核心观点
　　公司前三季度实现营业收入30.4亿，同比增长2.2%，实现归母净利润3.8亿，同比增长4.7%，单Q3来看，公司实现营业收入和净利润为10.4亿和1.2亿，分别同比增长4.5%和13.8%。
　　哈吉斯品牌领跑增长。分品牌来看，22Q3哈吉斯、报喜鸟和宝鸟的收入预计实现高双位数、低单位数和中单位数增长，哈吉斯增速仍然超过同行，考虑到哈吉斯和报喜鸟单Q3净增门店仅10+家，因此增长主要由同店驱动。宝鸟增速较上半年所有放缓，主要系疫情影响正常商务接单所致。其他品牌三季度销售有所波动，特别是恺米切因为前期处于并购流程中，短期从货品和渠道上均带来一定影响，明年起预期逐步好转。
　　费用控制卓有成效，盈利能力保持稳健。1）毛利率：22Q3毛利率同比增长0.4pct至62.6%，主要原因包括折扣同比提升、宝鸟优质客户占比增加，以及高毛利的哈吉斯占比提升等；2）费用率：22Q3销售/管理/研发费用率分别为36.8%/7.6%/1.8%，同比下滑1.3/1.1/0pct，费用控制力度较好。3）有效税率：22Q3有效税率为21.3%，同比提升1.5pct。4）净利率：22Q3公司实现归母净利率为11.5%，同比提升0.9pct。
　　存货略有增长但整体可控。截至22Q3末，存货周转天数为298天，环比中报增长12天，同比增加15天，存货金额为12.8亿，同比增长6.8%。
　　考虑到22Q4政府补助（按照之前公告预计有2,700多万）以及预计今年超额奖励费用/奖金的减少（2021年业绩超公司年初预算，奖金发放较多），推测22Q4业绩弹性较为可观，同时我们也看好公司在双十一期间的表现。中长期来看，哈吉斯在逆境下仍然保持高质量增长，体现出品牌持续改善的产品力和零售运营能力，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是面积上均有较大提升空间。随着多品牌矩阵逐步搭建完成，我们对公司未来经营的可持续增长能力保持期待。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.36、0.43和0.53元（原2022-2024为0.35、0.44和0.55元），参考可比公司，维持2022年14倍PE估值，对应目标价5.04元，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