简介：领军中高端男装，构筑多增长曲线
　　公司为中高端男装领军者，在经历主业库存危机与副业投资失利后，2017年起重启成长。公司搭建了成熟+成长+培育的阶梯式品牌矩阵，其中成熟品牌报喜鸟、Hazzys、宝鸟为主要增长驱动，Hazzys贡献弹性。伴随主品牌轻装上阵和Hazzys折扣率提升，主业盈利改善；且伴随低效投资项目的剥离及近年投资的稳健，公司存货以外的资产减值损失显著降低、投资收益趋升，整体盈利稳定性增强。
　　行业：高端男装景气转暖，商务男装格局优化
　　男装行业增长相对平稳，细分子行业景气度和格局分化。1）景气度：①分定价，高端＞大众。受益于2016年后高收入人群可支配收入快速提升、购物中心成为客流承接地等后部分中高端品牌重启扩张，中高端男装景气转优。代表性品牌疫后修复弹性亦呈现：奢侈品＞中高端＞大众。②分定位，运动＞商务＞大众时尚。2017年后，因受运动分流、海外品牌红利减退、品牌扩张瓶颈等影响，大众时尚降速；商务男装则因消费频次及品牌粘性强于大众，增长相对稳健。2）格局：相较大众休闲男装格局多变，且呈现出内外资品牌并行竞争的态势，商务男装在经历前期大众时尚&运动分流、品牌调整后，2016年后市占率渐稳、景气与格局转优，呈现出外资品牌排名持续下移，内资竞争力强化主导竞争的态势。因此，中高端景气转优下，其中重启扩张、积极变革的品牌有望实现份额提升。
　　主品牌：方兴未艾，重启成长
　　伴随2017年起行业景气转暖、格局优化，报喜鸟主品牌重启扩张。渠道方面，恢复净开店，鼓励优质大商开多店、优化低效门店。产品方面，聚焦核心品类“西服”，一方面开启年轻化改革，基于性价比定位、前沿面料和设计推出轻正装、运动西服系列产品，并签约更为年轻的形象代言人张若昀，拓宽覆盖客群与成长空间；另一方面，推进定制业务，强化全品类私人订制及正装大师的品牌形象。基于此，近年主品牌增长优于可比品牌，2017-2021年CAGR达10.4%。
　　哈吉斯：品牌领先，渠道发力
　　如何打造核心竞争力？①定位：品牌调性定位英伦风格且更年轻化，景气赛道差异化竞争。定价具备性价比，价格带集中于1000~2000元，锚定中高端最广泛的消费人群。②产品：从采购→设计→生产全产业链把控产品质量，依托于研发、渠道拓展、供应链管理的自主权实现更为适销的本土化，并持续加强年轻化产品的研发与产品线的推广。③营销：根植英伦风格，淡化亚洲品牌标签，“活动+跨界+娱乐”营销三线并行，贴合年轻消费群体，品牌势能提升。④渠道：线下发展初借助报喜鸟资源迅速扩张，持续聚焦单店质量的提升；线上作为补充实现更广的客群覆盖，年轻品牌势能强劲，粉丝量和规模远超可比品牌。
　　如何看待其成长性？分析品牌渠道分布特征可知，中高端品牌更倾向于布局消费力更强的城市。其中Hazzys、RL展店以活力强的一二线城市直营为主，海外集团主导下对低线城市的渗透度低，比音则在消费力强的低线城市布局更充分，而低线城市高端消费的潜力更大。综合考虑城市消费活力及Hazzys单城市级开店平均进行测算，预计其开店仍有非常大的空间。同店：坪效远高于比音，但单店面积较小，面积扩大、扩品类有望带动单店增长。
　　投资建议
　　公司为行业内较为稀缺的景气男装标的，主品牌在行业转暖、格局优化下率先进行年轻化改革，哈吉斯在前期培育下品牌与产品领先，未来在拓店以及面积扩大下成长逻辑清晰。预计2022-2024归母净利润4.9/6.2/7.3亿元，PE为14/11/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端零售环境变化；2、开店不及预期；3、交易性金融资产等导致的投资损失；4、测算结果与实际值存在偏差
　　

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨报喜鸟002154SZ报喜鸟深度报告鸿翔鸾起不坠青云之志TableTitle丨证券研究报告丨报告要点公司为中高端男装领军者在经历主业库存危机与副业投资失利后TableSummary2017年起伴随主品牌轻装上阵和hazzys折扣率提升主业盈利改善且随低效投资项目的剥离及近年投资的稳健公司存货以外的资产减值损失显著降低投资收益趋升整体盈利稳定性增强分品牌哈吉斯正处高端时尚男装景气赛道目前渠道规模仍低强品牌力保证拓店顺利和空间拓店面积提升逻辑清晰未来CAGR有望维持20左右报喜鸟主品牌近年来进行高端商务男装年轻化时尚化改革高端男装竞争格局相对清晰品牌力和产品改革有望使其复合增速两位数及以上增长综合来看公司品牌力强产品力和运营力持续提升可期目前估值安全边际强首次覆盖给予买入评级分析师及联系人TableAuthor于旭辉魏杏梓SACS0490518020002请阅读最后评级说明和重要声明231丨证券研究报告丨2023-02-20cjzqdt11111报喜鸟002154SZTableTitle2公司研究丨深度报告报喜鸟深度报告鸿翔鸾起不坠青云之志TableRank投资评级买入丨首次简介TableSummary2领军中高端男装构筑多增长曲线公司基础数据公司为中高端男装领军者在经历主业库存危机与副业投资失利后2017年起重启成长公当前股价TableBaseData元485司搭建了成熟成长培育的阶梯式品牌矩阵其中成熟品牌报喜鸟Hazzys宝鸟为主要增总股本万股145933长驱动Hazzys贡献弹性伴随主品牌轻装上阵和Hazzys折扣率提升主业盈利改善且伴随低效投资项目的剥离及近年投资的稳健公司存货以外的资产减值损失显著降低投资流通A股B股万股1114170收益趋升整体盈利稳定性增强资产负债率3304行业高端男装景气转暖商务男装格局优化每股净资产元265男装行业增长相对平稳细分子行业景气度和格局分化1景气度分定价高端大市盈率当前1469众受益于2016年后高收入人群可支配收入快速提升购物中心成为客流承接地等后部分中市净率当前178高端品牌重启扩张中高端男装景气转优代表性品牌疫后修复弹性亦呈现奢侈品中高近月最高最低价元端大众分定位运动商务大众时尚2017年后因受运动分流海外品牌红利减12492334退品牌扩张瓶颈等影响大众时尚降速商务男装则因消费频次及品牌粘性强于大众增注股价为2023年2月17日收盘价长相对稳健2格局相较大众休闲男装格局多变且呈现出内外资品牌并行竞争的态势商务男装在经历前期大众时尚运动分流品牌调整后2016年后市占率渐稳景气与格局转优呈现出外资品牌排名持续下移内资竞争力强化主导竞争的态势因此中高端景气市场表现对比图近12