事件：2023/4/14晚，公司公布2022年报及2023年一季报。2022年度公司实现营业总收入831.66亿元，比上年同期增长2.14%；实现归母净利润128.37亿元，比上年同期下降23.59%。2023Q1，公司实现收入162.01亿元，同比减少-1.94%，实现归母净利润18.11亿元，同比减少20.69%。
　　直面国内外宏观多重不确定性，2022年公司收入维持韧性。2022年，海外市场由于通胀等原因，欧美需求出现一定放缓。同时，国内宏观经济出现波动，导致了G端与B端支出端压力，C端消费能力亦受影响。多个市场同时面临多重经济不确定性，使得公司利润端阶段性承压，但在此震动下，公司2022年总收入端仍然维持了正增长，PBG/EBG/SMBG/海外业务/创新业务同比增速分别达到-15.79%/-0.75%/-7.36%/16.41%/22.81%，EBG的相对坚挺以及海外、创新业务的火车头作用为公司带来业绩韧性。
　　至暗时刻已过，2023Q1毛利率有所上升，跟随宏观业绩有望逐渐回暖。2023Q1，虽然收入同比大体持平，利润有所收缩，但毛利率相比2022Q4已经出现回升，提升至45%，体现出整体行业竞争格局的改善。环比来看，公司波动趋势已经明显收敛，至暗时刻已过，随着2023年宏观经济逐步复苏，我们预计国内三大BG业务将会出现回暖，带动公司整体业绩走向复苏。
　　费用刚性使得2023Q1利润端承压，展望全年有望持续控费，释放利润空间。2023Q1利润端承压主要是由于费用端相对刚性的支出，在Q1相对小基数的情况下，挤占了利润。展望全年，公司有望优化管理，持续控费，逐步释放出利润空间。
　　股权激励目标为收入CAGR 15%，彰显公司对长期稳健增长信心。2021年10公司发布股权激励，业绩指引目标与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR从20%调为15%），15%CAGR的指引反映出公司管理层对公司长期稳健发展的坚定信心。随着公司持续修炼内功、不断技术创新，我们认为公司传统三大BG业务将持续稳健，而创新业务和海外业务有望成为公司增长的火车头，对公司长期稳健抱有信心。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2023E/24E/25E分别实现归母净利润171.06/204.45/232.79亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年04月15日海康威视002415SZ至暗时刻已过展望全年静待复苏事件2023414晚公司公布2022年报及2023年一季报2022年度公司实现营买入维持业总收入83166亿元比上年同期增长214实现归母净利润12837亿元比股票信息上年同期下降23592023Q1公司实现收入16201亿元同比减少-194实现归母净利润1811亿元同比减少2069行业计算机设备前次评级买入直面国内外宏观多重不确定性2022年公司收入维持韧性2022年海外市场由4月14日收盘价元4456于通胀等原因欧美需求出现一定放缓同时国内宏观经济出现波动导致了G端与B端支出端压力C端消费能力亦受影响多个市场同时面临多重经济不确定总市值百万元41725685性使得公司利润端阶段性承压但在此震动下公司2022年总收入端仍然维持了总股本百万股936393正增长PBGEBGSMBG海外业务创新业务同比增速分别达到其中自由流通股9728-1579-075-73616412281EBG的相对坚挺以及海外创新业务30日日均成交量百万股6521的火车头作用为公司带来业绩韧性股价走势至暗时刻已过2023Q1毛利率有所上升跟随宏观业绩有望逐渐回暖2023Q1虽然收入同比大体持平利润有所收缩但毛利率相比2022Q4已经出现回升提海康威视沪深300升至45体现出整体行业竞争格局的改善环比来看公司波动趋势已经明显收27敛至暗时刻已过随着2023年宏观经济逐步复苏我们预计国内三大BG业务将18会出现回暖带动公司整体业绩走向复苏90费用刚性使得2023Q1利润端承压展望全年有望持续控费释放利润空间2023Q1-9-18利润端承压主要是由于费用端相对刚性的支出在Q1相对小基数的情况下挤占了-27利润展望全年公司有望优化管理持续控费逐步释放出利润空间-372022-042022-082022-122023-04股权激励目标为收入CAGR15彰显公司对长期稳健增长信心2021年10公司发布股权激励业绩指引目标与公司2018年限制性股票激励计划的大体一致CAGR从20调为1515CAGR的指引反映出公司管理层对公司长期稳健作者发展的坚定信心随着公司持续修炼内功不断技术创新我们认为公司传统三大分析师刘高畅BG业务将持续稳健而创新业务和海外业务有望成为公司增长的火车头对公司长执业证书编号S0680518090001期稳健抱有信心邮箱liugaochanggszqcom维持买入评级我们预计公司2023E24E25E分别实现归母净利润分析师郑震湘171062044523279亿元维持买入评级执业证书编号S0680518120002邮箱zhengzhenxianggszqcom风险提示国内需求不确定性贸易关系扰动风险原材料涨价风险AI推进不及预期的风险创新业务孵化不及预期的风险相关研究1海康威视002415SZ年报预告符合预期冬去春来静待回暖2023-02-20财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8142083166977271123691285142海康威视002415SZ疫情与全球宏观经济带来增长率yoy28221175150144业绩压力修炼内功有望优化经营2022-10-29归母净利润百万元16800128371710620445232793海康威视002415SZ疫情影响带来业绩阶段性增长率yoy255-236332195139承压稳健经营应对内外挑战2022-08-12EPS