事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入28.88亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长15.6%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长12.1%，业绩符合我们预期。
　　分业务看，公司工业节能+建筑节能业务齐发力，公司综合能源服务壁垒深厚。（1）工业节能（含工商业屋顶光伏+工业高效能源站）：在“能耗双控”和分时电价下，工商业用户节能需求进一步增加，2022年公司实现工业节能收入11.95亿元，同比增长19.5%；受光伏组件上涨影响，公司实现毛利率56.51%，同比-1.2pct。工商业屋顶光伏：公司新增决策通过的工商业屋顶光伏项目0.92GW，截至报告期公司在运工商业屋顶光伏项目268个，容量达到1.36GW，目前主要涉及的客户是汽车制造、家电、烟草、造船、机械重工、生物制药、食品加工、仓储物流等行业。工业高效能源站：公司大力发展“能源站基地”，新增工业冷站装机1.02万千瓦，工业气站装机1.07万千瓦。（2）建筑节能：2022年公司实现建筑节能收入7.65亿元，同比增长20.51%，受工商业电价上涨影响，托管类项目实际用电量增加，运维服务成本上升，建筑节能板块实现毛利率18.73%，同比增加-7.59pct。公司建筑节能主要深耕医院、学校、通信、轨道交通等领域，签订珠江医院、海口人民医院、高铁南宁东站等76个建筑节能项目合同，新增建筑节能服务面积约120.84万平方米，托管电量0.84亿千瓦时；签订了欧派家居、广州国显等现代供电服务体系共建项目。
　　工商业屋顶光伏+工商业储能是企业应对电荒、获得峰谷套利的有效手段：（1）行业变化一：新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发，工商业屋顶光伏+工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣，一方面也能为电荒情形下提供稳定电源；（2）行业变化二：峰谷价差拉大，工商业储能从0到1，已具备经济性，产业化趋势加快形成，我国电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化；（3）行业变化三：电力市场节奏加快，我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟的盈利模式，为屋顶光伏+工商业储能增加新的盈利模式。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司作为工商业储能以及综合能源服务公司的潜力及行业地位，我们维持2023-2024年归母净利润预测为7.47、10.76亿元，预计2025年归母净利润预测为14.70亿元，对应PE为38、27、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电力南网能源003035年报点评继续看好能耗双控和分20222023年04月15日时电价下工商业节能服务需求潜力证券分析师刘博买入维持执业证书S0600518070002liubdwzqcomcn证券分析师唐亚辉TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520070005营业总收入百万元2888401251936723tangyhdwzqcomcn同比10392929研究助理米宇归属母公司净利润百万元55374710761470执业证书S0600122090066同比16354437miydwzqcom每股收益-最新股本摊薄元股015020028039股价走势PE现价最新股本摊薄5160382126541943南网能源沪深300关键词TableTag稀缺资产新需求新政策3126TableSummary2116事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入2888亿元116同比增长103实现归母净利润553亿元同比增长156实现扣1-4非归母净利润519亿元同比增长121业绩符合我们预期-9-14-19分业务看公司工业节能建筑节能业务齐发力公司综合能源服务壁20224152022814202212132023413垒深厚1工业节能含工商业屋顶光伏工业高效能源站在能耗双控和分时电价下工商业用户节能需求进一步增加2022年公司市场数据实现工业节能收入1195亿元同比增长195受光伏组件上涨影响公司实现毛利率5651同比-12pct工商业屋顶光伏公司新增决策收盘价元754通过的工商业屋顶光伏项目092GW截至报告期公司在运工商业屋顶一年最低最高价521889光伏项目268个容量达到136GW目前主要涉及的客户是汽车制造市净率倍442家电烟草造船机械重工生物制药食品加工仓储物流等行业流通A股市值百工业高效能源站公司大力发展能源站基地新增工业冷站装机1021233590万千瓦工业气站装机107万千瓦2建筑节能2022年公司实现万元建筑节能收入亿元同比增长受工商业电价上涨影响总市值百万元76520512856061托管类项目实际用电量增加运维服务成本上升建筑节能板块实现毛利率同比增加公司建筑节能主要深耕医院学校1873-759pct基础数据通信轨道交通等领域签订珠江医院海口人民医院高铁南宁东站等76个建筑节能项目合同新增建筑节能服务面积约12084万平方米每股净资产元LF171托管电量084亿千瓦时签订了欧派家居广州国显等现代供电服务体资产负债率LF5411系共建项目总股本百万股378788流通A股百万股163606工商业屋顶光伏工商业储能是企业应对电荒获得峰谷套利的有效手段1行业变化一新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发相关研究工商业屋顶光伏工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣一方面也能为电荒情形下提供稳定电源2行业变化二峰谷价差拉南网能源0030352022业大工商业储能从到已具备经济性产业化趋势加快形成我国01绩快报点评工商业分布式工电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化3行业变化三电力市场节奏加快我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟商业储能建筑节能运营商龙头的盈利模式为屋顶光伏工商业储能增加新的盈利模式初现盈利预测与投资评级我们看好公司作为工商业储能以及综合能源服务2023-02-28公司的潜力及行业地位我们维持2023-2024年归母净利润预测为747南网能源0030352022三季1076亿元预计2025年归母净利润预测为1470亿元对应PE为38报点评重视新型电力系统下优2719倍维持买入评级质综合能源服务商地位风险提示我国分布式光伏发展不及预期的风险可再生能源补贴过长2022-10-29时间无法收回的风险毛利率超预期下滑的风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告南网能源三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产35416094768410263营业总收入2888401251936723货币资金及交易性金融资产789269831594360营业成本含金融类1808250931494073经营性应收款项2376301740305267税金及附加881115存货139116176243销售费用40496285合同资产0867管理费用170196234342其他流动资产237254313386研发费用5243030非流动资产11826129021393814877财务费用231400485554长期股权投资675797909990加其他收益20273445固定资产及使用权资产8738101151126412221投资净收益1037699165在建工程1887146712421160公允价值变动0000无形资产92878470减值损失-69-8-13-16商誉38404243资产处置收益-2-1-2-3长期待摊费用10101010营业利润67992113411816其他非流动资产387386388385营业外净收支2000资产总计15367189952162225140利润总额68092113411816流动负债2913423147825697减所得税73110167213短期借款及一年内到期的非流动负债1056125613561206净利润60781011751604经营性应付款项1055207022442880减少数股东损益546399134合同负债317986103归属母公司净利润55374710761470其他流动负债77082610961508非流动负债5403690378038803每股收益-最新股本摊薄元015020028039长期借款3905520560056805应付债券0000EBIT845122617082178租赁负债197397497697EBITDA1453194825173078其他非流动负债1300130013001300负债合计8315111331258514499毛利率3741374539373942归属母公司股东权益6463721082869756归母净利率1916186320722186少数股东权益589652751884所有者权益合计70527862903710640收入增长率1029389129452946负债和股东权益15367189952162225140归母净利润增长率1556350543963659现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1217234517272620每股净资产元171190219258投资活动现金流-2321-1730-1761-1692最新发行在外股份百万股3788378837883788筹资活动现金流10651294495273ROIC6548019461061现金净增加额-3919094601201ROE-摊薄856103712991507折旧和摊销608722809900资产负债率5411586158215768资本开支-2381-1685-1746-1779PE现价最新股本摊薄5160382126541943营运资本变动-190437-890-652PB现价442396345293数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn