事件：公司发布2023年一季度业绩快报，报告期内实现收入14.76亿，同比增长1.66%，实现归母净利润1.39亿，同比下降12.15%，实现扣非净利润1.31亿，同比下降12.76%。收入符合预期，利润低于预期。
　　投资评级与估值：考虑成本压力，略下调盈利预测，预计23-25年净利润分别为7.31、8.98、10.68亿元（23-25年前次为7.79、9.44、11.21亿元），同比增长为14%、23%和19%，对应EPS分别为0.55、0.67、0.80元，当前股价对应23-25年PE分别为26、22、18x，维持增持评级。长期看：1）烘焙行业是持续高景气的成长性子领域，短保包装面包赛道更具增长潜力；2）公司持续扩建产能拓展市场，提升供应链优势和渠道网络优势，提升细分领域市占率水平。
　　需求存在波动，收入短期承压。23Q1公司收入实现小幅增长，分地区看，预计东北地区因区域人口流动等因素影响，表现有所拖累，但云贵川琼等地区受益于旅游人流恢复较好。三月份因甲流以及其他消费业态复苏的替代效应，需求趋于平淡，但四月以来已有所改善。产能方面，青岛工厂一季度已完成迁厂，预计沈阳工厂和泉州工厂将在三四季度陆续完工。伴随产能投放，预计全年有望实现双位数增长。
　　成本压力影响毛利率。测算Q1实现净利率9.40%，同比下降1.47pct，主要系1）面粉等原材料价格同比上涨；2）部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高；3）本期利息支出增加。我们判断如果成本居高不下，不排除公司于今年再次进行提价，或通过调整产品矩阵，维持盈利能力。
　　股价上涨的催化剂：收入增长加速
　　核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年04月13日公司桃李面包603866研究业绩短期承压期待23年改善公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布2023年一季度业绩快报报告期内实现收入1476亿同比增长166实现归母净利润139亿同比下降1215实现扣非净利润131亿同比下降1276证市场数据2023年04月13日收入符合预期利润低于预期券收盘价元1443研一年内最高最低元221811投资评级与估值考虑成本压力略下调盈利预测预计23-25年净利润分别为731究市净率388981068亿元23-25年前次为7799441121亿元同比增长为1423报息率分红股价-流通A股市值百万元19237和19对应EPS分别为055067080元当前股价对应23-25年PE分别为26告上证指数深证成指33183611739842218x维持增持评级长期看1烘焙行业是持续高景气的成长性子领域短保包装注息率以最近一年已公布分红计算面包赛道更具增长潜力2公司持续扩建产能拓展市场提升供应链优势和渠道网络优势提升细分领域市占率水平基础数据2022年12月31日每股净资产元377需求存在波动收入短期承压23Q1公司收入实现小幅增长分地区看预计东北地区资产负债率2410因区域人口流动等因素影响表现有所拖累但云贵川琼等地区受益于旅游人流恢复较好总股本流通A股百万13331333三月份因甲流以及其他消费业态复苏的替代效应需求趋于平淡但四月以来已有所改善流通B股H股百万--产能方面青岛工厂一季度已完成迁厂预计沈阳工厂和泉州工厂将在三四季度陆续完工一年内股价与大盘对比走势伴随产能投放预计全年有望实现双位数增长成本压力影响毛利率测算Q1实现净利率940同比下降147pct主要系1面粉桃李面包沪深300指数收益率40等原材料价格同比上涨2部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高3本20期利息支出增加我们判断如果成本居高不下不排除公司于今年再次进行提价或通过0调整产品矩阵维持盈利能力-20股价上涨的催化剂收入增长加速09-1402-1405-1406-1407-1408-1410-1411-1412-1401-1403-1404-14核心假设风险食品安全问题行业竞争加剧相关研究桃李面包603866点评22年业绩承压期待23年改善20230322财务数据及盈利预测桃李面包603866点评收入增速放202120222023E2024E2025E缓盈利能力短期承压20221025营业总收入百万元63356686753384839495同比增长率6255127126119证券分析师归母净利润百万元7636407318981068吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom同比增长率-135-161142228190周缘A0230519090004每股收益元股080048055067080zhouyuanswsresearchcom毛利率263240236246253联系人ROE155127127135138吕昌市盈率2530262218862123297818lvchangswsresearchcom注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入63356686753384839495其中营业收入63356686753384839495减营业成本46705083575564007092减税金及附加70738293104主营业务利润15951530169619902299减销售费用552543612689771减管理费用111131156176197减研发费用2132384247减财务费用-111116216经营性利润92281387410621278加信用减值损失损失以-填列-3-11000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他5010325050营业利润97081290711121328加营业外净收入134171717利润总额98381692411291345减所得税219176193232277净利润7636407318981068少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润7636407318981068全面摊薄总股本9521333133313331333每股收益元057048055067080资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想