最新摊薄元股179137183218249净资产收益率268186214219213PE倍248325244204179倍PB658610529455388资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023414请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8601997907110662125416143883营业收入814208316697727112369128514现金3472240012562096084282732营业成本4532947996537506180370683应收票据及应收账款2769832426250603256524553营业税金及附加561582684787900其他应收款3605178806701043营业费用85869773112391236114137预付账款506535688718890管理费用21322642293233713855存货1797418998224062520229247研发费用82529814115321236114137其他流动资产47605419541954195419财务费用-133-990160-19-269非流动资产1784521327228592415225380资产减值损失-448-508-684-787-900长期投资9821252159819662330其他收益26292482280025002500固定资产6696854099561110712146公允价值变动收益-38-156-36-77-89无形资产13041545163416671686投资净收益174218187193200其他非流动资产88639990967194129218资产处置收益34-1867-1资产总计103865119233133521149568169263营业利润1847414783197042354426781流动负债3329234356384174174745835营业外收入7687130160190短期借款40753343334333433343营业外支出8215404533应付票据及应付账款1723017233213612301627737利润总额1846814855197942365826938其他流动负债1198713779137131538814755所得税9571298173020672354非流动负债5178119071067193427909净利润1751113557180642159124584长期借款32847522628649573524少数股东损益71072095911461305其他非流动负债18944385438543854385归属母公司净利润1680012837171062044523279负债合计3847046263490885108953744EBITDA1878315443198152354426598少数股东权益19344581554066867991EPS元179137183218249股本93369431943194319431资本公积540410141101411014110141主要财务比率留存收益4982154176629507343885380会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益63461683897889391793107528成长能力负债和股东权益103865119233133521149568169263营业收入28221175150144营业利润216-200333195138归属于母公司净利润255-236332195139获利能力毛利率443423450450450现金流量表百万元净利率206154175182181会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE268186214219213经营活动现金流1270910164259011584833139ROIC232156182192191净利润1751113557180642159124584偿债能力折旧摊销8921089103412531471资产负债率370388368342318财务费用-133-990160-19-269净负债比率-385-332-485-476-607投资损失-174-218-187-193-200流动比率2628293031营运资金变动-7395-70026800-68537461速动比率1921212324其他经营现金流20093729306991营运能力投资活动现金流-3156-3725-2409-2422-2590总资产周转率0807080808资本支出309837561187924865应收账款周转率3228343945长期投资96-82-346-359-364应付账款周转率2828282828其他投资现金流38-52-1568-1857-2089每股指标元筹资活动现金流-9791-1456-7295-8794-8659每股收益最新摊薄179137183218249短期借款76-732000每股经营现金流最新摊薄136109277169354长期借款13234238-1236-1329-1433每股净资产最新摊薄6787308439801148普通股增加-895000估值比率资本公积增加2254737000PE248325244204179其他筹资现金流-11408-9794-6058-7465-7226PB6661534539现金净增加额-421521116198463321889EVEBITDA211259194161135资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对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