数字经济在累积了大量涨幅后，短期择时需求增加。但数字经济择时线索并不多，产业趋势方向明确，主题密集催化仍可期待，一季报验证周期性改善可期，主题性业绩市场本来就期待不高。这种情况下，市场讨论数字经济择时的主要依据是性价比的讨论。情绪指标该怎么用？指示的卖点是什么级别？我们复盘了2013-2015TMT板块情绪指标演绎特征。有四点有趣的发现：
　　1.趋势动量一旦起来，单纯基于性价比择时会很困难。2013-2015环境下，即使扩散、动量、拥挤度指标达到极高点，季度内最大回撤仍然可控，后一季度很可能继续冲高，如果卖出反而有可能错过20%以上年度级别的行情。
　　 2.筹码浮盈/浮亏(即量价综合收益指标)在2013-2015行情中择时适用，30%以上极高浮盈维持的时间无法长久，而震荡后行情再度启动时筹码不一定消化充分。这一特点可用于新经济行情的择时。
　　 3.基金加仓是一个漫长且偏左侧的过程。2010开始基金便逐渐超配计算机、电子，且加仓持续3年以上；例外是2012年底配置极低的传媒，2013一年内从低配达到4.5倍超配。
　　4. ERP估值指标在提示泡沫化程度时失效，“便宜与否”对业绩非常敏感。
　　具体来说，历史与当下对照：
　　1.股价扩散指标：2013年TMT高位钝化达8个月，2015年钝化5个月。2023年2月以来TMT扩散指标开始处于高位，与全A刚刚形成分化，与2013年7月的环境类似。
　　2.股价动量指标：2013及2015动量扩散各3-5波左右，2023年刚刚扩散2波。MACD扩散至高点之后，季度还要冲高的概率平均为91%，最大回撤小于15%的概率为77%。不冲高的少数例外发生在2013年10月、2014年2月、2015年8月，当时的背景是实质紧信用、新股开闸百家公司排队IPO、清理配资。
　　 3.成交拥挤度指标：“越拥挤越交易”。2013-2015，当TMT一级行业拥挤度达到前后两个月高点时，后一季度行业还要冲高的概率为96%，最大回撤小于15%的概率为76%。当前尚未见到本轮首个拥挤度的极值点，类似于2013年8月之前的状态。
　　4.量价综合收益指标：30%以上的极高浮盈维持的时间一般不会很长，可能与筹码的不稳定性有关，即使是2015年也是如此，仅2013传媒是例外。板块行情再度启动时筹码不一定是浮亏的状态(即不一定消化充分)。当前TMT内部传媒板块的浮盈最高，达到22%，为2019年以来的最高水平，不过未达到2013-2015年极高水平。
　　5.风险溢价ERP：2013年仅传媒板块的ERP触及历史均值下1倍标准差，主因用业绩消化估值，ERP指示作用失效，2015年中指标才明显提示泡沫化。当前，计算机、传媒的ERP触及历史均值以下1倍标准差，对于业绩验证很敏感。
　　6.基金持仓行为：公募倾向于领先布局计算机、电子，5年完成加仓；初始配置很低的传媒仓位弹性大，1年内加仓到位。截至2023Q1，我们估计普通股票&偏股混合基金的TMT整体仓位仍然处于历史偏低水平（2010年以来33%分位数），其中计算机板块持仓约5.6%，处于2010年以来50%分位数水平，电子持仓8.2%、历史75%分位数，传媒和通信的配置比例分位数低于50%。
　　风险提示：历史不代表未来。