22年营收快速增长，SPD/汽车EEPROM新品贡献较大
　　公司22年实现营收9.8亿元（yoy：+80.21%），归母净利润3.54亿元（yoy：+226.81%）。其中4Q22营收2.63亿元（yoy：+73.27%，qoq：-4.72%），归母净利润0.95亿元（yoy：+271.84%，qoq：-13.25%），扣非归母净利润0.98亿元（yoy：247.99%，qoq：-24.08%）。22年公司营收快速增长主要得益于SPD以及汽车EEPROM产品放量，产品结构变化亦拉动22年毛利率逐季提升。我们预计23/24/25年归母净利润为5.37/7.38/9.68亿元，考虑1H23存储客户去库存等因素对公司SPD产品拉货节奏的影响，给予公司32x 23PE（Wind可比公司一致性预期43x 23PE），目标价142元，维持“买入”评级。
　　4Q22/2022回顾：SPD、汽车/工控EEPROM快速上量，毛利率持续提升
　　2022年，公司存储芯片业务收入8.54亿元（yoy：+101.13%），尽管手机CCM、液晶面板等传统EEPROM销量有所下滑，但公司积极开拓内存模组、汽车、工控等市场，拉动SPD、高可靠性EEPROM等高附加值产品的销量及收入快速提升。此外，音圈马达驱动芯片业务收入5717.25万元（yoy：+10.03%），智能卡芯片业务收入6906.91万元（yoy：+6.25%）。从利润率角度来看，2022年受上述EEPROM产品结构变化影响，公司毛利率大幅增长至67.03%（yoy：+28.25pct），4Q22环比提升1.33pct至72.03%。公司22年研发费用1.34亿元（yoy：+80.39%），剔除股权激励费用（3559万元）后研发费用同比增长42.34%。截至22年末公司存货2.12亿元，较上季度末增加3447万元，存货周转天数攀升至174天，为历史最高值。
　　2023展望：1Q23存储去库存影响放量节奏，长期新品增长动能充足
　　1H23内存模组客户仍在消化芯片库存，短期来看公司SPD出货节奏可能受到一定影响。但我们预计23年公司营收仍有望保持30%的同比增速，除了传统智能手机摄像头模组、液晶面板等市场需求回暖拉动以外，主要得益于：1）服务器DDR5渗透率提升，SPD产品持续放量；2）公司汽车EEPROM产品在上汽、一汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等主流车企均已实现批量供货，今年出货量有望保持快速增长；3）公司首批512Kb-4Mb容量的NORFlash产品已于4Q22通过AEC-Q100验证，今年有望小规模上量。
　　投资建议：目标价142元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.37/7.38/9.68亿元，考虑1H23存储客户去库存等因素对公司SPD产品拉货节奏的影响，给予公司32x 23PE（可比公司一致预期43x 23PE），目标价142元，“买入”评级。
　　风险提示：研发进度/DDR5渗透率不及预期，竞争加剧导致市场价格下跌。
　　

研究报告全文：证券研究报告聚辰股份688123CH2023关注SPD汽车存储持续上量华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月15日中国内地半导体目标价人民币14200研究员张皓怡22年营收快速增长SPD汽车EEPROM新品贡献较大SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228公司22年实现营收98亿元yoy8021归母净利润354亿元yoy22681其中4Q22营收263亿元yoy7327qoq-472研究员黄乐平PhD归母净利润095亿元yoy27184qoq-1325扣非归母净利SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom润098亿元yoy24799qoq-240822年公司营收快速增长SFCNoAUZ06685236586000主要得益于SPD以及汽车EEPROM产品放量产品结构变化亦拉动22年研究员陈旭东毛利率逐季提升我们预计232425年归母净利润为537738968亿元SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom考虑1H23存储客户去库存等因素对公司SPD产品拉货节奏的影响给予SFCNoBPH392862128972228公司可比公司一致性预期目标价元32x23PEWind43x23PE142联系人陈钰维持买入评级SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom8621289722284Q222022回顾SPD汽车工控EEPROM快速上量毛利率持续提升2022年公司存储芯片业务收入854亿元yoy10113尽管手机基本数据液晶面板等传统销量有所下滑但公司积极开拓内存模组CCMEEPROM目标价人民币14200汽车工控等市场拉动SPD高可靠性EEPROM等高附加值产品的销收盘价人民币截至4月14日10849量及收入快速提升此外音圈马达驱动芯片业务收入571725万元yoy市值人民币百万131171003智能卡芯片业务收入690691万元yoy625从利润率6个月平均日成交额人民币百万35216角度来看2022年受上述EEPROM产品结构变化影响公司毛利率大幅52周价格范围人民币6309-13915人民币增长至环比提升至BVPS15846703yoy2825pct4Q22133pct7203公司22年研发费用134亿元yoy8039剔除股权激励费用3559股价走势图万元后研发费用同比增长4234截至22年末公司存货212亿元较上季度末增加3447万元存货周转天数攀升至174天为历史最高值聚辰股份人民币相对沪深300140192023展望1Q23存储去库存影响放量节奏长期新品增长动能充足121111H23内存模组客户仍在消化芯片库存短期来看公司SPD出货节奏可能1023受到一定影响但我们预计23年公司营收仍有望保持30的同比增速除了传统智能手机摄像头模组液晶面板等市场需求回暖拉动以外主要得益825于1服务器DDR5渗透率提升SPD产品持续放量2公司汽车EEPROM6313Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23产品在上汽一汽比亚迪蔚来理想小鹏等主流车企均已实现批量供货今年出货量有望保持快速增长3公司首批512Kb-4Mb容量的NOR资料来源WindFlash产品已于4Q22通过AEC-Q100验证今年有望小规模上量投资建议目标价142元维持买入评级我们预计公司232425年归母净利润分别为537738968亿元考虑1H23存储客户去库存等因素对公司SPD产品拉货节奏的影响给予公司32x23PE可比公司一致预期43x23PE目标价142元买入评级风险提示研发进度DDR5渗透率不及预期竞争加剧导致市场价格下跌经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5440598043127717142156-10178021302634182579归属母公司净利润人民币百万1082535377537167375796812-335722681518437313126EPS人民币最新摊薄090293444610801ROE7252057245926142635PE倍121173708244217781355PB倍860685535411315EVEBITDA倍10145303019911368967资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1聚辰股份688123CH图表1公司财务情况百万人民币1Q222Q223Q224Q22202120222023E2024E2025E2023E2024E2023E2024EAAAAAAHuataiHuataiHuataiOldOld变化变化营业收入20124127626354498012771714215613471802-5-5YoY51841167310803034263434营业成本83868174333323442637802475667毛利118155195189211657835107713538721135OPEX34554285123216257295318240269营业利润63971181051123835727881037637861-10-9YoY28390621279-362434938326035营业外收入支出00002000000税前收益63971181051133835727881037637861YoY25389622279-362384938326035所得税69101210374663835169少数股东损益13125711131400归母净利润579111095108354537738968573766-6-4YoY24785553272-342275237315835全面摊薄EPS元047075091079090293444610801474634比率分析毛利率5964717239676563636563OPEX营收1723153223222017151715RD营收1118121414141312123128营业利润率3140434021394546484748净利率2837393519354142444344资料来源Wind华泰研究预测图表2分业务拆分资料来源Wind华泰研究预测图表3营业收入增速及毛利图表4归母净利润及增速14080营业收入同比增速毛利率右轴百万元归母净利润yoy右轴12070120600500100601004008050803006040602004030100402020020010-100-2000-2004Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q224Q19资料来源Wind华泰研究预资料来源Wind华泰研究预免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2聚辰股份688123CH图表5应收账款及应收账款周转天数图表6存货及存货周转天数百万元应收账款应收账款周转天数天百万元存货存货周转天数天16060250200140180502001601201404010015012080301006010080206040504010202000003Q192Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q223Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究预图表7可比公司估值表截止2023年4月14日股价市值EPSGrowthPEPS代码公司名称元百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E603986CH兆易创新134999004211243422778973688008CH澜起科技76418680812344469325150106688385CH复旦微电7461442381632738230112298300223CH北京君正10873523615325284008369688110CH东芯股份383916978193341831510481平均数866358085643242832411085中位数764152361193241831510481资料来源Wind华泰研究图表8聚辰股份PE-Bands图表9聚辰股份PB-Bands人民币聚辰股份30x45x人民币聚辰股份31x68x60x75x90x105x143x180x300300225225150150757500164201610201642116102116422161022164201610201642116102116422161022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3聚辰股份688123CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产14381807235030634007营业收入5440598043127717142156现金4335771732112818352687营业成本3330832324441856366180244应收账款828315010153312538025831营业税金及附加076553383257323其他应收账款427182611453886营业费用24295701638568546467预付账款15483757315361195545管理费用28844723510859986898存货1006421194172281238219715财务费用4822275237039276348其他流动资产8011868775858927848780033资产减值损失001252419168571078非流动资产2011325086274393118935798公允价值变动收益3205170000000000长期投资000000000000000投资净收益18592161150015001500固定投资69926336175953812765营业利润111673831457242787531037无形资产356105106080051营业外收入166013000000000其他非流动资产1905922349211592157122982营业外支出002000000000001资产总计16392057262433754365利润总额113303832757242787531037流动负债1011713722177482039723995所得税9613695457963008294短期借款000000000000000净利润1036934632526637245395381应付账款59795400101551225715992少数股东损益457746105313041431其他流动负债41388321759381418002归属母公司净利润1082535377537167375796812非流动负债18121657165716571657EBITDA1174938728560387676299686长期借款000000000000000EPS人民币基本090293444610801其他非流动负债18121657165716571657负债合计1192915379194052205525652主要财务比率少数股东权益4691215226835725003会计年度202120222023E2024E2025E股本1208412091120911209112091成长能力资本公积11151183118311831183营业收入10178021302634182579留存公积2892361037113718622815营业利润361324311494037583165归属母公司股东权益15241916245331904159归属母公司净利润335722681518437313126负债和股东权益16392057262433754365获利能力毛利率38786703654062856277现金流量表净利率19063532412442284425会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE7252057245926142635经营活动现金561128824566956497484108ROIC3005629398811133912288净利润1036934632526637245395381偿债能力折旧摊销10931342154924492791资产负债率728748739653588财务费用4822275237039276348净负债比率27693674459457816513投资损失18592161150015001500流动比率14211317132415021670营运资金变动420617270660941595784速动比率12991128120414061561其他经营现金69814556255343431营运能力投资活动现金877324751736418455275总资产周转率034053055057056资本支出172144940367558996988应收账款周转率768842842842842长期投资220501750000000000应付账款周转率570568568568568其他投资现金393756651368977451713每股指标人民币筹资活动现金55313760170839276348每股收益最新摊薄090293444610801短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄046238469537696长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄12611584202926393440普通股增加000006000000000估值比率资本公积增加5146778000000000PE倍121173708244217781355其他筹资现金604510545170839276348PB倍860685535411315现金净增加额873228376410397074685182EVEBITDA倍10145303019911368967资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4聚辰股份688123CH免责声明分析师声明本人张皓怡黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5聚辰股份688123CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员聚辰股份688123CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张皓怡黄乐平陈旭东本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入聚辰股份688123CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6聚辰股份688123CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7