个月转优下其中重启扩张积极变革的品牌有望实现份额提升TableChart报喜鸟深证成份指数上证综合指数19主品牌方兴未艾重启成长4伴随2017年起行业景气转暖格局优化报喜鸟主品牌重启扩张渠道方面恢复净开店-10鼓励优质大商开多店优化低效门店产品方面聚焦核心品类西服一方面开启年轻化-242022-22022-62022-102023-2改革基于性价比定位前沿面料和设计推出轻正装运动西服系列产品并签约更为年轻的形象代言人张若昀拓宽覆盖客群与成长空间另一方面推进定制业务强化全品类私资料来源Wind人订制及正装大师的品牌形象基于此近年主品牌增长优于可比品牌2017-2021年CAGR达104相关研究哈吉斯品牌领先渠道发力TableReport如何打造核心竞争力定位品牌调性定位英伦风格且更年轻化景气赛道差异化竞争定价具备性价比价格带集中于10002000元锚定中高端最广泛的消费人群产品从采购设计生产全产业链把控产品质量依托于研发渠道拓展供应链管理的自主权实现更为适销的本土化并持续加强年轻化产品的研发与产品线的推广营销根植英伦风格淡化亚洲品牌标签活动跨界娱乐营销三线并行贴合年轻消费群体品牌势能提升渠道线下发展初借助报喜鸟资源迅速扩张持续聚焦单店质量的提升线上作为补充实现更广的客群覆盖年轻品牌势能强劲粉丝量和规模远超可比品牌如何看待其成长性分析品牌渠道分布特征可知中高端品牌更倾向于布局消费力更强的城市其中HazzysRL展店以活力强的一二线城市直营为主海外集团主导下对低线城市的渗透度低比音则在消费力强的低线城市布局更充分而低线城市高端消费的潜力更大综合考虑城市消费活力及Hazzys单城市级开店平均进行测算预计其开店仍有非常大的空间同店坪效远高于比音但单店面积较小面积扩大扩品类有望带动单店增长投资建议公司为行业内较为稀缺的景气男装标的主品牌在行业转暖格局优化下率先进行年轻化改革哈吉斯在前期培育下品牌与产品领先未来在拓店以及面积扩大下成长逻辑清晰预计2022-2024归母净利润496273亿元PE为141110X首次覆盖给予买入评级风险提示1终端零售环境变化2开店不及预期3交易性金融资产等导致的投资损失4测算更多研报请访问结果与实际值存在偏差长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录领军中高端男装构筑多增长曲线6财务分析盈利稳定性增强运营趋优10行业中高端男装景气较优商务男装格局优化14主品牌方兴未艾重启成长17哈吉斯品牌领先渠道发力20如何打造竞争力20如何看待成长性27图表目录图1公司发展历程及品牌拓展历程7图2公司收入业绩发展阶段8图3报喜鸟HAZZYS宝鸟三大成熟品牌贡献核心收入9图4HAZYYS增速优于其余品牌且增长韧性强9图5公司渠道结构均衡线上占比明显扩大10图62018-2021CAGR电商团购直营加盟10图7公司历史实控人股权变动梳理10图8公司目前股权结构10图9公司毛利率净利率水平自2016年起趋升近两年较为稳定11图10公司近年销售费用率相对稳定管理费用率明显下降11图11公司研发费用率低于中高端女装及比音勒芬12图12渠道结构相近公司销售费用率及细项表现较为一致12图13管理费用率中高端品牌大众歌力思报喜鸟高于同业12图14管理费用率中高端品牌大众歌力思报喜鸟高于同业12图15公司资产减值损失2016年起明显下降13图16公司16-18年对投资效益较差的项目坏账等进行了集中计提13图17报喜鸟净营业周期2013年起持续优化13图18历史年度公司经营性现金流净额表现均优于净利润13图19报喜鸟在可比性公司中运营质量处于较优水平14图20近年细分行业景气度运动中高端大众14图21中高端品牌2016年起增长弹性和韧性均优于大众品牌14图222016年起居民人均可支配收入平均数yoy中位数yoy2020年后两者差距进一步拉大15图23大众门店数于2018年附近达峰值随后回落中高端则延续开店态势15图24男装行业集中度高于女装且持续提升16图25女装头部品牌更替频繁男装头部品牌格局较稳定16图26行业集中度及提升趋势运动大众时尚商务16图27商务男装中头部品牌市占率差异较小呈多强格局16图28主品牌主要产品线及代表性产品系列18图29报喜鸟收入增速及门店增速18请阅读最后评级说明和重要声明431公司研究深度报告图30报喜鸟17-21年收入CAGR优于可比性商务男装品牌18图31报喜鸟实现工业化定制所攻克的难点以及成效19图32报喜鸟建立了从设计生产订单管理的数字化系统流程19图33轻正装与运动西服设计特点20图34公司代言人变更历程20图35哈吉斯涵盖格纹风衣温网等多种英伦元素及款式21图36相较可比性品牌哈吉斯在男士poloT恤裤装等核心品类的价格带分布更为集中基本位于2000以内22图3710002000为各品牌最为热销的价格带22图38在polo衫品类中哈吉斯的消费群体最为年轻22图39哈吉斯建立了完善精细优质的产品生产链22图40产品开发方面公司持续进行年轻化更迭新品类的拓展23图41哈吉斯旗舰店中女装销售占比为3324图42哈吉斯女装单价高于其它品类24图432012-2018年门店迅速扩张2018年后扩张速度趋缓26图44公司坪效持续提升2012-2021年CAGR达12526图452019年至今相较可比性品牌哈吉斯门店调整力度更大26图46公司天猫粉丝数明显高于可比品牌27图47公司天猫旗舰店收入规模高于可比品牌27图48公司电商发展梳理27图49哈吉斯天猫旗舰店top100产品折扣率基本位于8折左右27图50相较城市发展增速品牌更倾向于布局消费活力更强的城市且比音在消费力强的低线城市布局更充分28图51各级别城市购买人群Top10奢侈品品类销售额百分比差异三线及以下城市高端消费品类集中于男装男鞋3C数码和美容护肤28图52相较可比性品牌哈吉斯仍有较大拓展空间29图53哈吉斯在三四线城市的占比低于比音与FILATommy相近29图54哈吉斯开店空间测算29表1公司构建了成熟成长培育的阶梯式品牌结构8表2相较其余中高端品牌对报喜鸟盈利能力影响较大的为毛利率管理费用率资产减值损失投资净收益其他收益则明显优于同业11表3公司投资收益近年较为稳定13表4疫后修复弹性奢侈品中高端大众15表5商务男装近年来格局稳定内资品牌竞争为主16表6报喜鸟定制化业务生产智能化与信息化终端服务与营销发展梳理19表7哈吉斯与可比性品牌风格定位客群比较21表8哈吉斯和可比性品牌供应链管理情况品牌运营比较23表9公司活动跨界娱乐营销三