2-3月各类经济数据参差不齐，令市场对经济失去了“位置感”并直接导致资产价格波动。接踵而至的3月信贷、出口与通胀数据更是令市场预期在复苏和“通缩”之间摇摆。但3月居民中长期信贷的2019年复合增速为去年2月以来首次转正（8.4%），且3月中国综合领先指标（CLI）已经结束了25个月下行期由2月的低点回升，表明内生性动能开始转强。海外方面，美国通胀加速下行、零售转差，预计5月FOMC或最后一次加息25BP。春节前内强外弱预期下，人民币计价资产出现了“戴维斯双击”，节后内外预期对调引发波动，站在当下我们预计未来数月人民币计价资产或迎来一个mini版的节前走势。
　　复苏和“通缩”预期摇摆，但两指标表明内生性动能开始转强。1）居民信用扩张可期。3月社融增量5.38万亿元，同比多增7200亿元。结构上看，3月企业中长期贷款增量2.07万亿元，同比多增7252亿元；3月居民中长期期贷款增量6348亿元，同比多增2613亿元。此外，3月社融存量同比增长10%，前值9.9%。2）出口高增系订单回流，汽车出口是亮点。3月出口（以美元计价）同比14.8%，前值1-2月为-6.8%，3月进口同比-1.4%，前值1-2月为-10.2%。出口增速大超预期的主因是1-2月订单的回流和积压释放，内需修复和基数效应下进口降幅也出现明显收窄。从目的地看，我国对俄罗斯、东盟和印尼的出口增速较高；从出口产品看，汽车、箱包、服装、玩具等都是亮点。3）通胀单边下行的主因是库存。3月CPI同比0.7%，2月和1月分别为1.0%和2.1%；3月PPI同比-2.5%，2月和1月分别为-1.4%和-1.8%。今年1-2月产成品库存同比仍然增长10.7%，表明库存水平仍偏高进而量先于价变化，所以“通缩”预期并不真实。4）两指标有助于我们正确认识经济位置。3月居民中长期信贷的2019年复合增速为去年2月以来首次转正（8.4%），且3月中国综合领先指标已经结束了25个月下行期由2月的低点回升，表明内生性动能开始转强。
　　稳就业必要性上升，高层调研重点在科技、制造民企。1）国常会研究优化稳就业政策。4月14日李强总理主持召开国务院常务会议，提出要进一步强化政策引导，在保持稳就业政策总体稳定的同时，有针对性优化调整阶段性政策并加大薄弱环节支持力度，确保就业大局稳定。2季度高校就业高峰即将到来，稳就业必要性显著提高。2）降息条件尚不具备，结构性政策工具更值得关注。4月14日央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会，例会对物价形势的判断仍是“控通胀”而非“防通缩”，结合目前实际贷款利率尚在4%附近未升至历史高点（如6%），降息条件尚不具备。我们认为今年总量型工具将让位于结构性工具，数量型政策宽松的概率更加凸显。3）近期高层调研对科技和高端制造颇为关注。4月10-13日习近平总书记在广东调研时强调，实现高水平科技自立自强，是中国式现代化建设的关键。4月12日李强总理调研独角兽企业，指出要加快芯片研发制造等关键核心技术攻关，着力稳定产业链供应链，打造更多具有话语权的产品和技术，推动产业发展实现更大突破。
　　内强外弱预期再起，人民币计价资产有望迎来mini版的节前走势。1）美国通胀超预期下行的主因是能源价格。3月美国CPI同比5.0%，低于预期值5.2%和前值6.0%，核心CPI同比5.6%，前值5.5%。3月能源项同比增速转负至-6.4%，前值5.2%；食品通胀同比由9.5%降至8.5%，服务型通胀同比由7.3%降至7.1%，商品型通胀同比由1.0%升至1.5%。2）美国零售继续放缓。3月美国零售环比-1.0%，低于预期值-0.5%和前值-0.2%，加油站、日用品商场、建材、电子零售环比大跌。3）3月FOMC纪要强化衰退预期。首先，美联储认为由于银行业风险发酵，浅衰退的不确定性比之前的预测要大得多；其次，核心商品通胀将进一步下降，住房服务通胀预计在今年晚些时候见顶，今年通胀将显著下降。4）人民币计价资产有望迎来mini版的节前走势。春节前内强外弱预期下，人民币计价资产出现了“戴维斯双击”，节后内外预期对调引发波动，站在当下我们预计未来数月人民币计价资产或迎来一个mini版的节前走势。
　　风险提示：国内及海外政策超预期