摘要：2月债券总托管规模环比大幅增加1.45万亿元，为去年10月以来的最高值，增幅较上月扩大1.2万亿元，增量主要来源于利率债和存单。具体来看，2月利率债和同业存单净融资放量，因此其托管增量分别较上月上升7894亿元、2438亿元至10076亿元、1903亿元；此外，信用债托管增量也较上月上升1172亿元至2116亿元，主要由中票、PPN贡献，而短融券、ABS托管增量与上月相差不大。
　　2月银行、保险等配置机构仍是增持债券的主力，但增持规模有所减弱，而交易性机构配债意愿上升，券商转为增持债券，广义基金减配力度显著下降，境外机构减持境内债券节奏同样有所放缓。2月商业银行增持债券规模进一步增加，托管增量环比多增1334亿元至14275元，增量主要来自于地方债、政金债和国债，对存单、信用债、商业银行债的增持规模下降；但如果考虑发行因素，相对存量银行对债券的增配规模减少，对国债的增配力度下降，而对地方债的减配力度增强。保险公司增持规模也有所下降，相对存量转为减配债券，主要集中于政金债、短融券和企业债；证券公司转为增配债券，主要系增配存单、政金债、ABS所致；广义基金减持债券的规模大幅收窄，除对国债、政金债、存单、中票、商业银行债、ABS、PPN的减配规模收窄以外，也在增配地方债、短融券；而境外机构减配债券规模有所收窄，主要是对存单转为增配，对信用债的减配力度减小，但对国债、政金债的减配力度增大。
　　2月全市场杠杆率环比下降1.1pct至108.0%，为22年5月以来最低水平，但相对于20-21年的中枢仍然相对较高。分机构来看，2月商业银行正回购余额大幅下降且债券托管量有所增加，杠杆率环比下降0.7pct至104.1%，略低于21年、22年同期，但与20年同期接近；而非银机构杠杆率降幅更大，环比下降2.0pct至115.8%。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅回落8.5pct至204.5%，已与近年同期均值水平接近；而非法人产品债券持有量降幅明显收窄，正回购规模大幅下降，杠杆率下降2.6pct至116.5%，这一方面反映了非银机构负债压力的下降，被动加杠杆的现象减弱，另一方面也是在资金面波动明显加大之下广义基金对杠杆策略也趋于谨慎，但总体来看其杠杆率仍高于22年4月前的水平。
　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。
　　

研究报告全文：2月非银杠杆率大幅回落配置盘仍是增持主力但交易盘配债意愿改善2023年2月债券托管数据点评TableReportTime2023年3月23日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告2023年2月债券托管数据点评债券研究TableReportDate2023年3月23日TableReportType专题报告TableSummaryTableA李一爽uthor固定收益首席分析师摘要2月债券总托管规模环比大幅增加145万亿元为去年10月以执业编号S1500520050002来的最高值增幅较上月扩大万亿元增量主要来源于利率债和存联系电话861881758388912邮箱liyishuangcindasccom单具体来看2月利率债和同业存单净融资放量因此其托管增量分别较上月上升7894亿元2438亿元至10076亿元1903亿元此外信用债托管增量也较上月上升1172亿元至2116亿元主要由中票PPN贡献而短融券ABS托管增量与上月相差不大2月银行保险等配置机构仍是增持债券的主力但增持规模有所减弱而交易性机构配债意愿上升券商转为增持债券广义基金减配力度显著下降境外机构减持境内债券节奏同样有所放缓2月商业银行增持债券规模进一步增加托管增量环比多增1334亿元至14275元增量主要来自于地方债政金债和国债对存单信用债商业银行债的增持规模下降但如果考虑发行因素相对存量银行对债券的增配规模减少对国债的增配力度下降而对地方债的减配力度增强保险公司增持规模也有所下降相对存量转为减配债券主要集中于政金债短融券和企业债证券公司转为增配债券主要系增配存单政金债ABS所致广义基金减持债券的规模大幅收窄除对国债政金债存单中票商业银行债ABSPPN的减配规模收窄以外也在增配地方债短融券而境外机构减配债券规模有所收窄主要是对存单转为增配对信用债的减配力度减小但对国债政金债的减配力度增大2月全市场杠杆率环比下降11pct至1080为22年5月以来最低水平但相对于20-21年的中枢仍然相对较高分机构来看2月商业银行正回购余额大幅下降且债券托管量有所增加杠杆率环比下降07pct至1041略低于21年22年同期但与20年同期接近而非银机构杠杆率降幅更大环比下降20pct至1158在非银机构中证券公司杠杆率环比大幅回落85pct至2045已与近年同期均值水平接近而非法人产品债券持有量降幅明显收窄正回购规模大幅下降杠杆率下降26pct至1165这一方面反映了非银机构负债压力的下降被动加杠杆的现象减弱另一方面也是在资金面波动明显加大之下广义基金对杠杆策略也趋于谨慎但总体来看其杠杆率仍高于22年4月前的水平风险因素杠杆率估算存在偏差资金面波动超预期信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一利率债与存单净融资放量2月债券托管增量创近5月新高4二银行保险继续增持债券但力度有所减弱交易盘配债意愿边际改善4三2月非法人产品杠杆率大幅下降但仍高于22年4月前的水平10风险因素11图目录图12月债券托管环比增幅大幅上升4图22月国债政金债存单托管规模均转为增加4图32月分机构主要券种托管增量比较5图42月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5图52月广义基金分券种托管环比增量比较5图62月广义基金相比存量转为增配短融券企业债6图72月广义基金二级转为净买入政金债地方债中票6图82月基金公司二级市场转净买入政金债存单中票6图92月理财产品二级市场转净买入政金债存单6图102月证券公司分券种托管环比增量比较6图112月证券公司相比存量转为增配存单政金债7图122月证券公司转为净买入政金债7图132月保险公司分券种托管环比增量比较7图142月保险公司相比存量对政金债的减配规模增加8图152月保险公司二级转为净买入存单8图162月境外机构分券种托管环比增量比较8图172月境外机构相比存量转为增配存单8图182月商业银行分券种托管环比增量比较9图192月商业银行相比存量增配政金债9图202月商业银行二级转净卖出政金债9图212月信用社分券种托管环比增量比较9图222月信用社相比存量增配存单规模下降9图232月其他机构分券种托管环比增量比较10图242月其他机构相比存量占比转为增配存单国债10图25根据测算2月债市杠杆率环比下降至108011图262月非法人产品和证券公司杠杆率有所回落11图27广义基金商业银行证券公司质押式回购余额均回落11图282月货币市场基金理财产品质押式回购余额均大幅回落11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一利率债与存单净融资放量2月债券托管增量创近5月新高2月债券总托管规模环比大幅增加145万亿元为去年10月以来最高主要是由于利率债和同业存单净融资放量所致托管增量分别较上月上升7894亿元2438亿元至10076亿元1903亿元此外信用债托管增量也较上月上升1172亿元至2116亿元主要由中票PPN贡献而短融券ABS托管增量与上月相差不大2023年2月债券总托管规模环比大幅增加145万亿元为去年10月以来的最高值增幅较上月扩大12万亿元增量主要来源于利率债和存单具体来看2月中债托管量环比增加9783亿元增幅较上月大幅上升8603亿元其中2月国债净融资规模有所增加托管量从上月的环比减少30亿元转为增加1366亿元政金债净融资规模由负转正托管量较上月增加1938亿元2月地方债供给继续放量托管增量上升至6772亿元创去年7月以来新高商业银行债券发行规模小幅回升托管增量由负转正至41亿元而企业债信贷资产支持证券托管规模继续下滑分别较上月减少82亿元285亿元2月上清所债券托管量环比增加4750亿元较上月多增3428亿元主要系同业存单发行放量使其托管规模环比上升1903亿元所致此外2月中票PPN托管增量由负转正分别增加627亿元27亿元短融券托管增量进一步走阔至1543亿元图12月债券托管环比增幅大幅上升图22月国债政金债存单托管规模均转为增加中债登环比增量上清所环比增量2023-022023-012022-122022-11亿元总托管环比增长右亿元30000258000250006000204000200002000151500001000010-20005000-400005-60000-5000002022-042021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-022021-02资料来源中债登上清所信达证券研发中心资料来源中债登上清所信达证券研发中心二银行保险继续增持债券但力度有所减弱交易盘配债意愿边际改善2月银行保险等配置机构仍是增持债券的主力但增持规模有所减弱而交易性机构配债意愿上升券商转为增持债券广义基金减配力度显著下降境外机构减持境内债券节奏同样有所放缓2月商业银行增持债券规模进一步增加托管增量环比多增1334亿元至14275元增量主要来自于地方债政金债和国债对存单信用债商业银行债的增持规模下降但如果考虑发行因素相对存量银行对债券的增配规模减少对国债的增配力度下降而对地方债的减配力度增强保险公司增持规模也有所下降相对存量转为减配债券主要集中于政金债短融券和企业债证券公司转为增配债券主要系增配存单政金债ABS所致广义基金减持债券的规模大幅收窄除对国债政金债存单中票商业银行债ABSPPN的减配规模收窄以外也在增配地方债短融券而境外机构减配债券规模有所收窄主要是对存单转为增配对信用债的减配力度减小但对国债政金债的减配力度增大请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图32月分机构主要券种托管增量比较图42月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布2023-022023-012022-122022-112023-022023-012022-122022-11亿元亿元200001427515000610915000100001000050003294816895000522249790134300-5000-173-1138-5000-764-10