线并行通过设计大赛时装秀签约明星合作KOL等方式推广品牌25表10公司线下渠道拓展策略梳理26表11消费频次复购人数购买三单以上人数比例前十城市排名均为三线及以下城市28请阅读最后评级说明和重要声明531公司研究深度报告领军中高端男装构筑多增长曲线公司为国内中高端男装领军者报喜鸟控股成立于2001年2007年8月于深交所上市公司主营业务为品牌服装的研发生产和销售销售产品品类涵盖西服西裤衬衫夹克羊毛衫POLO衫羽绒服速干衣休闲裤等全品类服饰复盘公司发展历程可分为四个阶段1996-2006年初创发展期强化品宣与产品概念输出初创阶段轻资产快速扩张报喜鸟服饰集团由浙江报喜鸟制衣浙江纳士制衣和浙江奥斯特制衣于1996年合并组建而成品牌成立初即采用特许加盟专卖专营1的轻资产扩张方式并通过加大广告投放聘任影星任达华出任形象大使俱乐部策略每年开发概念性产品全国统一价不打折等举措实现了高端品牌形象的塑造与推广并依托于此发展了温州的服装经营者在全国建立特许加盟店该阶段公司门店从1997年的53家拓至2006年的551家CAGR达297实现了初期的快速扩张值得注意的是2004年公司即聘请职业经理人管理公司后逐步引进人才实现了所有权与经营权的分离2007-2012年高速增长期主品牌加强扩店开大店多品牌布局初具雏形公司于2007年上市2008年基于客群将报喜鸟主品牌划分为经典商务时尚系列渠道端着手直营渠道的建设加强扩店开大店此外公司于2008年收购宝鸟取得意大利高端定制品牌卡尔博诺的代理权2011年获得哈吉斯商标独家授权东博利尼代理权引进品牌所罗定制开启多品牌运营该阶段主品牌门店从585家拓至875家门店数单店收入CAGR为8416店效主要由展店面积扩大驱动2009-2012年门店面积CAGR224受益于行业景气下的顺势扩张及宝鸟的并表贡献公司收入CAGR高达37剔除宝鸟并表贡献收入CAGR为257利润则受控折扣部分产品售价提升提升供应链效率推动下CAGR达42该阶段毛利率从468提至6212013-2016年波动调整期行业步入调整阶段主品牌去库关店实施投资实业战略副业投资失利2012年后伴随终端零售疲软线下渠道红利消退服装行业步入调整阶段男装行业CAGR仅41行业景气低迷下公司2015年提出一主一副一纵一横发展战略斥资139亿以股权投资形式发展互联网金融副业公司受行业景气下行主品牌关店影响收入显著放缓但受益于hazzys高增驱动2012-2017年收入由1亿增至65亿CAGR达45收入仅呈小幅下滑期间CAGR为-02利润则受负向经营杠杆主品牌加大折扣去库计提存货减值房产商业跌价副业投资亏损等影响大幅下滑归母CAGR-234值得注意的是调整期间主品牌通过回购加盟商库存优化低效门店缩小展店面积提升渠道盈利质量期间主品牌门店数面积CAGR为-79-58以及处理库存减轻运营压力实施工业40智能化生产推进全品类私人定制率先实现个性化缝制不降低品质单件流不降低效率这一服装定制的最高生产目标1特许加盟是指公司授予加盟商在特定期限和区域内按公司要求独家销售报喜鸟品牌产品的权利专卖专营是指报喜鸟品牌产品仅在特许加盟专卖店厅出售特许加盟专卖店厅也仅销售报喜鸟品牌产品请阅读最后评级说明和重要声明631公司研究深度报告此外公司亦通过关闭亏损品牌的运营优质资源向重点品牌倾斜等举措整合业务结构提升多品牌的运营效率2017-至今恢复增长期主品牌重启扩张施行年轻化改革并加大推行定制业务发力第二增长曲线HAZZYS加大品宣产品研发渠道下沉2017年公司重新划分四大业务模块为自有品牌国际代理职业装和投资管理明晰管理框架并施行股权激励占总股本85涵盖57名员工一方面公司重启主品牌扩张鼓励优质大商开店并优化低效门店期间门店数CAGR为26产品端公司聚焦核心品类西服推进定制业务并开启品牌年轻化改革推出运动西服系列产品另一方面公司加强对HAZZYS的品宣和年轻系列产品的开发投入如陆续签约代言人参加时装秀与温网合作推出云朵HARATOHRC等联名系列渠道端亦通过加盟加大对下沉城市的覆盖发力第二增长曲线图1公司发展历程及品牌拓展历程初创发展期1996-2006高速增长期2007-2012波动调整期2013-2016恢复期2017-至今定位高端单一品牌经营登陆A股多品牌经营投资失利调整经营一主一副智能制造聚焦核心恢复增长发展历程提出一主一副一纵一横发展成长战略斥资优先先后荣获获中国启动智能制造139亿发展重新划分四大工信部利润导报喜中国驰名聘请职品牌年项目部署工互联网金融业务模块自两化融向原鸟集团商标和中业经理度大奖业40智能化生副业实施获工信部智有品牌国合管理体则优有限公国名牌产人主持之品建立四大品产实现全面投资实能制造试点际代理职业系评定证化激励司成立品称号经营质大奖登陆A股牌事业部互联网化业战略示范企业装和投资管理书机制1996年2002年2004年2005年2007年2013年2014年2015年2016年2017年2019年2021年1996年2007年2008年2011年2014年2016年2017年2021年拥有单一品获得哈吉斯1收购宝鸟1取得哈吉斯取得恺米切1独家授权代1引进品牌续签哈吉斯商牌报喜鸟代理权2获得卡尔商标独家授权独家授权理Lafuma亨利格兰标许可博诺代理权2获得东博利2合作校服品2创办云翼尼代理权牌衣俪特智能品牌品牌拓展3引进品牌所罗定制资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明731公司研究深度报告图2公司收入业绩发展阶段50350高速增长期2007-2012波动调整期2013-2016恢复上升期2017-202130013-16年营收归母CAGR-02-23417-21年营收归母CAGR144106业绩恢4007-12年公司营收归母CAGR369419业绩高增业绩大幅下滑复增长行业男装行业CAGR116高景气行业男装行业CAGR41渠道红利行业CAGR35成熟阶段增速趋稳250公司多品牌运营扩渠道推动收入高增控折扣提高品牌调消退库存危机增速放缓公司哈吉斯第二增长曲线孵化成熟贡献弹性主30性提升供应链效率推动毛利率提升利润增速优于收入公司线上冲击去库投资失利品牌变革重启增长200150营业总收入亿元20归母净利亿元9671002999100744612yoy104825055175035831329729526719516415212715717511152yoy-150-105-166-1040-254200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-50-663-10报喜鸟CAGR84报喜鸟哈吉斯CAGR-79154报喜鸟哈吉斯CAGR2673-10095040报喜鸟门店数20哈吉斯门店数450821875902871715791704718740797779796报喜鸟yoy5856376650365392393401144176204230268303哈吉斯yoy-50-20200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind公司公告长江证券研究所搭建成熟成长培育的阶梯式品牌矩阵构筑多增长曲线公司自2007年起践行多品牌经营战略现已形成成熟报喜鸟HAZZYS宝鸟所罗成长恺米切乐飞叶衣俪特亨利格兰培育东博利尼的阶梯式品牌结构成熟品牌中主品牌报喜鸟为国内商务男装领域前十大品牌目前门店796家代理品牌HAZZYS为中高档英伦风格的服装品牌核心覆盖客群为25-40岁2021年国内门店401家宝鸟为国内知名职业装品牌2018-2020年职业服产品产销同行业前三位其余成长和培育品牌定位涵盖性价比衬衫中高端户外运动中高端商务等各价格带和风格均有涉及表1公司构建了成熟成长培育的阶梯式品牌结构创立时间收入门店品牌LOGO定位目标客群合作方式时间主要产品价格带地点CAGR2021中高档商务男装30-50岁自信儒西服1000-2000元套161亿报喜鸟1996温州自有品牌1996796雅尊贵的白领商务人士衬衫150-400元件104中高档英伦风格男装女装品牌145亿哈吉斯2000韩国独家授权2007800-7000元件40125-40岁时尚品味的都市精英221宝鸟职业装团购品牌具有统一着装需西服1000-2000元套84亿2000上海自有品牌2008-BONO求的高端商务组织衬衫150-400元件188专业高级定制品牌追求品质的商所罗意大利自有品牌2011西服4000-6000元套-208务高端人士极具性价比的意大利专业衬衫品牌1931意大16亿恺米切独家授权20141199-1599元件-22-45岁的中产阶级商务人士利181高档户外休闲品牌30-50岁户外休外套999-5299元件18亿乐飞叶1930法国独家授权2016-闲爱好者内搭499-1199元件174高端校园团购品牌具有统一着装秋冬款500-800元套衣俪特1969韩国合作品牌2016--需求的校园组织春夏款300-350元套中高档英伦高尔夫风品牌30-40岁衬衫130-750夹克亨利格兰2017年初自有品牌2017--追求轻松品味健康的男士200-1800裤100-900单西1700-6500裤意大利轻奢男装品牌35-45岁追求1996意大东博利尼自有品牌20111100-1400衬衫1300--258精致生活的中产阶层人士利1800请阅读最后评级说明和重要声明831公司研究深度报告云翼智能中高档私人定制服务平台2017年初自有品牌2017西服套装1000-2000--资料来源公司公告天猫旗舰店长江证券研究所注1除恺米切乐飞叶为20年收入17-20年收入CAGR外其余为21年收入17-21年CAGR2报喜鸟品牌收入中包含亨利格兰品牌的收入宝鸟包含衣俪特校服3其他品牌合计门店数量14个报喜鸟HAZZYS现为主要增长驱动HAZZYS成长迅速2021年报喜鸟HAZZYS宝鸟分别实现收入16114584亿元收入贡献分别为3633192017-2021年营收CAGR分别为104221188该三大成熟品牌现为公司增长的主要驱动其中主品牌报喜鸟相对稳健但在优质门店增加品牌年轻化品类延展的带动下2019年起增长提速哈吉斯定位细分高景气赛道处于成长期贡献业绩弹性收入占比从2012年的5提升至2021年的33已成长为公司的第二大品牌宝鸟在直营基础上拓展代理商大客户部叠加开展校服业务的运营和销售亦呈现出良好增长态势成长品牌中恺米切乐飞叶2021年合计实现收入38亿收入贡献9成长品牌整体体量偏小但经历5年以上的培育基本可实现盈利图3报喜鸟HAZZYS宝鸟三大成熟品牌贡献核心收入图4HAZYYS增速优于其余品牌且增长韧性强各品牌营收占比100各品牌收入增速5017192216172180408999976030252831333333402020424110383436350020182019202020212022H1201720182019202020212022H1-10报喜鸟HAZZYSLAFUMA恺米切宝鸟其他品牌其他业务报喜鸟HAZZYSLAFUMA恺米切宝鸟资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所渠道结构均衡电商增长较快渠道方面2021年直营占比41预计以HAZZYS贡献为主团购中含宝鸟衣俪特及各品牌定制业务等占比199为公司的第二大渠道加盟渠道中预计主品牌占比较高2018-2021年CAGR为45增速相对稳定电商渠道增长最快同期CAGR为30占比提升5pct至15请阅读最后评级说明和重要声明931公司研究深度报告图5公司渠道结构均衡线上占比明显扩大图62018-2021CAGR电商团购直营加盟各渠道收入占比451001013161618358019192025222360242116191517405442043424137-5直营加盟团购电子商务0-1520182019202020212022H120192020202118-21CAGR直营加盟团购电子商务其他资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所基于发展信心创始股东多轮增持确立实控人2018年以前公司的股权结构较为分散不存在控股股东与实际控制人2017年7月-2018年7月吴婷婷女士通过集中竞价方式陆续增持公司股份累计增持65528万股占公司总股份的519本轮增持完成后公司第一大股东吴志泽及其一致行动人吴婷婷上海金纱投资有限公司合计持有公司股份25亿股达公司总股本的20自此公司由无控股股东变更为吴志泽先生为公司控股股东后通过增持参与定增进一步扩大控股比例目前股权结构较稳定后实控人陆续通过二级市场增持定增等方式进一步扩大控股比例其中定增发布于2022年1月由大股东吴志泽先生以302元股的价格全额认购242亿股股份其持股比例从发行前1035增至发行后252目前公司实控人持股比例达3809公司控制权进一步集中股权结构趋于稳定图7公司历史实控人股权变动梳理图8公司目前股权结构吴