章加总和其艰巨性和复杂性前所未有必须把发展的主导权牢牢掌握在自己手中我快构建新发展格局把握未国是一个超大规模经济体而超大规模经济体可以也必须内部可循环文章指出来发展主动权加快构建新发展格局要从两个维度来研究和布局一是更有针对性地加快补上我国产业链供应链短板弱项确保国民经济循环畅通二是提升国内大循环内生动力和可靠性提高国际竞争力增强对国际循环的吸引力推动力4月14日央行货币政策例会指出要精准有力实施稳健的货币政策搞好跨周期调节要进一步疏通货币委员会召开2023年第一季政策传导机制保持流动性合理充裕保持信贷合理增长节奏平稳保持货币供度例会应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设促进政府投资带动民间投资在国内粮食稳产增产能源市场平稳运行的有利条件下保持物价水平基本稳定4月14日国务院办公厅从明确独立董事职责定位优化独立董事履职方式强化独立董事任职管理改善印发关于上市公司独立董独立董事选任制度加强独立董事履职保障严格独立董事履职情况监督管理健事制度改革的意见全独立董事责任约束机制完善协同高效的内外部监督体系等八个方面提出改革措施证监会就上市公司独立董事管理办法征求意见稿公开征求意见沪深北交易所就修订完善独立董事制度改革配套自律监管规则征求意见4月12日中共中央政治李强强调要着力开辟发展新领域新赛道塑造发展新动能新优势为实现经济运局常委国务院总理李强在行整体好转推动高质量发展注入强劲动力独角兽企业具有高成长性一定程度北京市调研独角兽企业发展上代表了经济转型升级的方向各级政府要针对科技型企业的成长特点从企业实情况际需求出发为企业发展营造更好的环境和创新生态促进企业做强做优做大4月10日中证金融下调转融通保证金比例档次由两档调整为三档其中资信优质的公司保证金比例由证券公司保证金比例20下调至5资信良好的公司由20下调至10其余公司由25下调至15同时科创板做市借券保证金比例同步下调资信优质的公司由10下调至5资信良好的公司由15下调至10以4月7日转融通做市借券负债余额测算保证金比例下调后应缴保证金含资金和证券合计减少301亿元降幅达654月10日A股发行注册10只新股挂牌首日集体大涨中电港涨幅超221冠绝全场登康口腔涨近174制改革正式全面落地首批紧随其后柏诚股份涨超110证监会主席易会满表示注册制改革带来的变化主板注册制公司敲钟上市是全方位的根本性的给市场参与各方带来了实实在在的获得感注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革刀刃向内的变革牵动资本市场全局的变革影响深远沪深交易所主板注册制首批企业上市标志着股票发行注册制改革全面落地这是中国资本市场改革发展进程中的又一个重要里程碑资料来源中国人民银行中国银保监会中国证监会上交所财政部招商证券敬请阅读末页的重要说明5策略研究三货币政策工具与资金成本上周410-414央行公开市场净投放250亿元为维护银行体系流动性合理充裕央行开展逆回购540亿元同期有290亿元央行逆回购到期未来一周将有540亿元逆回购1500亿元MLF900亿元国库现金定存到期货币市场利率上行R007与DR007利差缩小短长端国债收益率下行期限利差扩大截至4月14日R007为213较前期下行135bpDR007为202较前期上行19bp两者利差缩小154bp至0121年期国债到期收益率下降19bp至22110年期国债到期收益率下降18bp至283期限利差扩大00bp至062同业存单发行规模扩大发行利率均上行上周410-414同业存单发行712只较上期增多334只发行总规模70817亿元较上期增多52433亿元截至4月14日1个月3个月和6个月发行利率分别较前期变化11bp54bp07bp至232252262图6央行公开市场逆回购操作图7同业存单发行规模利率与MLF利率同业存单发行规模亿元右轴逆回购投放量逆回购到期量净投放同业存单到期收益率AAA1年单位亿元30000MLF利率35120002000030100001000080002506000204000-10000152000-20000100-3000011-2012-0412-1801-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-092020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-0111-06资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图87天质押式回购利率与政策利率图9国债到期收益率及期限利率R007DR007中债国债到期收益率10年-1年单位单位7天逆回购利率SLF7天中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率年45351012401035300830250625042020150210150001-1310-2511-0811-2212-0612-2001-0301-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1107-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-2302-0302-2403-1704-0710-11资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究四股市资金供需图10A股周度资金供需资金供给公募基金陆股通融资资金资金需求重要股东净减持IPO现金定增800资金净流入资金净流入不考虑IPO与定增6004002000-200-400-600-80001-1501-2202-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-16资料来源Wind招商证券1资金供给资金供给方面上周410-414新成立偏股类公募基金159亿份较前期减少32亿份股票型ETF较前期净流入对应净流入110亿元上周整个市场融资净买入788亿元净买入额较前期收窄955亿元截至4月14日A股融资余额为153830亿元陆股通上周净流入当周净流入规模为476亿元从前期净流出转为净流入图11偏股类公募基金发行份额图12股票型ETF资金净流入规模单位亿份ETF净流入额亿元1603001402502001201501001008050060-5040-100-15020-2000-25011-1809-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-0303-1703-3109-1609-3010-2111-0412-0212-1612-3001-1302-0302-1703-0303-1703-3104-1404-14资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究图13融资净买入额及融资余额图14陆股通净买入额单位亿元融资净买入融资余额右轴单位亿元陆股通净流入万得全A右轴50015600600650040015400152004003006000150002001480020055001001460000144005000-10014200-20014000-20013800-4004500-30013600-40013400-600400003-0308-1909-0209-1609-3010-2111-0411-1812-0212-1612-3001-1302-0302-1703-1703-3103-2004-1705-1506-1207-1008-0709-0410-0210-3011-2712-2501-2202-1903-1904-1604-14资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2资金需求资金需求方面上周410-414IPO融资金额回落至727亿元共有6家公司进行IPO发行截至4月14日公告未来一周将有3家公司进行IPO发行计划募资规模1043亿元重要股东净减持规模缩小净减持235亿元公告的计划减持规模384亿元较前期下降限售解禁市值为9302亿元首发原股东限售股解禁1547亿元首发一般股份解禁3865亿元定增股份解禁1116亿元其他2774亿元较前期上升未来一周解禁规模上升至13096亿元首发原股东限售股解禁8705亿元首发一般股份解禁33亿元定增股份解禁2195亿元其他2163亿元图15IPO融资金额图16限售解禁市值250单位亿元2000单位亿元18002001600140015012001000100800600504002000003-2612-1101-0808-2809-1109-2510-1610-3011-1311-2712-1112-2501-0801-2202-1202-2603-1204-0909-1109-2510-1610-3011-1311-2712-2501-2202-1202-2603-1203-2604-0904-2304-23资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究图17重要股东二级市场净减持规模图18公告的计划减持规模净减持规模亿元公告的计划减持金额亿元14040012035010030080250602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要内容亚特兰大联储主席博斯蒂克表示再加息25个基点后美联储就可以结束其紧缩周期了并对通胀稳步回到2的目标有一定的信心他认为目前看来本轮激进的加息周4月14日期已经开始对经济产生了负面影响这是在5月再次加息后按下暂停键的一个很好的理由美联储理事沃勒表示尽管美联储过去一年里持续加息但在平息通胀方面尚未取得太4月14日大进展因此仍需进一步提高利率美联储美国费城联储主席哈克表示现在还不是修改2通胀率控制目标的时候他重申认同4月12日将利率升高至5上方然后再维持在该水平的做法如果看到通胀没有变化就需要采取更多行动芝加哥联储主席古尔斯比表示面对最近的银行业压力美联储应该对加息持谨慎态4月12日度他指出银行贷款的回落将有助于平抑通胀和减少货币政策行动纽约联储主席威廉姆斯在接受媒体采访时表示决策者在降低通胀方面仍有更多工作要4月11日做并强调尽管银行业动荡带来了不确定性但他们不会改变方针欧洲央行行长拉加德表示