公司是国内领先的中高端男装集团，2023年增长确定性强。1）公司旗下品牌包括中高端商务男装报喜鸟（SAINTANGELO，原创）、韩国英伦休闲品牌哈吉斯（HAZZYS，代理）、高端定制职业装品牌宝鸟（BONO，原创）等。2）2021年公司收入规模达到44.51亿元（近4年CAGR为15%）/归母净利润4.64亿元（归母净利率为10.4%，近年有明显修复），集团所有品牌门店数量达到1600多家，拥有温州、上海、合肥三大生产基地。3）2023年以来伴随着消费环境的好转，我们跟踪1~2月HAZZYS品牌流水快速增长、主品牌报喜鸟流水增速目前亦有明显环比改善，我们估计2023全年公司业绩有望快速增长20%+。
　　HAZZYS：卡位中高端运动休闲景气赛道，产品品质出色，渠道持续成长。HAZZYS是起源于韩国的英伦风休闲品牌，2007年起公司将HAZZYS引入中国市场，并于2011年获得独家代理权。近几年品牌在中国迅速成长，2021年贡献公司报表收入14.5亿（过去4年CAGR为22%）。1）产品品质出色、设计低调：将经典英伦风格与时尚元素结合、展现低调、克制的张扬，匹配都市青年审美。2）渠道预计稳步扩张。①目前门店以直营为主、布局高线城市，未来以加盟模式加快下沉渗透。②截至2021年末品牌门店401家，我们测算开店合理上限在800家左右、目前仍有翻倍开店空间。③叠加店效预计稳步提升，我们判断2023年HAZZYS品牌收入增速有望超过20%/2024年有望增长15%~20%。
　　主品牌报喜鸟：年轻化革新有成效，打造更适合中国人的西服品牌。报喜鸟是公司原创的商务男装品牌，2021年收入16.1亿左右（占比37%，过去4年收入CAGR约10%）。1）产品：注重本土化，做宽品类，做深品牌。针对中国男性身材研发多个版型，注重面料功能与舒适性，打造多场景下适穿的西装系列，近年来开发的运动西服品类受到市场欢迎。2）渠道：①2021年末品牌门店796家，以加盟模式为主渗透全国市场，后续店数有望平稳有增。②报喜鸟品牌通过个性化定制（推进外籍定制巡店、集中量体、搭配师等活动）深度绑定客群，我们估计2021年定制业务占比约25%~30%。③综合来看我们预计2023年报喜鸟品牌收入有望增长10%+/2024年有望稳健增长5%~10%。
　　财务表现：过去收入稳步增长、盈利质量明显修复，2023年业绩预计增速较快。1）收入：2021年营收44.5亿元，过去4年CAGR为15%。2017年起公司将重心放回主业，重点发展优势品牌，近年收入稳健增长。2）毛利率：公司毛利率近年稳步提升至2021年63.9%，2022年因环境因素略有下降，2023年及以后有望平稳回升。3）费用率：过去有优化，未来预计平稳。4）业绩：过去公司归母净利率快速修复，2021年达10.4%，未来有望稳中有升。我们预计2022年公司在疫情下业绩表现平稳、2023年在低基数下业绩有望快速增长超20%+。
　　盈利预测与投资建议。1）公司经营业绩表现在2022年受到环境影响、2023年复苏反弹确定性强。我们预计2022-2024年公司业绩分别4.9/6.1/7.0亿元。2）估值具备吸引力：当前市值79亿元，对应2023年PE为13.1倍；我们测算目标价为7.00元/股，目标市值约102亿元，目标价对应2023年PE为16.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年03月02日报喜鸟002154SZ景气上行革新驱动公司是国内领先的中高端男装集团2023年增长确定性强1公司旗下品牌包买入首次括中高端商务男装报喜鸟SAINTANGELO原创韩国英伦休闲品牌哈吉斯股票信息HAZZYS代理高端定制职业装品牌宝鸟BONO原创等22021年公司收入规模达到4451亿元近4年CAGR为15归母净利润464亿元归行业服装家纺母净利率为104近年有明显修复集团所有品牌门店数量达到1600多家2月28日收盘价元544拥有温州上海合肥三大生产基地32023年以来伴随着消费环境的好转总市值百万元793878我们跟踪月品牌流水快速增长主品牌报喜鸟流水增速目前亦有明12HAZZYS总股本百万股145933显环比改善我们估计2023全年公司业绩有望快速增长20其中自由流通股7635HAZZYS卡位中高端运动休闲景气赛道产品品质出色渠道持续成长HAZZYS30日日均成交量百万股2092是起源于韩国的英伦风休闲品牌2007年起公司将HAZZYS引入中国市场并于股价走势2011年获得独家代理权近几年品牌在中国迅速成长2021年贡献公司报表收入145亿过去4年CAGR为221产品品质出色设计低调将经典英伦风格与时尚元素结合展现低调克制的张扬匹配都市青年审美渠道预2报喜鸟沪深300计稳步扩张目前门店以直营为主布局高线城市未来以加盟模式加快下沉46渗透截至2021年末品牌门店401家我们测算开店合理上限在800家左右34目前仍有翻倍开店空间叠加店效预计稳步提升我们判断2023年HAZZYS品2311牌收入增速有望超过202024年有望增长15200主品牌报喜鸟年轻化革新有成效打造更适合中国人的西服品牌报喜鸟是公-11-23司原创的商务男装品牌年收入亿左右占比过去年收入2021161374-34CAGR约101产品注重本土化做宽品类做深品牌针对中国男性身2022-032022-062022-102023-02材研发多个版型注重面料功能与舒适性打造多场景下适穿的西装系列近年来开发的运动西服品类受到市场欢迎2渠道2021年末品牌门店796家以加盟模式为主渗透全国市场后续店数有望平稳有增报喜鸟品牌通过个性化定制推进外籍定制巡店集中量体搭配师等活动深度绑定客群我们估作者计2021年定制业务占比约2530综合来看我们预计2023年报喜鸟品牌收入有望增长102024年有望稳健增长510分析师杨莹执业证书编号S0680520070003财务表现过去收入稳步增长盈利质量明显修复2023年业绩预计增速较快邮箱1收入2