志泽之女吴婷婷通过集中竞吴婷婷通过集中竞价继续增持公司实际控制人吴志泽先生及其一致行动人吴婷婷女士上海金纱创始人吴志泽买入118亿价多轮增持累计增持65528累计增持61436万股占总股本股本成交均价为604元万股占总股本的519的505父女实际控制人吴婷婷吴特增持后吴志泽持股比例本轮增持完成后吴志泽及其吴志泽为1009一致行动人合计持股比例20截至2019年3月吴志泽先生及公司控股股东实控人确立其一致行动人持股比例为24920157201772018720189-20193735265上海金纱投资有限公司252127214920157-2016120221017截止2016年1月9日吴志泽合发布定增募集资金用于研发中心计增持83956万股占总股本的扩建企业数字化转型补充流动072性资金增持后吴志泽合计持股比例大股东吴志泽以302元股全额认购报喜鸟控股股份有限公司1076242亿股其持股比例增至252资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所财务分析盈利稳定性增强运营趋优2017年以来盈利能力持续提升2016年后公司轻装上阵库存相对健康及公司加强新品开发下预计折扣率控制较优叠加hazzys等高毛利业务占比提升等带动公司毛利率趋势上升而受益于2019年起股权摊销费用下降及合理化费用配置公司管理费用率下降叠加资产减值损失减少其他收益投资净收益增多等共同驱动净利率显著回升截至2021年公司毛利率净利率分别为639108较2017年提升3696pct请阅读最后评级说明和重要声明1031公司研究深度报告图9公司毛利率净利率水平自2016年起趋升近两年较为稳定图10公司近年销售费用率相对稳定管理费用率明显下降70621632611617634639公司各项费用率57958060360605075050404030208302079103108594562201012160102012201320142015201620172018201920202021-10-1930-202012201320142015201620172018201920202021-10-30销售净利率销售毛利率期间费用率销售管理研发财务资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所相较可比中高端品牌主品牌商务男装的定位下公司毛利率表现较弱管理费用率除存货外的资产减值损失投资净收益等对净利润的负向影响高于可比公司中高端定位下报喜鸟毛利率水平显著优于大众品牌但弱于其它中高端品牌低于女装品牌如歌力思地素时尚预计与男装少SKU相对标准化下加价倍率较低有关低于比音勒芬预计主因主品牌商务定位下产品功能性相对较弱公司研发费用率亦低于同业此外进一步拆分影响各公司净利润的主要细项可知相较其余中高端品牌管理费用率资产减值损失投资净收益对报喜鸟都呈现一定程度拖累报喜鸟其他收益则明显优于同业主要为政府补助所致在渠道结构相近的背景下公司间销售费用率相近考虑近年公司毛利率较为稳定且与品牌定位定价体系折扣等经营策略关联度强因此以下我们将重点针对中的科目对利润的影响进行回溯与分析表2相较其余中高端品牌对报喜鸟盈利能力影响较大的为毛利率管理费用率资产减值损失投资净收益其他收益则明显优于同业资产减值损失存货跌价损失投资净收益其他收益营业分类公司毛利率净利率销售费用率管理费用率营业利润营业利润营业利润利润水星家纺38010219840-35-350210海澜之家40611916149-173-1331417大众森马服饰4269621940-173-1583862太平鸟5296236265-122-12239207平均值4359523549-126-1122374地素时尚76623838057-57-576602比音勒芬76723038357-107-1075320中高端歌力思67014140781-113-10115842报喜鸟63910839674-121-6831103平均值73420339065-92-889221资料来源Wind长江证券研究所注以上数值均选取2021年请阅读最后评级说明和重要声明1131公司研究深度报告图11公司研发费用率低于中高端女装及比音勒芬图12渠道结构相近公司销售费用率及细项表现较为一致研发支出收入20212021年各公司主要销售费用细项营业收入3531143025121072423242325222223932110182017171816814154961006421052050503000职工薪酬商场管理费租赁费折旧费李宁歌力思富安娜太平鸟七匹狼报喜鸟九牧王太平鸟报喜鸟地素时尚比音勒芬罗莱生活安正时尚地素时尚维格娜丝罗莱生活水星家纺森马服饰比音勒芬海澜之家特步国际安踏体育资料来源Wind长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所管理费用率对比来看公司管理费用率明显高于同业仅低于多品牌运营的歌力思拆分可知工资薪酬为核心影响因素预计激励较为充分的职业经理人模式或为公司管理费用高的主要原因图13管理费用率中高端品牌大众歌力思报喜鸟高于同业图14管理费用率中高端品牌大众歌力思报喜鸟高于同业14管理费用率主要管理费用细项营业收入202161210507068409610431747245237027121水星家纺海澜之家森马服饰太平鸟地素时尚比音勒芬歌力思报喜鸟大众中高端0报喜鸟太平鸟地素时尚比音勒芬罗莱生活2018201920202021工资薪酬折旧摊销差旅费业务招待费资料来源Wind长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所资产减值损失投资收益伴随投资效益差的项目的剥离以及近年公司选择投资方向更加稳健公司除存货外的资产减值损失显著降低投资收益逐年趋升对盈利端的正向贡献提升盈利稳定性增强不同于其余服装公司资产减值损失基本由存货跌价损失构成报喜鸟2016-2021存货跌价损失平均占比523坏账可供出售金融资产投资性房地产减值损失亦对公司历史利润造成明显侵蚀但值得注意的是伴随2016-2018年部分投资效益较差项目的剥离坏账可供出售金融资产长投减值于2018年计提完毕近年公司资产减值损失明显下降对利润的负向影响显著降低投资性房地产减值损失成为除存货外影响资产减值损失的主要因素且剥离后公司近年长投转向相对盈利更优更为稳健的村镇银行预计后续减值风险较低投资收益有望稳定请阅