事项：
　　2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，2022全年实现营业总收入28.88亿元，同比增加10.29%，净利润为5.53亿元，同比增加15.56%。
　　国信环保公用观点：1）2021年报中，公司2022年的经营目标为利润总额6.90亿、净利润6.00亿。此次快评披露的利润总额为6.80亿，归母净利润为5.53亿，基本完成经营目标。2）公司工业节能及建筑节能业务营收规模保持稳定增长，综合资源利用业务由于疫情及生物质燃料价格上涨等原因营收状况较上年略有下降。
　　考虑到分布式光伏装机提速，我们上调分布式光伏装机增速，2023年、2024年预计新增1.5GW、2.0GW分布式光伏（原预计为1.0GW、1.5GW），我们预计2023年/2024年公司归母净利润分别为10.65/16.29亿元（前值为10.16、13.45亿元），给予公司2023年38-40倍PE，对应权益市值为405-426亿元，对应目标价为10.69-11.25元，较当前股价具有26%-33%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　装机不及预期，用电量增速下滑，电价下调，市场竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月01日r南网能源003035SZ买入2022年归母净利润55亿分布式光伏和工商业储能规模有望快速增长公司研究公司快评公用事业电力投资评级买入维持评级证券分析师黄秀杰021-61761029huangxiujieguosencomcn执证编码S0980521060002证券分析师郑汉林0755-81982169zhenghanlinguosencomcn执证编码S0980522090003事项2023年2月27日公司发布2022年业绩快报2022全年实现营业总收入2888亿元同比增加1029净利润为553亿元同比增加1556国信环保公用观点12021年报中公司2022年的经营目标为利润总额690亿净利润600亿此次快评披露的利润总额为680亿归母净利润为553亿基本完成经营目标2公司工业节能及建筑节能业务营收规模保持稳定增长综合资源利用业务由于疫情及生物质燃料价格上涨等原因营收状况较上年略有下降考虑到分布式光伏装机提速我们上调分布式光伏装机增速2023年2024年预计新增15GW20GW分布式光伏原预计为10GW15GW我们预计2023年2024年公司归母净利润分别为10651629亿元前值为10161345亿元给予公司2023年38-40倍PE对应权益市值为405-426亿元对应目标价为1069-1125元较当前股价具有26-33上涨空间维持买入评级评论2022年全年归母净利润553亿元同比增长1556图1公司历年营收情况亿元图2公司历年归母净利润情况亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理锂电价格有望下跌工商业储能今年迎来发展期工商业储能目前受制于锂电池价格较高项目收益率较低我们按照10年折旧衰减率10年后到达65每日两充两放放电折扣95折95DOD谷电充电电价035元千瓦时运维成本003元Wh的参数计算了不同单位造价和尖峰放电电价的全投资收益率从测算结果来看当单位造价低于170万元MWh峰电电价高于105元千瓦时全投资收益率将高于5当造价成本每下降01元Wh全投资IRR将提请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告升09-1表1单位造价及尖峰电价对工商业储能项目全投资IRR的敏感性分析单位造价万元MWh15016017018019020021022023009006-03-12-20-27-33-39-45095261506-02-10-17-23-291004433231406-01-08-151056351403122140600尖峰放1108068564637282013电电价1159784726151423426元120114100877666564739kwh1251301151029079696052130146131117104938273641351621461311181069585761401771601451321191089788资料来源国信证券经济研究所测算调整分布式光伏装机增速和利润预测参考公司2022年全年业绩公司2022年全年约增加300MW分布式光伏2022年全年投资决策通过9209MW分布式光伏因此有大量在手项目同时随着组件成本下跌公司2023年投资决策体量会增加综上调整装机预测20232024年新增15GW20GW分布式光伏装机表2公司分布式光伏运营假设变更2023E2023E2024E2024E202020212022E原预测变更原预测变更分布式光伏装机MW7590104271342723427284273842748427分布式光伏装机新增投产MW104428373001000150015002000分布式光伏装机拟投资MW9209资料来源国信证券经济研究所预测投资建议维持买入评级预计公司2023-2024年归属母公司净利润分别为10651629亿元前值为10161345亿元利润增速分别为921529每股收益分别为028043元看好公司今年和明年分布式光伏装机增长和工商业储能发展维持买入评级风险提示装机不及预期用电量增速下滑电价下调市场竞争加剧相关研究报告南网能源003035SZ-工商业综合能源龙头服务商分布式光伏快速增长客户资源具备优势2023-02-10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E现金及现金等价物824676669723营业收入2600287438065506应收款项1972210126783723营业成本1549171720132501存货净额717686107营业税金及附加671014其他流动资产454502665962销售费用37414694流动资产合计3321335440985516管理费用157193221397固定资产9050110991451217558财务费用201136215312无形资产及其他129131133135投资收益36316141投资性房地产394394394394资产减值及公允价值变动4578长期股权投资6497468921036其他收入719314126资产总计13543157242002924640营业利润60971313702095短期借款及交易性金融负债833177740285965营业外净收支0000应付款项1145122413951741利润总额61071313702095其他流动负债497543620839所得税费用89104200305流动负债合计2475354560428545少数股东损益4755105161长期借款及应付债券3469421954196559归属于母公司净利润47455410651629其他长期负债1196126513111419长期负债合计4665548567307978现金流量表百万元20212022E2023E2024E负债合计714090291277216523净利润47455410651629少数股东权益451477528605资产减值准备4112股东权益5952621867297511折旧摊销538634779960负债和股东权益总计13543157242002924640公允价值变动损失4112财务费用201136215312关键财务与估值指标20212022E2023E2024E营运资本变动79056504798每股收益016015028043其它500130203347每股红利015008015022经营活动现金流715126415472141每股净资产196164178198资本开支1989268641964010ROIC8257912其它投资现金流0000ROE79689215832168投资活动现金流2101278343424154毛利率40404755权益性融资1108000EBITMargin34324045负债净变化109475012001140EBITDAMargin55556163支付股利利息455288554847收入增长29113245其它融资现金流8394522511937净利润增长率19179253融资活动现金流1708137127882067资产负债率56606670现金净变动316148754股息率18112233货币资金的期初余额508824676669PE542579302197货币资金的期末余额824676669723PB43524843企业自由现金流1490131126141711EVEBITDA232262195141权益自由现金流4792686531099资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032