021年营收445亿元过去4年CAGR为152017年起公司将重yangying1gszqcom心放回主业重点发展优势品牌近年收入稳健增长2毛利率公司毛利率近研究助理侯子夜年稳步提升至2021年6392022年因环境因素略有下降2023年及以后有执业证书编号S0680121070015望平稳回升3费用率过去有优化未来预计平稳4业绩过去公司归母邮箱houziyegszqcom净利率快速修复2021年达104未来有望稳中有升我们预计2022年公司研究助理王佳伟在疫情下业绩表现平稳2023年在低基数下业绩有望快速增长超20执业证书编号S0680122060018盈利预测与投资建议1公司经营业绩表现在2022年受到环境影响2023年复邮箱wangjiaweigszqcom苏反弹确定性强我们预计2022-2024年公司业绩分别496170亿元2估相关研究值具备吸引力当前市值79亿元对应2023年PE为131倍我们测算目标价为700元股目标市值约102亿元目标价对应2023年PE为169倍首次覆盖给予买入评级风险提示门店扩张不及预期风险终端消费环境波动风险行业竞争加剧风险财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元37884451455352895953增长率yoy15717523162125归母净利润百万元366464488606703增长率yoy74426751241161EPS最新摊薄元股025032033042048净资产收益率117112113128134PE倍217171163131113倍PB2519191715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023228请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产27603877397246765153营业收入37884451455352895953现金6941907210821352788营业成本13871606167519362161应收票据及应收账款548574574760741营业税金及附加3644455259其他应收款7160748294营业费用15011765172120152250预付账款4674499467管理费用264329319376417存货9651149105614921353研发费用60767790101其他流动资产435111111111111财务费用4-3-55-59-69非流动资产20992241210721282116资产减值损失-90-75465660长期投资247248255263270其他收益6465000固定资产488446417472495公允价值变动收益-9-80-1-4无形资产228214178141104投资净收益2519182121其他非流动资产11361332125712521247资产处置收益11000资产总计48596118607968037269营业利润516625743845991流动负债13571773163518991799营业外收入613101010短期借款10480808080营业外支出922101113应付票据及应付账款391507430653556利润总额513616743843988其他流动负债8621186112511661164所得税123136249226263非流动负债18078787878净利润390479494617725长期借款00000少数股东损益241561222其他非流动负债18078787878归属母公司净利润366464488606703负债合计15361851171319771878EBITDA6707168358681015少数股东权益94105110122144EPS元股025032033042048股本12181459145914591459资本公积286769769769769主要财务比率留存收益17241933199823192610会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益32284161425547045247成长能力负债和股东权益48596118607968037269营业收入15717523162125营业利润871212188137174归属母公司净利润74426751241161获利能力毛利率634639632634637现金流量表百万元净利率97104107114118会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE117112113128134经营活动现金流719619601208811ROIC113100104118125净利润390479494617725偿债能力折旧摊销1711521488396资产负债率316303282291258财务费用4-3-55-59-69净负债比率-172-397-449-412-489投资损失-25-19-18-21-21流动比率2022242529营运资金变动18-14233-41276速动比率1214171620其他经营现金流161152014营运能力投资活动现金流-3012354-83-68总资产周转率0808070808资本支出76146-14113-19应收账款周转率8079797979长期投资-288310-7-8-7应付账款周转率3236363636其他投资现金流-513691-144-78-94每股指标元筹资活动现金流-145344-404-98-91每股收益最新摊薄025032033042048短期借款-134-23000每股经营现金流最新摊薄049042041014056长期借款00000每股净资产最新摊薄221285292322360普通股增加0242000估值比率资本公积增加1483000PE217