读最后评级说明和重要声明1231公司研究深度报告图15公司资产减值损失2016年起明显下降图16公司16-18年对投资效益较差的项目坏账等进行了集中计提时间资产减值损失细项涉及项目名称减值损失万元减值原因公司资产减值损失细项单位万元400可供出售金融资产减值损失仁仁科技186230000吉姆兄弟939项目亏损较大且业务转型存在诸多不确定性350长期股权投资减值损失382乐裁网络166250002016300房产所在区域经济发展状况相对较差未来城市商业用房市场景投资性房地产减值损失806120000250气度低于预期房地产市场随之低迷房地产租售市场价格波动坏账损失2834公司特许加盟商未能按协议约定支付所欠货款15000141200可供出售金融资产减值损失仁仁科技341150项目亏损较大且业务转型存在诸多不确定性10000长期股权投资减值损失乐裁网络30511002017投资性房地产减值损失447城市商业用房市场景气度低于预期部分商铺无法办理产权过户5000181250坏账损失4502公司特许加盟商未能按协议约定支付所欠货款00互联网金融行业频频暴雷投资者对市场信心减弱互联网金融201620172018201920202021可供出售金融资产减值损失小鱼金服4500行业成交量大幅下降互联网金融行业形势变化行业监管政策尚未明朗面临较大的行业不确定性持续经营能力受到影响坏账损失存货跌价损失可供出售金融资产减值损失2018长期股权投资减值损失小鬼网络2962业绩大幅度下滑并至亏损出现了明显的减值迹象长期股权投资减值损失投资性房地产减值损失固定资产减值损失投资性房地产价值损失243其他占营业利润比例坏账损失3777往来款代理商借款本金及利息等难以收回或存在损失资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所表3公司投资收益近年较为稳定投资收益细项万元2015201620172018201920202021权益法核算的长期股权投资收益-278-271698854471671处置长期股权投资产生的投资收益-18可供出售金融资产在持有期间的投资收益158158119处置可供出售金额资产取得的投资收益2142购买的理财产品在持有期间的投资收益238460处置交易性金融资产取得的投资收益1157以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融9631590119资产在持有期间的投资收益合计1864-113227365227720611929资料来源公司公告长江证券研究所运营质量层面公司加强风险管理2016年起运营质量明显改善伴随公司加强对应收账款经营风险的防控应收账款周转天数从2016年前的100天左右缩短至近年的40天左右应付账款周转天数相对平稳此外公司于20152016年加大库存去化力度伴随品牌改革企稳存货周转天数呈大幅下降带动公司净营业周期明显缩短图17报喜鸟净营业周期2013年起持续优化图18历史年度公司经营性现金流净额表现均优于净利润500850074004006530030042003200210010010002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021-1存货周转天数天应收账款周转天数天-2-100经营性现金流净额亿元净利润亿元净现比应付账款周转天数天净营业周期天资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1331公司研究深度报告图19报喜鸟在可比性公司中运营质量处于较优水平4001635014300122501200081500610004500200报喜鸟地素时尚比音勒芬歌力思应收账款应付账款存货净营业周期经营活动产生的现金流量净额净利润资料来源Wind长江证券研究所行业中高端男装景气较优商务男装格局优化男装行业增长平稳细分子行业景气度分化运动商务大众时尚高端大众总量维度伴随男装行业进入成熟阶段2016-2021年男装CAGR仅35但结构层面按品类分运动景气度明显优于大众时尚商务男装2017-2021年CAGR分别为运动135商务38大众192011-2016年因快时尚风格的兴起叠加国内外快时尚品牌扩张大众时尚增长优于商务但2017年后因受运动分流海外品牌红利减退后加速退出品牌扩张瓶颈等影响大众时尚行业明显降速商务男装则因消费频次及品牌粘性强于大众增长相对稳健按定位分2016年起中高端增速实现对大众的赶超增长的弹性和韧性均明显优于大众品牌2016-2021年CAGR分别为3795我们认为主因2016年后高收入人群可支配收入快速提升拉动中高端消费提速而近两年高端和中低端人群的收入增长和消费意愿分化进一步拉大品牌修复弹性呈现出奢侈品中高端大众代表性大众品牌在前期跑马圈地后渠道扩张已较为充分其门店数基本于2018年附近达到峰值随后回落而部分中高端品牌在购物中心成为新的客流承接地后依托强品牌力加速开店延续扩张态势图20近年细分行业景气度运动中高端大众图21中高端品牌2016年起增长弹性和韧性均优于大众品牌25细分行业市场规模增速细分行业市场规模增速2020151301515121221231241071105976412547533551441-4100201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021-5-5-10-10-15-15运动大众时尚商务-124大众中高端资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1431公司研究深度报告图222016年起居民人均可支配收入平均数yoy中位数yoy图23大众门店数于2018年附近达峰值随后回落中高端则延续2020年后两者差距进一步拉大开店态势全国居民人均可支配收入累计同比1510000800010600054000200000红豆股份海澜之家森马服饰地素时尚比音勒芬歌力思报喜鸟欣贺股份2014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11-52022-03大众中高端平均数中位数2012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind长江证券研究所资料来源各公司公告长江证券研究所表4疫后修复弹性奢侈品中高端大众收入增速22H1相较21H1分