事件：
　　公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入9.80亿元，同比增长80.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.93亿元，同比增长361.13%；实现归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长226.81%。
　　点评：
　　研发投入持续提升。公司在完善和升级现有产品的基础上，持续加强对新产品和新技术的研究和开发，并在壮大研发人员队伍的同时，针对核心技术人员和研发骨干实施2021年限制性股票激励计划及2022年限制性股票激励计划，进一步调动研发人员的积极性，有效提升了研发投入的转化率，较好完成了各项新产品和新技术的规划布局。2020年度、2021年度及2022年度，公司的研发投入分别为5196.53万元、7429.94万元及13402.68万元，占当期营业收入的比例分别为10.52%、13.66%及13.67%，持续提升。
　　盈利能力逐步增强。在智能手机摄像头模组、液晶面板等公司EEPROM产品传统优势应用市场整体下行的背景下，为应对需求端压力带来的冲击，公司加大了对内存模组、汽车电子、工业控制等下游应用市场的业务开发力度，拉动SPD产品、高可靠性EEPROM产品等高附加值产品的销量及收入快速提升，大幅增强了公司的盈利能力。2020年度、2021年度及2022年度，公司扣除非经常性损益的净利润分别为6014.29万元、8517.73万元及39277.96万元。
　　一、SPD业务高速成长
　　随着英特尔第12代Alder Lake平台上市，新一代DDR5内存模组已于2021年第四季度正式导入市场。相比DDR4内存，新一代DDR5内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对DDR4内存的更新和替代。针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPD产品，该产品系列内置SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，主要应用于个人电脑领域的UDIMM、SODIMM内存模组以及服务器领域的RDIMM、LRDIMM内存模组，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。在DDR5内存技术商用的驱动下，应用于DDR5内存模组的SPD产品需求量迅速增长。作为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业，公司及时把握DDR内存技术迭代升级带来的市场发展机遇，积极响应下游客户需求并形成了稳定的产品供货能力和优异的品牌认可度，SPD产品于2022年大批量供货，成为公司业绩增长的重要驱动力。
　　聚辰股份在DDR5 EEPROM领域积累深厚。当前内存条市场处于DDR4内存模组普及年代，公司已向Adata、Avant、记忆科技、G.skill等下游终端客户销售DDR4中的EEPROM产品，并形成了良好的业务合作关系，这为公司应用于DDR5的SPDEEPROM产品的市场推广提供了便利性。
　　二、汽车EEPROM产品边界持续拓展
　　随着汽车电动化、智能化、网联化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率快速提升，在全球汽车“缺芯”的背景下，公司凭借较高的产品质量、高效的市场响应能力、较为完整的应用产品线和稳定的供货能力，及时把握汽车级EEPROM芯片供应短缺带来的市场发展机遇，汽车级EEPROM产品的销量及收入于2022年实现高速增长。
　　车载产品边界逐渐拓宽。公司产品广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。为进一步提升在汽车电子领域的市场竞争力，公司将积极完善在A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局，并制定更高的产品目标，开发满足不同等级的ISO 26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品。
　　三、持续发力NORFlash产品
　　公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品，并于2022年实现向部分应用市场和客户群体批量供货。相较于市场同类产品，公司研发的NORFlash产品系全面依照车规标准设计，具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，产品的耐擦写次数达20万次以上，数据保持时间超过50年，适应的温度范围为-40℃-125℃，并在功耗、数据传输速度、ESD及LU等关键性能指标方面达到业界领先水平，其中首批512Kb-4Mb容量的NORFlash产品已于2022年第四季度通过第三方权威机构的AEC-Q100 Grade 1车规电子可靠性试验验证。未来，公司将依托技术水平与客户资源优势，持续提升在NORFlash领域的市场份额和品牌影响力，并进一步开发更高容量的NORFlash产品，完善在NORFlash领域的产品布局。
　　盈利预测、估值与评级：根据公司年报，智能手机摄像头模组、液晶面板等公司EEPROM产品传统应用市场整体下行，对需求端带来较大冲击，对公司业绩带来一定压力。我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为5.34/7.08亿元，较前次下调幅度为11%/8%，新增2025年归母净利润预测为8.54亿元，对应PE24/18/15X。我们看好DDR5对公司带来的拉动效应，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子增速放缓，需求疲软风险；材料成本上涨风险。
　　

研究报告全文：2023年4月14日公司研究DDR5驱动公司快速成长聚辰股份688123SH跟踪报告之七买入维持要点当前价10401元事件作者公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入980亿元同比增长8021分析师刘凯执业证书编号S0930517100002实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润393亿元同比增长021-5252384936113实现归属于上市公司股东的净利润354亿元同比增长22681kailiuebscncom点评分析师林仕霄研发投入持续提升公司在完善和升级现有产品的基础上持续加强对新产品和新执业证书编号S0930522090003021-52523818技术的研究和开发并在壮大研发人员队伍的同时针对核心技术人员和研发骨干linshixiaoebscncom实施2021年限制性股票激励计划及2022年限制性股票激励计划进一步调动研发人员的积极性有效提升了研发投入的转化率较好完成了各项新产品和新技术市场数据的规划布局2020年度2021年度及2022年度公司的研发投入分别为519653总股本亿股121总市值亿元12576万元742994万元及1340268万元占当期营业收入的比例分别为1052一年最低最高元5987143501366及1367持续提升近3月换手率20096盈利能力逐步增强在智能手机摄像头模组液晶面板等公司EEPROM产品传统股价相对走势优势应用市场整体下行的背景下为应对需求端压力带来的冲击公司加大了对内存模组汽车电子工业控制等下游应用市场的业务开发力度拉动SPD产品81高可靠性EEPROM产品等高附加值产品的销量及收入快速提升大幅增强了公司56的盈利能力2020年度2021年度及2022年度公司扣除非经常性损益的净31利润分别为601429万元851773万元及3927796万元7-18一SPD业务高速成长0422072210220123聚辰股份沪深300随着英特尔第12代AlderLake平台上市新一代DDR5内存模组已于2021年第四季度正式导入市场相比DDR4内存新一代DDR5内存具有速度更快功收益表现耗更低带宽更高等优势有望在未来实现对DDR4内存的更新和替代针对最新1M3M1Y的DDR5内存技术公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPD相对19367714884产品该产品系列内置SPDEEPROM用于存储内存模组的相关信息以及模组上绝对21486054629资料来源Wind内存颗粒和相关器件的所有配置参数主要应用于个人电脑领域的UDIMMSODIMM内存模组以及服务器领域的RDIMMLRDIMM内存模组为DDR5内存模组不可或缺的组件也是内存管理系统的关键组成部分在DDR5内存技术商用的驱动下应用于DDR5内存模组的SPD产品需求量迅速增长作为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业公司及时把握DDR内存技术迭代升级带来的市场发展机遇积极响应下游客户需求并形成了稳定的产品供货能力和优异的品牌认可度SPD产品于2022年大批量供货成为公司业绩增长的重要驱动力聚辰股份在DDR5EEPROM领域积累深厚当前内存条市场处于DDR4内存模组普及年代公司已向AdataAvant记忆科技Gskill等下游终端客户销售DDR4中的EEPROM产品并形成了良好的业务合作关系这为公司应用于DDR5的SPDEEPROM产品的市场推广提供了便利性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告聚辰股份688123SH二汽车EEPROM产品边界持续拓展随着汽车电动化智能化网联化趋势的不断发展汽车电子产品的渗透率快速提升在全球汽车缺芯的背景下公司凭借较高的产品质量高效的市场响应能力较为完整的应用产品线和稳定的供货能力及时把握汽车级EEPROM芯片供应短缺带来的市场发展机遇汽车级EEPROM产品的销量及收入于2022年实现高速增长车载产品边界逐渐拓宽公司产品广泛应用于汽车的智能座舱三电系统视觉感知底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块终端客户包括众多国内外主流汽车厂商为进一步提升在汽车电子领域的市场竞争力公司将积极完善在A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局并制定更高的产品目标开发满足不同等级的ISO26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品三持续发力NORFlash产品公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品并于2022年实现向部分应用市场和客户群体批量供货相较于市场同类产品公司研发的NORFlash产品系全面依照车规标准设计具有更可靠的性能和更强的温度适应能力产品的耐擦写次数达20万次以上数据保持时间超过50年适应的温度范围为-40-125并在功耗数据传输速度ESD及LU等关键性能指标方面达到业界领先水平其中首批512Kb-4Mb容量的NORFlash产品已于2022年第四季度通过第三方权威机构的AEC-Q100Grade1车规电子可靠性试验验证未来公司将依托技术水平与客户资源优势持续提升在NORFlash领域的市场份额和品牌影响力并进一步开发更高容量的NORFlash产品完善在NORFlash领域的产品布局盈利预测估值与评级根据公司年报智能手机摄像头模组液晶面板等公司EEPROM产品传统应用市场整体下行对需求端带来较大冲击对公司业绩带来