000-5615-10000-1734-15000-15000-20000资料来源中债登上清所信达证券研发中心资料来源中债登上清所信达证券研发中心21广义基金2月广义基金债券托管规模继续下降但降幅大幅收窄从8730亿元降至1734亿元其减持存单政金债国债商业银行债信贷资产支持证券PPN企业债的规模减小对短融券地方债的增持规模增加同时转为增持中票从二级交易数据来看基金公司和货币基金主要是净买入中票而理财产品和其他产品转为净买入政金债和存单从期限上看基金公司主要增持中长期限的国债和政金债理财产品主要增持1年以下的政金债但对1年以下国债转为净卖出2月广义基金继续减持债券但减持规模较上月大幅收窄6996亿元至1734亿元其对存单政金债国债商业银行债信贷资产支持证券PPN企业债的减持规模降至1500亿元1141亿元582亿元255亿元171亿元158亿元33亿元对短融券地方债的增持规模扩大至1165亿元829亿元同时转为增持中票44亿元相比存量2月广义基金减配债券规模同样大幅下降主要是增配地方债短融券企业债且对其余券种的减配规模均有所下降二级市场上广义基金对政金债中票地方债转为净买入减少净卖出存单国债企业债信贷资产支持证券并增加净买入短融券分机构来看净买入中票的主要是基金公司和货币基金此外基金公司对存单转为净买入但货币基金净卖出存单规模大幅增加理财产品和其他产品转为净买入政金债和存单减少净卖出国债中票企业债以及增加净买入短融券从利率债净买入期限分布来看2月基金公司转为净买入1年以下5-7年10年以上国债以及3年以上政金债理财产品主要是增加净买入1年以下政金债并对1-3年10年以上国债和1-3年政金债转为净买入但转为净卖出1年以下国债其他产品净买入10年以上国债以及1年以下5年以上政金债继续净卖出10年以下国债和1-5年政金债图52月广义基金分券种托管环比增量比较亿元2023-022023-012022-122022-113000200082911651000440-1000-33-158-171-582-255-2000-1141-1500-3000-4000-5000-6000记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图62月广义基金相比存量转为增配短融券企业债图72月广义基金二级转为净买入政金债地方债中票国债政金债地方债2023-022023-012022-122022-11同业存单中票短融亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券3000PPN2000亿元4000100000-1000-2000-4000-3000-8000-120002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图82月基金公司二级市场转净买入政金债存单中票图92月理财产品二级市场转净买入政金债存单2023-022023-012022-122022-112023-022023-012022-122022-11亿元亿元1500200010001500500100050000-500-500-1000-1000-1500-1500资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心22证券公司2月证券公司债券托管量由降转增主要是对存单政金债信贷资产支持证券地方债企业债转为增持对中票商业银行债的增持规模较上月增加但对PPN的增持规模有所下降并转为减持短融券从期限上看券商主要是对1-3年3-5年国债和1-3年7-10年政金债转为增持2月证券公司债券托管量环比由上月的减少315亿元转为增加790亿元主要是对存单政金债信贷资产支持证券地方债企业债转为增持金额分别为388亿元91亿元33亿元27亿元11亿元对中票商业银行债的增持规模升至169元160亿元但对PPN的增持规模降至23亿元以及转为减持短融券3亿元在二级交易数据上券商对政金债转为净买入且减少净卖出国债地方债但对存单和信用债的净卖出规模增加在期限分布上券商对1-3年3-5年国债和1-3年7-10年政金债转为增持但继续减持其余期限的国债和政金债图102月证券公司分券种托管环比增量比较2023-022023-012022-122022-11亿元80060038840016916020091271123330-3-200-150-400记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图112月证券公司相比存量转为增配存单政金债图122月证券公司转为净买入政金债国债政金债地方债2023-022023-012022-122022-11同业存单中票短融亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券1000PPN亿元50030000-5002000-1000-15001000-20000-10002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心23保险公司2月保险公司债券托管增量较上月少增366亿元至249亿元主要是增加净卖出政金债以及对地方债商业银行债的净买入规模下降所致对国债净买入的规模也相对较低但其净买入存单的规模有所增加从二级交易期