类公司20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2收入增速净利率pct22涨跌幅LVMH-32-131321865512168-810-10奢侈品Kering-30-12181783531180-15-26爱马仕-9-92947948823620101490比音勒芬-11274245482412330-148622-18中高端报喜鸟-16102038543512-316-141001-18地素时尚-301093861204-6-9-28-186-60-19富安娜-215623161417-221-02-10家纺水星家纺-2021144932122012-714-36-20罗莱生活-22-31213481997-2-9-57-19-25森马服饰-34-27-26-5217-6-60-27-134-87-25大众海澜之家-37-8-7-154399-2-5-7-61-30-21资料来源Wind公司公告长江证券研究所注1股价涨跌幅为2022年以来2奢侈品增速选取除日本外亚洲区域的固定汇率增速男装行业格局更优品牌更易实现长青2012年至今男装行业集中度持续走高CR10和提升幅度均明显优于女装男装格局更优主因相对时尚和潮流更迭迅速的女装男装品牌忠诚度和对品质的重视度均高于女装因此品牌粘性更强更易长青从近10年男女装前十大品牌分布来看女装品牌位序变化大头部品牌更替频繁海外快时尚品牌占据前十大品牌中的主要份额而男装头部品牌格局较稳定近年新进入者多为竞争力强化的国货品牌请阅读最后评级说明和重要声明1531公司研究深度报告图24男装行业集中度高于女装且持续提升图25女装头部品牌更替频繁男装头部品牌格局较稳定男女装行业CR10女装前十大品牌男装前十大品牌1982018919120122015201820212012201520182021173Only拉夏贝尔优衣库优衣库杰克琼斯海澜之家海澜之家海澜之家18168154159VeroModaOnly拉夏贝尔波司登海澜之家杰克琼斯adidasadidas16145135133波司登VeroModaadidasadidas美邦adidas杰克琼斯nike14美邦优衣库VeroModaVeroModaadidas罗蒙nike杰克琼斯12adidas都市丽人OnlyOnlynike雅戈尔优衣库优衣库108382森马欧时力都市丽人森马波司登nike安踏Fila75768080807680871欧时力adidas欧时力ZARA雅戈尔GXG罗蒙波司登6阿玛施阿玛施ZARA太平鸟七匹狼九牧王波司登李宁2012201320142015201620172018201920202021拉夏贝尔森马波司登欧时力九牧王森马雅戈尔安踏男装女装EtamZARA森马爱慕罗蒙优衣库GXG马克华菲资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所注标粉色品牌为当年度新进入前十的品牌商务男装格局较为分散但头部品牌稳定且以内资品牌竞争为主具体至男装细分子行业2021年大众时尚运动商务品牌CR10为141172012-2021年CR10变动3544-17pct运动男装龙头基于产品和技术端的持续领航及营销端的资源优势强者恒强近年头部国货运动品牌的崛起进一步加速了行业的集中大众时尚男装集中度提升主要为海澜和优衣库驱动两者2012-2021年市占率分别提升3014pct但前十大品牌位序及市占率变动较大一方面在于优衣库ZARA等海外品牌于2015年前后显著分流本土品牌市场而波司登太平鸟等积极转型的品牌实现了份额的跃迁2013年至今新进入前十大的品牌共5个其中3个为海外品牌呈现出内外资品牌并行竞争的态势商务男装在经历2012-2017大众运动分流以及2015年左右行业低迷下头部品牌调整2012-2016年行业CR10持续下降后维稳目前头部品牌市占率差异较小呈多强格局此外行业历史上前五大品牌基本为内资品牌2014年至今新进入前十大的品牌仅3个亦均为内资品牌外资品牌排名持续下移内资品牌竞争力强化下主导竞争行业呈市占率渐稳格局优化的特征图26行业集中度及提升趋势运动大众时尚商务图27商务男装中头部品牌市占率差异较小呈多强格局男装细分行业CR10各男装品牌市占率171414915114315139141141121312413110810911111108918284069797776767610287477604710256662635657302012201320142015201620172018201920202021罗蒙雅戈尔七匹狼利郎九牧王柒牌劲霸报喜鸟大众时尚商务运动2012201520182021资料来源欧睿长江证券研究所资料来源欧睿长江证券研究所表5商务男装近年来格局稳定内资品牌竞争为主大众时尚20122013201420152016201720182019202020211杰克琼斯杰克琼斯海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家海澜之家2海澜之家海澜之家杰克琼斯杰克琼斯杰克琼斯杰克琼斯杰克琼斯杰克琼斯优衣库杰克琼斯3美邦美邦GXGGXG优衣库优衣库优衣库优衣库杰克琼斯优衣库4波司登波司登美邦森马GXGGXG波司登波司登波司登波司登5森马GXG森马优衣库森马波司登GXG马克华菲马克华菲马克华菲请阅读最后评级说明和重要声明1631公司研究深度报告6GXG森马马克华菲美邦美邦森马马克华菲森马森马森马7马克华菲马克华菲优衣库马克华菲马克华菲马克华菲森马GXGGXG太平鸟8以纯以纯波司登太平鸟波司登美邦太平鸟太平鸟太平鸟GXG9真维斯优衣库太平鸟波司登太平鸟太平鸟美邦ZARAZARA李维斯10班尼路太平鸟以纯以纯ZARAZARAZARA李维斯李维斯卡宾服饰商务休闲20122013201420152016201720182019202020211九牧王雅戈尔罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙罗蒙2七匹狼九牧王雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔雅戈尔3雅戈尔罗蒙九牧王九牧王九牧王九牧王七匹狼七匹狼七匹狼七匹狼4罗蒙七匹狼利郎利郎七匹狼七匹狼九牧王利郎利郎利郎5利郎利郎斯莱德斯莱德利郎利郎利郎九牧王九牧王九牧王6报喜鸟阿玛尼七匹狼七匹狼斯莱德斯莱德柒牌柒牌柒牌柒牌