2022年收入/业绩小幅下滑。1）2022年：公司收入/业绩分别同比-3.1%/-1.2%至43.1/4.6亿元。盈利质量：2022年公司毛利率-1.2pct至62.7%；销售/管理费用率分别同比持平/下降0.9pct至39.7%/6.5%，净利率+0.3pct至11.0%。2）2022Q4：单四季度公司收入/业绩同比分别-13.8%/-23.6%至12.7/0.7亿元，我们判断主要系去年四季度消费环境及线下客流波动较大所致。2022Q4公司毛利率/净利率分别同比-0.9pct/-0.7pct至60.2%/6.4%。
　　HAZZYS表现稳健，主品牌渠道质量优化。分品牌来看：2022年HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/恺米切&乐飞叶&TB品牌/其他品牌销售收入分别为14.2/14.8/9.0/3.2/1.2亿元，同比分别-2%/-8%/+22%/-15%/-19%。1）HAZZYS：①产品调性出色、品质卓越，设计具备自我风格，推出Mark Wigan联名系列、HRC运动系列产品受到消费者欢迎；②渠道稳步扩张，2022年净增加16家至417家，我们判断2023年开店有望进一步提速，目前品牌仍以直营为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。2）报喜鸟主品牌：①加强产品研发创新，强调面料功能性与舒适性，运动西服品类销售同比增长、市场反应良好。②渠道优化结构，2022年内品牌门店数量净增加8家至804家，强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖，我们判断2023年品牌门店有望稳健增长。3）宝鸟：聚焦重点大客户，2022年内大额订单数量有所增长，我们判断2023年业务销售有望稳健增长。
　　电商稳健增长，线下渠道2022年承压、2023年预计修复。分渠道来看：2022年公司直营/加盟/团购/电子商务销售收入分别14.5/7.7/10.1/8.0亿元，同比分别-17%/-4%/+17%/+17%，销售占比分别33.6%/17.9%/23.4%/18.5%，毛利率分别-2.6/+1.9/+0.5/+2.4pct至75%/67%/46%/68%。1）线下门店结构优化：2022年公司直营/加盟渠道门店数量分别-6/+14家至746/938家，营业面积分别+1.9%/+2.3%至8.45万平/16.54万平，直营/加盟门店平均营业面积分别113/176平。公司加强战略店铺、高质量店铺建设，伴随零售效率优化、产品力稳步提升、消费环境转好，我们判断2023全年公司店效有望平稳上行。2）电商2022年销售快速增长，公司持续推进微商城小程序、直播电商等新零售业务，同时通过全渠道融合助力品牌建设、会员体系维护。
　　2023年业绩增速有望超20%。1）我们判断2023Q1 HAZZYS品牌流水高速增长、主品牌流水稳健增长，我们估计Q2及Q4在低基数下同比表现有望更佳。2）展望全年，考虑HAZZYS有望加速拓店、主品牌门店预计平稳有增，叠加店效在低基数下有望稳健增长，我们综合估计2023年公司收入/业绩有望快速增长15%+/20%+。
　　营运情况稳定，现金流管理良好。1）公司计提存货减值谨慎（2022年计提资产减值损失1.34亿元），有效控制风险。2022年末公司产成品存货周转天数下降7天至254天，随终端流水恢复、我们判断后续库存周转有望改善。2）现金流管理良好，2022年公司经营性活动现金流量净额5.2亿元（约为同期业绩的1.1倍）。
　　投资建议。公司是国内领先的中高端男装集团，我们判断2022年运营稳健、2023年业绩有望快速增长。我们预计2023-2025年公司业绩分别5.66/6.58/7.65亿元。当前价对应2023年PE为13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月15日报喜鸟002154SZ2022年运营稳健2023年有望卓越成长2022年收入业绩小幅下滑12022年公司收入业绩分别同比-31-12至买入维持43146亿元盈利质量2022年公司毛利率-12pct至627销售管理费用率股票信息分别同比持平下降09pct至39765净利率03pct至11022022Q4单四季度公司收入业绩同比分别-138-236至12707亿元我们判断主要系行业服装家纺去年四季度消费环境及线下客流波动较大所致2022Q4公司毛利率净利率分别同前次评级买入比-09pct-07pct至602644月14日收盘价元506HAZZYS表现稳健主品牌渠道质量优化分品牌来看2022年HAZZYS报喜鸟总市值百万元738423主品牌宝鸟恺米切乐飞叶TB品牌其他品牌销售收入分别为总股本百万股145933142148903212亿元同比分别-2-822-15-191HAZZYS其中自由流通股7635产品调性出色品质卓越设计具备自我风格推出MarkWigan联名系列HRC30日日均成交量百万股1597运动系列产品受到消费者欢迎渠道稳步扩张2022年净增加16家至417家我们判断2023年开店有望进一步提速目前品牌仍以直营为主布局高线城市未股价走势来有望以加盟模式加快下沉渗透2报喜鸟主品牌加强产品研发创新强调面料功能性与舒适性运动西服品类销售同比增长市场反应良好渠道优化结构2022年内品牌门店数量净增加8家至804家强势区域推进大店弱势区域加强覆报喜鸟沪深30080盖我们判断2023年品牌门店有望稳健增长3宝鸟聚焦重点大客户2022年64内大额订单数量有所增长我们判断2023年业务销售有望稳健增长48电商稳健增长线下渠道2022年承压2023年预计修复分渠道来看2022年3216公司直营加盟团购电子商务销售收入分别1457710180亿元同比分别0-17-41717销售占比分别336179234185毛利率分-16别-26190524pct至756746681线下门店结构优化2022-32年公司直营加盟渠道门店数量分别-614家至746938家营业面积分别2022-042022-082022-122023-041923至845万平1654万平直营加盟门店平均营业面积分别113176平公司加强战略店铺高质量店铺建设伴随零售效率优化产品力稳步提升作者消费环境转好我们判断2023全年公司店效有望平稳上行2电商2022年销售快速增长公司持续推进微商城小程序直播电商等新零售业务同时通过全渠道分析师杨莹融合助力品牌建设会员体系维护执业证书编号S06805200700032023年业绩增速有望超201我们