美国劳工部公布的数据显示，美国3月未季调CPI同比升5%，预期升5.1%，前值升6%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升5.6%，预期升5.6%，前值升5.5%；核心CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.5%。美国3月CPI环比和同比情况均低于市场预期，但核心CPI的表现与市场预期相同。3月CPI同、环比低于市场预期的部分原因在于食品通胀环比下行的速度较快，或超出了市场预期。
　　分项来看，3月食品CPI环比0%，上月0.4%，食品通胀大幅缓解，这是2021年8月以来食品CPI环比的最低值。后续来看，食品通胀将继续下行，原因是联合国粮农组织全球食品价格指数还在继续下降，且该指标与美国食品CPI具有领先关系，因此后续美国食品价格通胀可控。
　　3月能源CPI环比-3.5%，上月-0.6%，大幅下降。主要原因是3月原油和天然气价格均较2月下降。4月由于OPEC+减产，能源价格已有所反弹，或不利于通胀下行。但由于2023年非OPEC国家将增产石油（主要是北美和南美），且全球经济放缓，因此能源价格对通胀造成的威胁或较小。
　　3月商品价格环比0.2%，上月0.0%，略有上升。主要原因是新车价格环比有所上升，二手车价格环比降幅有所收窄，以及医疗保健用品、酒精饮料等商品的价格有所上升所致。但商品价格环比读数仍然较为温和，不构成大的通胀压力。
　　3月服务通胀环比0.4%，上月0.6%，服务通胀有所缓解，但仍处在较高位置。其中居住CPI3月环比0.6%，比上月降低0.2个百分点，但在房租粘性的特质下，其下降的持续性存疑。其他服务通胀的情况有差异，娱乐服务通胀有所下降，可能与硅谷银行事件后居民缩减娱乐等服务支出有关，但运输服务通胀有所上行，显示美国服务通胀仍具有韧性。
　　展望方面，我们认为由于4月石油价格上行、房租通胀具有粘性，以及美国其他服务通胀的顽固，CPI的下行可能是缓慢的。在此背景下，美联储或许需要保持限制性利率较长的时间，5月大概率再次加息25bp，并维持至年底。纽约联储主席威廉姆斯明确表示并不担心市场与美联储关于利率预期的分歧。因此除非经济和金融条件快速下行，市场所预期的7月开启降息或难发生。
　　风险提示：美国金融风险超预期
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-04-13TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据东北宏观降通胀之路并非坦途月美国通胀数据点评---3报告摘要相关数据美国劳工部公布的数据显示美国TableSummary3月未季调CPI同比升5预期升51前值升6季调后CPI环比升01预期升02前值升04未季调核心CPI同比升56预期升56前值升55核心CPI环比升04预期升04前值升05美国3月CPI环比和同比情况均低于市场预期但核心CPI的表现与市场预期相同3月CPI同环比低于市场预期的部分原因在于食品通胀环比下行的速度较快或超出了市场预期TableReport分项来看3月食品CPI环比0上月04食品通胀大幅缓解这相关报告东北宏观食品价格下行拖累通胀是2021年8月以来食品CPI环比的最低值后续来看食品通胀将继续下行原因是联合国粮农组织全球食品价格指数还在继续下降且该--20230412东北宏观美国3月非农数据点评需求虽指标与美国食品CPI具有领先关系因此后续美国食品价格通胀可控平复供给难回返--202304093月能源CPI环比-35上月-06大幅下降主要原因是3月原油东北宏观生产消费投资继续复苏出和天然气价格均较2月下降4月由于OPEC减产能源价格已有所反口尚在低位弹或不利于通胀下行但由于2023年非OPEC国家将增产石油主要是北美和南美且全球经济放缓因此能源价格对通胀造成的威胁或较--20230409东北宏观从利润表现看本轮复苏特征小--20230407东北宏观经济低位回暖预期有所改善3月商品价格环比02上月00略有上升主要原因是新车价格--20230405环比有所上升二手车价格环比降幅有所收窄以及医疗保健用品酒精饮料等商品的价格有所上升所致但商品价格环比读数仍然较为温和不构成大的通胀压力TableAuthor证券分析师张陈3月服务通胀环比04上月06服务通胀有所缓解但仍处在较执业证书编号S055052211000213683268105zhangchen2nesccn高位置其中居住CPI3月环比06比上月降低02个百分点但在研究助理罗琦房租粘性的特质下其下降的持续性存疑其他服务通胀的情况有差异执业证书编号S0550122080028娱乐服务通胀有所下降可能与硅谷银行事件后居民缩减娱乐等服务支15650712018luoqinesccn出有关但运输服务通胀有所上行显示美国服务通胀仍具有韧性展望方面我们认为由于4月石油价格上行房租通胀具有粘性以及美国其他服务通胀的顽固CPI的下行可能是缓慢的在此背景下美联储或许需要保持限制性利率较长的时间5月大概率再次加息25bp并维持至年底纽约联储主席威廉姆斯明确表示并不担心市场与美联储关于利率预期的分歧因此除非经济和金融条件快速下行市场所预期的7月开启降息或难发生风险提示美国金融风险超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1美国3月CPI低于市场预期但核心CPI仍显粘性311数据情况312数据变动的原因及展望42市场研判6图表目录图1美国CPI和核心CPI3图2核心商品和服务CPI3图3食品和能源CPI3图4全球食品价格指数大约领先食品CPI5个月4图52023年世界石油供需仍有望是供略大于求4图6美国能源服务价格与天然气价格4图7房价领先居住CPI约16个月5图8美国居住CPI指数仍高于Zillowindex值5图9健康保险服务环比持续为负拉低医疗服务通胀6图10美国的劳动力需求和供给时序图6图11通胀数据公布前的加息预期7图12通胀数据公布后的加息预期7请务必阅读正文后的声明及说明29TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1美国3月CPI低于市场预期但核心CPI仍显粘性11数据情况美国劳工部公布的数据显示美国3月未季调CPI同比升5预期升51前值升6季调后CPI环比升01预期升02前值升04未季调核心CPI同比升56预期升56前值升55核心CPI环比升04预期升04前值升05美国3月CPI环比和同比情况均低于市场预期但核心CPI的表现与市场预期相同3月CPI同环比低于市场预期的部分原因在于食品通胀环比下行的速度较快由04降至0或超出了市场预期3月CPI同比下降较大的原因有两个一个是去年3月CPI基数比较高另一个原因是今年3月食品石油天然气同比数值继续下降但3月美国核心CPI环比仅下行01个百分点主要是因为商品通胀环比有所上升抵消了服务通胀的些微下行图1美国CPI和核心CPI数据来源Wind东北证券图2核心商品和服务CPI图3食品和能源CPI数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明39TablePageTop宏观研究报告-宏观数据12数据变动的原因及展望分项来看3月食品CPI环比0上月04食品通胀大幅缓解这是2021年8月以来食品CPI环比的最低值后续来看食品通胀将继续下行这是因为联合国粮农组织全球食品价格指数3月是继续下降的且该指标与美国食品CPI具有领先关系因此后续美国食品价格通胀可控图4全球食品价格指数大约领先食品CPI5个月数据来源Wind东北证券3月能源CPI环比-35上月-06大幅下降主要原因是3月原油和天然气价格均较2月下降4月能源价格已有所反弹主要原因是4月OPEC意外宣布进一步自愿减产约115万桶日至年底俄罗斯当天也宣布将此前3月初到6月底减产50万桶日的决定延长至年底OPEC新的减产决定加上原本已在进行的200万桶日减产达到约365万桶天这对全球市场造成供给冲击使得油价短期上调但EIA在OPEC减产声明之后发布的报告指出由于2023年非OPEC国家将增产石油主要是北美和南美且全球经济放缓因此石油供给略大于需求的局面没有变油价即便上升其上涨幅度或可控EIA给的预测是2023年余下时间布伦特油价平均为86美元桶因此能源价格上升可能是温和的图52023年世界石油供需仍有望是供略大于求图6美国能源服务价格与天然气价格数据来源EIA东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明49TablePageTop宏观研究报告-宏观数据商品价格3月环比02上月00略有上升主要原因是新车价格环比有所上