2022年归母净利同比+15.6%，小幅下调盈利预测与目标价
　　南网能源发布年报，2022年实现营收28.88亿元（追溯后同比+10.3%、追溯前+11.1%），归母净利5.53亿元（追溯后同比+15.6%、追溯前+16.8%）。和业绩快报一致。扩张速度放缓，下调23-24年农光互补新增装机预测；单位成本下降，上调23-24年建筑节能与生物质综合利用毛利率预测；我们预计公司23-25年归母净利为8.93/13.27/17.66亿元（前值8.96/13.37/-亿元）。　公司在节能服务与综合能源领域地位领先，工商业光伏贡献业绩高弹性，23-24年归母净利CAGR（55%）高于可比公司均值（29%）。23年可比PEG均值0.79x（Wind一致预期），给予公司23年0.79x PEG，对应目标价10.41元（前值10.79元，基于23年0.81xPEG）。维持“买入”。
　　工商业光伏投产装机同比+30%，2023年有望延续高增长
　　2022年末公司的工商业光伏投运规模为1,356MW，全年新增装机317MW（同比增幅30%）；2022年工商业光伏收入同比+23%。公司显著受益于工商业光伏行业高景气度，2022年各季度新储备装机（通过投资决策）分别为153/178/240/350MW，其中2-4Q同比+48%/+88%/+128%，呈逐季加速之势。我们看好2023年工商业光伏维持高景气度，其中南网四省（除云南以外）、中部（湖北/湖南/河南）、东部（上海/江苏）有望成为投资的新热点区域，公司具备区位竞争优势。考虑到建设周期，我们预计公司在手项目有望陆续在23年投产和贡献业绩，助力公司保持行业领先地位。
　　建筑节能服务面积同比+17%，与分布式光伏协同发展
　　2022年末公司建筑节能服务面积达到816万平方米，全年新增121万平方米（同比增幅17%）。建筑节能是公司的传统优势业务，2016-22年收入CAGR达到21%。“十四五”规划全国建筑节能改造面积将超过3.5亿平米，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，建筑能耗中电力消费比例超过55%，公司或将显著受益于行业需求的释放。与此同时，公司建筑节能客户与工商业光伏客户存在一定重叠，为公司在两项业务的开拓上提供区别于对手的竞争优势。能源价格高企有助于释放节能降耗需求，我们看好公司建筑节能23-25年收入继续保持快速增长（+24%/+16%/+13%）。
　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。

研究报告全文：证券研究报告南网能源003035CH工商业光伏龙头地位稳固华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月15日中国内地发电目标价人民币1041研究员王玮嘉2022年归母净利同比156小幅下调盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079南网能源发布年报2022年实现营收2888亿元追溯后同比103追溯前111归母净利553亿元追溯后同比156追溯前168研究员黄波和业绩快报一致扩张速度放缓下调23-24年农光互补新增装机预测单SACNoS0570519090003huangbohtsccom位成本下降上调年建筑节能与生物质综合利用毛利率预测我们预SFCNoBQR122867558249357023-24计公司23-25年归母净利为89313271766亿元前值8961337-亿元联系人李雅琳公司在节能服务与综合能源领域地位领先工商业光伏贡献业绩高弹性SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom23-24年归母净利CAGR55高于可比公司均值2923年可比SFCNoBTC420862128972228PEG均值079xWind一致预期给予公司23年079xPEG对应目标联系人胡知价1041元前值1079元基于23年081xPEG维持买入SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom862128972228工商业光伏投产装机同比302023年有望延续高增长2022年末公司的工商业光伏投运规模为1356MW全年新增装机317MW基本数据同比增幅302022年工商业光伏收入同比23公司显著受益于工目标价人民币1041商业光伏行业高景气度2022年各季度新储备装机通过投资决策分别收盘价人民币截至4月14日754为153178240350MW其中2-4Q同比4888128呈逐季加市值人民币百万28561速之势我们看好2023年工商业光伏维持高景气度其中南网四省除云6个月平均日成交额人民币百万19879南以外中部湖北湖南河南东部上海江苏有望成为投资的新热52周价格范围人民币528-863BVPS人民币171点区域公司具备区位竞争优势考虑到建设周期我们预计公司在手项目有望陆续在年投产和贡献业绩助力公司保持行业领先地位23股价走势图建筑节能服务面积同比与分布式光伏协同发展南网能源17人民币相对沪深3002022年末公司建筑节能服务面积达到816万平方米全年新增121万平方911米同比增幅建筑节能是公司的传统优势业务年收入172016-2287CAGR达到21十四五规划全国建筑节能改造面积将超过35亿平米73建设超低能耗近零能耗建筑05亿平方米以上建筑能耗中电力消费比例超过55公司或将显著受益于行业需求的释放与此同时公司建筑节62能客户与工商业光伏客户存在一定重叠为公司在两项业务的开拓上提供区56Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23别于对手的竞争优势能源价格高企有助于释放节能降耗需求我们看好公司建筑节能23-25年收入继续保持快速增长241613资料来源Wind风险提示光伏新增装机规模不及预期光伏新项目开发不及预期可再生能源补贴拖欠风险合同能源管理项目服务期内经济效益不确定经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万26002888371047785988-29431108284628792531归属母公司净利润人民币百万47392553458928013271766-18901678613148653306EPS人民币最新摊薄013015024035047ROE910892129716761888PE倍60265160319921521617PB倍480442391335281EVEBITDA倍24532281180213131045资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1南网能源003035CH经营情况概览图表12017年至今公司营业收入与同比增速图表22017年至今公司归母净利润与同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右35003560060300030500502500254004020002030030150015200201000105005100100000201720182019202020212022201720182019