4月12日，吉利汽车全资子品牌“极氪汽车”第三款车型“极氪X”正式上市，定价18.98万-20.98万元，以超预期的性价比打造紧凑豪华车新标准。混动上，吉利汽车雷神混动革旧迎新，产品认知、用户触及品牌定位全面改革，“银河”序列新产品+新渠道+新定位有望使得公司领先的PHEV技术在销量上实现落地和突破；纯电上，极氪新车“极氪X”价格带下探拓展销量基盘。我们预计2023年将是公司新能源化全面向上的一年，维持“买入”评级，继续重点推荐。
　　▍极氪第三款车“极氪X”发布，价格带下探拓展销量基盘。按公司公告计划，极氪将于2023年发布两款全新车型充实产品阵营。2023年4月12日，极氪品牌的第三款新车“ZEEKRX”发布，定位A级SUV，尺寸为4450*1836*1572mm，轴距2750mm。与大多数紧凑型车不同，极氪X对标豪华品牌，以超越同级的配置打造紧凑豪华车型。极氪X有四座/五座三个版本的配置，搭载66 kWh的三元锂电池，续航512-560km，四驱版百公里加速仅需3.7秒，定价18.98万-20.98万元。极氪X的价格带和既有车型相比更加下探，主打销量基盘更大的主流市场，有望成为极氪未来重要的销量增长点。
　　▍“标准问题答得好”，极氪X延续极氪品牌一贯的简约质感设计和优秀驾控体验。首先，极氪X设计遵照极简原则。极氪X车标全新升级，厚度降低50%，浮雕更加精致；侧面采用无框车门、无边框外后视镜、隐藏式门把手、隐藏式水切等设计，外形简约有质感。其次，极氪X延续了极氪品牌一贯的优秀驾驶操控性。极氪X最高可达3.7秒百公里加速，全系标配智能驱动三项黑科技：（1）IPB智能集成制动系统快速响应，保障安全；应时间低至150毫秒，百公里制动距离34.5m。（2）底盘黑科技采用四轮独立悬架，提升路感体验。（3）智能防滑黑科技：无惧冰雪，专属开发极氪自研XTCS智能防滑系统，响应时间6毫秒。
　　▍“附加题解答有创意”，以百变空间、极致体验打造紧凑豪华车新标准。极氪X创新性地解决紧凑型车存在的空间问题，其空间改造措施包括：（1）有四座/五座版本，可按照实际需求选择配置。四座版本配有副驾零重力座椅，在紧凑型车中是全球唯一。（2）紧凑型车的后排座位使用率小于11%，因此极氪X后座可向上翻折，空间增加31%，宠物也有了自己的空间。（3）前排格子间变平层：智能灵动中岛可以前后滑移、打通主副驾。中控14.6英寸电动滑移智慧屏，可在353mm超长滑轨上左右滑移，副驾专心观影、主驾专注驾驶。2022H2极氪销量5.3万辆，单车收入43.4万元（22H1：46.4万元），单车净利-2.4万元（22H1：-4.0万元），随着极氪品牌销量的提升，规模效应逐渐显现，单车净亏损环比收窄。我们认为，2023年“极氪X”如期上市，以超预期的性价比打造紧凑豪华车新标准，极氪销量有望再上层楼，利润率进一步上升。因而极氪亏损有望收窄、减轻对吉利汽车整体业绩的拖累，公司2023毛利率也有望得到提升。
　　▍风险因素：乘用车市场需求不及预期；行业竞争加剧，竞争格局恶化；公司新车型上市节奏或接受程度不及预期；行业内芯片供给不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们预计2023年雷神混动和极氪将成为公司增长的两大动力。混动上，我们认为2023年将是公司雷神混动全面向上的一年，新产品+新渠道+新定位使得公司领先的PHEV技术在销量上有望实现落地和突破。纯电上，极氪001逆风破局、销量有望维持高增；极氪009打开自主豪华纯电车型新高度、为后续车型做足了品牌调性的铺设；极氪新车“ZEEKRX”价格带下探拓展销量基盘。公司公告计划，极氪2023年将有3-4款车型在售，销量有望更上层楼。我们预计公司2023年有望销售20万辆以上雷神动力车型，PHEV销量同比提升超200%；有望销售约15万辆极氪品牌车型，同比提升超100%。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为50亿/71亿/96亿元，对应2023/24/25年EPS预测为0.5/0.7/1.0元。从估值位置来看，吉利汽车近3年PE估值中枢为27倍，我们认为雷神混动和极氪品牌的竞争力有望进一步增强，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标市值1250亿元（约合1400亿港元），对应目标价14港元，维持“买入”评级，继续重点推荐

研究报告全文：极氪X车型发布打造紧凑豪华车新标准吉利汽车00175HK重大事项点评2023414中信证券研究部核心观点4月12日吉利汽车全资子品牌极氪汽车第三款车型极氪X正式上市定价1898万-2098万元以超预期的性价比打造紧凑豪华车新标准混动上吉利汽车雷神混动革旧迎新产品认知用户触及品牌定位全面改革银河序列新产品新渠道新定位有望使得公司领先的PHEV技术在销量上实现落地和突破纯电上极氪新车极氪X价格带下探拓展销量基盘我们预计2023年将是公司新能源化全面向上的一年维持买入评级继续重点推尹欣驰荐汽车及零部件行业首席分析师极氪第三款车极氪X发布价格带下探拓展销量基盘按公司公告计划S1010519040002极氪将于2023年发布两款全新车型充实产品阵营2023年4月12日极氪品牌的第三款新车ZEEKRX发布定位A级SUV尺寸为445018361572mm轴距2750mm与大多数紧凑型车不同极氪X对标豪华品牌以超越同级的配置打造紧凑豪华车型极氪X有四座五座三个版本的配置搭载66kWh的三元锂电池续航512-560km四驱版百公里加速仅需37秒定价1898万-2098万元极氪X的价格带和既有车型相比更加下探主打销量基盘更大的主流市场有望成为极氪未来重要的销量增长点李景涛标准问题答得好极氪X延续极氪品牌一贯的简约质感设计和优秀驾控体汽车及零部件行业验首先极氪X设计遵照极简原则极氪X车标全新升级厚度降低50联席首席分析师浮雕更加精致侧面采用无框车门无边框外后视镜隐藏式门把手隐藏式S1010520120003水切等设计外形简约有质感其次极氪X延续了极氪品牌一贯的优秀驾驶操控性极氪X最高可达37秒百公里加速全系标配智能驱动三项黑科技1IPB智能集成制动系统快速响应保障安全应时间低至150毫秒百公里制动距离345m2底盘黑科技采用四轮独立悬架提升路感体验3智能防滑黑科技无惧冰雪专属开发极氪自研XTCS智能防滑系统响应时间6毫秒李子俊附加题解答有创意以百变空间极致体验打造紧凑豪华车新标准极氪X汽车及零部件创新性地解决紧凑型车存在的空间问题其空间改造措施包括1有四座分析师五座版本可按照实际需求选择配置四座版本配有副驾零重力座椅在紧凑S1010521080002型车中是全球唯一2紧凑型车的后排座位使用率小于11因此极氪X后座可向上翻折空间增加31宠物也有了自己的空间3前排格子间变平层智能灵动中岛可以前后滑移打通主副驾中控146英寸电动滑移智慧屏可在353mm超长滑轨上左右滑移副驾专心观影主驾专注驾驶2022H2极氪销量53万辆单车收入434万元22H1464万元单车净利-24万元22H1-40万元随着极氪品牌销量的提升规模效应逐渐显现单车净亏损环比收窄我们认为2023年极氪X如期上市以超预期的性价武平乐比打造紧凑豪华车新标准极氪销量有望再上层楼利润率进一步上升因而汽车及零部件极氪亏损有望收窄减轻对吉利汽车整体业绩的拖累公司2023毛利率也有望分析师得到提升S1010522080002风险因素乘用车市场需求不及预期行业竞争加剧竞争格局恶化公司新车型上市节奏或接受程度不及预期行业内芯片供给不及预期盈利预测估值与评级我们预计2023年雷神混动和极氪将成为公司增长的两大动力混动上我们认为2023年将是公司雷神混动全面向上的一年新产品新渠道新定位使得公司领先的PHEV技术在销量上有望实现落地和突破纯电上极氪001逆风破局销量有望维持高增极氪009打开自主豪华纯电车简志鑫型新高度为后续车型做足了品牌调性的铺设极氪新车ZEEKRX价格带汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明吉利汽车重大事项点评00175HK2023414分析师下探拓展销量基盘公司公告计划极氪2023年将有3-4款车型在售销量有S1010522090004望更上层楼我们预计公司2023年有望销售20万辆以上雷神动力车型PHEV销量同比提升超200有望销售约15万辆极氪品牌车型同比提升超100我们维持公司20232425年归母净利润预测为50亿71亿96亿元对应20232425年EPS预测为050710元从估值位置来看吉利汽车近3年PE估值中枢为27倍我们认为雷神混动和极氪品牌的竞争力有望进一步增强给予公司2023年25倍PE估值对应目标市值1250亿元约合1400亿港元对应目标价14港元维持买入评级继续重点推荐董军韬汽车及零部件项目年度202120222023E2024E2025E分析师营业收入百万元101611147965158144217143287397营业收入百万港元115467168142179709246753326587S1010522090003营业收入增长率YoY10345669373324净利润百万元48475260502971419633净利润百万港元550859785715811510947净利润增长率YoY-12485-44420349每股收益EPS基本元0505050710每股收益EPS基本港0506060811元每股净资产元6875788391每股净资产港元78858995103毛利率171141162153162净利率4836323334核心净利润率0000000000净资产收益率ROE71706485106PE19716416412390PB1312111010PS0906060403资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年4月12日收盘价吉利汽车00175HK评级买入维持当前价985港元目标价1400港元总股本10057百万股港股流通股本10057百万股总市值1003亿港元近三月日均成交额606百万港元52周最高最低价1906842港元近1月绝对涨幅401近6月绝对涨幅-324近12月绝对涨幅-1114请务必阅读正文之后的免责条款和声明2吉利汽车重大事项点评00175HK2023414利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入101611147965158144217143287397货币资金2801433341367474972062772-12706-13249-18390-24088存货5522108227116977112933营业成本-841999038应收及预付款3154934392458626297183345毛利1741220896256553324046509流动资产652967906489725122462159050销售费用-6323-8228-9489-13029-17244物业厂房及设备3085932201349693663137253管理费用-7908-10294-12019-13897-20118联营及合营公司1020514235182662229726327融资收入净额2803806692101的权益其他收益13391157117812251187无形资产2090122548210381983117864投资收益1205651119615441656其他长期资产70819778100431078311421营业利润33082042397461198948非流动资产6904678762843168954292866利润总额466546825234775510705资产总计134341157826174042212004251916所得税费用-312-32-445-954-1531应付款及应计费573936548176862108093136645用税后利润43534650479068019174其他流动负债10513472352838664090少数股东损益-494-611-239-340-459归属于母公司股流动负债60351689538039011195914073548475260502971419633东的净利润长期借款-275815589582758其他长期负债EBITDA112781262011910142091694837709919128171475317315非流动性负债377012677143751571120073负债合计641208163194765127671160808归属于母公司所6860675130784518384791081有者权益合计少数股东权益1615106582648627股东权益合计7022176196792778433391109负债股东权益总134341157826174042212004251916计负债所有者权益134341157826174042212004251916和夹层权益总计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入10345669373324营业利润-335-383947540462现金流量表百万元归母净利润指标名称202120222023E2024E2025E-12485-44420349利润率税后利润43534650479068019174毛利率171141162153162折旧和摊销68938318674265466344EBITMargin4329333537营运资金的变化516156724087116415079EBITDA其他经营现金流-1059-2621-1263-1636-175711185756559Margin经营现金流合计1534816018143552335218840净利率4836323334资本支出-6100-10337-8000-7000-5000回报率其他投资现金流-1059-1793-3099-3227-3012净资产收益率71706485106投资现金流合计-7159-12130-11099-10227-8012总资产收益率3633293438负债变动-90-52312579173937其他股息支出-1611-1788-1708-1745-2399资产负债率477517544602638其他融资现金流25873627600675687所得税率670785123143融资现金流合计9161325149-1532224股利支付率336325347336336期初现金及现金9037532734061297313053费用率等价物期末现金及现金销售费用率62566060601897728014333413674749720等价物管理费用率7870766470自由现金流财务费用率2801433341367474972062772-03-03000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖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