升二手车价格环比降幅有所收窄以及医疗保健用品酒精饮料等商品的价格有所上升所致但商品价格环比读数仍然较为温和不构成大的通胀压力服务通胀3月环比04上月06服务通胀有所缓解但仍处在较高位置服务通胀可分居住和非居住两类进行讨论居住CPI3月环比06比上月降低02个百分点居住CPI3月同比为82比上月高01个百分点居住通胀环比虽有所降温但考虑到居住通胀具有粘性其能否延续继续下滑的态势存疑特别是考虑到当前美国居住CPI指数仍高于新签约租金Zillowindex指数1222从房价和房租的领先关系我们推测居住CPI同比的拐点或许要等到7月份图7房价领先居住CPI约16个月1025居住CPI同比房地产价格同比往前16个月右轴208156104502-50-10-2-152015-102001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-022024-012000-03数据来源Wind东北证券图8美国居住CPI指数仍高于Zillowindex值美国居住CPI指数标准化值zillowindex标准化值161514131211102015-032018-112015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032015-07数据来源WindZillow官网东北证券非居住的其他服务通胀的变动存在差异性医疗服务通胀环比继续为负显示医疗服务通胀的压力不大医疗服务通胀中有一项为医疗保险BLS采用的是留存收益法间接测算医疗保险通胀并根据保险公司相关数据的可得性每年更新一次留存收益比率2022年10月BLS更新了留存收益比率直接导致医疗保险服务通胀10月环比由正转负预计将保持负值至2023年9月受医疗保险服务通胀持续为负影请务必阅读正文后的声明及说明59TablePageTop宏观研究报告-宏观数据响医疗服务通胀预计将保持较低水平3月娱乐服务和其他个人服务通胀环比也出现下降这可能与硅谷银行倒闭事件后金融条件收紧有关或许影响了居民服务消费行为居民缩减了娱乐服务相关支出使得娱乐服务通胀有所下降但运输服务通胀3月环比仍高达14较上月增加03个百分点显示出美国服务通胀仍具有一定的顽固性不过美国3月劳动力市场短缺情况有所缓解这对于服务通胀下降是有帮助的虽然这种作用可能是温和的图9健康保险服务环比持续为负拉低医疗服务通胀医疗服务季调环比医疗专业服务季调环比4医院和相关服务季调环比健康保险季调环比20-22019-022021-022022-042019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-02-4-6数据来源Wind东北证券图10美国的劳动力需求和供给时序图数据来源Wind东北证券2市场研判展望方面我们认为由于4月石油价格受OPEC减产而有所上行因此4月CPI同比可能会小幅向上同时由于房租通胀具有粘性和惯性以及美国服务通胀的顽固年终CPI和核心CPI同比可能在4左右在此背景下美国通胀水平仍较美联储2的通胀目标有一定的距离美联储或许需要保持限制性利率较长的时间5月大概率再次加息25bp使得联邦基金利率达到5-525的区间并维持至年底纽约联储主席威廉姆斯4月10日也明确表示并不担心市场对降息的预期目前美联储预计将再次加息发生分歧的部分原因是许多市场参与者预期经济放缓请务必阅读正文后的声明及说明69TablePageTop宏观研究报告-宏观数据的程度比他预期的要严重因此除非发生较大的系统性金融风险事件或经济大幅走弱市场所预期的7月开始降息或许难以成为现实图11通胀数据公布前的加息预期图12通胀数据公布后的加息预期数据来源CME东北证券数据来源CME东北证券风险提示美国金融风险超预期请务必阅读正文后的声明及说明79TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师罗琦中国人民大学经济学博士中国人民大学经济学硕士中国人民大学管理学学士曾任浙商银行总行政策管理岗曾获江苏省金融会计学会课题二等奖现任东北证券宏观组研究助理主要做国内外宏观领域专题研究重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接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