7阿玛尼斯莱德阿玛尼法派柒牌柒牌斯莱德斯莱德斯莱德劲霸8斯莱德报喜鸟报喜鸟柒牌法派法派劲霸劲霸劲霸杰尼亚9杰尼亚杰尼亚法派阿玛尼劲霸劲霸红豆红豆杰尼亚斯莱德10法派法派柒牌报喜鸟阿玛尼阿玛尼法派法派红豆红豆资料来源欧睿长江证券研究所注1填充色品牌为首次进入前十大品牌2红色字体为外资品牌综上我们认为1景气度受益于2016年后高收入人群可支配收入快速提升购物中心成为客流承接地后部分中高端品牌重启扩张报喜鸟和哈吉斯品牌所在的中高端男装赛道景气转优此外复盘代表性品牌疫后修复弹性亦呈现奢侈品中高端大众高端消费的韧性与弹性较优2格局相较大众休闲男装格局多变且呈现出内外资品牌并行竞争的态势商务男装在经历前期大众时尚运动分流品牌调整后2016年后市占率渐稳格局优化在此背景下我们认为重启扩张积极变革的品牌有望实现份额提升主品牌方兴未艾重启成长以商务西服为主轴陆续推出婚庆定制运动西服拓宽覆盖客群与成长空间主品牌以商务西装起家注重产品开发成立至今持续进行产品功能外观的迭代1997-2006每年基于男装流行趋势至少推出一个差异化的设计概念与技术产品如挺柔非粘合衬轻凉全麻衬西服等并在广告陈列服务等方面进行全面推广公司为保持中高端品牌调性严控折扣早期广告投放集中于央视民航杂志等并在服装业开创式聘请影星任达华出任形象大使带动品牌知名度迅速提升此外公司顺应流行趋势在商务西服1996后推出婚庆西服定制西服20032019年重新精准定位商务男性的着装需求将产品系列划分为正装轻正装休闲并推出轻西装2019运动西服2021延伸西服应用场景与客群打开成长空间2021年报喜鸟品牌在男装中市占率为04商务男装中排名13请阅读最后评级说明和重要声明1731公司研究深度报告图28主品牌主要产品线及代表性产品系列商务婚庆定制运动西装西服西服西服新风格西装非粘合衬西服明兜系列西服轻垂绒西服简雅V型西服Fashion时尚个性系列凉爽零克重西装运动西服系列1997年1999年2001年2003年2005年2007年2012年2021年挺柔西服轻凉西服条纹系列西服全麻衬自然瘦身版西服新风尚西服系列轻正装系列1998年2000年2002年绒美西服2006年2010年2019年2004年资料来源公司公告长江证券研究所经历20132016年调整期后2017年以来行业景气转暖格局优化主品牌重启扩张2017年起主品牌恢复净开店鼓励优质大商开多店优化低效门店并聚焦核心品类西服推进定制业务强化全品类私人订制及正装大师的品牌形象此外公司开启主品牌年轻化改革推出轻正装运动西服系列产品并签约更为年轻的形象代言人张若昀基于渠道扩张与产品变革近年主品牌收入增长优于可比品牌2017-2021年CAGR达104图29报喜鸟收入增速及门店增速图30报喜鸟17-21年收入CAGR优于可比性商务男装品牌18门店数CAGR702018年至今代表性商务男装品牌收入增速162007-20122013-20162017-20216030CAGR84CAGR-79CAGR26145020124010301082060410201820192020-102021202022H10-10-2017-21CAGR200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-30yoy2021H1收入亿元报喜鸟九牧王海澜之家雅戈尔中国利郎七匹狼资料来源Wind公司公告长江证券研究所资料来源Wind公司公告长江证券研究所定制化业务智能制造先行者打造全品类私人量体定制公司私人量体定制业务始于2003年2013年起在消费者个性化需求与电商的崛起下公司加大推广力度2018年提出以全品类定制为核心业务2019年建立互联网定制服务体系目前定制已成为公司主品牌的一大支柱业务占比约30定制何以成为一大支柱业务智能与信息化下的效率改善西装是对衣着合体要求最高的服装类型早期裁缝式定制的发展依赖熟练工制作周期长工业化定制即意味着订单原料制版排产制造等环节的处理单位均细化至单件建立全生产链路的数字化而报喜鸟通过与国内开发商合作开发CAD系统解决了打版效率瓶颈问题将量体数据版型尺寸等客户需求转化为信息存储至订单系统解决了需求在各部门间的沟通损耗并反复试验实现了产线工位吊挂排布的最优化建立了从设计生产订单管理的数字化系统流程请阅读最后评级说明和重要声明1831公司研究深度报告图31报喜鸟实现工业化定制所攻克的难点以及成效将信息与原料运输至产线并实现路径的最优化与将需求转化为信息准确存储至系统效率最大量体数据客户需求版型尺寸在部门间制版效率产线工位与吊挂排布的沟通损耗特点依赖制版师经验产能有限且特点上述需求和数据在制版裁剪等不同特点生产多达385道工序设计部件多成本高企决定合身程度部门做法不一解决方法与国内衣拿共同研发定制服装的吊挂解决方法和国内CAD开发商共同开解决方法自主开发了MTM个性化订单系统系统寻找产线工位与吊挂排布的最优解发建模培养制版人员学习版型与系将客户需求细化到面料风格尺寸与场景统交互研发智能CAD系统保证需求信息在全流程的一致和准确成效初步串联逻辑从衣身衣袖到衣领各工位依次按订单完成各自任务通过吊挂系统运输完成成效可自动制版过程仅需不足一成效信息差消弭成品符合客户要求改造智能产线能做到不同部件并行生产大幅提效分钟平均效率提升120倍资料来源数字时氪公司公告长江证券研究所图32报喜鸟建立了从设计生产订单管理的数字化系统流程资料来源数字时氪长江证券研究所目前可实现全品类私人量体定制智能化下生产效率大幅提升报喜鸟2014年在定制业务率先建设智能化与信息化生产系统并与2016年实现工业40智能制造服装业中的首次应用此外通过HYBRIS系统与SAP打通从前端收集量体数据到后端生产的信息化实现一人一版千人千衣2016年起公司在门店通过配套量体师代言人外籍量体师巡店等活动加强对终端的服务和营销表6报喜鸟定制化业务生产智能化与信息化终端服务与营销发展梳理生产智能化与信息化2014年开始开展2016年实现工业40智能制造服装业中的首次应用2014开展全智能吊挂系统及生产信息化建设实施工业40智能化生产率先实现个性化缝制不降低品质单件流不降低效率服装定制的最高生产目标2015HYBRIS系统上线将前台各端口归集并与生产仓库链接打通线上下为C2B私人定制电商提供支持请阅读最后评级说明和重要声明1931公司研究深度报告完成智能化生产升级改造实现工业40智能制造在服装业的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