本期投资提示：
　　3月PMI、票据利率、房地产销售等均印证信贷投放不错，3月信贷如期强势、同比多增7211亿元，并推升社融增速至10%。虽然企业部门依旧好于居民部门，但居民部门信贷边际改善明显，3月居民信贷在去年高基数的情况下依然同比多增4908亿元，其中中长贷同比多增2613亿元，是2021年3月以来最高值，居民中长贷改善与3月地产销售边际回暖给出的指引一致。
　　从数据公布后债市的走势来看，当前债市处于对通胀和风险偏好敏感的阶段，但对社融数据钝化的阶段，债市表现较强，我们认为原因有三点：（1）3月居民部门信贷虽有改善，但4月上旬的地产销售再度走软，市场对地产销售和居民信贷预期依旧偏悲观；（2）通胀疲软显示汽车、猪肉、白酒等核心商品消费不佳，消费恢复的力度和持续性存疑；（3）信贷虽然保持高增，但不能直接指引经济修复强劲，M1-M2倒挂幅度仍偏深，结合疲软的通胀数据来看，当前经济修复确实偏向“弱复苏”。
　　当前债市核心问题是信贷强势并不能指引经济强势，通胀、M1-M2、地产销售等数据均持续强化经济弱复苏预期，货币政策仍在偏宽松阶段、尚未明确转向，对债市偏利多的环境有可能持续。但当前位置仍不建议追多，春节后我们持续提示2-3月债市震荡偏强，当前观点已基本兑现，10Y国债收益率从2.92%回落至2.82%附近，安全边际不足，债市边际上建议保持谨慎：（1）当前通胀、地产销售、M1-M2继续磨底，但向上的方向同样较为明确，弱复苏预期难持续发酵；（2）二季度美联储货币政策将迎来重要拐点，海内外风险偏好的回升仍是债市重要风险点。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：
　　（1）3月宽信用进程加速推进，社融持续高增。3月新增社融5.38万亿元，同比多增7235亿元。信贷（社融口径）贡献主要增量，同比多增7211亿元；其次是非标表现同样偏强，同比多增1784亿元。但发行错位导致地方债同比少增1052亿元，此外信贷强劲一定程度上挤压企业债券融资，企业债券融资同比少增、表现仍偏弱。
　　 （2）信贷表现强势，居民信贷延续改善。3月新增信贷（前银保监会口径）3.89万亿元，同比多增7600亿元，而票据融资同比少增7874亿元。企业部门信贷延续强势，居民部门信贷总量和结构均有所好转，总量上当月新增1.24万亿元、同比多增4908亿元，创2021年3月以来新高；结构上，居民中长贷占比提高，同比多增2613亿元。
　　（3）M2增速小幅回落至12.7%（前值12.9%），社融和M2增速连续两个月收窄。基数抬升带动3月M2同比增速小幅回落，但仍维持高位，主因25bp降准落地+财政投放较为积极，非银存款同比多增较多。剪刀差方面，M1和M2增速走阔，印证地产疲软之下、实体经济活力仍不足；此外伴随社融和M2增速差收窄，一季度资金利率中枢持续抬升。
　　风险提示：地产走弱超预期、货币政策宽松超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年04月12日信贷强势不能指向经济强势策M1-M2地产销售通胀等继续强略研化弱复苏预期究2023年3月金融数据分析及债市观点证相关研究本期投资提示券影响2月市场走势的关键是什么-国研究内债市观察月报2023023月PMI票据利率房地产销售等均印证信贷投放不错3月信贷如期强势同比多增20230129报7211亿元并推升社融增速至10虽然企业部门依旧好于居民部门但居民部门信贷3月继续关注预期与现实的博弈-国告边际改善明显3月居民信贷在去年高基数的情况下依然同比多增4908亿元其中中长内债市观察月报20230320230226贷同比多增2613亿元是2021年3月以来最高值居民中长贷改善与3月地产销售边际回暖给出的指引一致从数据公布后债市的走势来看当前债市处于对通胀和风险偏好敏感的阶段但对社融数证券分析师据钝化的阶段债市表现较强我们认为原因有三点13月居民部门信贷虽有改善孟祥娟A0230511090004但4月上旬的地产销售再度走软市场对地产销售和居民信贷预期依旧偏悲观2通胀mengxjswsresearchcom疲软显示汽车猪肉白酒等核心商品消费不佳消费恢复的力度和持续性存疑3信研究支持贷虽然保持高增但不能直接指引经济修复强劲M1-M2倒挂幅度仍偏深结合疲软的徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom通胀数据来看当前经济修复确实偏向弱复苏联系人当前债市核心问题是信贷强势并不能指引经济强势通胀M1-M2地产销售等数据均徐亚862123297818持续强化经济弱复苏预期货币政策仍在偏宽松阶段尚未明确转向对债市偏利多的环xuyaswsresearchcom境有可能持续但当前位置仍不建议追多春节后我们持续提示2-3月债市震荡偏强当前观点已基本兑现10Y国债收益率从292回落至282附近安全边际不足债市边际上建议保持谨慎1当前通胀地产销售M1-M2继续磨底但向上的方向同样较为明确弱复苏预期难持续发酵2二季度美联储货币政策将迎来重要拐点海内外风险偏好的回升仍是债市重要风险点重点关注本次数据的以下几点特征13月宽信用进程加速推进社融持续高增3月新增社融538万亿元同比多增7235亿元信贷社融口径贡献主要增量同比多增7211亿元其次是非标表现同样偏强同比多增1784亿元但发行错位导致地方债同比少增1052亿元此外信贷强劲一定程度上挤压企业债券融资企业债券融资同比少增表现仍偏弱2信贷表现强势居民信贷延续改善3月新增信贷前银保监会口径389万亿元同比多增7600亿元而票据融资同比少增7874亿元企业部门信贷延续强势居民部门信贷总量和结构均有所好转总量上当月新增124万亿元同比多增4908亿元创2021年3月以来新高结构上居民中长贷占比提高同比多增2613亿元3M2增速小幅回落至127前值129社融和M2增速连续两个月收窄基数抬升带动3月M2同比增速小幅回落但仍维持高位主因25bp降准落地财政投放较为积极非银存款同比多增较多剪刀差方面M1和M2增速走阔印证地产疲软之下实体经济活力仍不足此外伴随社融和M2增速差收窄一季度资金利率中枢持续抬升风险提示地产走弱超预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想