限上看保险公司主要是增持10年以上国债以及7-10年政金债2月保险公司债券托管量环比增加249亿元较上月少增366亿元主要是增加净卖出政金债以及对地方债商业银行债的净买入规模下降但其对国债转为净买入并增加净买入存单而相对存量2月保险公司转为减配债券主要是减配政金债国债短融券和企业债但继续增配地方债存单商业银行债在二级市场上保险公司对存单转为净买入增加净买入地方债但对各类信用债的净买入规模均减少并对政金债转为净卖出在期限分布上保险公司对5-7年国债转为净卖出但对10年以上国债转为净买入而政金债方面主要是增加净卖出5-7年10年以上券种但转为净买入7-10年券种图132月保险公司分券种托管环比增量比较亿元2023-022023-012022-122022-114002803002001003810022000-100-17-10-200-300-251-400记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图142月保险公司相比存量对政金债的减配规模增加图152月保险公司二级转为净买入存单国债政金债地方债2023-022023-012022-122022-11同业存单中票短融亿元亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券10008005006000400-500200-1000-15000-200-4002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心24境外机构2月境外机构减持债券规模幅度略降至764亿元其转为增持存单82亿元对国债政金债和中票的减持规模也有所下降2月境外机构继续减持债券但减持规模从上月的1065亿元收窄至764亿元主要是对存单转为增持82亿元减持国债政金债和中票的规模下降但对地方债的净买入规模也有所减少相对存量2月境外机构减配债券规模同样有所下降主要是转为增配存单所致但减配国债政金债的规模有所增加图162月境外机构分券种托管环比增量比较图172月境外机构相比存量转为增配存单国债政金债地方债亿元2023-022023-012022-122022-11同业存单中票短融600企业债商业银行债券信贷资产支持证券400PPN200514082亿元01000-200-13-6-2-400-1760-600-800-657-1000-20002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心25商业银行2月商业银行增持债券规模进一步增加托管增量环比多增1334亿元至14275元增量主要来自于地方债政金债和国债而其对存单短融券信用债商业银行债的增持规模下降但如果考虑发行因素相对存量银行对债券的增配规模减少对国债的增配力度下降而对地方债的减配力度增强在二级市场上国有行股份行城商行均净卖出政金债存单中票短融和企业债而农商行对政金债地方债和存单的净买入规模有所增加但对国债和各类信用债的净买入规模减少2月商业银行债券托管量环比增加14275亿元较上月多增1334亿元主要是对地方债政金债和国债的增持规模增加所致但对存单短融券中票商业银行债PPN的增持规模均下降并转为减持企业债相对于存量银行对政金债的增配力度增强但对国债存单中票商业银行债券信贷资产支持证券的增配力度下降以及减配地方债短融券和企业债而与托管数据不同的是商业银行在二级市场上对政金债转为净卖出对地方债的净卖出规模也有所增加分机构来看国有行股份行城商行在二级市场均净卖出政金债请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8存单中票短融和企业债此外国有行和股份行增加净卖出地方债而城商行对地方债转为净买入农商行对政金债地方债和存单的净买入规模有所增加但对国债和各类信用债的净买入规模减少图182月商业银行分券种托管环比增量比较亿元2023-022023-012022-122022-1180005551600040003190239623332000259204111510-30-146-2000记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融PPN同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心图192月商业银行相比存量增配政金债图202月商业银行二级转净卖出政金债国债政金债地方债同业存单中票短融2023-022023-012022-122022-11企业债商业银行债券信贷资产支持证券亿元PPN3000亿元2000150001000010000-1000-20005000-30000-50002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心26信用社2月信用社托管增量降至522亿元主要是对存单的增持规模大幅下降所致但其增持政金债的规模有所增加2月信用社债券托管量环比增加522亿元较上月少增346亿元主要是增持存单规模大幅减少所致但其对政金债的增持规模有所增加而相比存量2月信用社同样对存单的增持规模下降但对政金债的增配规模增加并转为增配商业银行债图212月信用社分券种托管环比增量比较图222月信用社相比存量增配存单规模下降2023-022023-012022-122022-11国债政金债地方债亿元同业存单中票短融1000亿元8001200企业债商业银行债券PPN60030890040025120001603116000300-2000-20-400-61-600-300-600-900-12002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom927其他机构2月其他机构托管增量大幅回升至1343亿元主要是转为增持存单国债PPN所致但对地方债转为减持相对存量其他机构增配债券力度同样增强主要由于其转为增配存单和国债所致2月其他机构债券托管量环比增加1343亿元较上月大幅多增765亿元这主要是由于其转为增持存单国债PPN信贷资产支持证券以及对中票短融券的增持规模上升所致但其对地方债转为减持相对于存量其他机构转为增配存单国债PPN但对地方债的减配力度增强图232月其他机构分券种托管环比增量比较图242月其他机构相比存量占比转为增配存单国债亿元2023-022023-012022-122022-11国债政金债地方债同业存单中票短融2500企业债商业银行债券信贷资产支持证券2000PPN1500亿元100020518125450014851240000-500-1000-46-33-4-212000-1500-20000-2000-40002022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心三2月非法人产品杠杆率大幅下降但仍高于22年4月前的水平2月全市场杠杆率环比下降11pct至1080为22年5月以来最低水平但相对于20-21年的中枢仍然相对较高分机构来看2月商业银行正回购余额大幅下降且债券托管量有所增加杠杆率环比下降07pct至1041略低于21年22年同期但与20年同期接近而非银机构杠杆率降幅更大环比下降20pct至1158在非银机构中证券公司杠杆率环比大幅回落85pct至2045已与近年同期均值水平接近而非法人产品债券持有量降幅明显收窄正回购规模大幅下降杠杆率下降26pct至1165我们认为这一方面反映了非银机构负债压力的下降被动加杠杆的现象减弱另一方面也是在资金面波动明显加大之下广义基金对杠杆策略也趋于谨慎但总体来看其杠杆率仍高于22年4月前的水平2月银行间日均质押回购量回升至553万亿但由于质押式回购中隔夜回购的占比上升全市场正回购余额月均值反而下降至931万亿根据月末债券托管规模月末债券托管规模-月均质押式回购余额的公式测算2月全市场杠杆率环比下降12个百分点至1080为22年5月以来最低水平但仍略高于近年同期分机构来看商业银行和非银机构杠杆率均有所下降2月商业银行质押式回购余额较上月大幅下降而债券托管量有所增加商业银行杠杆率环比下降07pct至1041略低于21年22年同期与20年同期接近而非银机构杠杆率降幅更大环比下降20pct至1158具体来看证券公司杠杆率环比大幅回落85pct至2045已降至近年同期均值水平附近而非法人产品债券持有量降幅明显收窄正回购规模大幅下降杠杆率下降26pct至1165我们认为这一方面反映了非银机构负债压力的下降被动加杠杆的现象减弱另一方面也是在资金面波动明显加大之下广义基金对杠杆策略也趋于谨慎但总体来看其杠杆率仍高于22年4月前的水平广义基金中各机构正回购余额均有所下降其中理财产品正回购余额降幅最大已与2022年4月大致相当货币基金正回购波动较大2月资金面波动之下降幅同样较大而基金公司非货产品以及其他产品的降幅相对较小大约降至2022年7-8月的水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图25根据测算2月债市杠杆率环比下降至1080图262月非法人产品和证券公司杠杆率有所回落全市场杠杆率商业银行非银机构右非法人产品证券公司右轴1111201202401101181091182301081161071162201141061142101051121041101122001031021081101902020-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022020-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图27广义基金商业银行证券公司质押式回购余额均回落图282月货币市场基金理财产品质押式回购余额均大幅回落货币市场基金广义基金证券公司右商业银行右其他产品类亿元亿元基金公司及产品右亿元5500035000理财子公司及理财类产品右14000250005000030000120004500025000100002000080004000020000150006000350001500040001000030000100002000050002500050002020-102020-042020-062020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-02资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心风险因素杠杆率估算存在偏差资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13