投资要点
　　公司公布2022年报：2022年实现收入43.13亿元/yoy-3.1%、归母净利润4.59亿元/yoy-1.2%、扣非归母净利3.7亿元/yoy-9.57%（非经常性损益包括政府补助1.2亿元、交易性金融资产投资损失近1400万元等）。业绩低于此前预期，但在疫情不利环境下，公司在服装类同行中保持了相对稳健且领先的业绩表现；对比疫情前（2019年），3年收入CAGR10%、归母净利CAGR30%，体现多品牌运营下的高质量稳定性和可持续发展。分季度看，22Q1-Q4营收同比+16.31%/-14.46%/+4.49%/-13.79%、归母净利+13.72%/-27.17%/+13.84%/-23.58%，其中Q2国内疫情封控、Q4经历封控升温和解封后短期冲击、业绩受到较大影响，但Q1/Q3保持稳健增长，尤其是Q3疫情缓解时期公司业绩较快恢复增长、体现了旗下品牌的消费者粘性。
　　报喜鸟品牌收入小幅下滑、哈吉斯略降、宝鸟保持增长。分品牌看，22年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-8.4%/-2.5%/+22.2%、占比34.2%/32.8%/20.8%。其中：1）报喜鸟：坚持西服第一品牌战略。产品方面加强研发创新，推出运动西服等系列产品、运动西服销量实现同比正增长；渠道方面在强势区域推进大店策略、弱势区域挖掘优质加盟商拓展空白市场，22年末报喜鸟品牌门店共804家/同比净增8家/同比+1%，我们预计23年市场回暖下开店速度加快、新开店有望增10%左右。2）哈吉斯：坚持品牌定位和品牌调性，在强势区域推进大店策略、加快渠道下沉、优化渠道结构，22年末哈吉斯品牌门店共417家/同比净增16家/同比+4%，我们预计23年新开店有望增15%-20%。线上传统电商平台稳健增长、抖音直播业务快速发展，哈吉斯天猫官方旗舰店获天猫男装618GMVTOP10店铺和天猫金麦品质奖。3）宝鸟：深耕职业装团购业务，聚焦重点项目、突破大客户、大额订单数量增长，客户覆盖从占比较高的金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，实现快速增长。
　　线上+团购保持较快增长，线下受疫情影响收入下滑。分渠道看，22年线上/直营/加盟/团购收入分别同比+17.2%/-17.5%/-4.4%/+17.1%、分别占比18.5%/33.6%/17.9%/23.4%，线上和团购业务受疫情冲击较小保持较快增长，线下受疫情影响收入下滑。截至22年末公司共1684家线下门店（直营746+加盟938家）、净增8家（直营-6&加盟+14家）、同比+0.05%，门店数量稳中有升。
　　净利率持平略升，库存周转小幅放缓。1）毛利率：22年同比-1.18pct至62.74%，主因相对低毛利的线上和团购业务收入占比提升。2）期间费用率：22年同比-1.36pct至47.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.92/+0.23/-0.71pct，管理费用率下降主因加强降本控费、财务费用率下降主因存款利息增加；3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动，以及22年资产减值损失增多5800万元、非经常性收益增多3400万元等因素，22年归母净利率同比+0.21pct至10.64%、持平略升。4）存货：22年末存货11.8亿元/yoy+2.6%，存货周转天数同比+27天至268天、小幅放缓。5）现金流：22年经营活动现金流净额5.15亿元/yoy-16.8%，主因货款回笼减少幅度大于采购货品等支出减少幅度。22年末货币资金14.4亿元、现金充沛。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，哈吉斯品牌自2017年保持持续快速增长、报喜鸟主品牌2021年增速较前两年持平状态有较大幅度提升，22年在疫情不利环境下公司业绩仅小幅下滑、表现领先同业，且22Q3业绩正增长表明疫情缓解环境下公司经营反弹较快，体现旗下品牌市场认可度较高。23年以来随国内放开线下消费修复，报喜鸟品牌、哈吉斯流水均已显著复苏，其中哈吉斯1-2月流水同比增长近20%、3月+40%~45%、4月至今+60%+，报喜鸟品牌1-2月流水同比+10%、3月+35%~45%、4月至今+60%+，复苏势头强劲，宝鸟预计保持稳健较快增长。