策略摘要
　　我们对期债持中性偏空观点，近期债市走强与基本面关系不大，主要得益于机构持续加杠杆所致，后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险。

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-04-14国内3月进出口全面超预期研究院FICC组策略摘要研究员我们对期债持中性偏空观点近期债市走强与基本面关系不大主要得益于机构持续加孙玉龙杠杆所致后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为22249267280755-23887993和283主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为62bp33bpcaishaolihtfccom15bp60bp和31bp国债利率上行为主国债利差总体扩大主要期限国开债利率1y从业资格号F30561983y5y7y和10y分别为241267282296和30主要期限国开债利差投资咨询号Z001561610y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为59bp33bp19bp55bp和29bp国高聪开债利率上行为主国开债利差总体收窄021-60828524资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为146218229gaoconghtfccom259和261主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为从业资格号F3063338115bp42bp31bp112bp和40bp回购利率上行为主回购利差总体扩大主要期投资咨询号Z0016648限拆借利率1d7d14d1m和3m分别为13320201231和242主要期限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为110bp42bp41bp投资咨询业务资格证监许可20111289号98bp和31bp拆借利率下行为主拆借利差总体扩大期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为-001-006和-008期债下跌为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为002元-006元和-01元期货隐含利差分化TSTF和T主力合约的净基差均值分别为0082元0218元和03925元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率下行货币净投放增加反映流动性趋松的背景下央行仍放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向下行反映期债的做多力量在减弱从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023414昨日期债回落或由进出口超预期所致政策方面跨季后资金面显著转松央行重返净回笼状态3月加量续作MLF净投放2810亿央行降准025落地约释放6000亿流动性总体而言货币政策保持稳健偏松的基调我们认为当前央行操作更加重视量而非价故降息难以出现原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松的货币政策已取得应有效果目前地产销售企稳宽信用可期数据方面3月出口同比148显著超过预期的-71进口同比-14好于预期的-643月新增人民币贷款389万亿超过预期的309万亿新增社融538万亿超过市场预期的442万亿M2同比127超过预期的1193月信贷再超预期结构和总量均继续改善主要贡献来自于非标和信贷预计二季度转为政府和企业债融资对社融形成支撑3月CPI同比07低于前值和预期通胀仍受猪油共振下行的拖累上半年通胀仍难构成市场的主要矛盾总体而言经济复苏进程仍在持续但结构较为分化海外方面美国3月PPI同比仅27创27个月最低并低于预期的3能源价格高位回落对于PPI的拖累较为明显此前公布的CPI同比亦低于预期和前值但核心CPI反弹且高于预期通胀中枢下移为美联储放缓加息节奏创造客观条件但核心通胀和就业市场的高韧性制约美联储转向通胀压力实质性缓解及经济面临进一步下行压力的背景下美联储减缓加息步伐具备持续性加息幅度回归每次调整25bp的常态但市场过高的年内暂停加息预期兑现难度不小主因就业市场未现拐点以及核心通胀仍具粘性我们对期债持中性偏空观点近期债市走强与基本面关系较弱主要得益于机构持续加杠杆所致后市需警惕加杠杆行为引发流动性边际收敛或强劲的基本面重新主导市场逻辑情形下期债调整的风险建议逢高在T2306合约上建立卖出套保的头寸风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨20230414图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230414图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230414图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230414图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230414图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院国债日报丨20230414免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom