1Q23毛利率修复明显，但业绩持续疲软
　　海康公布22年财报和1Q23财报：22年公司实现营收832亿元（yoy：+2%），归母净利润128亿元（yoy：-24%），主因公司项目推进受疫情等不利因素的影响；1Q23公司实现营收162亿元（yoy：-2%），毛利率也环比大幅改善（qoq：+3.1pp），但受研发费用率提升的影响（yoy：+2.7pp，qoq：+4.7pp），仅实现归母净利润18亿元（yoy：-21%）。我们预计公司23E/24E/25E归母净利润预测分别为174/208/241亿元。同时维持目标价51.00元，基于27.4x 23EPE（可比公司25.2x 23EPE，考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益）。维持“买入”评级。
　　主营业务：22年境内承压，海外持续快速增长
　　受宏观波动的影响，公司境内主业在22年仅实现营业收入461亿元（yoy：-8%）。其中，PBG业务实现收入161亿元（yoy：-16%），主因受到疫情和地方政府智慧化升级放缓的影响；EBG业务实现收入165亿元（yoy：-1%），主要受到部分地产项目停工和企业智慧化升级放缓的影响；SMBG业务实现收入125亿元（yoy：-7%）。而在海外市场虽然面临通胀压力和地缘政治的问题，但依靠良好的供货能力和营销端扎实的工作开拓，我们看到公司海外主业在22年仍然实现营业收入220亿元（yoy: +16%）。
　　创新业务：机器人、汽车电子、热成像等多点开花
　　创新业务在2022年取得快速增长，实现收入151亿元（yoy：+23%），占总收入比重提升至18.1%（yoy：+3.0pp）。其中，智能家居业务实现收入41亿元（yoy：+3%），机器人业务实现收入39亿元（yoy：+42%），汽车电子业务实现收入19亿元（yoy：+33%），热成像业务实现收入28亿元（yoy：+26%）。创新业务总体呈现多点开花态势。
　　目标价51.0元，维持“买入”评级
　　我们预计23E/24E/25E归母净利润预测分别为174/208/241亿元；同时，维持目标价51.0元，基于27.4x 23EPE；我们看好海康多元发展的业务模式，有利于实现长期的稳定增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告海康威视002415CH1Q23毛利率修复明显但业绩疲软华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年4月15日中国内地其他电子目标价人民币5100研究员黄乐平PhD1Q23毛利率修复明显但业绩持续疲软SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000海康公布22年财报和1Q23财报22年公司实现营收832亿元yoy2归母净利润128亿元yoy-24主因公司项目推进受疫情等不利因素联系人胡宇舟的影响1Q23公司实现营收162亿元yoy-2毛利率也环比大幅改SACNoS0570121040041huyuzhouhtsccom善qoq31pp但受研发费用率提升的影响yoy27ppqoq47ppSFCNoBOB674862128972228仅实现归母净利润18亿元yoy-21我们预计公司23E24E25E归联系人权鹤阳母净利润预测分别为174208241亿元同时维持目标价5100元基于SACNoS0570122070045quanheyanghtsccom274x23EPE可比公司252x23EPE考虑到公司处于龙头地位行业862128972228复苏中率先受益维持买入评级基本数据主营业务22年境内承压海外持续快速增长目标价人民币5100受宏观波动的影响公司境内主业在22年仅实现营业收入461亿元yoy收盘价人民币截至4月14日4456-8其中PBG业务实现收入161亿元yoy-16主因受到疫情市值人民币百万417257和地方政府智慧化升级放缓的影响EBG业务实现收入165亿元yoy6个月平均日成交额人民币百万1764周价格范围人民币-1主要受到部分地产项目停工和企业智慧化升级放缓的影响SMBG522839-4637BVPS人民币752业务实现收入125亿元yoy-7而在海外市场虽然面临通胀压力和地缘政治的问题但依靠良好的供货能力和营销端扎实的工作开拓我们看到股价走势图公司海外主业在22年仍然实现营业收入220亿元yoy16海康威视人民币相对沪深300创新业务机器人汽车电子热成像等多点开花476创新业务在2022年取得快速增长实现收入151亿元yoy23占422总收入比重提升至181yoy30pp其中智能家居业务实现收入38241亿元yoy3机器人业务实现收入39亿元yoy42汽车336电子业务实现收入19亿元yoy33热成像业务实现收入28亿元yoy26创新业务总体呈现多点开花态势2810Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23目标价510元维持买入评级资料来源Wind我们预计23E24E25E归母净利润预测分别为174208241亿元同时维持目标价510元基于274x23EPE我们看好海康多元发展的业务模式有利于实现长期的稳定增长维持买入评级风险提示海外市场政策和疫情风险部分智能化市场竞争激烈经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万814208316693043105350120410-2821214118813231430归属母公司净利润人民币百万1680012837174042076824101-25512359355719331605EPS人民币最新摊薄179137186222257ROE26781858216922452267PE倍24843250239820091731PB倍658610527459401EVEBITDA倍20832551191615891344资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海康威视002415CH图表1财务数据百万人民币1Q222Q223Q224Q221Q23202120222023E2024E2025EQQQQQAAHuataiHuataiHuatai营业收入1652220736224642344516201814208316693043105350120410YoY184134-91-1928221119132143营业成本92981188513245135688884-45329-47996-52579-59151-67370毛利722488519219987773173609135170404644619953040OPEX45765050583257815202-18837-21240-21012-22734-25421营销费用19742563256926682185-8586-9773-9770-10114-11078管理费用529671734708603-2132-2642-2512-2844-3251研发费用20682607268124582464-8252-9814-9956-11272-12884财务费用57911525351133990122514961791营业利润284738923708433522601847414783198122367827508YoY-2-11-322-246-206216-200340195162营业外收入支出18836930-672166162158税前收益286639013745434422901846814855199772384027666YoY-2-11-310-245-201209-196345193160所得税4501785091179342-957-1298-1598-1907-2213少数股东损益132247154186137-710-720-976-1164-1351归母净利润228434753081399718111680012837174042076824101YoY5-19-313-313-207255-236356193160全面摊薄EPS元025036033042020179137186222257比率分析毛利率437427410421452443423435439440OPEX营收277244260247321231255226216211RD营收125126119105152101118107107107营业利润率172188165185140227178213225228净利率138168137135120215163198208211资料来源公司财报华泰研究预测图表2公司分业务营收预测百万元1H212H211H222H222021A2022A2023E2024E2025E总收入33902475183725845909814208316693043105350120410同比增速39682112990-3392821214118813231430PBG707412087697591601916116135174261882020325同比增速18532064-140-24221985-1579800800800收入占比208725441872199523531940187317861688EBG66599970683196741662916505174952012023138同比增速12601317258-2971294-07560015001500收入占比196420981833210720421985188019101922SMBG60467444628662111349012497129971429715726同比增速101531989397-16564649-73640010001000收入占比178315671687135316571503139713571306创新业务55786693700880621227115070194452365128075同比增速1223282892564204698932281290321631871收入占比164514081881175615071812209022452332境外业务94671251811713145632198526275307423566141367同比增速255223272372163324231951170016001600收入占比279226343144317227003159330433853435资料来源公司财报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海康威视002415CH图表3公司营业收入及增速图表4公司归母净利润及增速百万元营业收入百万元归母净利润30000同比增速右轴607000同比增速右轴505040250006000403050002000020304000101500020300001010000-1020000-205000-101000-300-200-401Q204Q191Q211Q192Q193Q194Q192Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q231Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5公司分业务半年度营收图表6公司现金流情况百万元PBGEBGSMBG创新业务海外业务百万元经营活动产生的现金流量净额1600015000投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额1400010000120001000050008000060004000500020001000002Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q231H212H211H222H221Q20资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表7公司营业利润率与净利率图表8公司PE-Band元营业利润率30净利率90股价10X18X8026X34X42X25702060501540103020510001Q192Q202Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092016-01资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海康威视002415CH图表9应收账款及应收账款周转天数图表10存货及存货周转天数百万元应收账款百万元应收账款周转天数右轴存货3500025025000存货周转天数右轴250300002002000020025000200001501500015015000100100001001000050500050500000002Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q233Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表11可比公司估值表市值PExPSx年初至今的股票代码公司名称交易货币收盘价本地货币十亿元2023E2024E2023E2024E股价表现002236CH大华股份CNY24528162391962321971168002373CH千方科技CNY1501237308238211183683000977CH浪潮信息CNY38905692101670680588080020HK商汤HKD293981nana1342954320AIUSc3aiUSD222925nana668555992平均值2522005039002415CH海康威视CNY445641732402014540285注数据时间截至2023年4月14日海康威视预测数据为华泰预测商汤C3AI数据来自彭博其余公司数据来自Wind资料来源WindBloomberg华泰研究预测风险提示海外市场政策和疫情风险若国内外政策风险及疫情加剧将影响公司上游供应商供货以及下游客户资本开支从而对公司产量和销量均带来影响部分智能化市场竞争激烈部分智能化细分领域玩家众多竞争压力加大图表12海康威视PE-Bands图表13海康威视PB-Bands人民币海康威视15x25x人民币海康威视41x65x30x40x45x88x112x135x10010075755050252500164201610201642116102116422161022164201610201642116102116422161022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4海康威视002415CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产8601997907110866124828141282营业收入814208316693043105350120410现金3472240012482995216860511营业成本4532947996525795915167370应收账款2617529906328353820542990营业税金及附加5609858190651007371184249其他应收账款3596251650463676461562232营业费用8586977397701011411078预付账款5058053478629386887781781管理费用21322642251228443251存货1797418998215042406127836财务费用1333499040122514961791其他流动资产62837939713490608505资产减值损失4476950845568846440873615非流动资产1784521327222942325424435公允价值变动收益382015557232532896248长期投资982171252163019272274投资净收益1742121840157031678717752固定投资6696854094961041411342营业利润1847414783198122367827508无形资产13041545163416651692营业外收入75748737200002000020000其他非流动资产88639990953392489127营业外支出81551507341838454231资产总计103865119233133159148082165717利润总额1846814855199772384027666流动负债3329234356378594120245623所得税957491298159819072213短期借款40753343334333433343净利润1751113557183792193225452应付账款1589016026189372039624402少数股东损益71031719639756111641351其他流动负债1332714987155791746317877归属母公司净利润1680012837174042076824101非流动负债5178119071055292067839EBITDA1890315580203212425128059长期借款32847522616748213454EPS人民币基本181137186222257其他非流动负债18944385438543854385负债合计3847046263484115040853462主要财务比率少数股东权益19344581555767218072会计年度202120222023E2024E2025E股本93369431936493649364成长能力资本公积540410141101411014110141营业收入2821214118813231430留存公积4982154176630447349685644营业利润21571998340219521618归属母公司股东权益63461683897919190953104184归属母公司净利润25512359355719331605负债和股东权益103865119233133159148082165717获利能力毛利率44334229434943854405现金流量表净利率21511630197520822114会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE26781858216922452267经营活动现金1270910164163231492721435ROIC50243260426944094780净利润1751113557183792193225452偿债能力折旧摊销10911336114414271635资产负债率37043880363634043226财务费用1333499040122514961791净负债比率38963349394239494296投资损失1742121840157031678717752流动比率258285293303310营运资金变动73957002118760592899速动比率197223230239243其他经营现金18103483631417083678474营运能力投资活动现金31563725197722522701总资产周转率085075074075077资本支出30983756159719122229应收账款周转率338297297297297长期投资95718234378422964134682应付账款周转率307301301301301其他投资现金1537311264186438412460每股指标人民币筹资活动现金979114566058880710391每股收益最新摊薄179137186222257短期借款757273189000000000每股经营现金流最新摊薄136109174159229长期借款13234238135513461367每股净资产最新摊薄6787308469711113普通股增加761000000000000估值比率资本公积增加225294737000000000PE倍24843250239820091731其他筹资现金114089699470374619024PB倍658610527459401现金净增加额420895211828838688343EVEBITDA倍20832551191615891344资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5海康威视002415CH免责声明分析师声明本人黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6海康威视002415CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员海康威视002415CH千方科技002373CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平本人及相关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