事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入28.88亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润5.53亿元，同比增长15.6%；实现扣非归母净利润5.19亿元，同比增长12.1%，业绩符合我们预期。
　　工商业屋顶光伏+工商业储能是企业应对电荒、获得峰谷套利的有效手段：（1）行业变化一：新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发，工商业屋顶光伏+工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣，一方面也能为电荒情形下提供稳定电源；（2）行业变化二：峰谷价差拉大，工商业储能从0到1，已具备经济性，产业化趋势加快形成，我国电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化；（3）行业变化三：电力市场节奏加快，我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟的盈利模式，为屋顶光伏+工商业储能增加新的盈利模式。
　　电网从“源随荷变”转向“荷源协调”，公司聚焦负荷侧综合能源服务，符合产业发展趋势：综合能源服务与互联网的结合即为虚拟电厂最重要的可控负荷，公司建筑节能业务，聚焦建筑内部节能改造，公司已经在医院、学校、通信、轨道交通等领域积累了深厚的综合能源服务经验，综合能源服务与互联网的结合将重塑节能服务行业生态，也有力得支撑了各类可调节负荷资源参与电力系统调节，是电网从“源随荷变”转向“荷源协调”的必经之路，负荷新型电力系统下电网的产业发展趋势。
　　虚拟电厂是降低电网尖端负荷的最经济性选项之一：根据国家电网的测算，通过火电厂实现电力系统削峰填谷，满足5%的峰值负荷需要投资4000亿，而通过虚拟电厂仅需投资500-600亿元，虚拟电厂的成本仅为火电厂的1/8-1/7。虚拟电厂与火电厂、微电网相比，是一种通过市场机制聚集分布式发电、柔性负荷、储能等分布式能源参与电力市场运行的运营机制，提升虚拟电厂及参与虚拟电厂各成员的整体收益，提高可再生能源的市场参与积极性与系统运行友好型，促进电力系统实现低碳、高效的多赢市场化运营。参与虚拟电厂的各成员灵活性、参与性强。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司作为工商业储能以及综合能源服务公司的潜力及行业地位，我们调整公司2022-2024年EPS预测从0.15、0.19、0.24元/股至0.14、0.20、0.28元/股，对应PE为59倍、43倍、30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电力南网能源003035业绩快报点评工商业分布式工商业20222023年02月28日储能建筑节能运营商龙头初现证券分析师刘博买入维持执业证书S0600518070002liubdwzqcomcn证券分析师唐亚辉TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600520070005营业总收入百万元2600288840125193tangyhdwzqcomcn同比29113929归属母公司净利润百万元4745497471076股价走势同比19163644南网能源沪深30017每股收益-最新股本摊薄元股013014020028127PE现价最新股本摊薄67785850430329842-3-8关键词TableTag稀缺资产新需求新政策-13-18-23TableSummary-28事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入2888亿20222282022629202210282023226元同比增长实现归母净利润亿元同比增长实103553156现扣非归母净利润519亿元同比增长121业绩符合我们预期市场数据工商业屋顶光伏工商业储能是企业应对电荒获得峰谷套利的有效手收盘价元848段1行业变化一新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发一年最低最高价工商业屋顶光伏工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣521889一方面也能为电荒情形下提供稳定电源2行业变化二峰谷价差拉市净率倍510大工商业储能从0到1已具备经济性产业化趋势加快形成我国流通A股市值百1387379电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化3行业变万元化三电力市场节奏加快我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟总市值百万元3212121的盈利模式为屋顶光伏工商业储能增加新的盈利模式电网从源随荷变转向荷源协调公司聚焦负荷侧综合能源服务基础数据符合产业发展趋势综合能源服务与互联网的结合即为虚拟电厂最重要每股净资产元的可控负荷公司建筑节能业务聚焦建筑内部节能改造公司已经在LF166医院学校通信轨道交通等领域积累了深厚的综合能源服务经验资产负债率LF5404综合能源服务与互联网的结合将重塑节能服务行业生态也有力得支撑总股本百万股378788了各类可调节负荷资源参与电力系统调节是电网从源随荷变转向流通A股百万股163606荷源协调的必经之路负荷新型电力系统下电网的产业发展趋势相关研究虚拟电厂是降低电网尖端负荷的最经济性选项之一根据国家电网的测算通过火电厂实现电力系统削峰填谷满足5的峰值负荷需要投资南网能源0030352022三季4000亿而通过虚拟电厂仅需投资500-600亿元虚拟电厂的成本仅为报点评重视新型电力系统下优火电厂的18-17虚拟电厂与火电厂微电网相比是一种通过市场机质综合能源服务商地位制聚集分布式发电柔性负荷储能等分布式能源参与电力市场运行的运营机制提升虚拟电厂及参与虚拟电厂各成员的整体收益提高可再2022-10-29生能源的市场参与积极性与系统运行友好型促进电力系统实现低碳南网能源0030352022中报高效的多赢市场化运营参与虚拟电厂的各成员灵活性参与性强点评报表稳健资产质量优异盈利预测与投资评级我们看好公司作为工商业储能以及综合能源服务全国性综合能源服务商初现公司的潜力及行业地位我们调整公司2022-2024年EPS预测从0152022-08-27019024元股至014020028元股对应PE为59倍43倍30倍维持买入评级风险提示我国分布式光伏发展不及预期的风险可再生能源补贴过长时间无法收回的风险毛利率超预期下滑的风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告南网能源三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产3321310239464705营业总收入2600288840125193货币资金及交易性金融资产824574491285营业成本含金融类1549172024453066经营性应收款项1974196528333714税金及附加66912存货717185124销售费用37324864合同资产361110管理费用144141201267其他流动资产449487526572研发费用7161923非流动资产10222134221523917124财务费用201359460532长期股权投资6497468921036加其他收益23253546固定资产及使用权资产8041111671295614796投资净收益36485878在建工程11561079931795公允价值变动0000无形资产129172193226减值损失-105-10-2-5商誉38505764资产处置收益0000长期待摊费用11111111营业利润6096789221347其他非流动资产198197199196营业外净收支0000资产总计13543165241918521830利润总额6106789221347流动负债2475336043134785减所得税8981114175短期借款及一年内到期的非流动负债83310331133983净利润5215978081172经营性应付款项1145185724292875减少数股东损益47476196合同负债52448496归属母公司净利润4745497471076其他流动负债445425667831非流动负债4665616570658065每股收益-最新股本摊薄元013014020028长期借款3469476955696369应付债券0000EBIT77997312901761租赁负债141341441641EBITDA1333163920872642其他非流动负债1055105510551055负债合计714095251137812850毛利率4043404339054095归属母公司股东权益5952650172478324归母净利率1823190118612073少数股东权益451498560656所有者权益合计6402699978078979收入增长率2943110838912945负债和股东权益13543165241918521830归母净利润增长率1890158635964419现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流715224319392174每股净资产元157172191220投资活动现金流-2101-3828-2557-2694最新发行在外股份百万股3788378837883788筹资活动现金流17081335536314ROIC696714805960现金净增加额321-250-82-206ROE-摊薄79684510301293折旧和摊销554666797881资产负债率5272576459315887资本开支-1987-3780-2467-2631PE现价最新股本摊薄6778585043032984营运资本变动-629710-275-462PB现价540494443386数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn