上周转债指数上涨0.83%，表现弱于多数指数及对应正股；转债日均成交量环比有所下滑，高估值个券成交占比明显下滑，低平价成交占比回升。
　　权益各风格指数多数上涨，中市盈率/市净率、微利股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、稳定风格领跌。小规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均弱于对应正股。信息技术、可选消费、材料行业转债领涨，金融、医疗保健、工业行业转债涨幅较小。
　　正股结构性行情持续演绎，转债整体估值有所下降。分平价来看，低平价转债转股溢价率下滑明显，其余平价区间转债转股溢价率均小幅提升。债性、平衡型转债转股溢价率有所下降，股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值占比环比小幅提升。
　　盈利驱动A股短期向上的空间有限，投资者更需要把握估值存在提升空间的主题机会。22年底以来市场对今年经济修复的弹性给予了较高的定价，而近期的高频数据修复的弹性有限，我们认为经济大概率维持弱复苏的格局，盈利驱动A股短期向上的空间有限。但国内外流动性环境仍对权益市场相对有利。在这样的背景下，当前市场的主线大概率围绕估值展开，更需要把握估值存在提升空间的主题性机会。而经济复苏的方向确定之下市场也有理由对A股中期的走势更加乐观。
　　转债方面，在前期估值压缩后，部分转债性价比已经凸显，在负债端没有恶化的情况下，估值有望企稳，平价驱动依然是当前转债市场的核心。尽管转债估值的中枢可能难以回到过去几年的高点，但经历了近期的估值压缩后，转债的估值已经逐步下降到了2020-2022年的平均水平，部分转债性价比已经逐步得到凸显。短期来看，一方面，在权益市场短期维持震荡、但中期维持乐观的状态下，转债的债底保护将逐步凸显，期权价值有望得到更大的重视，另一方面部分固收+基金逐步转为浮盈，届时或有增量资金入市。短期来看，平价驱动依然是当前转债市场的核心，建议投资者加大转债的配置力度。
　　行业方面，建议关注：1）稳增长之消费抓手，建筑建材、家电、家居、中游设备制造等；2）稳增长之新基建，新能源、储能等；3）主题方面，关注“安全”线索下的能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值体系等。个券方面，低波动组合关注苏银、未来、南银、常银、本钢、建工、弘亚、金田、光大、帝欧；稳健性组合关注中金、柳药、江山、东风、宏川、荣泰、山石、苏利、甬金、鲁泰；高弹性组合关注赛轮、金诚、火炬、润建、福能、一品、永和、法兰、智能、寿22。
　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。
　　

研究报告全文：把握权益市场的主题性机会平价驱动依旧是当前转债核心可转债周度跟踪TableReportTime2023年03月27日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告可转债市场周度跟踪债券研究TableReportDate2023年03月27日TableReportType专题报告TableSummary上周转债指数上涨083表现弱于多数指数及对应正股转债日均成交TableA李一爽uthor固定收益首席分析师量环比有所下滑高估值个券成交占比明显下滑低平价成交占比回升执业编号S1500520050002联系电话8618817583889权益各风格指数多数上涨中市盈率市净率微利股成长风格领涨邮箱liyishuangcindasccom低市盈率市净率稳定风格领跌小规模转债涨幅相对较高各规模段转债表现均弱于对应正股信息技术可选消费材料行业转债领涨金融医疗保健工业行业转债涨幅较小王明路固定收益分析师执业编号S1500522070002正股结构性行情持续演绎转债整体估值有所下降分平价来看低平价联系电话8618121268240转债转股溢价率下滑明显其余平价区间转债转股溢价率均小幅提升债邮箱wangminglucindasccom性平衡型转债转股溢价率有所下降股性转债转股溢价率小幅提升个券主动提估值占比环比小幅提升张弛研究助理盈利驱动A股短期向上的空间有限投资者更需要把握估值存在提升空联系电话8618817872149间的主题机会22年底以来市场对今年经济修复的弹性给予了较高的定邮箱zhangchi3cindasccom价而近期的高频数据修复的弹性有限我们认为经济大概率维持弱复苏的格局盈利驱动A股短期向上的空间有限但国内外流动性环境仍对权益市场相对有利在这样的背景下当前市场的主线大概率围绕估值展开更需要把