一定压力我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为534708亿元较前次下调幅度为118新增2025年归母净利润预测为854亿元对应PE241815X我们看好DDR5对公司带来的拉动效应维持买入评级风险提示消费电子增速放缓需求疲软风险材料成本上涨风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元544980138018402160营业收入增长率10178021407533331739归母净利润百万元108354534708854归母净利润增长率-335722681510432552053EPS元090293442586706ROE归属母公司摊薄7101847228224562425PE11636241815PB8266544436资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-4-13敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告聚辰股份688123SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入544980138018402160总资产16392057253831383824营业成本333323507651784货币资金43471797713531849折旧和摊销355811交易性金融资产773670670670670税金及附加16344应收账款83150201268314销售费用2457699286应收票据218111518管理费用294783110130其他应收款合计42334研发费用74134152239270存货101212332427514财务费用-5-23-16-21-28其他流动资产710101010投资收益1922101010流动资产合计14381807226328223470营业利润112383582771922其他权益工具00000利润总额113383589774933长期股权投资00000所得税1037496477固定资产726103133144净利润104346540709856在建工程152166864726少数股东损益-5-7612无形资产41111归属母公司净利润108354534708854商誉00000EPS元090293442586706其他非流动资产69999非流动资产合计201251275316354现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债119154202259307经营活动现金流56288383561725短期借款00000净利润108354534708854应付账款605485109131折旧摊销355811应付票据00000净营运资金增加33196176172136预收账款00000其他-88-267-332-329-276其他流动负债01111投资活动产生现金流8825-24-39-39流动负债合计101137191247296净资本支出-172-49-49-49-49长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化26074251010其他非流动负债79999融资活动现金流-55-38-99-145-189非流动负债合计1817111111股本变化00000股东权益15201904233628793517债务净变化31-700股本121121121121121无息负债变化2034555648公积金11551263126312631263净现金流87284260376496未分配利润24953095815002136归属母公司权益15241916234228843520少数股东权益-5-12-6-5-3主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率388670633646637销售费用率447581500500400EBITDA率166459414409415管理费用率530482600600600EBIT率156452411404410财务费用率-089-232-116-113-132税前净利润率208391427420432研发费用率13661367110013001250归母净利润率199361387385395所得税率810888ROA63168213226224ROE摊薄71185228246243每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC220667629656669每股红利027088137180217每股经营现金流046238317464599偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产12621584193723852911资产负债率77888每股销售收入450811114115221787流动比率14211317118411401173速动比率132211621010968999估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2644528950---PE11636241815有形资产有息债务2828730787---PB8266544436EVEBITDA1293251193143114资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0308131721敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以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