结合22年业绩低于此前预期、23年复苏势头强劲，我们将23-24年归母净利润从6.7/8.1亿元下调至6.2/7.6亿元、增加25年预测值9.3亿元，对应23-25年PE为12/10/8X，估值较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，经济疲软，小品牌培育期较长等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告服装家纺报喜鸟0021542022年报点评疫情下业绩相对稳健看好公司高质量可年月日持续增长20230415买入维持证券分析师李婕盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600521120003营业总收入百万元4313537862857337lijiedwzqcomcn同比-3251717证券分析师赵艺原归属母公司净利润百万元459620762926执业证书S0600522090003同比-1352322zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股031042052063PE现价最新股本摊薄16101191969797股价走势关键词TableTag业绩不及预期报喜鸟沪深30064投资要点TableSummary5648公司公布2022年报2022年实现收入4313亿元yoy-31归母净利润459亿元4032yoy-12扣非归母净利37亿元yoy-957非经常性损益包括政府补助12亿2416元交易性金融资产投资损失近1400万元等业绩低于此前预期但在疫情不利80环境下公司在服装类同行中保持了相对稳健且领先的业绩表现对比疫情前2019-8年年收入归母净利体现多品牌运营下的高质量稳定-163CAGR10CAGR3020224152022814202212132023413性和可持续发展分季度看22Q1-Q4营收同比1631-1446449-1379归母净利1372-27171384-2358其中Q2国内疫情封控Q4经历封控升温和解封后短期冲击业绩受到较大影响但Q1Q3保持稳健增长尤其是Q3市场数据疫情缓解时期公司业绩较快恢复增长体现了旗下品牌的消费者粘性报喜鸟品牌收入小幅下滑哈吉斯略降宝鸟保持增长分品牌看22年报喜鸟收盘价元506哈吉斯宝鸟收入分别同比-84-25222占比342328208其中1一年最低最高价334550报喜鸟坚持西服第一品牌战略产品方面加强研发创新推出运动西服等系列产品运动西服销量实现同比正增长渠道方面在强势区域推进大店策略弱势区域市净率倍188挖掘优质加盟商拓展空白市场22年末报喜鸟品牌门店共804家同比净增8家同流通A股市值百547826比1我们预计23年市场回暖下开店速度加快新开店有望增10左右2哈万元吉斯坚持品牌定位和品牌调性在强势区域推进大店策略加快渠道下沉优化总市值百万元渠道结构22年末哈吉斯品牌门店共417家同比净增16家同比4我们预计23738423年新开店有望增15-20线上传统电商平台稳健增长抖音直播业务快速发展哈吉斯天猫官方旗舰店获天猫男装店铺和天猫金麦品质奖宝618GMVTOP103基础数据鸟深耕职业装团购业务聚焦重点项目突破大客户大额订单数量增长客户覆盖从占比较高的金融系统延伸至通信交通能源等行业实现快速增长每股净资产元LF270线上团购保持较快增长线下受疫情影响收入下滑分渠道看22年线上直营加资产负债率LF3241盟团购收入分别同比172-175-44171分别占比185336179总股本百万股145933234线上和团购业务受疫情冲击较小保持较快增长线下受疫情影响收入下滑截至22年末公司共1684家线下门店直营746加盟938家净增8家直营-6流通A股百万股108266加盟14家同比005门店数量稳中有升净利率持平略升库存周转小幅放缓1毛利率22年同比-118pct至6274相关研究主因相对低毛利的线上和团购业务收入占比提升2期间费用率22年同比-136pct至4731其中销售管理研发财务费用率分别同比004-092023-071pct管报喜鸟0021542022年中报理费用率下降主因加强降本控费财务费用率下降主因存款利息增加3归母净利点评Q2疫情扰动看好下半年率结合毛利率费用率变动以及22年资产减值损失增多5800万元非经常性收益增多3400万元等因素22年归母净利率同比021pct至1064持平略升复苏4存货22年末存货118亿元yoy26存货周转天数同比27天至268天小2022-08-21幅放缓5现金流22年经营活动现金流净额515亿元yoy-168主因货款回笼减少幅度大于采购货品等支出减少幅度22年末货币资金144亿元现金充沛报喜鸟002154HAZZYS表盈利预测与投资评级公司为国内中高端男装多品牌运营公司哈吉斯品牌自2017现优秀主品牌增长提速年保持持续快速增长报喜鸟主品牌2021年增速较前两年持平状态有较大幅度提2022-04-20升22年在疫情不利环境下公司业绩仅小幅下滑表现领先同业且22Q3业绩正增长表明疫情缓解环境下公司经营反弹较快体现旗下品牌市场认可度较高23年以来随国内放开线下消费修复报喜鸟品牌哈吉斯流水均已显著复苏其中哈吉斯1-