根据草根调研，公司开年以来终端复苏明显超越同行，我们预计报喜鸟/哈吉斯品牌1-2月合计流水增速分别在10%-15%和15%-20%左右，且两个品牌2月流水增速相比1月进一步提升，预计分别实现20%+和20%+增长。
　　从2022年前三季度业绩来看，公司前三季度实现营业收入30.4亿，同比增长2.2%，实现归母净利润3.8亿，同比增长4.7%。22Q3分品牌来看，哈吉斯、报喜鸟和宝鸟的收入预计实现高双位数、低单位数和中单位数增长，哈吉斯增速仍然超过同行，考虑到哈吉斯和报喜鸟单Q3净增门店仅10+家，因此增长主要由同店驱动。宝鸟增速较上半年所有放缓，主要系疫情影响正常商务接单所致。其他品牌三季度销售有所波动，特别是恺米切因为前期处于并购流程中，短期从货品和渠道上均带来一定影响，今年起预期逐步好转。
　　展望未来，中短期的催化剂如下：1）哈吉斯品牌：疫情后流水快速恢复，春节期间亦有远超同行表现。另一方面，品牌的产品力和零售运营能力均持续改善，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量、还是单店面积上均有较大提升空间，22年受疫情影响，门店增长或有所放缓，23年预计将开始重新提速。2）报喜鸟品牌：2020年以来主品牌年轻化仍在进行时，运动西服品类值得期待，公司也将在品牌弱势区域加强开店力度，1月以来流水也实现超越同行表现。3）宝鸟：订单稳定，受益于阳光集采等政策，未来职业服龙头市占率有望稳步提升，预计未来三年销售增速有望实现15%-20%左右的复合增长。
　　复盘历史，公司在逆境后增长韧性通常较强。回顾2020年疫情，除20Q1收入下滑16%外，Q2-Q4分别同比增长10%、20%和38%；22H1哈吉斯品牌经营也受到华东疫情影响，但在7月开始流水也实现快速复苏，我们继续看好公司在疫情放松后的业绩增长弹性（特别是哈吉斯品牌）。
　　 22年初公司通过向大股东定增的方式进一步提升实际控制人的股权比例（由26%提升至38%），充分体现了大股东对公司中长期发展的信心。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到22Q4疫情反复，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.34、0.42和0.51元（原2022-2024为0.36、0.43、0.53元），参考可比公司，给予2023年16倍PE估值，对应目标价6.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱

研究报告全文：公司研究动态跟踪报喜鸟002154SZ维持2023开年流水表现优异看好全年业绩增买入股价2023年02月27日527元长弹性目标价格672元52周最高价最低价536296元总股本流通A股万股145933111417A股市值百万元7691国家地区中国核心观点行业纺织服装根据草根调研公司开年以来终端复苏明显超越同行我们预计报喜鸟哈吉斯品牌报告发布日期2023年02月28日1-2月合计流水增速分别在10-15和15-20左右且两个品牌2月流水增速相比1月进一步提升预计分别实现20和20增长1周1月3月12月从2022年前三季度业绩来看公司前三季度实现营业收入304亿同比增长绝对表现84512614478329922实现归母净利润38亿同比增长4722Q3分品牌来看哈吉斯报喜相对表现106215937684457鸟和宝鸟的收入预计实现高双位数低单位数和中单位数增长哈吉斯增速仍然超沪深300-217-32971-1158过同行考虑到哈吉斯和报喜鸟单Q3净增门店仅10家因此增长主要由同店驱动宝鸟增速较上半年所有放缓主要系疫情影响正常商务接单所致其他品牌三季度销售有所波动特别是恺米切因为前期处于并购流程中短期从货品和渠道上均带来一定影响今年起预期逐步好转展望未来中短期的催化剂如下1哈吉斯品牌疫情后流水快速恢复春节期间亦有远超同行表现另一方面品牌的产品力和零售运营能力均持续改善对比竞品品牌未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是单店面积上均有较大提升空间22年受疫情影响门店增长或有所放缓23年预计将开始重新提速2报喜鸟品牌2020年以来主品牌年轻化仍在进行时运动西服品类值得期待公司也将在品牌弱势区域加强开店力度1月以来流水也实现超越同行表现3宝鸟订单稳定受益于阳光集采等政策未来职业服龙头市占率有望稳步提升预计未来三年施红梅021-633258886076销售增速有望实现15-20左右的复合增长shihongmeiorientseccomcn复盘历史公司在逆境后增长韧性通常较强回顾2020年疫情除20Q1收入下滑执业证书编号S086051101000116外Q2-Q4分别同比增长1020和3822H1哈吉斯品牌经营也受到华朱炎021-633258886107东疫情影响但在7月开始流水也实现快速复苏我们继续看好公司在疫情放松后zhuyan3orientseccomcnS0860521070006的业绩增长弹性特别是哈吉斯品牌执业证书编号香港证监会牌照BSW04422年初公司通过向大股东定增的方式进一步提升实际控制人的股权比例由26提升至38充分体现了大股东对公司中长期发展的信心杨妍yangyan3orientseccomcn盈利预测与投资建议考虑到22Q4疫情反复我们调整盈利预测预计公司2022-2024年每股收益分别为034042和051元原2022-2024为036043053元参考可比公司给哈吉斯高质量增长盈利能力保持稳健2022-10-28予2023年16倍PE估值对应目标价672元维持买入评级至暗时刻已过未来各品牌看点充足2022-08-212021稳健增长多品牌矩阵可期2022-04-19风险提示品牌拓展不及预期疫情反复行业竞争加剧终端消费需求减弱公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元37884451450953706302同比增长15717513191174营业利润百万元5166256668281011同比增长87121265244220归属母公司净利润百万元366464490611747同比增长74426755248223每股收益元025032034042051毛利率634639624630634净利率97104109114119净资产收益率121126116139160市盈率20115915112199市净率2318171615资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明报喜鸟动态跟踪2023开年流水表现优异看好全年业绩增长弹性考虑到22Q4疫情反复我们调整盈利预测略微调整了收入预计公司2022-2024年每股收益分别为034042和051元原2022-2024为036043053元参考可比公司给予2023年16倍PE估值对应目标价672元维持买入评级表1行业可比公司估值截至2023年2月24日每股收益市盈率公司名称公司代码股价2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E森马服饰00256359205502404105311251411比音勒芬002832296110913216921127221814太平鸟603877206014204311114414481914罗莱生活002293126808507709110815171412九牧王601566946034-01605607528-591713调整后平均211613数据来源朝阳永续东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2报喜鸟动态跟踪2023开年流水表现优异看好全年业绩增长弹性附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金6941907207823002699营业收入37884451450953706302应收票据账款及款项融资548576583694815营业成本13871606169719892306预付账款46747590105营业税金及附加3644455362存货9651149121414231650销售费用15011765179521162477其他506170172187204管理费用及研发费用323404370435504流动资产合计27603877412246955474财务费用43172532长期股权投资247248248248248资产信用减值损失10487878787固定资产488446552649746公允价值变动收益98888在建工程150505050投资净收益2519191919无形资产228214262310358其他6565121101101其他113512821003962962营业利润5166256668281011非流动资产合计20992241211622202365营业外收入613131313资产总计48596118623869157839营业外支出922222222短期借款1048080306710利润总额5136166578191002应付票据及应付账款391507536628728所得税123136151188230其他8621186119112671350净利润390479506631771流动负债合计13571773180722012788少数股东损益2415162024长期借款00000归属于母公司净利润366464490611747应付债券00000每股收益元025032034042051其他18078535353非流动负债合计18078535353主要财务比率负债合计153618511861225528412020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益94105121140165成长能力实收资本或股本12181459145914591459营业收入15717513191174资本公积286769769769769营业利润87121265244220留存收益17241933202922922605归属于母公司净利润74426755248223其他00000获利能力股东权益合计33224266437846604998毛利率634639624630634负债和股东权益总计48596118623869157839净利率97104109114119ROE121126116139160现金流量表ROIC121124112129140单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润390479506631771资产负债率316303298326362折旧摊销1209166465净负债率0000000000财务费用43172532流动比率203219228213196投资损失2519191919速动比率126150157144133营运资金变动4212445195212营运能力其它273531962123应收账款周转率8179788484经营活动现金流719619686458536存货周转率1314131414资本支出8228150150150总资产周转率0808070809长期投资5496000每股指标元其他437167111111每股收益025032034042051投资活动现金流301235139139139每股经营现金流059042047031037债权融资065000每股净资产221285292310331股权融资1724000估值比率其他145445377972市盈率20115915112199筹资活动现金流145344377972市净率2318171615汇率变动影响10-0-0-0EVEBITDA9181816859现金净增加额2731198171223399EVEBIT11193897259资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布报喜鸟动态跟踪2023开年流水表现优异看好全年业绩增长弹性分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不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