无法想象美国政府将发生债务违约预计美国不会爆发债务4月16日违约那样将在全球范围内造成诸多极其严重的后果无法相信美国人会容忍发生如此严重的灾难一定程度上的信贷收紧可能有助于欧洲央行抗通胀欧洲央行欧洲央行副行长金多斯表示欧元区最近的核心通胀数据仍然较为稳定潜在的通货膨4月12日胀比预期的要严重欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯表示核心通胀的某些组成部分正在稳定下来数据显4月10日示通胀压力正在扩散银行业动荡对欧洲带来的影响应该比较温和英国央行委员滕雷罗表示尚未看到加息带来的大部分影响需要耐心等待加息对通胀4月14日的影响利率是维持金融稳定的最后一道防线英国央行行长贝利表示银行业危机正考验体制结构不能仅仅因为银行危机就忽视英国央行了利率决定会在政策决策中考虑金融市场的状况量化宽松创造的银行准备金对维持4月13日稳定至关重要如果量化紧缩政策导致稳定问题我们将停止量化紧缩信用违约掉期CDS市场并不是衡量市场风险的可靠工具资料来源财经新闻招商证券敬请阅读末页的重要说明15策略研究图31联邦观察工具5月加息25bp的概率为8675资料来源CME招商证券注时间截至北京时间202341815002美元及美债流动性美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善截至4月14日FRA-OIS利差为298bp较前期4月7日下降41bp处于2010年以来的770分位截至4月14日彭博美国政府债券流动性指数下降至27图32美元流动性图33美国国债流动性35单位bpFRA-OISUSD3M美国国债流动性指数703060255020401530201010050002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032019-052017-092018-012018-052018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012017-05资料来源Bloomberg招商证券资料来源Bloomberg招商证券4海外重要经济数据美国3月CPI及核心CPI符合市场预期美国3月CPI同比增长5略低于市场预期的51前值为6这是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值91后连续9个月下降也是2021年5月以来的最小同比涨幅美国3月核心CPI同比增长56符合市场预期前值为55环比看美国3月CPI增长01略低于市场预期的02前值为04美国3月PPI环比下降同比涨幅放缓美国3月份工业生产者出厂价格指数PPI环比下降05为2020年4月以来的最低水平同比涨幅从2月的49放缓至27低于市场预期的3为2021年2月以来的最低涨幅也是连续第9个月走低美国4月密歇根大学一年期通胀率预期飙升至46预估为37前值为36密西根大学4月美国消费者五年敬请阅读末页的重要说明16策略研究通胀预期初值为29仍维持稳定图34美国3月CPI同比5低于市场预期值51图35美国3月PPI同比27不及市场预期值3美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比1420美国PPI最终需求同比季调月1012单位15810美国PPI最终需求环比季调月10680546420020-050-2-2-10-4-4-152010-122013-062008-062009-042010-022011-102012-082014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012011-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图361年期美国密歇根大学消费者调查通胀预期录得46超出市场预期值376单位美国密歇根大学通胀预期变化5432102008-012021-052001-052002-032003-012003-112004-092005-072006-052007-032008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072022-032023-012000-07资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明17策略研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关张夏中央财经大学国际金融专业硕士哈尔滨工业大学工学学士自2011年起加入招商证券从事金融产品大类资产配置及投资策略研究目前担任首席策略分析师曾获得进门财经年度十佳分析师2019财经研究今榜最佳策略分析师新浪金麒麟最佳策略分析师WIND金牌分析师等称号涂婧清华东理工大学金融学硕士2018年加入招商证券负责市场流动性和机构投资者分析田登位复旦大学管理学硕士武汉大学管理学学士2022年加入招商证券从事市场流动性和机构投资者分析评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明18