判断2023Q1HAZZYS品牌流水高速增长邮箱yangying1gszqcom主品牌流水稳健增长我们估计Q2及Q4在低基数下同比表现有望更佳2展望研究助理侯子夜全年考虑HAZZYS有望加速拓店主品牌门店预计平稳有增叠加店效在低基数执业证书编号S0680121070015下有望稳健增长我们综合估计2023年公司收入业绩有望快速增长1520邮箱houziyegszqcom营运情况稳定现金流管理良好1公司计提存货减值谨慎2022年计提资产减研究助理王佳伟值损失亿元有效控制风险年末公司产成品存货周转天数下降天13420227执业证书编号S0680122060018至254天随终端流水恢复我们判断后续库存周转有望改善2现金流管理良好邮箱wangjiaweigszqcom2022年公司经营性活动现金流量净额52亿元约为同期业绩的11倍相关研究投资建议公司是国内领先的中高端男装集团我们判断2022年运营稳健2023年业绩有望快速增长我们预计2023-2025年公司业绩分别566658765亿元1报喜鸟002154SZ景气上行革新驱动当前价对应2023年PE为13倍维持买入评级2023-03-02风险提示门店扩张不及预期风险终端消费环境波动风险行业竞争加剧风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44514313503857186429增长率yoy175-31168135124归母净利润百万元464459566658765增长率yoy267-12233163163EPS最新摊薄元股032031039045052净资产收益率112118134142147PE倍15916113111296PB倍1819181614资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023414请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38773667420946465392营业收入44514313503857186429现金19071443148118632065营业成本16061607182420532302应收票据及应收账款574619775807972营业税金及附加4437434955其他应收款60668286103营业费用17651711196022132475预付账款74479566115管理费用329279326370416存货11491179146315111824研发费用76838697109其他流动资产111314314314314财务费用-3-33-23-29-41非流动资产22412323225822372205资产减值损失-75-134768696长期投资248237232227223其他收益65126000固定资产446418484517530公允价值变动收益-8-19-5-10-10无形资产214224192161132投资净收益1913201918其他非流动资产13321444134913321320资产处臵收益11000资产总计61185990646768847597营业利润6256047628891025流动负债17731832203019652138营业外收入1314111112短期借款80278375278278营业外支出2211111314应付票据及应付账款507530647678808利润总额6166077618871022其他流动负债11861024100810091052所得税136131181203231非流动负债781101009181净利润479476580684791长期借款046362717少数股东损益1517142626其他非流动负债7864646464归属母公司净利润464459566658765负债合计18511942213020562219EBITDA7167338969551093少数股东权益105114128155180EPS元032031039045052股本14591459145914591459资本公积769769769769769主要财务比率留存收益19331706204223662676会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益41613935420946735197成长能力负债和股东权益61185990646768847597营业收入175-31168135124营业利润212-35263167152归属于母公司净利润267-12233163163获利能力毛利率639627638641642现金流量表百万元净利率104106112115119会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE112118134142147经营活动现金流619515352720484ROIC100104120131137净利润479476580684791偿债能力折旧摊销15215015797112资产负债率303324329299292财务费用-3-33-23-29-41净负债比率-397-246-231-309-317投资损失-19-13-20-19-18流动比率2220212425营运资金变动-142-335-348-23-371速动比率1413121516其他经营现金流15227151010营运能力投资活动现金流235-488-76-67-72总资产周转率0807080909资本支出146199-61-16-28应收账款周转率7972727272长期投资310-266554应付账款周转率3631313131其他投资现金流691-556-133-78-95每股指标元筹资活动现金流344-532-334-173-210每股收益最新摊薄032031039045052短期借款-23198000每股经营现金流最新摊薄042035024049033长期借款046-10-9-9每股净资产最新摊薄285270288320356普通股增加2420000估值比率资本公积增加4831000PE15916113111296其他筹资现金流-357-776-324-164-200PB1819181614现金净增加额1198-503-59479202EVEBITDA8186716152资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One5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