171163131113其他筹资现金流-12-357-404-98-91PB2519191715现金净增加额273119820127653EVEBITDA10688737053资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日内容目录1公司简介中高端男装领军者品牌稳步向上611发展历程重新聚焦服饰主业2023年业绩预计快速增长612业务模式原创代理品牌定位互补自主生产外协加工模式结合713股东和管理层股权结构稳定管理层经验丰富82投资亮点品牌矩阵架构清晰兼具成长性与稳健性1021HAZZYS运动休闲赛道领先品牌成长性强11211产品品质卓越设计低调匹配都市青年审美12212目前直营为主布局高线城市未来以加盟模式加快下沉渗透1422主品牌报喜鸟年轻化革新带来新活力稳健发展17221产品注重本土化做宽品类做深品牌17222加盟为主个性化定制协助会员维护1923宝鸟能力扎实的职业装定制品牌产能继续扩张2124其他品牌健康成长中辅助构建品牌矩阵233财务分析与盈利预测264估值与投资建议325风险提示33图表目录图表1公司旗下品牌矩阵6图表22016-2021年公司收入及YOY业绩及净利率亿元6图表3公司总市值走势图7图表4公司业务模式示意图7图表52017-2021年公司分品牌销售收入占比8图表62021年公司各服装品类收入占比8图表7公司股权架构图8图表8公司部分管理层基本情况9图表9公司核心品牌及基本情况10图表102017-2021年HAZZYS品牌业务销售收入亿元11图表11HAZZYS品牌标志11图表12HAZZYS品牌中国官网上及韩国官网下11图表13HAZZYS品牌代理费及占品牌收入比例亿元11图表14HAZZYS品牌中国核心产品系列12图表15HAZZYS品牌抗菌面料系列13图表16HAZZYS品牌Regay液氮整理技术13图表17HAZZYS品牌HARATO系列产品13图表18HAZZYS品牌包袋系列HARATO线下概念活动13图表19HAZZYS品牌及相似风格品牌产品价格对比14图表202015-2021年HAZZYS品牌中国门店数量个14图表21HAZZYS品牌中国店铺覆盖区域情况14图表222019-2021年HAZZYS品牌中国分模式门店数量个15图表23HAZZYSGOLF中国首店店铺形象上海瑞虹天地太阳宫店15图表24HAZZYS品牌与同业相似品牌门店数量对比家15P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表25HAZZYS品牌门店空间测算15图表26HAZZYS品牌明星店长活动中张碧晨出席16图表272019-2021年HAZZYS品牌中国门店平均面积平方米16图表282017-2021年报喜鸟品牌收入及YOY亿元17图表29报喜鸟品牌代言人张若昀17图表30报喜鸟三大核心西服版型18图表31报喜鸟天猫旗舰店西服套装分类18图表32报喜鸟面料合作品牌18图表33报喜鸟桑蚕丝产品系列18图表34报喜鸟运动西服产品示例平驳领无肩无衬夹克袖19图表35报喜鸟婚庆西服产品示例戗驳领饱满肩型半毛衬19图表362016-2021年报喜鸟品牌门店数量个20图表372021年报喜鸟直营和加盟门店数量比例20图表382019-2021年报喜鸟直营和加盟门店数量个20图表392019-2021年报喜鸟门店平均营业面积平方米20图表40报喜鸟透明云工厂系统21图表41报喜鸟大规模个性化智能定制系统示例21图表422017-2021年宝鸟品牌销售收入亿元21图表43宝鸟品牌所服务的部分机构客户21图表442016-2021年公司产量销量存货量亿元22图表45宝鸟线下网点分布图22图表46宝鸟获得十余项专利22图表47宝鸟合作面料品牌23图表48乐飞叶品牌logo起源及品牌理念23图表49乐飞叶品牌核心产品羽绒派克左功能性外套右23图表50恺米切免烫衬衫内部嵌条图示24图表51恺米切品牌历史起源24图表52东博利尼零克重单西左Flying系列产品右24图表53东博利尼主题形象店铺24图表54亨利格兰品牌故事25图表55亨利格兰云感毛衫25图表562017-2021年公司营业总收入及YOY亿元26图表572021年公司各品牌占收入比重26图表582017-2021年公司各渠道收入占比26图表592021年公司各渠道收入占比26图表602020-2024年公司营业总收入拆分及预测百万元家27图表612016-2021年同行业公司毛利率28图表622016-2021年公司毛利率28图表632016-2021年分产品品类毛利率28图表642019-2021年公司各渠道毛利率28图表652016-2021年公司销售管理财务研发费用率29图表662016-2021年公司净利率29图表672016-2021年同业公司净利率对比29图表682020-2024年公司盈利质量归母净利润拆分及预测百万元30图表692016-2021年公司归母净利润及YOY亿元30图表702016-2021年公司扣非归母净利润及YOY亿元30图表712016-2021年同行业公司存货周转天数天31P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表722016-2021年同行业公司应收账款周转天数天31图表732016-2021年公司经营性投资性筹资性现金流量净额亿元31图表742020-2024年公司重要财务指标及预测百万元元倍32图表75公司绝对估值敏感性32图表76可比公司估值表股价截至202322833P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日1公司简介中高端男装领军者品牌稳步向上11发展历程重新聚焦服饰主业2023年业绩预计快速增长报喜鸟是国内领先的男装品牌集团旗下品牌包括报喜鸟HAZZYS等2021年收入超过40亿元1目前公司已