握估值存在提升空间的主题性机会而经济复苏的方向确定之下市场也有理由对A股中期的走势更加乐观转债方面在前期估值压缩后部分转债性价比已经凸显在负债端没有恶化的情况下估值有望企稳平价驱动依然是当前转债市场的核心尽管转债估值的中枢可能难以回到过去几年的高点但经历了近期的估值压缩后转债的估值已经逐步下降到了2020-2022年的平均水平部分转债性价比已经逐步得到凸显短期来看一方面在权益市场短期维持震荡但中期维持乐观的状态下转债的债底保护将逐步凸显期权价值有望得到更大的重视另一方面部分固收基金逐步转为浮盈届时或有增量资金入市短期来看平价驱动依然是当前转债市场的核心建议投资者加大转债的配置力度行业方面建议关注1稳增长之消费抓手建筑建材家电家居中游设备制造等2稳增长之新基建新能源储能等3主题方面关注安全线索下的能源粮食产业安全数字经济中国特色估值体系等个券方面低波动组合关注苏银未来南银常银本钢建工弘亚金田光大帝欧稳健性组合关注中金柳药江山东风宏川荣泰山石苏利甬金鲁泰高弹性组合关注赛轮金诚火炬润建福能一品永和法兰智能寿22信达证券股份有限公司风险因素稳增长不达预期经济修复不达预期CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录转债指数上涨表现弱于多数指数及对应正股4低平价转债压估值股性转债估值小幅抬升6转债估值整体压缩空间有限平价驱动依旧是当前转债核心8风险因素9图目录图1中证转债指数万得全A正股指数走势4图2中证转债指数成交金额单位亿元4图3不同余额可转债余额加权价格走势单位元5图4不同余额可转债余额加权正股指数走势5图5上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5图6上周风格指数涨跌幅5图7上周申万一级行业涨跌幅5图8上周转债涨跌幅前五5图9上周转债涨跌幅后五5图10成交额排在前10转债周成交情况左轴单位亿元5图11上周转债成交额环比有所下降低平价转债成交占比小幅回升单位亿元6图12不同分位数的可转债价格走势单位元7图13不同分位数的可转债隐含波动率走势单位7图14不同平价区间余额加权转股溢价率走势单位7图15不同性质转债股性估值走势单位7图16不同性质转债债性估值走势单位7图17可转债市场债性估值YTM走势单位7图18主动提高估值个券占比走势7图19压缩估值个券占比走势7图20上周转债成交额环比有所下降低平价转债成交占比小幅回升单位亿元8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3转债指数上涨表现弱于多数指数及对应正股上周转债指数上涨083表现弱于多数指数及对应正股上周中证转债指数上涨083我们编制的正股指数上周上涨151万得全A指数上涨184上证综指上涨046中证500指数上涨205沪深300指数上涨172转债指数表现弱于多数指数及对应正股上周转债日均成交量环比有所下滑高估值个券成交占比明显下滑低平价转债成交占比小幅回升上周转债日均成交规模64288亿环比有所下滑成交量前20的个券占全市场成交量的比率5047环比明显下降上周共4只新券上市其中测绘转债上市首日涨幅较大达到5700上市3个月以内新券次新券上周均未进入成交量全市场前20成交额方面转股溢价率超过50的个券成交额占上周前20名成交额之和的1267环比前一周明显下滑低平价转债成交占比小幅回升权益各风格指数多数上涨中市盈率市净率微利股成长风格领涨低市盈率市净率稳定风格领跌小规模转债涨幅相对较高各规模段转债表现均弱于对应正股股票风格方面上周各类风格指数多数上涨中市盈率市净率微利股成长风格领涨低市盈率市净率稳定风格领跌而在转债市场上周小规模转债余额加权价格上涨149对应正股上涨254中等规模转债余额加权价格上涨119对应正股上涨136大规模转债余额加权价格上涨044对应正股上涨149小规模转债涨幅相对较高各规模段转债表现均弱于对应正股信息技术可选消费材料行业转债领涨金融医疗保健工业行业转债涨幅较小上周各行业指数多数上涨传媒电子计算机板块涨幅较大钢铁建筑装饰板块跌幅居前上周万得可转债行业指数全线上涨其中涨幅靠前的行业是信息技术257可选消费186材料137对应权益市场行业涨跌幅为660280173涨幅较小的行业是金融013医疗保健028工业056对应权益市场行业涨跌幅分别为037-034085个券方面上周涨幅排在前五剔除上市时间少于3个月下同的是汉得信息技术转债周涨跌幅1638正股周涨跌幅1519下同丝路软件13481998特发通信设备10791710法本信息技术1023801润建通信设备1000004上周涨幅榜后五的有花王-705153火炬-793-512新天-807-892一品-867-717盛