2月流水同比增长近203月40454月至今60报喜鸟品牌1-2月流水同比103月35454月至今60复苏势头强劲宝鸟预计保持稳健较快增长结合22年业绩低于此前预期23年复苏势头强劲我们将23-24年归母净利润从6781亿元下调至6276亿元增加25年预测值93亿元对应23-25年PE为12108X估值较低维持买入评级风险提示国内疫情反复经济疲软小品牌培育期较长等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表122年公司收入门店毛利率按行业品牌渠道拆分情况毛利率22年收入收入占总营收门店数门店净变毛利率YOY百万元YOY比重家动家-整体4313-311000168486274-118pct分行业纺织服装4233-22982168486351-188pct其他业务80-362182167881pct分品牌报喜鸟1476-843428048HAZZYS1416-2532841716恺米切乐飞叶TB323-15075239-18宝鸟896222208其他121-185282242分渠道线上7981721856777235pct直营1450-175336746-67546-259pct加盟771-44179938146726192pct团购10081712344584050pct其他206-6248数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告报喜鸟三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3667452856056894营业总收入4313537862857337货币资金及交易性金融资产1637225429503803营业成本含金融类1607196522702620经营性应收款项6657959301087税金及附加37546373存货1179127614851725销售费用1711214625142935合同资产40000管理费用279350409477其他流动资产145202239280研发费用83108126147非流动资产2323230022782255财务费用-33-24-43-57长期股权投资237237237237加其他收益12697113132固定资产及使用权资产529495462428投资净收益13273137在建工程141141141141公允价值变动-19000无形资产224235246256减值损失-147-80-80-80商誉83838383资产处置收益1000长期待摊费用111111111111营业利润60482410121230其他非流动资产999999999999营业外净收支3000资产总计5990682878839149利润总额60782410121230流动负债1832202722922599减所得税131181223271短期借款及一年内到期的非流动负债342646464净利润476643789960经营性应付款项538592685791减少数股东损益17222834合同负债324491567655归属母公司净利润459620762926其他流动负债6288799761088非流动负债110110110110每股收益-最新股本摊薄元031042052063长期借款46464646应付债券0000EBIT6347569041085租赁负债45454545EBITDA8688059551137其他非流动负债19191919负债合计1942213724022709毛利率6274634663896429归属母公司股东权益3935455553176243归母净利率1064115312121262少数股东权益114136164198所有者权益合计4049469154816440收入增长率-311246916871674负债和股东权益5990682878839149归母净利润增长率-120351622842158现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流515904694847每股净资产元270312364428投资活动现金流-488-99-96-93最新发行在外股份百万股1459145914591459筹资活动现金流-532-288-2-2ROIC1112126513451384现金净增加额-503517596752ROE-摊薄1166136114331484折旧和摊销234495152资产负债率3241312930472961资本开支-189-26-28-30PE现价最新股本摊薄16101191969797营运资本变动-335-45-255-282PB现价188162139118数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn