信用利差整体回落，中长端下行幅度更大。本周短端利率维持震荡格局，1Y期国开债收益率上行1.5BP,3Y和5Y大致持稳。从信用债来看，1Y期各品种变化不大，3Y和5Y期各品种整体下行2-5BP。从信用利差来看，1Y期各品种整体下行1BP，3Y和5Y期各品种整体下行2-5BP。从评级利差来看，3Y和5Y期AAA-/AA+评级利差下行2-3BP，3Y和5Y期AA+/AA评级利差上行2-3BP。从期限利差来看，整体下行，其中AA+级3Y/1Y和5Y/1Y期限利差下行幅度相对较大，达5BP。
　　城投债利差整体下行。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行5BP、4BP和5BP。其中，吉林、贵州和甘肃AAA级平台信用利差分别下行8BP、8BP和12BP；贵州AA+级平台信用利差上行47BP，青海和辽宁AA+级平台信用利差分别下行32BP和12BP；山西和海南AA级平台信用利差均下行12BP。不同行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、4BP和5BP。其中，甘肃和吉林省级平台信用利差分别下行11BP和12BP；青海地市级平台信用利差下行32BP；海南区县级平台信用利差下行18BP。
　　民营地产债利差小幅回升，其他产业债利差整体下行。本周，民企地产债信用利差上行24BP，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别下行3BP、5BP和8BP。旭辉和碧桂园信用利差分别上行111BP和47BP，龙湖、新城和美的置业信用利差分别下行17BP、50BP和1BP；金地信用利差上行17BP，远洋信用利差下行1BP；保利和万科信用利差分别下行3BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别下行2BP、7BP、10BP和2BP。
　　二永债利差整体下行，表现优于城投和产业债。本周，二永债信用利差整体继续下行，3-5年期中低资质二级资本债和1-3Y期永续债利差下行幅度更大。3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行6BP、5BP和11BP；5Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行3BP、9BP和10BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债信用利差分别下行9BP、9BP以及10BP。
　　城投与产业永续债超额利差整体回落，仅产业5Y品种略微上升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行4.83BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.35BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.75BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.83BP。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。
　　

研究报告全文：3Y利差继续压缩二永债表现更好信用利差周度跟踪TableReportTime2023年4月15日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告信用债周度跟踪债券研究TableReportDate2023年4月15日TableReportType专题报告TableSummary信用利差整体回落中长端下行幅度更大本周短端利率维持震荡格局TableA李一爽uthor固定收益首席分析师1Y期国开债收益率上行15BP3Y和5Y大致持稳从信用债来看1Y执业编号S1500520050002期各品种变化不大3Y和5Y期各品种整体下行2-5BP从信用利差来联系电话8618817583889看1Y期各品种整体下行1BP3Y和5Y期各品种整体下行2-5BP从评邮箱liyishuangcindasccom级利差来看3Y和5Y期AAA-AA评级利差下行2-3BP3Y和5Y期AAAA评级利差上行2-3BP从期限利差来看整体下行其中AA级3Y1Y和5Y1Y期限利差下行幅度相对较大达5BP城投债利差整体下行本周城投债信用利差整体下行外部主体评级AAAAA和AA级平台信用利差分别下行5BP4BP和5BP其中吉林贵州和甘肃AAA级平台信用利差分别下行8BP8BP和12BP贵州AA级平台信用利差上行47BP青海和辽宁AA级平台信用利差分别下行32BP和12BP山西和海南AA级平台信用利差均下行12BP不同行政级别城投债信用利差整体下行行政级别省级地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP4BP和5BP其中甘肃和吉林省级平台信用利差分别下行11BP和12BP青海地市级平台信用利差下行32BP海南区县级平台信用利差下行18BP民营地产债利差小幅回升其他产业债利差整体下行本周民企地产债信用利差上行24BP央企地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别下行3BP5BP和8BP旭辉和碧桂园信用利差分别上行111BP和47BP龙湖新城和美的置业信用利差分别下行17BP50BP和1BP金地信用利差上行17BP远洋信用利差下行1BP保利和万科信用利差分别下行3BP和2BP煤炭钢铁和化工债信用利差整体下行陕煤晋能煤业河钢和沙钢信用利差分别下行2BP7BP10BP和2BP二永债利差整体下行表现优于城投和产业债本周二永债信用利差整体继续下行3-5年期中低资质二级资本债和1-3Y期永续债利差下行幅度更大3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行6BP5BP和11BP5Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行3BP9BP和10BP3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行永续债信用利差分别下行9BP9BP以及10BP城投与产业永续债超额利差整体回落仅产业5Y品种略微上升本周产业AAA3Y永续债超额利差下行483BP产业AAA5Y永续债超额利差上信达证券股份有限公司行035BP城投AAA3Y永续债超额利差下行375BP城投AAA5Y永续债CINDASECURITIESCOLTD超额利差下行183BP北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031风险因素样本选择偏差和数据统计失误政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一信用利差整体回落中长端下行幅度更大4二城投债信用利差整体下行5三民营地产债利差小幅回升其他行业利差整体下行7四二永债利差整体下行表现优于城投和产业债8五城投与产业永续债超额利差整体回落仅产业5Y品种略微上升8六信用利差数据库编制说明9风险因素9图目录图1中债中短票和国开债收益率4图2中债中短票信用利差BP4图3中债中短票评级和期限利差BP4图4重点省AAA城投债信用利差变化BP5图5重点省AA城投债信用利差变化BP5图6重点省AA城投债信用利差变化BP6图7不同评级城投债信用利差整体走势BP6图8不同行政级别城投债信用利差变化BP6图9重点产业债信用利差变化BP7图10五家头部示范民营房企信用利差BP7图11金地和远洋信用利差BP7图12保利和万科信用利差BP8图13陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP8图14商业银行信用利差BP8图15产业永续债超额利差BP9图16城投永续债超额利差BP9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一信用利差整体回落中长端下行幅度更大本周短端利率维持震荡格局1Y期国开债收益率上行15BP3Y和5Y大致持稳从信用债来看1Y期各品种变化不大3Y和5Y期各品种整体下行2-5BP从信用利差来看1Y期各品种整体下行1BP3Y和5Y期各品种整体下行2-5BP从评级利差来看3Y和5Y期AAA-AA评级利差下行2-3BP3Y和5Y期AAAA评级利差上行2-3BP从期限利差来看整体下行其中AA级3Y1Y和5Y1Y期限利差下行幅度相对较大达5BP图1中债中短票和国开债收益率信用债收益率国开债收益率1年期3年期5年期1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023414274280285292304311318362324332348394243270282202347274280285292307313323364326334352396242269283收益率变动BP0000-3-2-5-2-2-2-4-2200历史均值331341352376366377391425391404422468281323344最高52554055357353354656158354756157659846849250734分位数369379394434409427443482433452471520309360381中位数31432433435835536637841138239541445826731133914分位数278284292310310318330374339349367424239276298最低176185196227233246258291288300313343119169213历史分位数21702050183013201940180014701870111097011001170299017401360资料来源万得信达证券研发中心注释历史分位数是自2015年初以来下同图2中债中短票信用利差BP信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA20234143137424934414892415066112近1周-1-1-1-1-3-2-5-2-2-2-4-2变近1月5668-3-2-4-3-8-8-12-11动近6月10101081092328468近1年-5-6-6-10-10-16-17-2-27-31-24-34历史均值4958689041516396455874119最高9810812217977901101509410611716134分位数617083111485973111536683136中位数465566904151639645577412114分位数3744527033425281394965106最低142230381220344313213451历史分位数107089072046028502370145040903470269027803290资料来源万得信达证券研发中心图3中债中短票评级和期限利差BP评级利差BP期限利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAA3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y202341465777448164630493152336370102近1周0001-330-22-3-3-2-3-5-5-2-3变近1月1021-210-41-3-7-3-8-5-12-6-13动近6月00-2-1-730-422-17-33-18-37-25-357-31近1年-10-4-6-115-57-10-13-34-18-38-19-310-37历史均值910221013331216453560366438704993最高1826612034642842728313083148841488716634分位数11133012154514205647774981529068121中位数910191012321215483564356638745310414分位数67138920913362343244426503156最低5454585613-53-34-27-8-2历史分位数19100305001110310702018205470454036603180376031903800349079704660资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4二城投债信用利差整体下行本周城投债信用利差整体下行外部主体评级AAAAA和AA级平台信用利差分别下行5BP4BP和5BP其中吉林贵州和甘肃AAA级平台信用利差分别下行8BP8BP和12BP贵州AA级平台信用利差上行47BP青海和辽宁AA级平台信用利差分别下行32BP和12BP山西和海南AA级平台信用利差均下行12BP图4重点省AAA城投债信用利差变化BP图5重点省AA城投债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资料来源万得信达证券研发中心图6重点省AA城投债信用利差变化BP图7不同评级城投债信用利差整体走势BP500450400350300250200150100500AAAAAAA资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周不同行政级别城投债信用利差整体下行行政级别省级地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP4BP和5BP其中甘肃和吉林省级平台信用利差分别下行11BP和12BP青海地市级平台信用利差下行32BP海南区县级平台信用利差下行18BP资料来源万得信达证券研发中心图8不同行政级别城投债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6三民营地产债利差小幅回升其他行业利差整体下行本周民企地产债信用利差上行24BP央企地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别下行3BP5BP和8BP旭辉和碧桂园信用利差分别上行111BP和47BP龙湖新城和美的置业信用利差分别下行17BP50BP和1BP金地信用利差上行17BP远洋信用利差下行1BP保利和万科信用利差分别下行3BP和2BP煤炭钢铁和化工债信用利差整体下行陕煤晋能煤业河钢和沙钢信用利差分别下行2BP7BP10BP和2BP图9重点产业债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心图10五家头部示范民营房企信用利差BP图11金地和远洋信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图12保利和万科信用利差BP图13陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心四二永债利差整体下行表现优于城投和产业债本周二永债利差整体继续下行3-5年期中低资质二级资本债和1-3Y期永续债利差下行幅度更大3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行6BP5BP和11BP5Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行3BP9BP和10BP3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行永续债信用利差分别下行9BP9BP以及10BP图14商业银行信用利差BP历史变化期限品种中债评级414分位数近1周近1月近6月近1年AAA-4115-4315-1二级资本债AA4113-4114-5AA539-7-1310-71YAAA-4826-5115-4永续债AA5327-8019-3AA10656-10-145023AAA-5031-6-1019-8二级资本债AA6138-5-226-1AA9035-11-2738153YAAA-6357-9-1424-5永续债AA7066-9-1329-1AA12460-10-315726AAA-6737-3-422-18二级资本债AA7228-9-1521-20AA13369-10-2065275YAAA-8049-5-927-17永续债AA9059-5-1132-12AA18685-5-59357资料来源万得信达证券研发中心五城投与产业永续债超额利差整体回落仅产业5Y品种略微上升本周产业AAA3Y永续债超额利差下行483BP产业AAA5Y永续债超额利差上行035BP城投AAA3Y永续债超额利差下行375BP城投AAA5Y永续债超额利差下行183BP请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图15产业永续债超额利差BP图16城投永续债超额利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心六信用利差数据库编制说明市场整体信用利差商业银行二永利差以及城投产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得历史分位数是自2015年初以来而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计历史分位数是自2015年初以来产业和城投个券信用利差个券中债估值行权-同时间同期限国开债到期收益率线性插值法计算最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差银行二级资本债永续债超额利差银行二级资本债永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差产业城投类永续债超额利差产业城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差样本筛选标准及其他产业和城投债均选取中票和公募公司债样本并剔除担保债和永续债若某个券的剩余期限在05年之下或者5年之上则将其剔除统计样本产业和城投债皆为外部主体评级而商业银行采用中债隐含债项评级风险因素样本选择偏差和数据统计失误政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学经济学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12