路-1089-375上周成交额排在前三的有北方万兴晶瑞分别成交金额298亿172亿107亿分别是其正股成交金额的287倍239倍239倍图1中证转债指数万得全A正股指数走势图2中证转债指数成交金额单位亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3不同余额可转债余额加权价格走势单位元图4不同余额可转债余额加权正股指数走势资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图5上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅图6上周风格指数涨跌幅资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图7上周申万一级行业涨跌幅图8上周转债涨跌幅前五资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图9上周转债涨跌幅后五图10成交额排在前10转债周成交情况左轴单位亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图11上周转债成交额环比有所下降低平价转债成交占比小幅回升单位亿元资料来源万得信达证券研发中心低平价转债压估值股性转债估值小幅抬升正股结构性行情持续演绎转债整体估值有所压缩上周转债余额加权平均价格11838环比前一周11742继续抬升处在2017年以来的7956分位数可转债余额加权平均隐含波动率为2392环比前一周的2377小幅抬升处2017年以来5126分位数可转债余额加权转股溢价率为4091环比前一周4206有所下降处在2017年以来的8914分位数可转债余额加权YTM为-109环比前一周的-097有所下降分平价来看低平价转债转股溢价率下滑明显其余平价区间转债转股溢价率均小幅提升分平价来看上周平价小于90的可转债其余额加权转股溢价率为6090环比前一周的6327明显下滑处在2017年以来的8962分位数平价处在90-110之间的可转债其余额加权转股溢价率为2112环比前一周2096小幅提升处在2017年以来的8239分位数平价处在110-130之间的可转债其余额加权转股溢价率为1348环比前一周1325小幅提升处在2017年以来的9151分位数平价大于130的可转债其余额加权转股溢价率为973环比前一周920小幅提升处在2017年以来的8914分位数债性平衡型转债转股溢价率有所下降股性转债转股溢价率小幅提升上周债性转债平价底价溢价率小于-20转股溢价率为7023环比前一周的7249明显下降处在2017年以来的6139分位数纯债溢价率为682环比前一周649有所提升处在2017年以来的4700分位数上周平衡型转债平价底价溢价率大于-20小于20转股溢价率为2489环比前一周2565有所下降处在2017年以来的7342分位数纯债溢价率为2268环比前一周2162有所提升处在2017年的6688分位数上周股性转债平价底价溢价率大于20转股溢价率为1489环比前一周1416小幅提升处在2017年以来的9525分位数纯债溢价率为6596环比前一周6427明显提升处在2017年以来的8391分位数个券主动提估值的占比环比小幅提升上周正股上涨个券占比为6689其中主动提估值的转债占比为2328环比前一周的2178小幅提升四周移动平均值为2413估值压缩个券占比为7672四周移动平均值为7587其中定义主动提升估值上市满三个月正股上涨转债上涨且转债涨幅超过正股请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图12不同分位数的可转债价格走势单位元图13不同分位数的可转债隐含波动率走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图14不同平价区间余额加权转股溢价率走势单位图15不同性质转债股性估值走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图16不同性质转债债性估值走势单位图17可转债市场债性估值YTM走势单位资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图18主动提高估值个券占比走势图19压缩估值个券占比走势资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7把握权益市场的主题性机会平价驱动依旧是当前转债核心盈利驱动A股短期向上的空间有限投资者更需要把握估值存在提升空间的主题机会22年底以来市场对今年经济修复的弹性给予了较高的定价而近期的高频数据显示经济依旧处在修复通道中但是修复的弹性有限随着后续3月数据陆续披露以及4月将召开的政治局会议市场届时或将会对基本面修复的弹性进行确认我们认为年内经济大概率将呈现弱复苏的格局且复苏的进程也将进一步拉长这意味着盈利驱动A股短期向上的空间有限另一方面3月17日央行宣布降准尽管这更多仍是补充长期流动性缺口的操作但也证明了当前货币政策并未在紧缩区间海外方面尽管美联储3月如期加息25BP且鲍威尔表示年内降息不是基准预期但由于金融环境收紧带来紧缩效应美联储加息周期可能也已接近尾声整体来看流动性环境仍对权益市场相对有利在这样的背景下当前市场的主线大概率围绕估值展开更需要把握估值存在提升空间的主题性机会而经济复苏的方向确定之下市场也有理由对A股中期的走势更加乐观转债方面在前期估值压缩后部分转债性价比已经凸显在负债端没有恶化的情况下估值有望企稳平价驱动依然是当前转债市场的核心尽管转债估值的中枢可能难以回到过去几年的高点但经历了近期的估值压缩后转债的估值已经逐步下降到了2020-2022年的平均水平部分转债性价比已经逐步得到凸显短期来看一方面在权益市场短期维持震荡但中期维持乐观的状态下转债的债底保护将逐步凸显期权价值有望得到更大的重视另一方面部分固收基金逐步转为浮盈届时或有增量资金入市短期来看平价驱动依然是当前转债市场的核心建议投资者加大转债的配置力度图20上周转债成交额环比有所下降低平价转债成交占比小幅回升单位亿元年内平均估值平价90平价90110平价110130平价130平均转股溢价率2017538113894480252440201842671203445-3002675201939571372368-4012328202044011823841057288320214323181499357629162022614821891181905417720236029209512109054012当前估值6090211213489734091年内最高估值平价90平价90110平价110130平价130平均转股溢价率201767542112112346936242018557915879053063966201951501807942023297420205179246116194583918202155292602179513533576202275332724216813915257202363272233145511034206年内最低估值平价90平价90110平价110130平价130平均转股溢价率20172824763-261-115154220183143634-140-1176154220192972954-028-22101177202036631407416-4722100202131851168497044231320225181159058840632922023580418419977863782估值波动幅度平价90平价90110平价110130平价130平均转股溢价率2017392913491383585208220182436953104514832424201921788539702234179820201516105412039301817202123441434129813091264202223531135158098519652023523393458318424资料来源万得信达证券研发中心行业配置方面建议关注1疫后消费复苏相关板块边际景气有望提升建筑建材家电家居等板块或将受益开工率提升后部分企业资本开支计划对于中游设备制造板块需求提振2景气依旧处在高位但是边际景请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8气度存有下修压力在主要定价边际景气提升的市场环境中可能被错杀的板块也可以适当关注包括新能源储能等3主题方面关注安全线索下的能源粮食产业安全数字经济中国特色估值体系下的国企改革利好的军工TMT等个券方面低波动组合低价低波动策略关注苏银转债未来转债南银转债常银转债本钢转债建工转债弘亚转债金田转债光大转债帝欧转债等稳健性组合选券与性价比策略关注中金转债柳药转债江山转债东风转债宏川转债荣泰转债山石转债苏利转债甬金转债鲁泰转债等高弹性组合自上而下择时策略关注赛轮转债金诚转债火炬转债润建转债福能转债一品转债永和转债法兰转债智能转债寿22转债等风险因素稳增长不达预期经济修复不达预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在国内外宏观大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11