周观点：就业强、油价涨，美联储紧缩难放松
　　 PMI、职位空缺弱于预期，本周市场对美经济预期一度转冷。本周市场对于美国经济预期经历了由冷转热的变化，周初职位空缺、制造业PMI数据弱于市场预期，但3月美国强就业数据显示经济韧性仍较强。展望后续，随着美国居民超额储蓄消耗，美国“超额”的职位空缺的确将呈现回落趋势，但同时美国失业率受到的影响可能就相对更小，特别是超额储蓄可能使得潜在的信用条件收紧影响更为滞后，那么美联储至少在今年三季度超额储蓄耗尽之前可能很难见到经济大幅转弱的信号。通胀方面，近期OPEC+减产推升下半年油价中枢，使得美国全年通胀压力仍不可忽视，再加上美国劳动力市场完全回归均衡或必须以后续失业率上行为代价，美联储在5月加息后维持利率不变的概率是较大的。反观目前市场预期今年7月就将进行首次降息，这或意味着近期10Y美债利率具备向上修复空间。
　　非农新增就业超预期，美国经济仍显强劲。3月非农就业数据再度呈现出供需两旺的特征，一方面显示美国经济韧性仍存，另一方面劳动力市场供需缺口出现缩窄，后续美国核心非房租服务通胀或持续缓和，但在就业强劲下，这一趋势或较为温和。1）就业修复缺口尚存，美国服务业新增就业有韧性。在非农新增就业结构中，私人服务业新增19.6万人，其中主要新增动能来自休闲酒店业（+7.2万人）以及教育卫生业（+6.5万人），休闲酒店业就业较疫情之前尚有约37万人缺口，在疫情对经济影响消退的背景下，未来美国服务业仍具备向上修复动能。2）商品生产部门就业疲弱，可能转化为后续美国商品通胀的反弹。3月美国商品生产部门就业较弱，减少7000人，其中制造业就业仍为减少1000人。
　　失业率、劳动参与率同时改善，就业供需缺口有所收窄。超额储蓄犹存下，美国就业市场降温将不以失业率上行，而是职位空缺下行为代价。3月美国失业率从3.6%回落至3.5%，而且超额储蓄可能使得美国银行收紧信贷的影响滞后，三季度美国超额储蓄消耗完毕之前，美国失业率可能很难见到大幅上行。劳动参与率连续第三个月回升，显示美国就业供给改善。3月美国劳动参与率回升至62.6%，今年以来已经连续3月回升，距离2020年2月仅有0.7个百分点的差距，显示疫情改善+薪资增速较高下美国居民就业意愿持续改善。就业供需缺口缩窄下，时薪增速回落是大势所趋，但超额储蓄耗尽后就业市场回归平衡难度不可忽视。3月美国居民平均时薪同比回落，主要反映美国职位空缺回落的滞后传导。实际上最困扰美联储的难题可能不在短期内核心非居住服务通胀下滑的快慢，而是超额储蓄消耗完毕之后，即便美国职位空缺额回到疫情之前的潜在增长水平，美国就业市场可能仍然难以回归完全均衡，这就意味着一定程度上的失业率上行是无可避免的，进而美联储难以在加息结束后短期内即开始降息。
　　就业强、油价涨，美联储紧缩难放松。3月美国就业数据指向美联储维持高利率的决心在三季度超额储蓄耗尽之前很难被动摇，而近期OPEC+决定大幅减产，可能在年内对美国通胀压力是更大的。4月2日，OPEC+八国宣布自5月开始再自愿减产164.9万桶/日，可能使得下半年全球油价中枢上至90-95美元/桶，这对于美国通胀的影响不仅仅局限于能源通胀本身，油价上行还会对美国核心通胀进行渗透，特别是核心非耐用品和部分核心非房租服务通胀。有鉴于此，我们上修2023年美国CPI同比中枢至4.8%，所对应PCE通胀远高于3月美联储会议预测。所以，在美国金融风险逐步趋于缓和的情况下，2023年美联储所面临的通胀压力仍然很大，我们维持美联储今年下半年不降息的判断不变。
　　发达经济跟踪：本周金价升破2000美元/盎司；全球宏观日历：关注美国3月CPI。
　　风险提示：美联储紧缩力度超预期。

研究报告全文：宏观经济全球宏观周报2023年04月08日就业强油价涨美联储紧缩难放宏松观研全球宏观周报第107期究相关研究周观点就业强油价涨美联储紧缩难放松美国通胀超预期的三大风险-美国CPI六分法分析框架及2023年展望PMI职位空缺弱于预期本周市场对美经济预期一度转冷本周市场对于美国经济预期20230313经历了由冷转热的变化周初职位空缺制造业PMI数据弱于市场预期但3月美国强就春播秋实-关于经济复苏主线的讨论证20230310业数据显示经济韧性仍较强展望后续随着美国居民超额储蓄消耗美国超额的职券位空缺的确将呈现回落趋势但同时美国失业率受到的影响可能就相对更小特别是超额研究储蓄可能使得潜在的信用条件收紧影响更为滞后那么美联储至少在今年三季度超额储蓄报耗尽之前可能很难见到经济大幅转弱的信号通胀方面近期OPEC减产推升下半年油告证券分析师价中枢使得美国全年通胀压力仍不可忽视再加上美国劳动力市场完全回归均衡或必须王茂宇A0230521120001以后续失业率上行为代价美联储在5月加息后维持利率不变的概率是较大的反观目前wangmy2swsresearchcom王胜A0230511060001市场预期今年7月就将进行首次降息这或意味着近期10Y美债利率具备向上修复空间wangshengswsresearchcom联系人非农新增就业超预期美国经济仍显强劲3月非农就业数据再度呈现出供需两旺的特征王茂宇一方面显示美国经济韧性仍存另一方面劳动力市场供需缺口出现缩窄后续美国核心非862123297818房租服务通胀或持续缓和但在就业强劲下这一趋势或较为温和1就业修复缺口尚wangmy2swsresearchcom存美国服务业新增就业有韧性在非农新增就业结构中私人服务业新增196万人其中主要新增动能来自休闲酒店业72万人以及教育卫生业65万人休闲酒店业就业较疫情之前尚有约37万人缺口在疫情对经济影响消退的背景下未来美国服务业仍具备向上修复动能2商品生产部门就业疲弱可能转化为后续美国商品通胀的反弹3月美国商品生产部门就业较弱减少7000人其中制造业就业仍为减少1000人失业率劳动参与率同时改善就业供需缺口有所收窄超额储蓄犹存下美国就业市场降温将不以失业率上行而是职位空缺下行为代价3月美国失业率从36回落至35而且超额储蓄可能使得美国银行收紧信贷的影响滞后三季度美国超额储蓄消耗完毕之前美国失业率可能很难见到大幅上行劳动参与率连续第三个月回升显示美国就业供给改善3月美国劳动参与率回升至626今年以来已经连续3月回升距离2020年2月仅有07个百分点的差距显示疫情改善薪资增速较高下美国居民就业意愿持续改善就业供需缺口缩窄下时薪增速回落是大势所趋但超额储蓄耗尽后就业市场回归平衡难度不可忽视3月美国居民平均时薪同比回落主要反映美国职位空缺回落的滞后传导实际上最困扰美联储的难题可能不在短期内核心非居住服务通胀下滑的快慢而是超额储蓄消耗完毕之后即便美国职位空缺额回到疫情之前的潜在增长水平美国就业市场可能仍然难以回归完全均衡这就意味着一定程度上的失业率上行是无可避免的进而美联储难以在加息结束后短期内即开始降息就业强油价涨美联储紧缩难放松3月美国就业数据指向美联储维持高利率的决心在三季度超额储蓄耗尽之前很难被动摇而近期OPEC决定大幅减产可能在年内对美国通胀压力是更大的4月2日OPEC八国宣布自5月开始再自愿减产1649万桶日可能使得下半年全球油价中枢上至90-95美元桶这对于美国通胀的影响不仅仅局限于能源通胀本身油价上行还会对美国核心通胀进行渗透特别是核心非耐用品和部分核心非房租服务通胀有鉴于此我们上修2023年美国CPI同比中枢至48所对应PCE通胀远高于3月美联储会议预测所以在美国金融风险逐步趋于缓和的情况下2023年美联储所面临的通胀压力仍然很大我们维持美联储今年下半年不降息的判断不变发达经济跟踪本周金价升破美元盎司全球宏观日历关注美国月CPI风险提示美联储紧缩力度超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究目录就业强油价涨美联储紧缩难放松51PMI职位空缺弱于预期本周市场对美经济预期一度转冷52非农新增就业超预期美国经济仍显强劲63失业率劳动参与率同时改善就业供需缺口有所收窄74就业强油价涨美联储紧缩难放松8发达经济跟踪本周金价升破2000美元盎司10新兴市场跟踪巴西3月出口大幅增长13海外央行官员表态本周美欧央行官员皆放鹰14海外央行动向美联储总资产规模下降15全球宏观日历关注美国3月CPI16请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共17页简单金融成就梦想宏观研究图表目录图13月美国ISM制造业PMI回落至463低于市场预期6图23月美国非农新增就业236万人6图3休闲酒店业为新增就业主力千人6图4制造业平均时薪环比小幅上升7图5美国失业金申领人数仍然较低7图63月美国失业率回落至35劳动参与率回升至6267图7美国就业市场供需缺口传导至核心非居住服务通胀8图8根据高频指标职位空缺或将持续下行8图92月美国职位空缺回落至千万以下8图10美国CPI季调同比结构拆分及预测9图11美国核心非房租服务通胀及油价预测9图12美国核心非房租服务通胀预测9图13本周美国红皮书零售销售指数下滑10图14日本2月零售销售指数环比1410图15美国MBA市场综合指数下行至217910图16美国各期限抵押贷款利率10图173月美国ISM制造业PMI下降至46310图18美国3月ADP就业增长人数千人10图19德国2月工业生产环比2011图20美国3月批发库存环比-00511图21美国当周粗钢产能利用率继续回落11图22本周美国初领失业金人数减少18万人11图23本周原油周均价较上周有所上升11图24本周美国原油库存继续下降414万桶11图25本周美联储逆回购操作平均22万亿美元12图2623年5月加息25BP概率微弱领先12图27本周五10Y美债利率3412图28截至4月7日金价稳站2000美元盎司上方12请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共17页简单金融成就梦想宏观研究图29德国2月商品贸易顺差160亿欧元12图30德国出口商品增速贡献拆分12图31土耳其2月贸易逆差缩窄13图32巴西3月贸易差额转正13图33土耳其3月CPI同比回落至50513图34泰国3月CPI同比继续回落13图35美联储资产拆分百万美元15图36日央行资产拆分JPYth15图37英央行资产拆分GBPmn15图38欧央行资产拆分EURmn15图39海外央行基准利率15表1美联储利率市场预期BP截止4月8日5表2本周各央行官员表态14表3全球主要宏观经济数据日历16请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共17页简单金融成就梦想宏观研究就业强油价涨美联储紧缩难放松1PMI职位空缺弱于预期本周市场对美经济预期一度转冷本周市场对于美国经济预期经历了由冷转热的变化周初公布的职位空缺制造业PMI数据弱于市场预期但周五3月美国强就业数据显示经济韧性仍然较强周初4月3日及4月4日分别公布的美国3月ISM制造业PMI不及预期订单库存就业转弱JOLT职位空缺跌破千万使得市场对美国经济需求侧韧性形成担忧相应的美联储转鸽预期有所增强导致10Y美债利率重新跌至33左右美元指数接近101但周五公布的美国3月就业新增再度超预期显示美国就业市场并未实质性转冷更侧面反映PMI预期指数受3月美国银行业危机影响可能较大而职位空缺回落则更多反映超额储蓄持续消耗下企业超额招聘需求的同步回落展望后续随着美国居民超额储蓄消耗美国超额的职位空缺的确将呈现回落趋势但同时美国失业率受到的影响可能就相对更小特别是超额储蓄可能使得潜在的信用条件收紧影响更为滞后那么美联储至少在今年三季度超额储蓄耗尽之前可能很难见到经济大幅转弱的信号通胀方面近期OPEC减产推升下半年油价中枢使得美国全年通胀压力仍不可忽视再加上美国劳动力市场完全回归均衡或必须以后续失业率上行为代价美联储在5月加息后维持利率不变的概率是较大的反观目前市场预期今年7月就将进行首次降息这或意味着近期10Y美债利率具备向上修复空间表1美联储利率市场预期BP截止4月8日FOMC会议200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-5252023530000000000288712202361400000000000000000006297697202372600000000000000000003143486369202392000000000000000000298376406118202311100000000000000015625539324451202312130000000000000146217367272881020241310000000000013818734128812023022024320000000000133169322295140350400202451000000065419231827112430040000202461900000331126258294194751602000020247310002251082332872149828050000002024925125815825425816870190300000000资料来源CME申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共17页简单金融成就梦想宏观研究图13月美国ISM制造业PMI回落至463低于市场预期过去三年平均美国ISM制造业PMI7020232客户库存生产2023360进口50新订单4030新出口订单在手订单价格供应商配送就业库存资料来源CEIC申万宏源研究2非农新增就业超预期美国经济仍显强劲本周4月7日公布的美国3月非农就业新增236万人较前几月明显放缓但仍超市场预期失业率下行至35劳动参与率回升至626平均时薪同比回落至42但环比回升至033月非农就业数据再度呈现出供需两旺的特征一方面显示美国经济韧性仍存另一方面劳动力市场供需缺口出现缩窄后续美国核心非房租服务通胀或持续缓和但在就业强劲下这一趋势或较为温和就业修复缺口尚存美国服务业新增就业有韧性在非农新增就业结构中私人服务业新增196万人其中主要新增动能来自休闲酒店业72万人以及教育卫生业65万人两者均具备韧性特别是休闲酒店业就业较疫情之前尚有约37万人缺口在疫情对经济影响消退的背景下未来美国服务业仍具备向上修复动能商品生产部门就业疲弱可能转化为后续美国商品通胀的反弹3月美国商品生产部门就业较弱减少7000人其中制造业就业仍为减少1000人建筑业就业减少9000人显示美国制造业生产端或有走弱趋势这一点和3月ISM制造业PMI中就业指数的下滑相呼应而且可能后续转化为美国商品供需缺口及商品通胀的反弹图23月美国非农新增就业236万人图3休闲酒店业为新增就业主力千人政府私人服务120202332023220231商品生产非农新增就业千人100800806040203000休教政专其信贸采金制建闲育府业他息易矿融造筑酒卫商服运业服业业店生业务输务业服公21032109220322092303务共事-200业资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共17页简单金融成就梦想宏观研究图4制造业平均时薪环比小幅上升图5美国失业金申领人数仍然较低15700010002023-012023-022023-03持续领取失业金人数千人右900106000当周初申领失业金人数千人800500070005600400000专业和商务服务业教育和医疗服务业休闲酒店业运输仓储业其他服务业制造业建筑业金融业批发业采矿业零售业信息业公用事业5003000400-053002000-10200100010021-0421-1022-0422-1023-04-15资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究3失业率劳动参与率同时改善就业供需缺口有所收窄超额储蓄犹存下美国就业市场降温将不以失业率上行而是职位空缺下行为代价3月美国失业率从36回落至35与非农新增就业超预期相呼应同时职位空缺下行显示在超额储蓄仍然存在的背景下美国就业市场降温并未以失业率上行为代价而且超额储蓄可能使得美国银行收紧信贷的影响滞后所以三季度美国超额储蓄消耗完毕之前美国失业率可能很难见到大幅上行详见春播秋实-关于经济复苏主线的讨论20230310劳动参与率连续第三个月回升显示美国就业供给改善3月美国劳动参与率回升至626今年以来已经连续3月回升距离2020年2月仅有07个百分点的差距显示疫情改善薪资增速较高下美国居民就业意愿持续改善同时结合职位空缺回落至千万以下美国就业供需缺口有所缩窄图63月美国失业率回落至35劳动参与率回升至6261668失业率平均时薪同比劳动参与率右6713666510646376246160159151617181920212223资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共17页简单金融成就梦想宏观研究就业供需缺口缩窄下时薪增速回落是大势所趋但超额储蓄耗尽后就业市场回归平衡难度不可忽视3月美国居民平均时薪同比回落主要反映美国职位空缺回落的滞后传导职位空缺薪资增速核心非房租服务通胀的传导或将有所强化但这一点随着美国超额储蓄的持续消耗实际上是不可避免的职位空缺下行这一点我们在美国CPI的预测中也已考虑在内实际上最困扰美联储的难题可能不在短期内核心非居住服务通胀下滑的快慢而是超额储蓄消耗完毕之后即便美国职位空缺额回到疫情之前的潜在增长水平美国就业市场可能仍然难以回归完全均衡这就意味着一定程度上的失业率上行是无可避免的进而美联储难以在加息结束后短期内即开始降息图7美国就业市场供需缺口传导至核心非居住服务通胀98CPI核心非居住服务同比平均时薪同比职位空缺率右8776655443322110007-0309-0311-0313-0315-0317-0319-0321-0323-03资料来源CEIC申万宏源研究图8根据高频指标职位空缺或将持续下行图92月美国职位空缺回落至千万以下92517012000美国非农职位空缺率美国非农职位空缺数三年平均增速右110008201501000071513090006101108000557000904060003-570INDEED职位空缺20201005000职位空缺数千右2-1050400014-0215-0817-0218-0820-0221-0823-022020-022021-022022-022023-02资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究4就业强油价涨美联储紧缩难放松3月美国就业数据显示经济仍然强韧而虽然就业供需缺口收窄但时薪增速环比仍有韧性指向美联储维持高利率的决心在三季度结束之前很难被动摇而近期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共17页简单金融成就梦想宏观研究OPEC决定大幅减产可能在年内对美国通胀压力是更大的4月2日OPEC宣布自5月开始再自愿减产1649万桶日可能使得下半年全球油价中枢上至90-95美元桶相较上半年更高这对于美国通胀的影响不仅仅局限于能源通胀本身油价上行还会对美国核心通胀进行渗透特别是核心非耐用品和部分核心非房租服务通胀详见美国通胀超预期的三大风险-美国CPI六分法分析框架及2023年展望20230313有鉴于此我们上修2023年美国CPI同比中枢至48所对应PCE通胀远高于3月美联储会议预测所以在美国金融风险逐步趋于缓和的情况下2023年美联储所面临的通胀压力仍然很大维持高利率的决心可能超市场预期我们维持美联储今年下半年不降息的判断不变图10美国CPI季调同比结构拆分及预测10耐用品核心非耐用品房租其他核心服务E8食品能源美国CPI季调同比来自核心CPI贡献642018061903191220092106220322122309-2资料来源CEIC申万宏源研究注2023年3月及以后月份数据为申万宏源宏观预测值图11美国核心非房租服务通胀及油价预测图12美国核心非房租服务通胀预测160核心非耐用品同比76WTI油价美元桶右滞后3月1306541004703240201190119102007210422012210230710核心非房租服务同比019-0119-1020-0721-0422-0122-1023-07-2-20资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共17页简单金融成就梦想宏观研究发达经济跟踪本周金价升破2000美元盎司需求本周美国红皮书零售销售指数小幅反弹至37主要受百货商店指数回升所影响日本2月零售销售较上月有所回升环比14三年平均增速18图13本周美国红皮书零售销售指数下滑图14日本2月零售销售指数环比143015日本零售销售指数三年平均增2010速100521-0421-1022-0422-1023-04-1002002200821022108220222082302-20红皮书零售指数-5-30红皮书零售指数百货商店-40红皮书零售指数折扣店-10资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究地产本周MBA市场综合指数终止连升四周环比转降41至2179美国30年期抵押贷款固定利率下行4bp至62815年期抵押贷款固定利率上行8bp至564图15美国MBA市场综合指数下行至2179图16美国各期限抵押贷款利率10008美国MBA市场综合指数30年期抵押贷款固定利率15年期抵押贷款固定利率70064004100221-0321-0922-0322-0923-0321-0421-1022-0422-1023-04资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究供给与就业3月美国ISM制造业PMI下降至463美国3月ADP就业增长人数增长145万人不及预期暗示劳动力需求出现降温德国2月工业生产指数略超预期环比20三年平均增速-09美国3月批发库存环比-005三年平均增速回升至112图173月美国ISM制造业PMI下降至463图18美国3月ADP就业增长人数千人过去三年平均ADP就业人数环比新增20232美国ISM制造业PMI9007020233客户库存生产60700进口50新订单4050030新出口订单在手订单300价格供应商配送100就业库存-10020-0921-0321-0922-0322-0923-03资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共17页简单金融成就梦想宏观研究图19德国2月工业生产环比20图20美国3月批发库存环比-0051510批发库存环比批发库存三年平均增速5100-55-10工业生产指数三年平均增速0-15工业生产指数环比2002200821022108220222082302-2020-0221-0222-0223-02-5资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究本周美国粗钢产能利用率继续回落至742美国初请失业金人数为228万较上周减少18万人图21美国当周粗钢产能利用率继续回落图22本周美国初领失业金人数减少18万人90美国粗钢产能利用率806000持续领取失业金人数千人右1200粗钢产量当周同比右605000当周初申领失业金人数千人100080404000800207030006000200040060-20-40100020050-600020-0421-0422-0423-0421-0421-1022-0422-1023-04资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究油价和PPI截至4月6日受OPEC减产消息影响布油周均价较上周大幅上升至844美元桶本周美国原油库存较上周继续下降414万桶原油产量维持1220万桶日图23本周原油周均价较上周有所上升图24本周美国原油库存继续下降414万桶140WTI原油周均价美元桶1300美国原油库存百万桶1400120布油周均价美元桶美国原油产量万桶日右1300100120011008011006010009004090020800070070020-0421-0422-0423-0420-0321-0322-0323-03资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究货币操作截至4月6日本周美联储逆回购操作平均22万亿美元本周市场预计美联储23年5月加息25BP概率微弱领先531请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共17页简单金融成就梦想宏观研究图25本周美联储逆回购操作平均22万亿美元图2623年5月加息25BP概率微弱领先3000美联储逆回购使用量十亿美元450-475475-50080500-525525-550250060200040150020100002203220522072209221123012303221122122301230223032304资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究汇率利率黄金本周金价升破2030美元盎司截至4月7日金价收报20078美元盎司因OPEC上周末意外宣布新的减产叠加PMI职位空缺不及预期重新引发市场对通胀的担忧推动金价再度走高截至4月7日10Y美债利率较上周回落至34本周美元指数较上周继续震荡下行报1021图27本周五10Y美债利率34图28截至4月7日金价稳站2000美元盎司上方美国国债收益率10年2200905006伦敦金价美元指数右逆序欧元区公债收益率10年40英国国债收益率10年04952000日本国债收益率10年右300310018002002105100116001100000210421102204221023041400115-10-0122042207221023012304资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究全球贸易德国2月贸易顺差为160亿欧元这是自2021年7月以来最大的贸易顺差商品出口三年平均增速上升至66进口增速上升至94与上月相比化学品出口有所下滑机械产品和电子及光学产品出口小幅回升图29德国2月商品贸易顺差160亿欧元图30德国出口商品增速贡献拆分20207154101015-2200221022202230200其他2002210222022302-5汽车-5电子及光学产品贸易差额十亿欧元右-8机械产品-10德国出口三年平均增速-10化学品德国进口三年平均增速-11出口总额三年平均增速资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共17页简单金融成就梦想宏观研究新兴市场跟踪巴西3月出口大幅增长土耳其2月贸易逆差收窄至1238亿美元巴西3月贸易顺差增至1094亿美元土耳其2月进出口三年平均增速俱下滑但由于进口量下滑幅度大于出口额导致2月贸易逆差缩窄至1238亿美元巴西3月录得1094亿美元的贸易顺差这也是有史以来最高的贸易顺差主要受出口大幅增长的推动图31土耳其2月贸易逆差缩窄图32巴西3月贸易差额转正25200002515000150001000015151000050005500050020-0221-0222-0223-0220-0321-0322-0323-03-5-5000-5-5000-10000贸易差额百万美元右-15贸易差额百万美元右-15-10000土耳其出口三年平均增速-15000巴西出口三年平均增速-25土耳其进口三年平均增速-20000-25巴西进口三年平均增速-15000资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究3月土耳其CPI同比回落至505泰国CPI同比回落至28土耳其通胀已从2022年10月的25年高点855回落3月CPI连续第五个月降温同比回落至505环比回落至233月泰国CPI同比回落至28环比-02为15个月以来的最低增速主要受能源和食品价格下跌所推动图33土耳其3月CPI同比回落至505图34泰国3月CPI同比继续回落10016土耳其CPI同比泰国CPI同比8土耳其CPI环比右12泰国CPI环比6048204020032103220323032003210322032303-200-4资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共17页简单金融成就梦想宏观研究海外央行官员表态本周美欧央行官员皆放鹰表2本周各央行官员表态央行官员时间观点圣路易斯联储主席布4月6日通胀将变得非常顽固美联储必须与之持续对抗必须继续追随当前的拉德加息路径仅仅收紧金融市场环境并不会引发经济衰退金融市场压力当前已经有所缓解逆回购措施已一如预期起效希望见到核心通胀率出现更明晰的下行趋势当前银行业反映信贷需求仍然旺盛美联储资产负债表缩减行动迄今为止是成功的将在2023年剩余时机坚持下去克利夫兰联储主席梅4月5日预计利率将略微走高然后维持不变并不认同今年降息的市场预美联储斯特期美联储将需要再加息一点点理事杰库克4月4日美国通胀正在回落但FOMC仍需要采取更多行动需要对信贷渠道的状况家以更多关注就业市场仍然紧张仍是引发通胀的源头之一去通胀进程正在进行中但远还没有达到目标圣路易斯联储主席布4月3日美联储可以继续采取货币政策对抗通胀OPEC减产的举动是否会产拉德生持久影响尚无定论美联储需要高于5的利率我的预测高于中值预计通胀将更具粘性劳动力市场将强劲没有看到劳动力市场有太多衰退就业市场为美联储抗击通胀提供了空间央行首席经济学家4月6日欧洲经济表现相对较好欧元区银行体系状况良好如果基线情景维持Lane不变欧洲央行在5月份加息是合适的管委Vasle4月5日核心通胀明显呈上升趋势管委Vujcic4月5日加息周期的最重要阶段已经过去可能需要进一步加息以应对核心通胀管委Makhlouf4月4日薪资-价格螺旋式上升需要央行更坚定地采取行动为抑制需求政策利率需要保持在限制性水平欧央行管委Holzmann4月3日OPEC4月2日扩大石油减产力度的决定将小幅推高欧元区的通胀央行仍然可能会在5月份加息50个基点如果央行放慢加息步伐至25个基点将难以回归加息50个基点的步伐管委Simkus4月3日在设定利率时必须考虑一系列因素而OPEC的减产决定只是其中之一通胀在放缓还有更多的因素不只是OPEC决定就利率而言总体趋势是最重要的在上次数据中我们看到核心通胀率上升我们已经实现了加息路径的较大部分但我们的加息还没有完成实现2通胀目标的可能性正在上升不认为没有进一步宽松的空间不认为人口老龄化导致了通货紧缩不太可能在收益率曲线控制YCC行长黑田东彦4月6日无法继续的状态下继续QQE利率为负的量化加质化货币宽松不认为宽松政策是失败的过宽松政策支持工资增长很重要从来没有实施日央行过出人意料的政策产出缺口恶化不会改变长期观点今明两年的增长速度将超过潜在增长速度前政策官员门间一夫4月5日最近全球债券收益率下跌已经为日本央行本月取消收益率曲线控制YCC政策创造了有利条件即使取消YCC长期收益率也不会突然上升资料来源申万宏源宏观请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共17页简单金融成就梦想宏观研究海外央行动向美联储总资产规模下降截止4月5日美联储总资产较上周下降736亿美元截止3月31日欧央行总资产较上周缩减1063亿欧元截止3月31日日央行总资产为735万亿日元较上周缩减23万亿日元截止4月5日英央行总资产为105万亿英镑较上期缩减900万英镑图35美联储资产拆分百万美元图36日央行资产拆分JPYth10000000800000黄金长期国债短期国债700000现金8000000国债MBS央行流动性互换600000可转售协议项下的应收账款商业票据6000000500000其他资产公司债券400000贷款4000000300000外币资产代理商存款2000002000000其他100000金钱信托00200720112015201920230204060810121416182022资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图37英央行资产拆分GBPmn图38欧央行资产拆分EURmn1200000新冠期间企业融资计划9000000其他资产外币储备资产8000000欧元区主体欧元债权1000000资产购买计划7000000其他对欧元区信用机构的欧元债权定期融资计划额外为中小企业额外所提供对欧元区商业银行的欧元借款6000000800000定期融资计划对非欧元区主体的本币债权长期操作5000000对欧元区主体的外币债权6000004000000对非欧元区主体的外币债权4000003000000黄金和应收黄金200000020000010000000014151617181920212223200820112014201720202023资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图39海外央行基准利率7日本政策目标利率美国联邦基金目标利率6英国基准利率欧元区基准利率主要再融资利率543210200020042008201220162020-1资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共17页简单金融成就梦想宏观研究全球宏观日历关注美国3月CPI表3全球主要宏观经济数据日历月份星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日3456789945CN2200US2030US945CN2030US3月财新制造业2月JOLTS职位3月ADP就业3月财新服务业3月非农等就业PMI空缺耐用品订人数2月贸易PMI数据2200US单数据3月ISM制造业2200USPMI3月ISM服务业4月PMI101112131415162300US930CN2030US1100CN2030US商业批发库存3月CPIPPI3月CPI3月贸易差额3月零售销售1600EU1700EU进出口价格指数2月零售销售2月工业生产2115US2030US3月工业生产3月PPI171819202122231000CN1700EU1600EU一季度GDP3月HICP终4月综合服务2000CN值业制造业PMI工业生产零售初值销售2145US2030US4月PMI初值3月新屋开工营建许可资料来源各国统计局申万宏源研究注中国金融数据公布日期不定每月10-15日公布概率较高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共17页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共17页简单金融成就梦想