经形成以中高端商务男装品牌报喜鸟SAINTANGELO原创韩国英伦休闲品牌哈吉斯HAZZYS代理高端定制职业装品牌宝鸟BONO为代表的多品牌阶梯矩阵22021年公司收入规模达到4451亿元近4年CAGR为15归母净利润464亿元归母净利率为104近年有明显修复集团所有品牌门店数量达到1600多家拥有温州上海合肥三大生产基地图表1公司旗下品牌矩阵图表22016-2021年公司收入及YOY业绩及净利率亿元营业总收入亿元归母净利润亿元50收入YOY净利率40403020301020010-100-202016年2017年2018年2019年2020年2021年-10-30资料来源公司官网国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所过去公司经历了前期快速发展中期停滞亏损后期聚焦主业快速复苏的阶段发展期2001-2011凭借品牌的外延渠道的扩张公司业务体量快速扩大1公司组建于1996年自创立报喜鸟主品牌以来公司凭借在中高档男式西装市场具有的品牌优势与网络优势业务实现快速增长22007年于深交所上市后公司通过门店规模的迅速扩张2007年报喜鸟品牌门店为585家2011年达到821家多品牌策略推出子品牌圣捷罗并从韩国LG公司手中拿下哈吉斯中国市场代理权业务迎来快速扩张公司收入2009年突破10亿2011年突破20亿调整期2012-2016多元化业务探索并不顺利品牌经历调整受服装行业整体低迷的影响公司的发展在2011年后进入了停滞期由于报喜鸟圣捷罗品牌未及经营预期公司开始进行品牌调整哈吉斯与恺米切等子品牌开始快速拓展网点此外公司于2015年设立报喜鸟创投进入投资领域2016年对投资的互联网公司共计提减值准备2967万元上市以来首次出现亏损复苏期2017年至今回归主业及优势品牌报喜鸟发展稳定哈吉斯增长迅速2017年公司将重心放回主业重点发展优势品牌并通过加快网点拓展促进品牌增长提升单店质量以保持现有规模这一时期公司主营业务收入恢复增长2017年主营业务收入较上年同期上升30主品牌报喜鸟收入稳定子品牌哈吉斯开始快速增长其他子品牌如乐飞叶恺米切等也在快速孵化2022年因疫情等环境因素公司经营表现遭受影响2023年以来恢复迅速我们估计全年业绩有望快速增长12022年内线下客流有波动对服饰行业线下门店销售产生冲击同时电商销售因跨区物流受限亦受到扰动公司作为男装行业头部品牌集团P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日经营业绩也受到影响2022Q1Q3收入业绩分别2247至30438亿元22023年以来消费环境明显好转我们跟踪12月公司HAZZYS品牌流水快速增长主品牌报喜鸟流水增速目前亦有明显环比改善我们判断公司2023全年业绩有望快速增长20图表3公司总市值走势图报喜鸟报喜鸟002154SZ002154SZ总市值亿元总市值亿元1801601401201008060402002007-082009-082011-082013-082015-082017-082019-082021-08资料来源Wnd国盛证券研究所12业务模式原创代理品牌定位互补自主生产外协加工模式结合公司主营业务为品牌服装的研发生产与销售1公司旗下自主培育了数个原创品牌同时也以代理经营国际品牌的方式经营业务拥有原创品牌报喜鸟宝鸟所罗亨利格兰等同时代理经营哈吉斯HAZZYS乐飞叶LAFUMA恺米切CAMICISSIMA等国际品牌2在产品生产方面公司采用自制生产委外加工结合的生产模式西服衬衫等主导产品以自制生产为主生产基地主要位于浙江温州上海安徽合肥其他品类主要采用委外加工方式进行生产包括衬衫T恤夹克羊毛衫等图表4公司业务模式示意图资料来源国盛证券研究所绘制P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表52017-2021年公司分品牌销售收入占比图表62021年公司各服装品类收入占比其他宝鸟恺米切乐飞叶TBHAZZYS报喜鸟上衣西裤衬衫T恤风衣茄克羊毛衫其他10090805107062260504010183010201019020172018201920202021资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所13股东和管理层股权结构稳定管理层经验丰富公司股权架构目前趋于稳定11996年报喜鸟服饰集团由三家家族企业组建合并而来而后一直采取职业经理人模式2010年开始公司最初的创业合伙人陆续退出吴志泽家族主导公司经营2017年开始董事长吴志泽之女吴婷婷进行了多轮增持结束公司股权分散的历史2目前据2022年三季报披露吴志泽吴婷婷合计持有公司379的股权核心股东结构稳定图表7公司股权架构图资料来源Wind国盛证券研究所绘制公司业务架构成熟业务板块清晰经过多年的变革调整探索公司已形成清晰的发展战略和实施策略目前报喜鸟控股公司下属有五个业务板块报喜鸟本部凤凰国际本部凤凰销售本部宝鸟本部和报喜鸟创投在品牌定位一致性的原则下保证了业务模块清晰发挥了扁平化管理层级少效率高的优点管理层经验丰富专业能力强董事长于1980年开始创办服装企业1996年组建报喜鸟集团是报喜鸟品牌的创始人之一现已深耕服装行业30余年公司其余董事高管多有相关从业经历P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表8公司部分管理层基本情况姓名职务背景董事长长江商学院EMBA高级经济师具有30多年服装运营企业管理决策经验吴志泽总经理现任中国服装协会副会长浙江永嘉县政协副主席2007年入职报喜鸟控股股份有限公司从事财务工作曾担任浙江圣捷罗服饰有吴利亚董事限公司法定代表人董事2008年至2012年担任公司财务经理2013年至2016年担任公司全资子公司吴跃现副总经理浙江凤凰尚品企业咨询服务有限公司财务经理财务总监曾担任上海盛世愿景管理科学研究所项目部担任咨询顾问报喜鸟集团有限公杨芳董事司战略管理部战略专员部长助理报喜鸟商学院常务副院长浙江同普资产管理有限公司监事曾任中国人民解放军某部报务员浙江省永嘉县沙头粮管所工业会计永嘉县周永温监事会主席粮食局秘书工业主办会计办公室副主任永嘉报社编委办主任副总编报喜鸟集团有限公司董事会办公室主任党支部书记总支部书记副总经理谢海静2006年进入公司曾任公司证券部副经理证券事务代表职务董事会秘书资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日2投资亮点品牌矩阵架构清晰兼具成长性与稳健性公司以男性商务群体为主要人群建立起风格及价格带互补的品牌矩阵公司以多品牌运营的模式发展成熟品牌包括报喜鸟HAZZYS宝鸟所罗强化品牌力和市场规模渠道优化扩展品类成长品牌包括恺米切乐飞叶亨利格兰聚焦自身品类优势健康发展培育品牌东博利尼目前仍在孵化中三大核心品牌稳健发展贡献收入占比90中高端商务男装品牌报喜鸟SAINTANGELO原创韩国英伦休闲品牌哈吉斯HAZZYS代理高端定制职业装品牌宝鸟BONO2021年三大核心品牌报喜鸟HAZZYS宝鸟销售收入分别16114584亿元占比分别为373419合计占比约90多品牌运营平台效率提升其他品牌做到标准可复制的管理公司成长中及培育品牌包括Lafuma乐飞叶Camicissima恺米切东博利尼等与三大核心品牌形成较为成熟风格互补的品牌组合图表9公司核心品牌及基本情况品牌名称品牌属性产品类型目标客户群价格带产品图示中高档商务30-50岁自信儒雅尊贵报喜鸟自有西服30005000元套男装的白领商务人士中高档英伦25-40岁时尚品味的都市哈吉斯授权风格男装8007000元件精英女装品牌职业装团购有统一着装需求的高端商务西服10002000元套宝鸟自有品牌组织衬衫150400元件高档户外休外套9995299元件乐飞叶授权30-50岁户外休闲爱好者闲品牌内搭4991199元件其他意大利专业30-45岁的中产阶层商务恺米切授权11991599元件品牌衬衫品牌人士单西29805980元件意大利轻奢30-45岁追求精致生活的中东博利尼自有裤子16802480元条男装品牌产阶层人士衬衫11801680元件资料来源公司公告天猫国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日21HAZZYS运动休闲赛道领先品牌成长性强HAZZYS是公司代理品牌定位于中高端运动休闲赛道近几年迅速成长2021年贡献公司报表收入145亿过去4年CAGR为22哈吉斯HAZZYS是起源于韩国的英伦风休闲品牌在中高端英伦休闲风格细分市场处于行业领先地位具有较高知名度美誉度和忠诚度近年来HAZZYS品牌在中国市场保持高速增长2021年为公司创造收入145亿元占公司总收入的34接近主品牌报喜鸟2017-2021年收入CAGR为22未来有望超越主品牌成为公司的第一大收入来源图表102017-2021年HAZZYS品牌业务销售收入亿元图表11HAZZYS品牌标志HAZZYS品牌收入亿元16351430122510208156410250020172018201920202021资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源HAZZYS品牌官网国盛证券研究所HAZZYS创立于2000年是韩国LF时装集团旗下的英伦风休闲品牌哈吉斯品牌理念源于英国的赛艇运动HAZZYS是剑桥大学赛艇俱乐部的名称标志为英国皇家猎犬品牌旨在展现年轻人热爱生活亲近自然不断进取和勇于挑战的精神2007年起公司将HAZZYS引入中国市场并于2011年获得独家代理权2007年公司与LF时装集团达成合作并将HAZZYS引入中国市场2011年公司获得其独家商标代理权有效期为10年2012年HAZZYS在中国组建自主研发团队目前HAZZYS中国市场业务已实现产品研发生产销售的本土化HAZZYS中国产品的设计与开发均立足中国市场需求而LF时装集团按一定比例收取品牌使用费2021年品牌使用费约07亿元占公司HAZZYS品牌业务收入比例约52021年公司与LF集团续约10年并新增箱包品类的授权2021年内公司及全资子公司迪美瑞与韩国LFCORP续签了品牌许可合同在原来主要条款基本保持不变的基础上新增箱包品类的授权图表12HAZZYS品牌中国官网上及韩国官网下图表13HAZZYS品牌代理费及占品牌收入比例亿元品牌代理费亿元占公司HAZZYS品牌业务销售收入比例0870760650540430302201100201620172018201920202021资料来源HAZZYS品牌官网国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日211产品品质卓越设计低调匹配都市青年审美HAZZYS产品整体定位于英伦休闲风格加入时尚都市的设计元素并基于国人的身材与审美进行了本土化调整1从产品风格上来看HAZZYS以休闲男女装产品为主所面向的消费者主要为高线城市具备一定消费能力的年轻人群在风格上主张将经典英伦风格与时尚元素结合展现低调克制的张扬2从产品价格来看HAZZYS天猫旗舰店内卫衣价格约9991790元件吊牌价下同Polo衫定价6901390元件单西24903690元件价格处于中高端档位以服装为主向包类鞋类等品类拓展试水高尔夫系列据公司公告目前HAZZYS中国线仍以服饰为主HAZZYS韩国线除了主要的服饰品类之外还包含高尔夫美妆等模块未来公司将继续加快包鞋等品类的开发并试水高尔夫系列丰富产品品类以促进销售2022年6月HAZZYSGOLF中国首店于上海开业细分系列风格有所分化针对不同消费场景调整设计HAZZYS中国品牌服饰主要包括四大系列GENTLE商旅系列BRIT休闲系列PHIZYOUNG系列HRC俱乐部系列各系列产品风格特点有所差异以匹配不同的消费场景例如商旅系列产品设计具备浓郁的经典英伦时尚都市风格核