核心观点
　　公司为DDR5 SPD全球主力供应商之一，受益于服务器、PC内存条DDR4向DDR5升级的大趋势，2022年实现业绩高速增长。往2023年看，服务器、PC行业短期去库存压力不改DDR5渗透率提升的趋势。看好服务器/PCDDR5升级和汽车智能化/电动化带来的EEPROM市场增量，公司的产品有望实现量价齐升，业绩弹性较大，同时NORFlash、VCMDriver新品等提供新的增量，公司未来成长空间可观。
　　事件
　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入9.80亿元，同比增长80.2%；归母净利润3.54亿元，同比增长226.8%；扣非净利润为3.93亿元，同比增长361.1%；综合毛利率同比提升28.25pcts。
　　简评
　　1、短期去库存不改长期技术升级趋势，DDR5高速渗透下公司持续受益。英特尔、AMD新一代服务器、桌面级CPU已经陆续发布，DDR5在服务器及PC端渗透率正快速提升。根据Trendforce，截至2022年底，DDR5在服务器端的渗透率为4%，桌面端的渗透率为15%。公司DDR5 SPD自21Q4以来陆续出货，加速放量，在EEPROM中的收入贡献持续提升。2022年公司非易失性存储芯片（EEPROM+NORFlash）收入8.54亿元，同比增长101.1%，SPD5毛利率显著高于传统EEPROM，使得毛利率同比提升31.52pcts至71.37%。2023年上半年，由于服务器及PC行业去库存，DDR5渗透率提升放缓，随着下半年库存回归健康水位，DDR5将高速渗透。我们预计2023年两者DDR5的渗透率将分别达到20%和25%，往后每年渗透率提升20%-30%，由此带来DDR5内存条配套的SPD需求高增，公司为SPD5主力供应商，将深度受益。
　　2、车规级EEPROM获客户端认可，完善布局A0级别产品。公司已拥有A1、A2、A3级别车规EEPROM全系列产品，产品可用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车的三电系统等核心部件，并打入主流车厂，更高规格的A0级别正在进行技术布局。随着A1级别EEPROM产品出货占比提升，未来A0级别产品落地，以及打入更多客户及车内应用，公司车规级EEPROM量价持续提升，打开远期成长空间。
　　3、音圈马达驱动、智能卡业务表现出一定韧性，NORFlash新品进展迅速。传统业务表现出一定韧性，2022年公司音圈马达驱动收入5717万元，同比增长10.0%，毛利率17.61%，同比降低0.39pcts，智能卡芯片收入6907万元，同比增长6.3%，毛利率54.29%，同比增加5.93pcts。新品方面，公司中低容量NORFlash已开始向部分客户批量供货，首批512Kb-4Mb容量的NORFlash已于22Q4通过AEC-Q100 Grade 1验证，进军汽车市场。闭环式和光学防抖音圈马达与头部手机厂合作开发，用于基站服务器的温度传感器进入工程样品测试，MCU产品处于预研阶段。
　　4、盈利预测与估值：预计公司2023-2024年营收分别为13.1亿元、17.2亿元，同比增长34%、31%，归母净利润5.2亿元、6.5亿元，同比增长46%、27%，对应当前市值的PE为24x、19x。
　　5、风险提示：①DDR5渗透不及预期。目前服务器、PC行业均处于下行周期，客户端去库存仍需时间，且DDR5相对于DDR4仍有溢价，客户采购意愿有所打折，若去库存进度不及预期、需求不及预期，则DDR5渗透率不及预期，将影响公司SPD出货量；②车规新品研发、认证不及预期。公司已拥有A1、A2、A3级别车规EEPROM全系列产品，A0级别产品研发中，车规客户导入时间较长，若研发进度不及预期，导入不及预期，将影响公司车规级EEPROM收入；③消费电子需求复苏不佳。公司传统为消费级EEPROM、音圈马达驱动、智能卡，若下游消费电子复苏不及预期，则相关产品出货将不及预期。