开年双主品牌流水表现持续跑赢同业，印证品牌向上趋势。
　　1) Hazzys：Hazzys卡位优质运动时尚赛道，贡献公司收入1/3及利润1/2，作为新锐品牌店效持续上行，18-21年实现双位数以上CAGR。在22年H1疫情影响+公司整体华东渠道占比较高背景下依然录得收入6.62亿（YOY-4.70%），并于疫情缓和的22Q3流水快速回正。经营韧性凸显。根据我们流水跟踪预计，23年1月以来，我们预计HAZZYS累计终端流水增速有望显著优于去年同期水平，伴随主要商超渠道线下客流显著回暖，预计农历春节亦有望实现乐观增速。
　　2)报喜鸟：20年底以来年轻化改革效果显著，改革首年价量双升，卡位男装消费市场韧性充足。在22年H1疫情影响+公司整体华东渠道占比高背景下录得收入7.04亿（YOY-1.11%）。23年1月以来，根据我们的流水跟踪预计，我们预计报喜鸟累计终端流水增速同比亦有优秀表现。
　　3)宝鸟：公司旗下宝鸟22H1外部压力下收入增速达37.0%，高度受益于阳光集采化，未来龙头职业服团购品牌市占率有望持续提升。
　　外部环境改善，渠道扩张计划有望加速。2021年年底公司发布新三年规划指引，将在现有规模的基础上，通过新拓、扩店增加一定比例大店，提升整体店铺规模，并以一二线优势市场为基础，加大三四线城市加盟商开拓力度，努力提升品牌市场份额。我们预计若拓展顺畅，22-25年报喜鸟和Hazzys每年保持新增10%-15%的门店，考虑到哈吉斯截至22H1渠道数量仅392家，报喜鸟截至22H1渠道数量仅796家，对标其他运动时尚品牌（FILA 2000+家）与成熟男装品牌（中国利郎、九牧王2000+门店，七匹狼1800+门店），公司渠道拓展空间充分。
　　实控人股权进一步加强，对集团发展信心充分。21年底公司公开定增如期过会，募集金额将用于企业数字化转型（约1.8亿），研发中心扩建（约0.4亿），补充流动资金（约5.0亿），项目建设期约为三年，预计24年中完工。本次定增将由实控人吴志泽先生全额认购，截至22年Q3，一致行动人吴志泽先生与其女吴婷婷女士合计持股比例自25.6%提升至37.9%。
　　盈利预测：我们发现，过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势。公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其未来充满期待。我们预计22/23/24年实现归母净利润4.9/5.9/6.9亿，增速为4.9%/21.5%/16.7%，对应当前市值PE为14/11/10X，我们认为在品牌势头向上的背景下，公司具备高成长、高分红、低估值属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求变化；终端消费力下滑；

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺报喜鸟002154报告日期2023年02月02日开年流水表现亮眼老树逢春著新花报喜鸟点评报告投资要点投资评级买入维持开年双主品牌流水表现持续跑赢同业印证品牌向上趋势1HazzysHazzys卡位优质运动时尚赛道贡献公司收入13及利润12作为新分析师马莉锐品牌店效持续上行18-21年实现双位数以上CAGR在22年H1疫情影响公执业证书号S1230520070002司整体华东渠道占比较高背景下依然录得收入662亿YOY-470并于疫情malistockecomcn缓和的22Q3流水快速回正经营韧性凸显根据我们流水跟踪预计23年1月分析师詹陆雨以来我们预计HAZZYS累计终端流水增速有望显著优于去年同期水平伴随执业证书号S1230520070005主要商超渠道线下客流显著回暖预计农历春节亦有望实现乐观增速zhanluyustockecomcn2报喜鸟20年底以来年轻化改革效果显著改革首年价量双升卡位男装消费市场韧性充足在22年H1疫情影响公司整体华东渠道占比高背景下录得收入基本数据704亿YOY-11123年1月以来根据我们的流水跟踪预计我们预计报收盘价446喜鸟累计终端流水增速同比亦有优秀表现总市值百万元6508633宝鸟公司旗下宝鸟22H1外部压力下收入增速达370高度受益于阳光集采总股本百万股145933化未来龙头职业服团购品牌市占率有望持续提升股票走势图外部环境改善渠道扩张计划有望加速2021年年底公司发布新三年规划指报喜鸟深证成指引将在现有规模的基础上通过新拓扩店增加一定比例大店提升整体店铺14规模并以一二线优势市场为基础加大三四线城市加盟商开拓力度努力提升6品牌市场份额我们预计若拓展顺畅22-25年报喜鸟和Hazzys每年保持新增-2-910-15的门店考虑到哈吉斯截至22H1渠道数量仅392家报喜鸟截至-1722H1渠道数量仅796家对标其他运动时尚品牌FILA2000家与成熟男装-242209220322042205220622082210221122122301品牌中国利郎九牧王2000门店七匹狼1800门店公司渠道拓展空间2202充分相关报告实控人股权进一步加强对集团发展信心充分21年底公司公开定增如期过1经营韧性凸显盈利能力持会募集金额将用于企业数字化转型约18亿研发中心扩建约04亿续向好报喜鸟三季度点评20221027补充流动资金约50亿项目建设期约为三年预计24年中完工本次定增2逆境之下经营韧性凸显预将由实控人吴志泽先生全额认购截至年一致行动人吴志泽先生与其女22Q3期向好静待花开报喜鸟中吴婷婷女士合计持股比例自256提升至379报点评202208203浙商纺服报喜鸟Q1点盈利预测我们发现过去数年尽管有外部因素干扰公司依旧表现出了明确的评低估值高成长强劲销售带动业绩超预期20220504向上趋势公司在品牌力渠道资源以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其未来充满期待我们预计222324年实现归母净利润495969亿增速为49215167对应当前市值PE为141110X我们认为在品牌势头向上的背景下公司具备高成长高分红低估值属性维持买入评级风险提示消费需求变化终端消费力下滑财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入44514451495249460206-175214316271469归母净利润4644487359226910-267049421531669每股收益元032033041047PE14313611296资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分报喜鸟002154公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产3877416648735522营业收入4451451552496021现金1907290331063688营业成本1606162418552080交易性金融资产22222222营业税金及附加44364248应收账项574178522482营业费用1765175520432355其它应收款31414353管理费用329326371432预付账款74766580研发费用767897118存货114994611151196财务费用3541其他119000资产减值损失7598100104非流动资产2241210221282162公允价值变动损益8165金额资产类4444投资净收益19222221长期投资248248248248其他经营收益60606060固定资产446513530547营业利润625675822960无形资产214214214214营业外收支95810在建工程50505050利润总额616670814950其他1277107210811099所得税136167204237资产总计6118626770017684净利润479502611712流动负债1773147416921779少数股东损益15151821短期借款80808080归属母公司净利润464487592691应付款项507408569526EBITDA85391110821255预收账款361424416476EPS最新摊薄032033041047其他824562627697非流动负债78262830主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他78262830成长能力负债合计1851150017201809营业收入175214316271469少数股东权益105888888营业利润212179621801673归属母公司股东权4161468051935788归属母公司净利润267049421531669益负债和股东权益6118626770017684获利能力毛利率6392639264036466现金流量表净利率1043104310791128百万元20212022E2023E2024EROE1264111212151277经营活动现金流5021105308926ROIC1347125213721452净利润479502611712偿债能力折旧摊销101102101101资产负债率3026239324562354财务费用3541净负债比率4340434031463256投资损失19222221流动比率22222829营运资金变动11342146741速动比率15152122其它57988992营运能力投资活动现金流789334222总资产周转率05050612资本支出49303030应收账款周转率7979120150长期投资0000应付账款周转率36363638其他838426192每股指标元筹资活动现金流7876100122每股收益032033041047短期借款80808080每股经营现金034076021063长期借款0000每股净资产285321356397其他158156181202估值比率现金净增加额1213996204582PE14313611296PB16141311EVEBITDA79746254资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分报喜鸟002154公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分