202020212022注2022年同比为追溯后数据注2022年同比为追溯后数据资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32017年至今公司分部业务收入结构图表42017年至今公司毛利率与净利率百万元分布式光伏其他工业节能建筑节能销售毛利率销售净利率350045城市照明节能生物质综合利用农光互补403000其他3525003020002515002015100010500500201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2南网能源003035CH盈利预测调整图表5关键指标调整新旧变化pp单位2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E分布式光伏新增装机MW800120014008001200----建筑节能服务面积百万平方米923101610989571121-355930-农光互补新增装机MW150200200300400-50005000-光伏组件价格同比-27-5-52700500-2673495-管理费用率578568558590580-584574-营业收入百万元37104778598838075045-254530-分布式光伏15242322325315132311-075049-建筑节能9521101124910571300-9991536-城市照明节能134134134134134----生物质综合利用424424424330330-28462846-农光互补285358430339490-16002696-毛利率43584752501942464631-112121-分布式光伏65726663673565516639-021024-建筑节能26122612261224312431-181181-城市照明节能38913769364438913769----生物质综合利用1249168716875541026-696661-农光互补59335933593360556055-122122-期间费用率14771449137313481332-130117-销售净利率26403047323625852911-055136-归母净利润百万元893132717668961337-032072-EPS摊薄元024035047024035-032072-资料来源公司公告华泰研究预测可比公司图表6可比公司估值表公司名称股票代码股价市值CAGR-PEGPE-xPB-xROE-元股十亿元23-24E23E22AE23E24E22AE23E24E22AE23E24E龙源电力001289CH182411815379204823111818157217919718177410941155三峡能源600905CH55615916281905722421617136421618716796511471216信义能源3868HK2431808245905818611427119914913812779910131104芯能科技603105CH15477743247091403829512301459392343113513351499南网储能600995CH1441460510502192627229521523962061901508952945正泰电器601877CH26925788202905212891048891163144125127013771381林洋能源601222CH77315933565038191013411038107101095556752909平均值287707926131953160925122920591811471244南网能源003035CH7542856549105851603199215244239133589212971676注1数据日期20234142可比公司预测来自于Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3南网能源003035CH风险提示光伏新增装机规模不及预期光伏新项目开发不及预期可再生能源补贴拖欠风险合同能源管理项目服务期内经济效益不确定图表7南网能源PE-Bands图表8南网能源PB-Bands人民币南网能源35x50x人民币南网能源18x45x65x80x100x72x99x126x20251519101356001912119521199211912219522199221912319121195211992119122195221992219123资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4南网能源003035CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产33213541402942714560营业收入26002888371047785988现金823727889974201860071078营业成本15491808209325082982应收账款19022305285828212889营业税金及附加64977098912741596其他应收账款2958775460071171510493营业费用36763961508965548213预付账款28572863448649796881管理费用1443216984214472714333415存货706913857103761865315872财务费用2014223065276393469639529其他流动资产4660020215219992360926080资产减值损失4193653469360447574非流动资产1022211826141611694319697公允价值变动收益000000000000000长期投资64912674608290110161192投资净收益358410282102821028210282固定投资78838514113791424016919营业利润6093767881110416502208无形资产128909243809072585282营业外收入581377000000000其他非流动资产15612546187216151532营业外支出554222000000000资产总计1354315367181902121424256利润总额6096468036110416502208流动负债24752913429051205455所得税88847318124231939727061短期借款4287450043190019641940净利润52080607189794714561937应付账款10041049121514551731少数股东损益4688537386681288517145其他流动负债10421363117517011785归属母公司净利润47392553458928013271766非流动负债46655403592567527656EBITDA13671518203228683700长期借款34693905442752556159EPS人民币基本013015024035047其他非流动负债1196149714971497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