心品类包括衬衫单西等剪裁优良版型修身适配都市年轻人商务场合着装需求而俱乐部系列则将运动与英伦休闲风相结合运用具备防水防风强保暖性等功能性面料产品款式设计也更具备活力图表14HAZZYS品牌中国核心产品系列GENTLEBRITPHIZHRCBASIC商旅系列BASIC休闲系列YOUNG系列俱乐部系列风格偏向活泼产品以T恤HAZZYSROYALCLUB运动系列产品包括西服衬衫等具备主打英伦休闲风格在经典卫衣为主多以英国皇家猎犬产品融合了户外运动和英伦休闲浓郁的英伦风格剪裁优良英伦风格中融入时尚都市元头为标志主张体现充满趣味时尚的风格具备相对较强的功版型修身品质卓越素设计又不失品质的人生态度能性主张打破束缚释放活力资料来源HAZZYS品牌官方微信公众号国盛证券研究所近年来HAZYYS品牌在中国市场稳步发展受到一二线城市年轻消费人群的欢迎服饰行业竞争激烈格局分散我们认为HAZZYS之所以能够在众多中高端服饰品牌中脱颖而出根本原因离不开其优质的产品基础1产品品质好耐穿性强面料具备功能性做工工艺细致例如公司研发升级制造工艺开发液氮面料在面料制造过程中使用Regal整理技术改变棉纤维的截面形状和纤维结晶持久度在提升了手感及外观的同时更加持久耐用基于此公司在HAZZYS品牌下推出防皱容易搭理的T恤及polo衫推出抗菌科技系列包括T恤裤子等多个品类产品将抗菌制剂与织物以涂层方式复合使得织物具备抗菌功能达到穿着时抑制细菌增长保持卫生及舒适度的作用P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表15HAZZYS品牌抗菌面料系列图表16HAZZYS品牌Regay液氮整理技术资料来源天猫国盛证券研究所资料来源天猫国盛证券研究所2设计低调多采用经典款小logo或老花的设计彰显克制的张扬匹配都市年轻人群审美HAZZYS品牌产品在设计上具备明显的自我风格核心思路是将英伦休闲与都市时尚结合多采用具备英伦风情的条纹格纹千鸟格粗线针织牛角扣双排扣等元素搭配低调简约或经典复古的颜色胸口处一般设有简单的品牌小标版型修身整体款式设计低调但有腔调使得消费人群在穿着时能够彰显自我内涵例如HARATO系列主打品牌经典老花设计即将象征HAZZYS的经典H字母以对角线穿插作为印花设计的主要元素在彰显品质感的同时版型上保留年轻化的设计匹配一二线城市具备一定程度消费能力的年轻人群的审美而在具备活力的HRC系列和充满趣味性设计的YOUNG系列中也会使用颜色的对比或品牌自有IP的印花来强调复古英伦休闲感未来品牌将持续对休闲品类进行创新和年轻化更迭此前推出MARKWIGAN联名Playforever联名云朵系列等受到年轻消费者喜爱图表17HAZZYS品牌HARATO系列产品图表18HAZZYS品牌包袋系列HARATO线下概念活动资料来源HAZZYS品牌官方微信公众号国盛证券研究所资料来源ELLE国盛证券研究所3价格定位相对适中相较于优衣库等快时尚品牌来说品质更好品牌调性更独特相较于国际一线轻奢品牌来说性价比更高据天猫数据HAZZYS品牌polo衫售价在6901390元件吊牌价下同衬衫售价在8901990元件产品价格定位于中高端档位与同业相比1HAZZYS定价明显贵于大众服饰品牌优衣库海澜之家等品质也明显更好品牌更加小众低调2相较于设有类似产品的国际品牌Burberry等而言HAZZYS性价比更高品牌溢价更少3整体来看HAZZYS品牌定价比中高端品P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日牌RalphLaurenLacoste比音勒芬等略低风格相对更加年轻化具备青春气息为一二线城市追求品质生活的年轻人提供了更合适的服饰消费选择方案图表19HAZZYS品牌及相似风格品牌产品价格对比元件资料来源各品牌天猫旗舰店国盛证券研究所仅供参考注产品价格数据系旗舰店吊牌价剔除童装及部分价格相对异常的款式选取成人主流款价格数据212目前直营为主布局高线城市未来以加盟模式加快下沉渗透门店数量近年来稳中有增目前仍以高线市场直营模式为主120122021年HAZZYS品牌中国地区门店数自144家增长至401家CAGR约11其中2020年以来公司在疫情下主动进行渠道优化整体门店数量基本保持平稳考虑消费环境趋势变化我们判断2023年品牌有望恢复快速拓店的节奏2目前HAZZYS品牌门店以购物中心业态为主优质百货业态为辅多以直营形式布局全国一二线城市核心商圈未来在低线三四线的加盟下沉市场具备较大的拓店空间与潜力据公司公告截至2021年末HAZZYS品牌中国线下门店合计401家其中直营店铺301家店数占比75加盟店铺100家店数占比25图表202015-2021年HAZZYS品牌中国门店数量个图表21HAZZYS品牌中国店铺覆盖区域情况HAZZYS门店数量个4504003503002502001501005002015201620172018201920202021资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源HAZZYS品牌官方微信公众号国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表222019-2021年HAZZYS品牌中国分模式门店数量个图表23HAZZYSGOLF中国首店店铺形象上海瑞虹天地太阳宫店HAZZYS加盟门店数量个HAZZYS直营门店数量个450400350101105100300250200150291288301100500201920202021资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源HAZZYS品牌官方微博国盛证券研究所店数层面HAZZYS品牌业务体量尚小目前仍处于渠道规模扩张的阶段我们综合测算品牌全国门店数量上限在800家左右当前仅400家左右仍有翻倍的开店空间高线直营门店目前品牌已覆盖全国大部分12线城市后续有望继续加密对比同业品牌来看产品风格及定位相似的国际品牌LacosteRalphLaurenTommy品牌目前中国区门店分别达到415220298家国内中高端运动休闲比音勒芬在高线城市的直营门店截至2022H1末达到544家考虑HAZZYS定位相较以上同业品牌而言性价比更高客群更加年轻开店潜力相对更大我们综合判断HAZZYS品牌在高线城市市场的合理开店数量有望达到500家左右目前高线直营渠道实际开店300家左右低线加盟门店未来将加强加盟商拓展渠道下沉深入挖掘三四线城市消费潜力1据HAZZYS品牌官方微信公众号数据显示目前品牌门店覆盖中国32个省级行政区对于高线城市及商圈的大范围覆盖对于低线城市有望形成品牌辐射效应未来有望助力渠道的下沉2目前公司加盟渠道收入占比较低我们估算占品牌全渠道收入的比例约1015近年公司持续开拓优质加盟商并主动关闭低效店铺完善供应商管理协助加盟商进行员工培训等我们预计未来将持续提升低线加盟渠道占比以扩大品牌销售规模考虑三线城市数量51家我们估算HAZZYS品牌在低线城市市场的合理开店数量在300家左右目前低线加盟渠道实际仅开店100家左右未来有广阔的开店覆盖空间图表24HAZZYS品牌与同业相似品牌门店数量对比家图表25HAZZYS品牌门店空间测算HAZZYS直营Tommy门店数量家RalphLaurenlacoste比音勒芬直营0100200300400500600资料来源公司公告比音勒芬公告各品牌官网国盛证券研究所资料来源GYbrand国盛研究所测算仅供参考注意HAZZYS比音勒芬门店数据系2022H1末直营门店数量其他注一线三线城市数量信息来自GYbrand品牌为2023年2月末中国地区门店数量P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日店效层面我们估算2021年HAZZYS品牌门店店效超过350万未来有望平稳有升公司近年持续进行HAZZYS品牌的渠道优化包括升级终端门店形象与位置主动关闭低效店铺新开优质门店增强终端一线人员销售能力利用数字化工具加强会员客群的运营升级配补调系统优化存货管理等有望助力提升单店业绩水平店铺面积平稳微增据公司公告我们计算20192021年直营门店平均面积分别115118123平方米加盟门店平均面积分别113114117平方米品牌力产品力出色门店终端运营效率高我们综合判断品牌坪效处于业内较高水平图表26HAZZYS品牌明星店长活动中张碧晨出席图表272019-2021年HAZZYS品牌中国门店平均面积平方米HAZZYS直营平均营业面积平方米HAZZYS加盟平均营业面积平方米124123122120118118117116115114114113112110108201920202021资料来源HAZZYS官方微博国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所电商拓展多平台多模式业务品牌知名度持续提升近年我国电子商务市场迅速发展各平台竞争也进入白热化阶段公司把握行业趋势积极探索线上业务发展新模式1进驻天猫京东唯品会抖音等多个电商平台组建抖音运营中心我们跟踪其直播电商业务发展迅速借助微信小程序实现销售的全域互动截至2023年2月末HAZZYS品牌天猫旗舰店京东旗舰店粉丝数量分别达263222万2通过线上渠道强化品牌宣传的辐射效应利用短视频等新型媒介包括微信抖音小红书等渠道进行品牌宣传2022春夏大秀时借助现场直播有效提升产品销售与品牌知名度P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日22主品牌报喜鸟年轻化革新带来新活力稳健发展公司主品牌报喜鸟近年来稳健发展2021年收入16亿左右1报喜鸟SAINTANGELO诞生于1996年定位于商务男装产品品类包括西服衬衫毛衫等以打造更适合中国人体型的西服作为品牌产品层面的核心追求2自报喜鸟品牌开始实施战略转型以来品牌坚持以年轻化高端化为主线在产品品类材质面料定制业务等多方面积极创新20192020年报喜鸟品牌收入表现平稳2021年则增长迅速综合来看过去4年20172021年品牌收入CAGR约为102021年报喜鸟品牌销售收入161亿左右占当年公司总收入的37图表282017-2021年报喜鸟品牌收入及YOY亿元图表29报喜鸟品牌代言人张若昀报喜鸟品牌收入亿元18报喜鸟品牌收入YOY3016251420121015810654200-520172018201920202021资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司官网国盛证券研究所221产品注重本土化做宽品类做深品牌在产品层面报喜鸟品牌以打造更适合中国人体型的西服作为产品层面的核心追求基于西装品类最关键的版型面料两大因素针对性的进行研发调整创新并持续拓宽西装品类打造符合多场景多用途下的多样化产品系列1版型报喜鸟深谙西装版型本土化的重要性针对中国男性身材研发版型满足南北地区人群体貌特征差异化需求西装起源于欧美地区但由于气候饮食人种等原因亚洲男性体型与文化与欧美存在差异报喜鸟基于国人身材特色针对北方及南方人群身形的差异进行针对性的版型设计及改进针对亚洲男性身材调整衣长及剪裁比例包括袖长臂围腰线剪裁等报喜鸟品牌针对亚洲人体型着重调整服装版型设计细节包括上移西服外套的腰线凸显比例上提袖窿使得其和腋下部分更服帖打造适合中国人的垫肩尺寸及厚度来修饰肩部线条提高西裤膝盖部中档线设计以优化腿型等研发舒适版标准版修身版三个主流成衣版型匹配中国南北方不同男性身材需求其中舒适版版型针对身材相对壮硕的男性设计偏宽松微修身腰线自然标准版版型则轮廓修身收腰平缓适合骨架较小的男性穿着时呈现X型轮廓修身版版型则针对瘦高型直体型男士通过对腰线后背线条设计的优化来达到挺拔有型的效果P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表30报喜鸟三大核心西服版型图表31报喜鸟天猫旗舰店西服套装分类资料来源公司官网国盛证券研究所资料来源天猫国盛证券研究所2面料和材质注重功能性与舒适性内部研发外部共创结合基于面料和工艺的优化持续开发具备高性能的商务男装内部建立完善的研发团队外部产研结合1公司内部建立专门的研发团队进行新工艺新技术新面料色彩及版型的研究与开发近年来公司研发费用投入稳步上升研发团队人员数量保持稳定据公司公告2021年全公司研发投入约08亿元占营业收入比重约17研发团队人员合计376人占员工总数约48自有服装设计师129人2在内部强调重视研发的同时公司与面料产业链中的多个头部企业包括泷定纺织浙江三德纺织韩国泰明日本魅雅金等达成战略合作通过面料的协同共创驱动优质产品的革新基于高性能面料及工艺的研发持续创新迭代产品迎合消费者对于舒适度功能性等多方面的需求报喜鸟在衬衫品类中推出免烫衬衫防污衬衫等功能性单品高度适配存在出行需求的商务人士在运动西服品类中使用具备弹力抗皱透气防污防水的高性能面料以满足商务人士出差或休闲需求据公司公告报喜鸟可机洗西服获得中国纺织工业联合会颁发的2021年度十大类纺织创新产品称号图表32报喜鸟面料合作品牌图表33报喜鸟桑蚕丝产品系列资料来源天猫国盛证券研究所资料来源天猫国盛证券研究所3风格做宽品类风格打造多场景下适穿的西装系列报喜鸟品牌深度挖掘商务男装品类市场产品覆盖全年龄层并聚焦30岁45岁的核心客群拓展休闲品类近年来报喜鸟开发运动西服品类在满足商务着装需求的同时具备休闲舒适的特性受到消费市场欢迎P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日丰富西装细分品类形成风格和价格的差异化矩阵1旗下产品分为旗舰产品高端产品引流产品对应不同价格段的消费需求平均来看报喜鸟品牌西服主流款式价格在30005000元套2以穿着场景的细分化去扩充细分品类以商务场景及人群为主推出正装轻正装休闲装三大系列其中正装中又包括商务套装私人定制婚庆等细分品类创新推出运动西服品类占比预计持续提升为把握当下服饰领域中流行的运动休闲风潮报喜鸟品牌2021年推出运动西服系列1采用窄驳头夹克袖型宽松肩型收腰位略下移在保留西服款式设计的同时增强运动休闲的风格属性2使用弹力防污防水的面料兼顾舒适性与实穿性有效解决传统西服消费的局限性据公司公告未来报喜鸟品牌将持续发力运动西服品类提升其销售占比图表34报喜鸟运动西服产品示例平驳领无肩无衬夹克袖图表35报喜鸟婚庆西服产品示例戗驳领饱满肩型半毛衬资料来源报喜鸟微信公众号国盛证券研究所资料来源天猫国盛证券研究所222加盟为主个性化定制协助会员维护过去几年疫情对报喜鸟品牌开店节奏产生扰动后续店数有望平稳有增1店数20162019年报喜鸟品牌门店数量稳步提升2020年在疫情影响下进行渠道优化门店数量小幅下滑2021年则恢复稳健开店渠道优化的步伐未来店数每年有望小幅增长截至2021年年末报喜鸟品牌线下门店数量合计796家当年新开店铺93家关闭店铺76家合计净开店铺17家2店效及面积我们测算报喜鸟品牌直营加盟门店营业面积平均分别130240左右平方米近年来基本保持平稳以加盟模式为主管理体系完善1从销售模式来看公司线下以加盟模式为主深入渗透全国市场其中直营门店数量分别为229家店数占比29加盟门店数量567家店数占比712据我们跟踪公司加盟商体系完善管理效果较好重点加强对于战略店铺的扶持且在重大节假日和主题营销活动的规划店铺会员体系的建立和维护售后等服务方面给予加盟商指导P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表362016-2021年报喜鸟品牌门店数量个图表372021年报喜鸟直营和加盟门店数量比例报喜鸟品牌门店数量个82080078029760直营74072071加盟700680660640201620172018201920202021资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所图表382019-2021年报喜鸟直营和加盟门店数量个图表392019-2021年报喜鸟门店平均营业面积平方米报喜鸟加盟门店数量个报喜鸟直营平均营业面积平方米报喜鸟直营门店数量个报喜鸟加盟平均营业面积平方米9003008002402382362507006002005475005495671371501321334003001002005010025023022900201920202021201920202021资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所公司通过门店深度接触消费者以产品个性化定制的形式增强消费者品牌粘性与复购报喜鸟品牌通过覆盖全国的线下门店直接触达消费者采集数据结合大数据系统整合用户信息并衔接后端全流程供应链实现个性化定制规模化生产的有效兼容我们估计定制业务占报喜鸟品牌业务比例稳定在2530之间2022年因疫情原因占比估计略有下降后续有望恢复在渠道端通过覆盖全国的门店网络直接触达消费者推进外籍定制巡店集中量体搭配师等活动把握个性化消费需求据公司官网信息显示消费者可以通过电子化量身定制服装EMTMElectronicMadetoMeasure虚拟定制模式在几大原有主流版型的基础上选择自己偏好的面料花色细节款式制造工艺纱线颜色等一人一版一衣一款以全渠道营销网络为基础以云数据平台为核心透明云工厂对个性化消费者的需求进行精准把控精准营销在生产端建立智能化流程系统高效生产优化成本自2015年报喜鸟建立了大规模个性化智能定制系统以消费者的个性化订单为基础与原材料供应商外协供应商共享大数据整合信息并生成订单指令驱动智能工厂据报喜鸟官网数据其智能化生产工厂的建设及应用使得生产效率提高50交付时间由14天缩短到7天同时物耗能耗下降10产量生产人数减少10提升效率的同时有效实现成本优化P20请仔细阅读本报告末页声明